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　　作為“戴維斯雙擊效應(yīng)”的發(fā)明者，戴維斯以投資保險(xiǎn)股發(fā)家，

　　戴維斯家族是罕見(jiàn)的依靠炒股致富且傳承三代的家族之一（圖1）。家族創(chuàng)始人戴維斯通過(guò)投資世界各地的股票，用了47年時(shí)間將5萬(wàn)美元滾成了9億美元的大雪球，期間的年復(fù)合回報(bào)率高達(dá)23.18%。憑借著三代人出色的投資業(yè)績(jī)，該家族吸引了眾多外來(lái)資金，如今整個(gè)家族管理的資產(chǎn)超過(guò)470億美元，是全球最優(yōu)秀的家族式資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)之一。戴維斯留給后代的并不是可以保證他們衣食無(wú)憂的巨額財(cái)富，而是他那大道至簡(jiǎn)的投資理念與方法。

　　第一代：鐘愛(ài)保險(xiǎn)股，復(fù)利神器的力量

　　戴維斯雖不如“股神”巴菲特那樣家喻戶曉，但若以投資業(yè)績(jī)來(lái)論英雄的話，二人足以并駕齊驅(qū)（巴菲特投資生涯前50年的年復(fù)合回報(bào)率為22.64%）。1988年戴維斯就憑借4.27億美元的凈資產(chǎn)登上了《福布斯》全美富豪榜。助他上榜的并非復(fù)雜的投資哲學(xué)，而是他視為復(fù)利神器的保險(xiǎn)股，這也是他一直進(jìn)行長(zhǎng)期投資的撒手锏。

　　1906年，戴維斯出生于美國(guó)中西部皮若亞市。年少的戴維斯對(duì)金融沒(méi)有表現(xiàn)出強(qiáng)烈的興趣，卻對(duì)歷史鐘愛(ài)有加，并在普林斯頓大學(xué)攻讀歷史專業(yè)。他和妻子凱瑟琳·威瑟曼1929年相識(shí)于瑞士，凱瑟琳來(lái)自費(fèi)城名門，家里擁有一間1925年上市的藝術(shù)織布公司。由于還沒(méi)有進(jìn)行股票投資，兩個(gè)家庭都未受1929年經(jīng)濟(jì)大蕭條的影響。

　　凱瑟琳的哥哥比爾是個(gè)投資狂人，1936年他雇傭戴維斯到其創(chuàng)立的特拉華基金擔(dān)任統(tǒng)計(jì)員和研究員。戴維斯將主要精力放在研究航空、汽車、鐵路、鋼鐵和橡膠等行業(yè)，通過(guò)尋訪全國(guó)各地的公司來(lái)挖掘有潛力的股票。后來(lái)由于得不到重用，戴維斯選擇辭職并專注于寫作，1938年他的第一本專著《面向20世紀(jì)40年代的美國(guó)》出版后引起了廣泛好評(píng)，他也被當(dāng)時(shí)的紐約州州長(zhǎng)及共和黨候選人托馬斯·E·杜威聘為演講稿撰寫人兼經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)。1944年戴維斯升任紐約市保險(xiǎn)司副司長(zhǎng)，開(kāi)始深入了解保險(xiǎn)業(yè)。

　　戴維斯的第一筆投資并不是股票，而是于1941年將原本用于購(gòu)房的3萬(wàn)美元在紐約證券交易所買下了一個(gè)會(huì)員席位。經(jīng)濟(jì)大蕭條不僅讓股市下跌慘重，交易所的會(huì)員席位也大幅貶值，這個(gè)席位在1929年的價(jià)格是62.5萬(wàn)美元。這筆投資非常成功，1946年他的席位價(jià)格就漲到了9.7萬(wàn)美元，到了1994年5月價(jià)值已達(dá)83萬(wàn)美元，增值了27倍。

　　1947年戴維斯離開(kāi)政府，開(kāi)啟了傳奇般的投資生涯。1948年他收購(gòu)了弗蘭克·布魯考保險(xiǎn)公司，之后將其改名為斯?fàn)柋亍?kù)洛姆·戴維斯公司，并利用交易所席位做起了股票經(jīng)紀(jì)和證券承銷業(yè)務(wù)，專門幫助保險(xiǎn)公司融資并推薦客戶購(gòu)買優(yōu)秀的保險(xiǎn)股，從中賺取交易傭金。不久之后，他將主要精力用于挑選有潛力的保險(xiǎn)股票，并利用5萬(wàn)美元現(xiàn)金和公司的融資優(yōu)勢(shì)，大量購(gòu)入了無(wú)人問(wèn)津的保險(xiǎn)股票，到1949年他所持有的資產(chǎn)價(jià)值已高達(dá)23.5萬(wàn)美元，而同時(shí)期道瓊斯指數(shù)卻下跌了24%。

　　不管市場(chǎng)怎樣變動(dòng)，戴維斯總能精準(zhǔn)地抓住保險(xiǎn)股的投資機(jī)會(huì)，他認(rèn)為在市場(chǎng)低迷時(shí)保險(xiǎn)股票無(wú)人問(wèn)津，容易被投資者貼上低估值的標(biāo)簽（低市盈率），但等行情逐漸轉(zhuǎn)暖時(shí)，伴隨著公司盈利的穩(wěn)步增長(zhǎng)，投資者會(huì)開(kāi)始關(guān)注這類股票，等市場(chǎng)人氣高漲的時(shí)候，投資者會(huì)以高市盈率買入股票，這樣他就能享受到盈利和估值雙增長(zhǎng)帶來(lái)的好處，這就是著名的“戴維斯雙擊”效應(yīng)。如表1所示，假設(shè)一只保險(xiǎn)股每年的收益以12%的速度增長(zhǎng)，買入當(dāng)年市場(chǎng)萎靡，其股價(jià)僅為4美元（對(duì)應(yīng)每股收益0.5美元、8倍PE），之后隨著市場(chǎng)認(rèn)可度增高，6年后其每股收益應(yīng)為0.88美元，若以10倍PE計(jì)，股價(jià)應(yīng)為8.8美元，收益可達(dá)120%，年復(fù)合收益率達(dá)14%。憑借著對(duì)保險(xiǎn)股的投資，到上世紀(jì)50年代中期，戴維斯所持有資產(chǎn)價(jià)值已達(dá)160萬(wàn)美元。

　　20世紀(jì)60年代，戴維斯將目標(biāo)投向海外，日本是他淘金的第一站。1962年戴維斯去日本實(shí)地考察，發(fā)現(xiàn)日本整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)的股票都十分便宜?；貒?guó)后，他將總資產(chǎn)10%的資金投入東京、三井、住友、安田等四家海上火災(zāi)保險(xiǎn)公司中，后來(lái)這些保險(xiǎn)股大幅上漲，讓他收獲頗豐。之后戴維斯還到南非、俄羅斯和歐洲等地購(gòu)買保險(xiǎn)股票。

　　戴維斯并非每擊必中，在1969-1975年擔(dān)任美國(guó)駐瑞士大使期間，他的凈資產(chǎn)在70年代初的熊市中從5000萬(wàn)美元縮水到了3000萬(wàn)美元，多虧了他之前布局海外，才得以彌補(bǔ)虧損。

　　在戴維斯的投資生涯中，他的目光幾乎都鎖定在了金融類股票，尤其是保險(xiǎn)股上。有12只股票是他早期投資中最喜歡的，也是對(duì)其財(cái)富貢獻(xiàn)最大的，其中包括如今廣為人知的伯克希爾·哈撒韋，1990年時(shí)這些股票總價(jià)值為2.61億美元（表2）。只要他選中公司的領(lǐng)導(dǎo)能力和持續(xù)盈利能力不變，他就會(huì)一直堅(jiān)定持有，比如，戴維斯12股在他的投資組合中已經(jīng)存在了十幾年。此外，金融資本惠氏、勞森伯格和維奧這三只股票雖然在1990年時(shí)已不再持有，但是戴維斯曾持有這三只股票長(zhǎng)達(dá)三四十年。正是這些核心資產(chǎn)賦予了戴維斯巨額的財(cái)富，持久耐心是他的最大優(yōu)勢(shì)，這與巴菲特的投資風(fēng)格不謀而合，這也是戴維斯一直持有伯克希爾·哈撒韋公司且永不賣出的原因。巴菲特曾經(jīng)承認(rèn)，如果將自己最重要的幾次投資排除，那么他的業(yè)績(jī)將十分平庸。

　　第二代：邁向華爾街，打造紐約風(fēng)險(xiǎn)基金

　　戴維斯的兒子斯?fàn)柋亍ご骶S斯并沒(méi)有繼承和管理父親的巨額財(cái)富，他從小就深受父親的影響，父親將投資經(jīng)驗(yàn)和理念灌輸給他，童年時(shí)代伴隨著他的是財(cái)務(wù)報(bào)表與股票知識(shí)。此外，斯?fàn)柋剡€在父親的身邊做兼職工作，他很快就掌握了投資的一些基本技能和復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)金融知識(shí)，比如：

　　1、擁有一家成功公司的股票遠(yuǎn)比擁有其債券的回報(bào)豐厚；

　　2、你的投資策略越是精明，你的資金擴(kuò)張得越快；

　　3、七二法則教你多久資金可以翻倍（72除以增長(zhǎng)率可以得知多久可以翻倍）。

　　斯?fàn)柋卮髮W(xué)畢業(yè)后在紐約銀行擔(dān)任研究員，主要負(fù)責(zé)鋼鐵、石油等工業(yè)品的研究。他很快就脫穎而出，在出任資產(chǎn)研究部主管后的兩三年中又被提拔為副總裁。在紐約銀行期間，斯?fàn)柋爻浞至私饬算y行等金融機(jī)構(gòu)，這為他日后的事業(yè)打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

　　1965年斯?fàn)柋仉x開(kāi)紐約銀行，和同事蓋·帕默創(chuàng)立了一家為富人和企業(yè)退休基金理財(cái)?shù)男⌒屯顿Y公司，之后又邀請(qǐng)杰里米·比格斯（管理10億美元資產(chǎn)的美國(guó)鋼鐵退休基金的投資經(jīng)理）加入，組成了金融三劍客。1969年他們接管了紐約的一家投資公司，并將其命名為紐約風(fēng)險(xiǎn)基金。紐約風(fēng)險(xiǎn)基金起初的資產(chǎn)不過(guò)幾百萬(wàn)美元，但是經(jīng)過(guò)斯?fàn)柋?0多年的苦心經(jīng)營(yíng)和第三代的精心管理，截至2014年3月底，其在管資產(chǎn)規(guī)模高達(dá)236億美元。

　　紐約風(fēng)險(xiǎn)基金第一年的主要投資領(lǐng)域是科技股，并取得了非常不錯(cuò)的成績(jī)。但是，這三個(gè)激進(jìn)的年輕人卻在70年代初的經(jīng)濟(jì)衰退中嘗到了苦頭。這次失敗迫使斯?fàn)柋亻_(kāi)始重新思考投資策略，他在1974年去拜訪了巴菲特的導(dǎo)師—格雷厄姆。之后斯?fàn)柋亻_(kāi)始專注于挑選低價(jià)且適度增長(zhǎng)的股票而非是高價(jià)的成長(zhǎng)股。此外，斯?fàn)柋嘏c父親一樣，也非?？粗仄髽I(yè)是否具有良好的資產(chǎn)負(fù)債情況以及卓越的管理者。

　　投資戰(zhàn)略調(diào)整后，紐約風(fēng)險(xiǎn)基金重拾輝煌，創(chuàng)造出10年復(fù)合年回報(bào)率達(dá)19%的業(yè)績(jī)，比同期標(biāo)普500指數(shù)高4%。1988年，斯?fàn)柋孬@評(píng)《福布斯》雜志最佳共同基金經(jīng)理。同年，其父以3.7億美元的凈資產(chǎn)榮登《福布斯》美國(guó)富豪榜。

　　在20世紀(jì)80年代末的美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)中，斯?fàn)柋夭扇×四嫦蛲顿Y策略。優(yōu)秀的投資家總能在別人恐懼和絕望之時(shí)看到希望和價(jià)值所在，他和巴菲特先后購(gòu)買了富國(guó)銀行的股票，之后又購(gòu)買了幾乎快破產(chǎn)的花旗銀行（沙特首富，有阿拉伯“巴菲特”之稱的瓦利德也是因?yàn)檫@期間投資花旗銀行并成為其第一大股東而名聲大振）股權(quán)，10年后這筆投資讓斯?fàn)柋孬@得了20倍的收益。

　　第三代：戴維斯基金，資產(chǎn)和智慧的集結(jié)

　　20世紀(jì)90年代初，隨著戴維斯的去世以及斯?fàn)柋氐闹饾u淡出，第三代成員克里斯·戴維斯和安德魯·戴維斯兩兄弟接管了整個(gè)家族的資產(chǎn)，一、二代的財(cái)富在第三代手中得到了匯合，目前戴維斯公司管理的共同基金產(chǎn)品有9只、企業(yè)年金3只，加上專戶資產(chǎn)，總資產(chǎn)規(guī)模高達(dá)470億美元。時(shí)代在變，財(cái)富在變，但戴維斯家族的投資理念卻沒(méi)有發(fā)生很大的變化，克里斯和安德魯兩兄弟也依然是杰出的基金經(jīng)理。

　　戴維斯家族有許多非常獨(dú)特的文化習(xí)慣，比如：家族成員在假期會(huì)一起到公司調(diào)研，晚餐時(shí)會(huì)交談一些資金管理的方法等等，斯?fàn)柋氐暮⒆觽儚男〗邮芩痛骶S斯的熏陶，對(duì)投資充滿興趣?？死锼乖诖髮W(xué)期間還幫祖父打下手，近距離學(xué)習(xí)戴維斯的投資理念?？死锼购桶驳卖敭厴I(yè)后選擇到其他投資公司鍛煉，原因是家族有個(gè)非正式規(guī)定，即家族成員如果沒(méi)有在其他公司工作過(guò)則不得接管家族的生意。

　　1991年，克里斯加入了斯?fàn)柋氐耐顿Y公司，擔(dān)任基金經(jīng)理，此前他在戴維斯的紐約辦公室工作了一段時(shí)間，之后又掌管了紐約風(fēng)險(xiǎn)基金等（表3）。鑒于安德魯在其他公司的出色表現(xiàn)，斯?fàn)柋貙ｉT設(shè)立了房地產(chǎn)基金讓他管理。

　　目前，戴維斯家族管理的資產(chǎn)總規(guī)模為470億美元，其中有公開(kāi)披露數(shù)據(jù)的資產(chǎn)為241億美元。雖然克里斯和安德魯共同管理著這筆巨額財(cái)富，但是他們之間投資風(fēng)格和管理資金的規(guī)模卻相差甚遠(yuǎn)。克里斯是戴維斯公司的主要負(fù)責(zé)人，他所管理的四個(gè)基金總價(jià)值為224.56億美元，其組合中大部分是富國(guó)銀行、伯克希爾·哈撒韋以及紐約梅隆銀行等金融類股票，而且是父親斯?fàn)柋厥畮啄陙?lái)一直持有的，因而他所管理的基金的換手率低至7.2%，遠(yuǎn)低于安德魯?shù)?1.4%，二者均遠(yuǎn)低于美國(guó)共同基金每年60-80%的平均換手率（表4）。低換手率不僅使得基金的交易成本較低，而且避免了頻繁換股導(dǎo)致的高額資本利得稅，這也是戴維斯基金業(yè)績(jī)?nèi)绱顺錾脑蛑弧?/p>

　　此外，克里斯持股相對(duì)集中，平均每只股票投入8218萬(wàn)美元，比安德魯673萬(wàn)美元的平均投入高出很多。在行業(yè)配置方面，克里斯偏愛(ài)多元金融、保險(xiǎn)、銀行和食品零售等傳統(tǒng)行業(yè)，當(dāng)然像以谷歌為代表的高科技行業(yè)他也比較關(guān)注（圖2）。而安德魯則比較側(cè)重材料、資本品和能源等行業(yè)（圖3）?？死锼垢酉矚g那些擁有產(chǎn)品和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)且適度增長(zhǎng)的超大市值的公司，而安德魯由于管理的基金規(guī)模較小，所選的公司市值會(huì)稍微低一些（圖4）。相應(yīng)地，克里斯管理的基金平均市盈率比安德魯管理的基金低，克里斯挑選的股票有更高的估值優(yōu)勢(shì)（圖5）。

　　盡管兩兄弟的投資風(fēng)格和管理的資產(chǎn)規(guī)模有所差別，但是他們都取得了非常優(yōu)異的投資業(yè)績(jī)。自1995年克里斯掌管紐約風(fēng)險(xiǎn)基金以來(lái)，獲得的年平均回報(bào)率為11.95%，而同期標(biāo)普500指數(shù)年平均回報(bào)率僅為7.61%。安德魯掌管的增值收益基金1992-2013年間獲得的年平均回報(bào)率為8.99%，而同期標(biāo)普500指數(shù)回報(bào)率為6.8%。戴維斯旗下基金在大部分年份跑贏了市場(chǎng)（圖6）。戴維斯基金取得優(yōu)異業(yè)績(jī)的背后原因除了戴維斯家族獨(dú)有的投資理念和眼光以外，還與整個(gè)團(tuán)隊(duì)的激勵(lì)機(jī)制有關(guān)，在過(guò)去幾十年戴維斯公司的員工和董事們投資了超過(guò)20億美元的資金到戴維斯基金中，這樣經(jīng)理們就會(huì)像對(duì)待自己的錢財(cái)一樣對(duì)待所管理的投資組合。

　　家族的財(cái)富傳承

　　作為投資大家的戴維斯和巴菲特一樣，都不贊成設(shè)立信托基金來(lái)傳承財(cái)富，戴維斯希望子孫后代繼承他的重要品質(zhì)而非巨額財(cái)富，因?yàn)樗J(rèn)為巨額財(cái)富會(huì)被子孫自由揮霍且使他們變得墮落。其實(shí)，戴維斯在20世紀(jì)40年代初，就分別以子女斯?fàn)柋睾痛靼材让x設(shè)立了兩個(gè)4000美元的小型信托基金賬戶。在戴維斯的管理下，到了1961年這部分資產(chǎn)已經(jīng)增長(zhǎng)到380萬(wàn)美元。戴維斯擔(dān)心這么多的資金會(huì)影響到子女的成長(zhǎng)，于是他在沒(méi)有和女兒戴安娜商討的情況下，打算將這筆錢捐獻(xiàn)給母校普林斯頓大學(xué)，但戴安娜得知后卻反對(duì)他這么做。最后，戴維斯決定他的兩個(gè)兒女只能各得到100萬(wàn)美元，其余的錢全部捐贈(zèng)給普林斯頓大學(xué)。

　　戴維斯晚年把所有資產(chǎn)注入戴維斯慈善信托基金會(huì)，以避免高額的遺產(chǎn)繼承稅。戴維斯規(guī)定信托的投資收益歸妻子凱瑟琳所有，她去世后則歸基金會(huì)所有。斯?fàn)柋匦Х赂赣H，也沒(méi)有把財(cái)富給自己的兒女，而是成立慈善基金會(huì)。在美國(guó)，用于慈善事業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行清算時(shí)免收資本利得稅，因此斯?fàn)柋匕凑沾骶S斯生前的遺愿，將其所擁有的投資組合全部出售，然后將所得的資金都投入戴維斯基金，由他和兩個(gè)兒子管理，這部分資產(chǎn)目前已超過(guò)20億美元。

　　股神家族的內(nèi)在基因

　　炒股致富已屬不易，以此為家族事業(yè)更令人難以想象，戴維斯家族以5萬(wàn)美元為起點(diǎn)，三代之后已掌管超過(guò)470億美元的資產(chǎn)，其投資致富的家族基因主要有三點(diǎn)。

　　一、獨(dú)特的投資理念。戴維斯家族能夠歷經(jīng)三代在華爾街屹立不倒，最重要的還是要?dú)w功于創(chuàng)始人戴維斯的獨(dú)特投資哲學(xué)，戴維斯一生鐘愛(ài)保險(xiǎn)股，在大家不看好的時(shí)候大舉買入世界各地的廉價(jià)保險(xiǎn)股并長(zhǎng)期持有，此外，他還喜歡那些表現(xiàn)一般但可以享受收益和估值雙豐收的金融股。戴維斯的子孫在他們的投資生涯中依舊謹(jǐn)遵他的教誨，不斷繼承發(fā)揚(yáng)他的投資方法。

　　二、家族文化也對(duì)戴維斯培育后代有著不可磨滅的影響。戴維斯教孩子的不是如何選股票而是如何正確對(duì)待金錢并且管理好資金，讓孩子們明白想不勞而獲是不可能的，只有通過(guò)自身努力才有可能獲取足夠的財(cái)富。戴維斯還規(guī)定只有在其他公司工作過(guò)的家族成員才有資格管理家族的財(cái)富，這對(duì)培育戴維斯后代出色的眼界和資產(chǎn)管理能力有很大的作用。

　　三、戴維斯家族能夠管理規(guī)模如此巨大的資產(chǎn)，除了奉行長(zhǎng)期價(jià)值投資理念外，還與公司獨(dú)特的激勵(lì)機(jī)制有關(guān)。在過(guò)去幾十年里，戴維斯家族成員、員工和董事們投資了超過(guò)20億美元的資金到戴維斯基金中，這樣員工利益和公司利益就可以長(zhǎng)期捆綁，都致力于更好地進(jìn)行投資。

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