我國期權(quán)交易實行保證金制度。
試點初期，為防范風險，我國股票期權(quán)市場采用傳統(tǒng)模式從嚴收取，即按投資者持有的單張合約收取現(xiàn)金保證金，資金占用成本較高。
隨著股票期權(quán)市場穩(wěn)步發(fā)展、市場參與主體風險管理日趨成熟，深交所在現(xiàn)有保證金模式上推出組合策略保證金，投資者可利用已持有的相關合約構(gòu)建組合策略達到保證金沖銷或減免的效果。
組合策略保證金是國際上常見的期權(quán)保證金沖減機制，可以提高投資者資金使用效率，降低成本、活躍交易，進一步發(fā)揮期權(quán)功能。
我們一起通過這篇文章快速了解組合策略保證金的知識要點。
01 股票期權(quán)組合策略類型
可減免保證金的組合策略分為價差策略、跨式策略和備兌策略等類型，具體如下： 02 價差策略（不收取保證金）
（一）認購牛市價差策略
定義：買進一個較低行權(quán)價的認購期權(quán)，同時又賣出一個相同標的、相同到期日但行權(quán)價較高的認購期權(quán)。 圖 1：認購牛市價差策略損益圖（未考慮初始權(quán)利金收支）例如：某投資者買入1張行權(quán)價格為3.0元的認購期權(quán)（合約單位為10,000份，下同），同時又賣出1張行權(quán)價格為3.2元的認購期權(quán)，則其構(gòu)建認購牛市價差策略前后的資金占用情況如下：表 1：構(gòu)建認購牛市價差策略前后資金占用情況表 （二）認沽熊市價差策略
定義：買進一個較高行權(quán)價的認沽期權(quán)，同時賣出一個相同標的、相同到期日但行權(quán)價較低的認沽期權(quán)。 圖 2：認沽熊市價差策略損益圖（未考慮初始權(quán)利金收支）例如：某投資者買入1張行權(quán)價格為3.2元的認沽期權(quán)，同時又賣出1張行權(quán)價格為3.0元的認沽期權(quán)，則其構(gòu)建認沽熊市價差策略前后的資金占用情況如下：
表 2：構(gòu)建認沽熊市價差策略前后資金占用情況表
03 價差策略（收取差額部分保證金）
（一）認購熊市價差策略
定義：買進一個較高行權(quán)價的認購期權(quán)，同時賣出一個相同標的、相同到期日但行權(quán)價較低的認購期權(quán)。該策略保證金的計算方式為：（認購期權(quán)權(quán)利倉行權(quán)價-認購期權(quán)義務倉行權(quán)價）×合約單位。 圖 3：認購熊市價差策略損益圖（未考慮初始權(quán)利金收支）例如：某投資者買入1張行權(quán)價格為3.2元的認購期權(quán)，同時又賣出1張行權(quán)價格為3.0元的認購期權(quán)，則其構(gòu)建認購熊市價差策略前后的資金占用情況如下：表 3：構(gòu)建認購熊市價差策略前后資金占用情況表 （二）認沽牛市價差策略
定義：買進一個較低行權(quán)價的認沽期權(quán)，同時賣出一個相同標的、相同到期日但行權(quán)價較高的認沽期權(quán)。該策略保證金的計算方式為：（認沽期權(quán)義務倉行權(quán)價-認沽期權(quán)權(quán)利倉行權(quán)價）×合約單位。 圖 4：認沽牛市價差策略損益圖（未考慮初始權(quán)利金收支）例如：某投資者買入1張行權(quán)價格為3.0元的認沽期權(quán)，同時又賣出1張行權(quán)價格為3.2元的認沽期權(quán)，則其構(gòu)建認沽牛市價差策略前后的資金占用情況如下：表 4：構(gòu)建認沽牛市價差策略前后資金占用情況表04 跨式策略
（一）跨式空頭策略
定義：賣出一份認購期權(quán)，同時賣出一份相同標的、相同到期日相同行權(quán)價格的認沽期權(quán)。由于該策略均為義務倉，但不會出現(xiàn)同時履行義務產(chǎn)生違約風險的情況，因此該策略保證金的計算方式為：保證金較高方的保證金+保證金較低方的權(quán)利金。 圖 5：跨式空頭策略損益圖（未考慮初始權(quán)利金收支）例如：某投資者賣出1張行權(quán)價格為3.2元的認購期權(quán)，同時又賣出1張行權(quán)價格為3.2元的認沽期權(quán)，則其構(gòu)建跨式空頭策略前后的資金占用情況如下：表 5：構(gòu)建跨式空頭策略前后資金占用情況表 （二）寬跨式空頭策略
定義：賣出一份較高行權(quán)價的認購期權(quán)，同時賣出一份相同標的、相同到期日但行權(quán)價較低的認沽期權(quán)。寬跨式空頭策略保證金的計算方式與跨式空頭策略的相同，為保證金較高方的保證金+保證金較低方的權(quán)利金。 圖 6：寬跨式空頭策略損益圖（未考慮初始權(quán)利金收支）例如：某投資者賣出1張行權(quán)價格為3.2元的認購期權(quán)，同時又賣出1張行權(quán)價格為3.0元的認沽期權(quán)，則其構(gòu)建寬跨式空頭策略前后的資金占用情況如下：表 6：構(gòu)建寬跨式空頭策略前后資金占用情況表05 備兌策略
定義：指在擁有標的證券的同時，賣出相應的認購期權(quán)，使用標的證券作為期權(quán)擔保品的策略。
投資者認購期權(quán)保證金開倉后，如又買入相同數(shù)量標的證券，可通過構(gòu)建備兌策略，將普通倉轉(zhuǎn)為備兌倉，系統(tǒng)鎖定相應數(shù)量標的證券，釋放保證金。投資者認購期權(quán)備兌開倉后，可通過解除備兌策略，將備兌轉(zhuǎn)普通倉，系統(tǒng)扣減合約開倉保證金，釋放證券。但就具體操作而言，投資者該如何構(gòu)建或解除組合策略，在這過程中，又應重點關注哪些事項呢？下面，請一起來看看吧！開倉后，投資者可在盤中構(gòu)建組合策略指令，將多個成分合約的持倉構(gòu)建成一個組合策略持倉。深交所將根據(jù)組合策略扣減單一成分合約持倉可用數(shù)量，生成組合策略持倉并即時返還保證金。投資者可在交易日的9:15至9:25，9:30至11:30，13:00至15:15解除組合策略，將已組建的組合策略拆分成多個成分合約的持倉。解除組合策略時，單個合約的保證金必須足額，保證金不足的，投資者補足保證金后方可解除成功。3．投資者合約賬戶中相應合約品種的持倉數(shù)量不足，或者構(gòu)建的組合策略類型不符合規(guī)定的，申報無效；4．當日買入或者賣出開倉形成的持倉，當日可用于構(gòu)建組合策略持倉；5．合約停牌期間允許進行組合策略構(gòu)建，停市期間不允許進行組合構(gòu)建；6．合約到期日（E日）和E-1日不允許對當月合約進行價差組合策略構(gòu)建。1．每筆構(gòu)建成功后，交易系統(tǒng)生成一個組合策略流水號，通過成交回報發(fā)送給投資者，投資者須通過組合策略流水號解除組合策略；2．解除組合策略申報不能撤單，但當日構(gòu)建可當日解除；3．保證金不足或解除類型不符合規(guī)定的，申報無效；4．當日解除組合策略后解除鎖定的成分合約持倉，當日可買入平倉或賣出平倉；5．合約停牌期間允許進行組合策略解除，停市期間不允許解除；6．當日構(gòu)建組合策略后相應的買入開倉或者賣出開倉交易被深交所取消交易的，以取消交易前最后時刻的持倉情況重新判斷新建組合策略的有效性。經(jīng)深交所確認構(gòu)建的組合策略持倉，不參加每日日終的持倉自動對沖。組合策略持倉存續(xù)期間，如遇一個以上成分合約已達到深交所及中國結(jié)算規(guī)定的自動解除觸發(fā)日期，該組合策略持倉于當日日終自動解除。解除鎖定后的相應成分合約持倉參加每日日終的自動對沖，并按照對沖后的持倉情況收取相應的維持保證金。為防范合約到期日（E日）組合中單個合約被指派行權(quán)時保證金不足的風險，中國結(jié)算在E日前第二個交易日（E-2日）日終對價差組合（包括認購牛市價差策略、認沽熊市價差策略、認購熊市價差策略及認沽牛市價差策略）進行自動解除，再進行所有持倉的對沖操作，并根據(jù)對沖后的持倉情況收取維持保證金。投資者不能于E-1日、E日構(gòu)建當月到期合約的價差組合策略。中國結(jié)算在合約到期日（E日）日終對跨式和寬跨式空頭組合策略自動解除，再進行所有持倉的對沖操作、行權(quán)指派和保證金收取。組合策略自動解除后，當月到期合約不能再用于構(gòu)建組合策略；E日如合約停牌，組合仍自動解除。為防范結(jié)算參與人（指經(jīng)審核同意，在中國結(jié)算的證券登記結(jié)算系統(tǒng)內(nèi)，直接參與結(jié)算業(yè)務的證券公司、期貨公司等機構(gòu)）在合約存續(xù)期間未對組合申請解除、到期時保證金繳納要求突然增加可能帶來的風險，中國結(jié)算將在自動解除日前2-3日根據(jù)結(jié)算參與人持倉情況和衍生品保證金賬戶資金余額情況進行風險監(jiān)控，結(jié)算參與人應及時追加保證金。期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)至少在組合策略自動解除日前2-3日檢查投資者保證金賬戶可用余額，預估資金風險，提前做好資金準備，確保保證金賬戶資金足額。期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)至少在價差組合策略自動解除日（E-2日）前3日通過短信、郵件、交易客戶端（不少于兩種方式）向投資者提示組合策略自動解除時保證金增加的風險，要求其及時追加保證金。期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)至少在跨式和寬跨式組合策略自動解除日（E日）前2日通過短信、郵件、交易客戶端（不少于兩種方式）向投資者提示E日收盤后組合策略被行權(quán)指派的風險，提示客戶提前準備資金或證券進行行權(quán)交割，或提前解除組合并平倉。當期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)需要對投資者的組合策略強行平倉時，須先解除組合策略，再對組合策略成分合約進行平倉。當結(jié)算參與人自營或投資者合約賬戶內(nèi)持有組合策略，若發(fā)生保證金不足，中國結(jié)算可能會對組合策略的成分合約實施強行平倉。
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