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【股市會 W10-1】《A股投資者結構分析》

準確地了解A股投資者結構，對專家學者以及市場公眾都重要。關于投資者的各類比例數(shù)據(jù)幾乎都有出處，但討論不同問題，可能適用不同的數(shù)據(jù)依據(jù)。

管理證券托管和交易結算的機構是中國證券登記結算有限公司，簡稱中登公司。該公司的信息發(fā)布做的非常好，月后有月報，周周有周報。本期股市會，引用2016年2月月報數(shù)據(jù)。

依據(jù)中登公司的數(shù)據(jù)報表，摘錄如下重要的市場數(shù)據(jù)：

1、  廣義投資者總數(shù)：10161萬

其中： 自然人   10132 萬

非自然人     29 萬

這是在證券市場開過戶的總個體數(shù)目。中登公司統(tǒng)計的是自然人數(shù)或機構家數(shù)，不是賬戶數(shù)。數(shù)據(jù)表明，約1億自然人參與A股交易或曾經(jīng)參與過。

2、  有效投資者總數(shù): 約6400萬

5969 萬個近一年內(nèi)參與了二級市場交易，占期末投資者數(shù)的 58.74%；未參與交易的投資者數(shù) 4192萬個，占期末投資者數(shù)的 41.26%。

  這是股市實際的投資者數(shù)量。約419萬投資者持倉但沒有交易。合并估算，A 股投資者的實際總數(shù)近似為6400萬。

   建議市場研究人員以及財經(jīng)評論員，在討論A股投資者總數(shù)時建議盡量使用6400萬這個數(shù)字。股市已經(jīng)有25年歷史，約4000萬投資者事實上已經(jīng)離開了股市，不再是參與者。此外，早前的數(shù)據(jù)分別統(tǒng)計滬市開戶和深市開戶，講開戶總數(shù)作為人數(shù)理解，也高估了投資者數(shù)量。

     3、  月末持倉投資者總數(shù)：5145.5萬

   在一年內(nèi)參與交易的投資者中，約80%在2月底持有證券；未來與交易的投資者中約10%長期持有證券，兩類之和為上述數(shù)據(jù)。

    下圖引自中登公司，圖中的紫線反映出了持倉投資者總數(shù)在股災后的變化，至2016年2月末，單調(diào)下降。該圖說明市場的悲觀情緒延伸至2016年2月，且至此刻，投資者的信心仍未恢復：

  4、投資者結構

中登公司分檔公布投資者市值分布表，見圖，這是2月數(shù)據(jù)：

1）、機構和自然人，自然人占比 99.87%

2）、散戶人數(shù)占比，定義50萬元以下為散戶，則散戶在投資者數(shù)量上的占比94.71%

上述比例是部分學者定義A股為散戶市的主要依據(jù)。但使用投資者數(shù)量比證明散戶的主體地位有些問題，即使再增加10萬戶機構，散戶占比依然為94.5%，股市或許永遠被人數(shù)占比定義為散戶市。

5、投資者持倉市值占比

 超過1萬億持倉定義為大機構和大股東。本人另外的調(diào)研和估算大致認定大股東市值占比是50%。即流動市值中的一半是事實上不流動的。由此推算大機構市值占比為約20%，大戶和小型私募為8.5%，中戶10.1%，散戶11.1%。本表格僅包括1億以下部分。1億之上是可開放區(qū)間，沒有中值。

散戶設定為50萬持倉以下，中戶設定為50-500萬持倉，與中產(chǎn)階級對應。這與歷史上的中戶定義有所區(qū)別。大戶為500萬至1億，事實上包括了大部分的私募基金。

就散戶市值占比，若僅討論非大股東的實際流動股，則表中的數(shù)據(jù)加倍，按流動籌碼測算，各類投資者持倉市值占比如下：

用餅圖表示為：

以散戶1/5的持股權重，定義為散戶市已經(jīng)不符合實際情況了。但散戶依然是一個重要的參與主體。機構投資者中主要是券商、公募基金（含保險和社保），私募部分在機構，部分在大戶中，若把大戶歸類于私募，則目前股市最準確的格局，是券商、公募、私募、中戶和散戶的5分天下的均衡格局。各家占比大致都是20%。

從制定政策的角度，政策對于散戶的公平性，與對于機構的公平性同等重要。未來的政策，勢必將是均衡各類投資者利益的中性政策。

摘掉A股散戶市的帽子，與保護中小投資者的政策導向并不矛盾，在股市，任何投資者的合法權益都應該受到保護。

散戶與機構在同等信息條件下的決策能力是不同的。股市政策曾游離于發(fā)展機構與保護弱者之間，這是個難題，很可能已經(jīng)被各類主體均分市值的均衡格局所改善。若某個優(yōu)勢主體算計散戶，需要提防被其他主體看透，從而漁翁得利。事實上，在本輪股災中，并未發(fā)生某個類別的市場群體成為唯一輸家的狀況。事實上，散戶的逃頂率不必機構底。

機構間的博弈激烈程度，已經(jīng)顯現(xiàn)出重要于機構和散戶的博弈，這對散戶是好事。A股正在從散戶市向機構市轉化。市場正在接近成熟。散戶作為弱勢群體在成熟的股市反而更加安全，在市場各主體間的制衡中，散戶反而更有機會。同時，散戶也有通過基金變?yōu)闄C構資金，大戶向私募的轉化在過去一年發(fā)展更為迅速。

由此形成的重要推論，是中國證監(jiān)會已經(jīng)具備積極推進各項改革的市場基礎。 （END）