在疫情的影響下，市場出現(xiàn)了新的變化，是追逐市場的新變化，還是堅守那些不變的資產？
“與其試圖去預測未來會如何變化，還不如去思考什么會穩(wěn)定不變”。@堅信價值 做了一個比較大膽的預測，認為未來10年硬資產將會是回報最高的資產，這會成為現(xiàn)實嗎？
硬資產應該怎么定義呢？@堅信價值 給出了一個很簡潔的標準：硬資產的投資價值來自于壽命長的固定資產。這個標準非常實用，兩個關鍵字是固定資產和壽命長。
這樣的資產，在大家的印象中，回報會比較穩(wěn)，但是也會比較低。但事實卻是：基礎設施這樣枯燥無趣的硬資產往往能有穩(wěn)定的高回報，這是為什么呢？
在@堅信價值的雪球訪談中，你或許能找到答案。
本文為雪球人氣用戶、資深美股投資達人@堅信價值的雪球訪談實錄。
什么是硬資產？硬資產的投資價值如何？
雪球用戶@投資創(chuàng)造美好生活：中國聯(lián)通等電信企業(yè)，擁有大量的如基站、設備等資產，算不算硬資產？
@堅信價值：電信“設備”是非?？毂惶蕴?，肯定不屬于硬資產。如果是鐵塔、基站、天線的物業(yè)，則是很有價值的，但是這些未來都傾向于剝離給第三方。
雪球用戶@物不足智不明：熊貓大俠，怎么理解“硬”？招商公路，中國鐵塔，京滬高鐵，長江電力，大秦鐵路。。。哪個更硬？
@堅信價值：預期壽命越長、需求越不容易過時、持續(xù)維護開支越小，資產越硬。
雪球用戶@just2jason：請教供暖行業(yè)，比如聯(lián)美控股等，您怎么看？是否屬于硬資產？
@堅信價值：供暖行業(yè)有一個死穴，在我國，地理上，契約精神、市場化程度與供暖需求有一個負相關，但是這個業(yè)務又非常需要契約精神和市場化環(huán)境。
雪球用戶@天生不是情人：A股高速股、水電股，H股的中國鐵塔，都屬于您說的硬資產嗎？長期投資價值如何？
@堅信價值：從技術形態(tài)上說，收費公路、水電站、無線鐵塔都屬于硬資產，收入模式也與國外類似。但是，在具體的收入定價、提價模式，以及所有者權益的長期保護上，會有一些差別。因為這些不確定性，國內更高的資金成本，以及管理層、大股東對小股東權益沒有那么上心，在估值上與國外同類優(yōu)秀資產相比，應該有比較大的折扣才劃算。
雪球用戶@天生不是情人：對于中國的一些公用事業(yè)股，例如水電，高速，鐵路，由于關系國計民生，又是國資控股，導致無法提價，是否因此并不具備良好的投資價值？
@堅信價值：如果股價并沒有反映提價的預期，那么“無法提價”不見得就沒有投資價值。另外，“不能永續(xù)收費”也不見得就沒有投資價值，只要現(xiàn)金流夠充沛，大股東不亂投資，其實一家公司在20年以后的收入折現(xiàn)到現(xiàn)在，對當前價值并沒有多大影響。也就是說，即使只有20年產權保障，也是可能有價值的。
雪球用戶@風雨夜歸豬：水電價格受到調控，不能隨意漲價。高速路有收費年限。在這樣的困境下，這兩種硬資產有投資價值嗎？
@堅信價值：只要這些都反映在買入價格里，就沒有問題。比如一條高速公路只剩下5年收費期了，而且未來都不允許提價，只要買入價格合適，或者我對未來車流量有跟市場不一樣的看法，我一樣可以有足夠高的回報。
雪球用戶@Mario：境內的公用事業(yè)長期難漲價，有時還降價。同時境外長期穩(wěn)定漲價，造成境內外價差越來越大。這樣的分化有什么可能收窄嗎？
@堅信價值：國外供電收費其實一直在下降。其實，國外的供電公司收費，在扣除物價通脹后是長期下降的。不是自愿下降，而是在授予專營權時提出的要求。你說的“漲價”，估計指的是指總電價，但是這個鍋公用事業(yè)公司是不背的，因為電價的大頭是發(fā)電成本和稅費，而發(fā)電這個環(huán)節(jié)是不受管制的，也是與供電公司分開的，不屬于公用事業(yè)。要背的話，這個鍋應該在普京的頭上，因為天然氣是發(fā)電的最大一塊成本。供電公司收取的實際只是電價里的一部分，供電費用。國外做供電的公用事業(yè)公司，現(xiàn)在要增加收入和利潤，其實原理跟可口可樂的裝瓶商差不多。雖然單戶平均收費下降，但是城市住戶是不斷上升的。在人口密集的都市圈供電的成本大部分是固定成本，客戶人數(shù)上升帶來的純利潤足以抵消降價帶來的損失。
雪球用戶@投資創(chuàng)造美好生活：請問，硬資產包不包括機場，怎么看白云機場和深圳機場這兩只股票，謝謝。
@堅信價值：硬資產當然包括機場。機場是一種稀缺位置的商業(yè)收租地產，免稅店收入占大頭。所以，國際航班的多少，非常重要。而且，不能把機場當作弱周期、不受經(jīng)濟影響的基礎設施來估值。過了高成長期之后，周期性還是比較強的。
雪球用戶@張古癡：硬資產跑贏指數(shù)的概率不大吧，可以配置一部分硬資產做防守，您覺得呢？
@堅信價值：迄今為止，硬資產是長期回報最高的資產種類。未來怎么樣我也不知道，但是說用來做防守，似乎不太恰當。
雪球用戶@uu9527：巴菲特公布了最新的十大持倉，會給我們什么啟示？或者說如果換成在A股，巴老可能持有什么公司？
@堅信價值：巴菲特的最大持倉其實是BNSF鐵路（一個貨運鐵路公司），第二大持倉應該是BH能源（一家供電、供氣的公用事業(yè)公司），第三才是蘋果 。其他的持倉里，銀行股占了很大比例。對應A股，相信很多人都能想到一些耳熟能詳?shù)膶?，不過只有巴菲特知道自己會持有什么公司。而且，如果是他買，肯定只會在能對管理層有所影響力的前提下才會買。
疫情對硬資產的影響？
雪球用戶@Ricky：有哪些業(yè)績不受疫情影響的硬資產？
@堅信價值：硬資產主要兩大類，商業(yè)地產和基礎設施。這兩類里，大部分商業(yè)地產是周期性比較強的，比如寫字樓、購物中心。在國外已經(jīng)創(chuàng)造出一些周期性比較弱的商業(yè)地產品類，比如數(shù)據(jù)中心（指的是數(shù)據(jù)中心的房東，而不是租戶和運營方）、無線鐵塔，醫(yī)院、診所、醫(yī)藥公司實驗室物業(yè)。國內未來應該也會模仿，但是現(xiàn)在還比較少?；A設施方面，交通類的肯定是會受影響的，只有公用事業(yè)類的（比如供電、供氣）才會需求端波動小一些。
@雪球用戶@Ricky：國內的機場和高速，理論上也受疫情沖擊影響大，你認為影響會持續(xù)多久？會有多大？
@堅信價值：對于機場和高速來說，我認為疫情對價值是沒有永久性影響的，只是一次性損失了一段時間的收入，相當于一個債券少給你一年利息。這些硬資產，主要的“固定成本”是虛擬的所謂折舊成本，收費員之類的成本是小菜一碟，這是與其他行業(yè)最大區(qū)別。普通的公司，如果一段時間收入下降，不只是少了這一段時間收入，很可能之后也再也恢復不了元氣。
關于硬資產類的個股配置
雪球用戶@祁門紅：港股上市的內陸公用事業(yè)股（估值極低但政策風險高）和長江基建有長期配置的價值嘛？
@堅信價值：長江基建集團有長期配置價值。暫時來說，比較少內陸的“公用事業(yè)”是上市的。要注意的是，發(fā)電企業(yè)其實并不屬于“公用事業(yè)”，完全是B2B的業(yè)務，不對接平民百姓，而是賣電給電網(wǎng)和供電公司，而后者暫時并沒有上市。供氣、自來水、污水處理，有些業(yè)務是在上市公司里的，但是“公用事業(yè)”部分不一定是賺錢的，往往是靠搭配的B2B業(yè)務（比如工業(yè)用氣）來賺錢。
雪球用戶@水果蔬菜都愛：大俠，中國內陸的硬資產里面，您比較看好哪些？
@堅信價值：上海機場和長江電力可以看看。
雪球用戶@QLiukt0：請問下您對北美一些鐵路公司（e.g., CSX, CP, NSC, UNP）的投資價值怎么看。我的一個擔心是說，目前這些鐵路主要是運輸煤炭，將來會不會煤使用越來越少，讓這些鐵路公司失去很多生意？
@堅信價值：這個問題有人在股東大會上問過巴菲特，他的回答是，有些線路就是只有單一用途的，如果煤炭運量下降，那這些線路就并沒有其他使用價值。我覺得關鍵不是未來運量會不會下降，而是下降到0之前的這幾十年能不能賺到足夠多的利潤，擠出足夠多的牛奶。
雪球用戶@名偵探巴菲亮：聊聊長江基建，你2020年對長建有些什么期待。
@堅信價值：2020年期待長江基建集團分拆英國業(yè)務在倫敦上市。
雪球用戶@黑白郎君e：對于資產累積不夠豐厚，卻有長期現(xiàn)金凈流入的年輕投資者來說，您認為硬資產投資是否適合加杠桿預支未來收入進行即期投資，長期收益率大概能夠覆蓋多少利率的資金成本？
@堅信價值：我覺得年輕投資者最佳的杠桿是首套房的按揭貸款。
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