□中融匯信期貨 何卓喬
2010年4月16日，滬深300股指期貨正式上市，中國股民第一次有了正式意義上的做空工具，中國股市告別長達20年的單邊市時代進入“做空時代”。兩年來，股指期貨成交量與交易群體不斷擴大，機構投資者持續(xù)增加。由于期貨獨有的雙向交易功能，股指期貨投資發(fā)展出單邊趨勢、期現(xiàn)套利、跨期套利、套期保值等多種交易策略。
套期保值：轉移現(xiàn)貨企業(yè)風險的有力工具
期貨市場是管理風險的市場，而套期保值則是轉移現(xiàn)貨企業(yè)風險的有力工具。利用股指期貨進行套期保值，是指在股指期貨市場上建立與股票市場上的交易方向相反、價值相當?shù)念^寸，進而當市場價格出現(xiàn)波動或變化時，雖然在其中的一個市場遭受損失，但在另一個市場上卻可以實現(xiàn)盈利，并且虧損額與盈利額大致相等，從而達到規(guī)避風險的目的。
股指期貨套期保值又可以分為賣出套期保值與買入套期保值兩類。股指期貨買入套期保值，是指投資者因為擔心股票價格上漲而在期貨市場上買入股指期貨合約，目的是鎖定股票買入價格，免受股票價格上漲的風險。股指期貨賣出套期保值是指投資者因為擔心股票價格下跌而在期貨市場上賣出股指期貨合約，目的是鎖定股票賣出價格，免受股票價格下跌風險。
套期保值之所以能規(guī)避價格風險，是因為股指期貨市場存在以下基本經(jīng)濟原理：
(1)股指期貨價格走勢與標的指數(shù)價格走勢一致；(2)標的指數(shù)與股指期貨的價格隨期貨合約到期日的臨近而趨于一致（最后結算價）；(3)投資組合套期保值是用較小的基差風險替代較大的現(xiàn)貨價格風險。
期現(xiàn)套利：獲取無風險收益
因為股指期貨合約到期時必然收斂到對應的滬深300指數(shù)，因此如果股指期貨合約到期前偏離滬深300指數(shù)太多，我們就可以做相應的期現(xiàn)套利，獲取無風險收益。期現(xiàn)套利分為正向期現(xiàn)套利和反向期現(xiàn)套利。正向期現(xiàn)套利是買滬深300ETF賣股指期貨合約，反向套利是買股指期貨合約賣滬深300ETF。我們根據(jù)股指期貨的定價原理計算出股指期貨的無套利區(qū)間，一旦股指期貨與滬深300指數(shù)的偏差超出無套利區(qū)間，即有無風險套利的機會。
在一般情況下，如果股指期貨高于滬深300指數(shù)20個點或者低于滬深300指數(shù)25個點（因為反向套利需要融券，成本較高），則出現(xiàn)較好的無風險套利機會；如果股指期貨合約剩余生存期內(nèi)紅利率較高，則無風險套利區(qū)間還可以相應下移。
例如9月27日13點33分，IF1210合約價格為2318.2，滬深300指數(shù)為2293，基差為25.2超過20，可以進行正向套利。采用買入嘉實滬深300ETF（時價為0.87）賣出股指期貨的交易策略：賣出一手IF1210股指期貨，合約價值為2318.2*300=695460元，按照等量原則，應買入嘉實滬深300ETF數(shù)量為695460/(0.87*100)=7994手。
到了9月28日10點，IF1210基差回落到5，套利獲利平倉，此時IF1210合約價格為2260，嘉實滬深300ETF價格為0.86，期貨方面盈利為（2318.2-2260）*300=17460，現(xiàn)貨方面虧損為（0.86-0.87）*7994*100=7994元，合計盈利為17460-7994=9466元（未扣除交易手續(xù)費）。
實踐中，我們發(fā)現(xiàn)股指期貨合約大幅低于滬深300指數(shù)的情況幾乎不存在，所以基本上是以正向套利為主，所以反向套利我們就不舉例說明了，其操作與正向套利基本類似。
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