寫(xiě)在前面：

本篇為《2019下半年投資策略：全球視角下的優(yōu)質(zhì)中國(guó)制造》深度研報(bào)中的新能源汽車(chē)部分。

在汽車(chē)的電動(dòng)化變革中，動(dòng)力電池作為價(jià)值量最大、最關(guān)鍵的核心部件，正在替代傳統(tǒng)內(nèi)燃機(jī)，引發(fā)供應(yīng)鏈發(fā)生演變或遷移。中國(guó)新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量占全球 50%以上，擁有全球最完善、最大的電動(dòng)化供應(yīng)鏈，尤其在電池及關(guān)鍵材料環(huán)節(jié)，龍頭企業(yè)已經(jīng)形成，并加速走向海外，參與全球競(jìng)爭(zhēng)，開(kāi)啟全球配置。從買(mǎi)入汽車(chē)電動(dòng)供應(yīng)鏈全球核心資產(chǎn)的角度出發(fā)，重點(diǎn)關(guān)注：比亞迪、寧德時(shí)代、璞泰來(lái)、新宙邦、恩捷股份、新源材質(zhì)。

新能源汽車(chē)全球占比超過(guò) 50%

國(guó)內(nèi)持續(xù)高增長(zhǎng)，2025 年產(chǎn)銷(xiāo)有望超 600 萬(wàn)輛。新能源汽車(chē)被列為國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，是國(guó)家堅(jiān)定支持的戰(zhàn)略方向。汽車(chē)行業(yè)電動(dòng)化已經(jīng)完成了從 0 到 1%的滲透，現(xiàn)在處于從 1%到 10%的高速成長(zhǎng)階段，預(yù)計(jì)到 2020 年和 2025 年，中國(guó)新能源汽車(chē)總產(chǎn)量有望分別超過(guò) 210 萬(wàn)輛和 600 萬(wàn)輛。

2018 年中國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)售占全球 55%中國(guó) 2018 年新能源汽車(chē)銷(xiāo)售 103.5 萬(wàn)輛， 同比實(shí)現(xiàn) 80%高增長(zhǎng)，并且占到了同期全球合計(jì) 188 萬(wàn)輛中的 55%。

動(dòng)力電池龍頭崛起，全球配套加速

中國(guó)動(dòng)力電池出貨超過(guò)全球一半。根據(jù) GGII 數(shù)據(jù)顯示，2016-2018 年中國(guó)動(dòng)力電池裝機(jī)量分別為 28/37/57GWh，同比增長(zhǎng)分別為 85%/34%/54%。另根據(jù) SNEF Research 數(shù)據(jù)，2016-2018 年全球動(dòng)力電池出貨量分別為 42/60/97GWh。相應(yīng)可以看到中國(guó)動(dòng)力電池占到了全球的 65%/62%/59%，份額過(guò)半。

國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池行業(yè)已形成雙寡頭格局。從裝機(jī)量角度看，CR2 在 2017 年和 2018 年分別達(dá)到 48%和 61%，其中，寧德時(shí)代、比亞迪在 2017 年市占率分別為 31%、17%， 在 2018 年，份額更是進(jìn)一步提高 41%和 20%。從利潤(rùn)的角度看，集中度高，經(jīng)過(guò)測(cè)算， 動(dòng)力電池行業(yè)毛利的 CR2 在 2017 年和 2018 年分別達(dá)到 56%和 73%，高于裝機(jī)份額的集中度。寧德時(shí)代議價(jià)權(quán)高，在 2017 年毛利約占國(guó)內(nèi)市場(chǎng) 44%，而到 2018 年已經(jīng)達(dá)到月 60%，充分享受行業(yè)龍頭溢價(jià)。

龍頭寧德時(shí)代：具備全球競(jìng)爭(zhēng)力，開(kāi)啟全球配套。公司動(dòng)力電池技術(shù)領(lǐng)先，產(chǎn)品高端， 重視研發(fā)投入，僅 2018年研發(fā)投入高達(dá) 20億元，在國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)高速發(fā)展過(guò)程中， 裝機(jī)量已經(jīng)超過(guò)松下，躍居全球第一。公司在動(dòng)力電池領(lǐng)域已經(jīng)具備全球競(jìng)爭(zhēng)力。產(chǎn)品方面，公司大容量 NCM811方形電池首次搭載蔚來(lái) ES6和廣汽 AIONS全新新電動(dòng)車(chē)型， 系統(tǒng)能量密度高達(dá) 170wh/kg，引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展?？蛻舴矫?，公司深度綁定國(guó)內(nèi)主流電動(dòng)車(chē)企，同時(shí)公司正加速競(jìng)標(biāo)全球訂單，先后與寶馬、戴姆勒、大眾等國(guó)際品牌進(jìn)行合作，獲得大單。

鋰電材料崛起，全球制造中心

零部件與原材料具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，全球配套加速。國(guó)內(nèi)具備完整的新能源汽車(chē)動(dòng)力電池原材料的供應(yīng)鏈，國(guó)內(nèi)企業(yè)憑借產(chǎn)品的質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)與成本優(yōu)勢(shì)，全球配套加速，有望充分享受全球電動(dòng)化浪潮。

我國(guó)已經(jīng)是鋰電關(guān)鍵原材料的制造中心，電解液、負(fù)極的全球化供應(yīng)過(guò)半。2018年全年，中國(guó)供應(yīng)全球市場(chǎng)的電解液、負(fù)極、正極（動(dòng)力電池用）、隔膜份額已分別達(dá)到 72%、66%、44%、38%。

鋰電關(guān)鍵原材料各行業(yè)已出現(xiàn)龍頭。電解液行業(yè)中，天賜材料、新宙邦居前兩位，合計(jì)占有 26% 18%=44%份額；負(fù)極行業(yè)中，貝特瑞、上海杉杉、貝特瑞規(guī)模較大，合計(jì)占據(jù) 22% 18% 17%=57%份額；正極行業(yè)格局尚不清晰，競(jìng)爭(zhēng)較激烈；隔膜行業(yè)中，上海恩捷、星源材質(zhì)居前兩位，合計(jì)占有 24% 10%=34%份額。

龍頭企業(yè)已經(jīng)成功進(jìn)入海外電池巨頭供應(yīng)鏈。海外動(dòng)力電池格局相對(duì)穩(wěn)定，日本松下、韓國(guó) LGC 和三星 SDI 龍頭地位穩(wěn)固，相比于日本電池供應(yīng)鏈，韓國(guó)電池企業(yè)供應(yīng)鏈相對(duì)開(kāi)放。中國(guó)鋰電原材料部分 A 股上市公司全球配套情況大概如下：

1）電解液：新宙邦已進(jìn)入了 LG 化學(xué)、三星 SDI、松下三家巨頭供應(yīng)鏈；

2）負(fù)極材料：璞泰來(lái)、杉杉進(jìn)入了LG 化學(xué)、三星 SDI 供應(yīng)鏈，貝特瑞憑借天然石墨優(yōu)勢(shì)進(jìn)入到了日本和韓國(guó)供應(yīng)鏈；

3）正極材料：當(dāng)升科技和杉杉股份已經(jīng)供應(yīng) LG 化學(xué)和三星 SDI；

4）隔膜：龍頭恩捷股份全面配套，星源材質(zhì)多年保持給 LG 化學(xué)供應(yīng)干法隔膜。

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