本帖最后由 優(yōu)格 于 2015-2-10 14:36 編輯
解讀2015年1月份CPI、PPI數(shù)據(jù):1月份CPI同比上漲0.8% PPI同比下降4.3%
作者：格隆匯整理
國家統(tǒng)計局今天發(fā)布的2015年1月份全國居民消費價格指數(shù)（CPI）和工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）數(shù)據(jù)顯示，CPI環(huán)比上漲0.3%，同比上漲0.8%；PPI環(huán)比下降1.1%，同比下降4.3%。
來看下各方解讀
一、國家統(tǒng)計局城市司高級統(tǒng)計師余秋梅解讀2015年1月份CPI、PPI數(shù)據(jù)
1、居民消費價格同比漲幅回落，食品價格漲幅回落約占八成
1月份CPI同比漲幅比上月回落了0.7個百分點，主要原因有三方面。一是氣候因素致使鮮菜價格同比下降。1月份全國平均氣溫較常年同期偏高1.9℃，受此影響鮮菜價格同比由漲轉(zhuǎn)降，從去年12月份上漲7.2%變?yōu)榻衲?月份下降0.6%。此外，鮮果和水產(chǎn)品價格同比漲幅也出現(xiàn)回落。這三類食品合計影響CPI漲幅回落約0.43個百分點。二是春節(jié)錯月因素。去年春節(jié)在1月份，部分商品和服務(wù)價格上漲較多，抬高了今年1月份的對比基數(shù)，致使CPI同比漲幅有所回落。如服務(wù)價格今年1月份同比漲幅比上月回落0.5個百分點，影響CPI漲幅回落約0.13個百分點。三是受國際原油價格持續(xù)下跌影響，汽油和柴油價格同比降幅分別比上月擴(kuò)大7.1和7.3個百分點，導(dǎo)致CPI漲幅回落約0.07個百分點。
據(jù)測算，食品價格同比上漲1.1%，比上月回落1.8個百分點，影響CPI同比漲幅回落0.58個百分點，約占CPI同比漲幅回落的八成。
1月份CPI同比漲幅有所回落的同時，部分商品和服務(wù)同比漲幅依然較高，雜志、衣著加工服務(wù)費、學(xué)前教育、停車費和家庭服務(wù)價格同比分別上漲了14.1%、5.7%、5.4%、5.2%和4.7%。
2、工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格降幅擴(kuò)大主要是大宗原材料價格下降較多所致
受國際油價和大宗原材料價格波動的影響，今年1月國內(nèi)部分重要生產(chǎn)資料價格降幅加深。石油加工，黑色金屬冶煉和壓延加工，石油和天然氣，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造四個行業(yè)工業(yè)品出廠價格同比分別下降22.7%、11.5%、32.9%和6.7%，分別影響本月工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格總水平下降約0.9、0.9、0.5和0.5個百分點，合計影響約2.8個百分點，占總降幅的65%左右。
二、民生宏觀管清友：2月降準(zhǔn)不是終點
1、1月CPI同比增長0.8%。物價跌落至“1”以下和春節(jié)錯位導(dǎo)致的高基數(shù)有關(guān)。一般春節(jié)期間物價都會季節(jié)性上漲，去年春節(jié)是1月，因此今年物價同比計算時對應(yīng)了去年高基數(shù)。2月CPI同比又會因春節(jié)效應(yīng)明顯反彈，短期內(nèi)通脹仍會在1%-2%的區(qū)間內(nèi)運(yùn)行，討論通脹“0”時代還為時尚早。
2、全年來看，通脹仍將在低位徘徊。分項看，食品項環(huán)比漲幅1.2%，漲幅弱于歷史均值。盡管生豬產(chǎn)能下降，但產(chǎn)能的去化只是總需求放緩下的滯后反映，并不能作為豬周期的啟動條件，在經(jīng)濟(jì)放緩和反腐大環(huán)境下，屠宰企業(yè)銷售不暢導(dǎo)致庫存被動高企，豬價持續(xù)下行；今年1月天氣相對暖和，鮮菜、鮮果供給充裕，此外，油價下降降低運(yùn)輸環(huán)節(jié)成本亦拖累鮮菜鮮果價格，鮮菜鮮果價格環(huán)比上漲幅度弱于歷史均值。非食品項環(huán)比0增長，油價下降，車用燃料及零配件環(huán)比跌幅6.7%，同比跌幅更是高達(dá)18.3%，盡管近期油價有所反彈，但考慮到今年上半年原油和去年同期對應(yīng)的基數(shù)差距，且考慮到原油庫存高企，油價反彈力度和持續(xù)性預(yù)計偏弱，未來油價還會繼續(xù)拖累物價漲幅。
3、總體來看，通脹低位徘徊最主要的原因還是經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行導(dǎo)致實體總需求不足，穩(wěn)增長的力度和強(qiáng)度難以抵掉房地產(chǎn)下行、地方造城運(yùn)動收斂和私營部門投資下降的合力，出于通縮和金融風(fēng)險防范的考慮，貨幣還會繼續(xù)寬松，2月降準(zhǔn)不會是貨幣寬松的終點。
4、PPI同比-4.3，降幅再度擴(kuò)大，房地產(chǎn)投資持續(xù)下行，經(jīng)濟(jì)總需求不足是PPI降幅擴(kuò)大的主因。1月30城市高頻跟蹤的房地產(chǎn)銷售套數(shù)和面積同環(huán)比均大幅走弱，1月萬科和保利公布的銷售額同比均出現(xiàn)負(fù)增長?？梢?，在一系列政策支持下，房地產(chǎn)銷售還未見實質(zhì)性好轉(zhuǎn)，從銷售-庫存去化-土地購置-開工投資的傳導(dǎo)鏈條看，房地產(chǎn)投資還有持續(xù)下行的壓力，PPI好轉(zhuǎn)可謂遙遙無期。
5、由于工業(yè)品產(chǎn)能跟隨房地產(chǎn)和地方基建擴(kuò)張，房地產(chǎn)因人口和庫存步入長周期下行，地方政府主導(dǎo)的大快干式投資被抑制，工業(yè)品產(chǎn)能過剩壓力凸顯。需求端長周期不見好，PPI好轉(zhuǎn)只能寄希望于供給收縮，若過剩產(chǎn)能不能被有效出清，工業(yè)品價格將持續(xù)負(fù)增長。
6、總體來看，未來CPI還有下行壓力，貨幣政策仍將保持寬松，降準(zhǔn)不會是貨幣寬松的終點。但貨幣寬松主要是為了緩釋物價下行壓力之下的存量債務(wù)風(fēng)險，并非刺激增量經(jīng)濟(jì)，一方面因新常態(tài)下經(jīng)濟(jì)政策更注意調(diào)結(jié)構(gòu)，地方政府隨肆意舉債發(fā)展經(jīng)濟(jì)的舊思路被抑制；另一方面，人口和庫存因素決定了房地產(chǎn)長期下行趨勢已定，貨幣寬松也刺激不了房地產(chǎn)投資的增量。
三、預(yù)計未來有1次25基點對稱降息和3次降準(zhǔn)
2月10日消息，今天統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)，1月CPI同比增速0.8%，PPI同比增速-4.3%。即便考慮春節(jié)因素，預(yù)計2月份CPI同比增速可能也僅在1%左右，仍然偏低。這進(jìn)一步加大貨幣政策放松空間。我們預(yù)計未來仍有一次25基點對稱降息，和3次降準(zhǔn)的需要。（來自新浪財經(jīng)）
四、劉戈：2015年1月份，全國居民消費價格總水平同比上漲0.8%。食品價格上漲1.1%，非食品價格上漲0.6%。這個數(shù)字已經(jīng)毫無疑義的表明，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)伴隨世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入到通縮軌道，預(yù)計節(jié)后衰退會進(jìn)一步擴(kuò)大。雖然通過貨幣手段可以暫時緩解，但很難扭轉(zhuǎn)這種趨勢。政府是到了公開表態(tài)全力提振經(jīng)濟(jì)的時刻了。
五、匯豐大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、董事總經(jīng)理 屈宏斌：1月CPI同比回落至0.8%，PPI降幅繼續(xù)擴(kuò)大。即便考慮季節(jié)性因素及基數(shù)影響，通脹超預(yù)期回落顯示通縮壓力有所加大。經(jīng)濟(jì)下行態(tài)勢延續(xù)未扭轉(zhuǎn)。一段時間以來總需求放緩的幅度遠(yuǎn)快于供給面潛在增長率下滑的狀況未變?？雇s仍亟需從需求面入手，政策措施包括繼續(xù)全面降準(zhǔn)、降息，財政政策加大擴(kuò)張力度應(yīng)對。
六、光大證券 分析師徐高：春節(jié)因素擾動CPI，實體經(jīng)濟(jì)疲弱拉低PPI。
1 月通脹數(shù)字低于預(yù)期。根據(jù)統(tǒng)計局今日公布數(shù)據(jù)，1 月 CPI 同比增長 0.8%，低 于我們及市場 1.0%的預(yù)測（表格 1）。同月，PPI 同比增速則 14 年在 12 月的-3.3% 的基礎(chǔ)上明顯下滑至-4.3%，同樣低于我們及市場的預(yù)測（圖 1）。
春節(jié)因素導(dǎo)致 CPI 同比出現(xiàn)大幅回落的主要原因。春節(jié)錯位因素可以解釋今年 1 月 CPI 同比較上月大幅下降的大部分。如果今年春節(jié)與去年位于同一天，即 1 月 31 日，估計結(jié)果顯示今年 1 月 CPI 同比為 1.4%。與今年 1 月實際值 0.8%比較可 得，春節(jié)因素解釋了 CPI 同比下跌的絕大部分（圖 2）。估計方法為利用 2000 年 以來春節(jié)晚于 1 月 31 日的天數(shù)對 1 月 CPI 進(jìn)行回歸，利用回歸方程進(jìn)行估計。
石油價格的下降以及菜價、豬價的走低是通脹數(shù)字下滑的其它原因。今年 11 月 以來，國際油價大幅下降，拉低了國內(nèi)燃料價格。相應(yīng)的，CPI 中“車用燃料及 零配件”一項明顯下滑（圖 3）。另一方面，豬肉價格的反季節(jié)走低也是 CPI 偏低 的重要原因（圖 4）。
大宗商品價格下跌與實體經(jīng)濟(jì)疲弱導(dǎo)致通縮壓力大幅攀升。1 月，PPI 于 PPIRM 環(huán)比分別下跌 1.1%和 1.3%，同比跌幅分別較上月擴(kuò)大 1.0 和 1.2 個百分點至 4.3% 和 5.2%，同比跌幅達(dá)到金融危機(jī)以來的最大值。工業(yè)品價格的下跌與春節(jié)因素關(guān) 系不大（圖 5），主要原因一方面是大宗商品價格下行，其中國際油價下跌導(dǎo)致國 內(nèi)石油產(chǎn)業(yè)工業(yè)品價格出現(xiàn)斷崖式下行，也是 PPI 出現(xiàn)劇跌的主要原因。1 月石 油和天然氣開采業(yè)，石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè) PPI 同比跌幅分別從 14 年 12 月的 19.7%與 16.3%大幅擴(kuò)大至 32.9%和 22.7%（圖 6）。另一方面，國內(nèi)需求 疲弱對工業(yè)品價格形成持續(xù)抑制。通縮已成為物價的主要風(fēng)險。
貨幣政策仍將放松，但信貸寬松將是最優(yōu)選擇。疲弱的經(jīng)濟(jì)增長需要寬松貨幣政 策來托底。而通縮壓力的上升也給貨幣放松留出了更大空間。不過，我們認(rèn)為目 前貨幣政策放松最應(yīng)該，也最有可能以加大信貸投放的方式進(jìn)行。這是因為過去 幾個月的寬松貨幣政策并未傳導(dǎo)至實體經(jīng)濟(jì)，而只是讓金融市場流動性泛濫，形 成加杠桿背景下的資本市場泡沫。這讓金融市場與實體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯背離——實 體經(jīng)濟(jì)的“融資難”與金融市場的“不差錢”同時出現(xiàn)，實體經(jīng)濟(jì)的疲弱與金融 市場的牛市共存。資本市場加杠桿已經(jīng)引起了決策者的關(guān)注，監(jiān)管部門在近一個 多月以來不斷加強(qiáng)對融資業(yè)務(wù)以及傘形信托的監(jiān)管。接下來，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長的關(guān) 鍵是放松實體經(jīng)濟(jì)的融資瓶頸。在表外融資持續(xù)受到監(jiān)管擠壓的背景下，這只能 通過加大表內(nèi)信貸投放來完成。這讓我們相信，未來一段時間貨幣政策放松更可 能以放松信貸的方式來進(jìn)行。這將有利于實體經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)，但同時會給金融市場 降溫。
