美聯(lián)儲(chǔ)為何或?qū)⒖s減資產(chǎn)負(fù)債表
原作：龔蕾
周五美國(guó)公布3月非農(nóng)數(shù)據(jù)，新增非農(nóng)僅9.8萬(wàn)遜于預(yù)期，美國(guó)股市小幅走低。非農(nóng)數(shù)據(jù)公布前一天，美聯(lián)儲(chǔ)公布3月會(huì)議紀(jì)要，多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)決策者認(rèn)為，只要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)保持強(qiáng)勁，今年晚些時(shí)候?qū)⒉扇〈胧?，開始縮減規(guī)模達(dá)4.5萬(wàn)億美元的美國(guó)國(guó)債和抵押貸款支持證券資產(chǎn)負(fù)債表。
歷史使人明智，2006年至2008年美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模約在8000億美元，2009年以前美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模在1萬(wàn)億美元以下，2009年至2010年美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模上漲到近2萬(wàn)億美元，2010年約2.25萬(wàn)億美元，2011年至2012年美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表增長(zhǎng)到約2.75億美元上方，2013年至2015年美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模從約2.75億美元增長(zhǎng)至約4.49萬(wàn)億美元，2016年約為4.5萬(wàn)億美元，維持在約4.5萬(wàn)億美元規(guī)模水平。
美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模增長(zhǎng)到一個(gè)較高水平，從2008年約8000億美元增長(zhǎng)到2014年4.49萬(wàn)億美元，在這個(gè)期間，美國(guó)股市隨之上漲，2015年至2016年美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模增長(zhǎng)放緩或維持現(xiàn)有水平，然而，美國(guó)股市依然上漲，2016年下半年不斷創(chuàng)新高度。
有市場(chǎng)人士把其比作美聯(lián)儲(chǔ)的一種金融保護(hù)工具，2007年8月1日美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)前一周內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模為8580億美元，而到了2009年年底美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模就達(dá)到2.24萬(wàn)億美元，美聯(lián)儲(chǔ)大規(guī)模量化寬松貨幣干預(yù)措施或?yàn)槭袌?chǎng)回到正軌。
美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模為何增長(zhǎng)呢？經(jīng)濟(jì)學(xué)家用通俗的話解釋，美聯(lián)儲(chǔ)通過盡可能多的美元賬單來擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表與企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表有一樣之處，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表包括資產(chǎn)和負(fù)債，幾十年來，經(jīng)濟(jì)學(xué)家依據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表變動(dòng)來判斷美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的變化，2007年至2008年資產(chǎn)負(fù)債表似乎更加復(fù)雜一些。
本質(zhì)上，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表很簡(jiǎn)單，美聯(lián)儲(chǔ)通過付錢購(gòu)買資產(chǎn)，傳統(tǒng)地，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)包括通過回購(gòu)或折扣向成員銀行提供證券和貸款，美聯(lián)儲(chǔ)通過購(gòu)買證券延長(zhǎng)貸款，只需要通過賬簿記入儲(chǔ)備賬戶，如果成員銀行想把準(zhǔn)備金余額轉(zhuǎn)換為硬現(xiàn)金，美聯(lián)儲(chǔ)就提供美元。理論上，美聯(lián)儲(chǔ)不能限制資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)大，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買資產(chǎn)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表上會(huì)顯示合同流水單，而美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的增加或減少有所不同，美聯(lián)儲(chǔ)在擴(kuò)大或縮小資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模時(shí)，必須考慮對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能的影響，例如，增加貨幣供應(yīng)量，利率，出售資產(chǎn)等因素。
有趣的是，美聯(lián)儲(chǔ)用口袋里的美元，計(jì)入美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)債欄，美聯(lián)儲(chǔ)的成員銀行和存托機(jī)構(gòu)儲(chǔ)備賬戶的資金也構(gòu)成美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表負(fù)債一部分，美聯(lián)儲(chǔ)通過債券購(gòu)買等方式，增加了美元貨幣供應(yīng)，購(gòu)買資產(chǎn)經(jīng)過流通變成了美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債，如果成員銀行希望把儲(chǔ)備賬戶中的資金轉(zhuǎn)換為硬現(xiàn)金，流通貨幣價(jià)值也會(huì)增加，儲(chǔ)備賬戶的信用余額會(huì)減少，美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買資產(chǎn)時(shí)，或者出售資產(chǎn)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模也隨之變動(dòng)。
美聯(lián)儲(chǔ)不可能永遠(yuǎn)維持4.5萬(wàn)億美元規(guī)模的資產(chǎn)負(fù)債表，美聯(lián)儲(chǔ)終于會(huì)停止對(duì)到期抵押貸款支持證券和各種債券的再投資，美聯(lián)儲(chǔ)替私營(yíng)部門購(gòu)買債券，資產(chǎn)負(fù)債表增長(zhǎng)與債券增長(zhǎng)一致，資產(chǎn)負(fù)債表中，無論資產(chǎn)科目或負(fù)債科目如何變化，總是符合一個(gè)恒等式：資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表中，資產(chǎn)有：債權(quán)、金融貨幣機(jī)構(gòu)的債權(quán)等，負(fù)債有：儲(chǔ)備貨幣、基金、外幣存款等。美聯(lián)儲(chǔ)有許多途徑可以讓金融收緊，股票價(jià)格、債券收益率、信用利差、銀行貸款、美元等。寬松貨幣推動(dòng)了債券增長(zhǎng)，推動(dòng)美國(guó)股市上漲，反過來收緊貨幣不利于股市。
幾年前，美聯(lián)儲(chǔ)通過債券購(gòu)買收購(gòu)了國(guó)債和抵押擔(dān)保證券等資產(chǎn)，根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)公布3月會(huì)議紀(jì)要，美聯(lián)儲(chǔ)將于今年晚些時(shí)候開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表，在約4.5萬(wàn)億資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模中，大約2萬(wàn)億美元抵消超額銀行準(zhǔn)備金，大約4250億美元的國(guó)債將于明年到期，美聯(lián)儲(chǔ)在抵押貸款證券化市場(chǎng)的再投資大約有3500億美元，美聯(lián)儲(chǔ)有多種方式縮減資產(chǎn)負(fù)債表，而在縮減資產(chǎn)負(fù)債表過程中更加需要海外股市資金流動(dòng)的支持。
在美聯(lián)儲(chǔ)縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模之前，首先：美國(guó)通脹逐漸回升。其次，美國(guó)處于加息周期，美聯(lián)儲(chǔ)今年可能加息幾次。再次，市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)將推出基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、減稅、放松金融監(jiān)管等財(cái)政措施。
美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)包括了有價(jià)證券、例如國(guó)債。而票據(jù)是負(fù)債的一部分，各種各樣的債券是美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的組成部分。從美聯(lián)儲(chǔ)公布2016年財(cái)務(wù)報(bào)表分析，2016年美聯(lián)儲(chǔ)利潤(rùn)減少，美聯(lián)儲(chǔ)2016年向美國(guó)財(cái)政部移交920億美元利潤(rùn)，低于2015年977億美元，減少幅度近60億美元，原因可能是美聯(lián)儲(chǔ)向資金存放的銀行支付了更多利息。
而美聯(lián)儲(chǔ)股東是儲(chǔ)蓄內(nèi)聯(lián)邦儲(chǔ)備商業(yè)銀行，美聯(lián)儲(chǔ)從持有證券中獲得收入，也可以從銀行貸款中獲得收入。美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)包括了各種貸款和證券，通過公開市場(chǎng)調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)，購(gòu)買債券向市場(chǎng)投放貨幣，賣出后收回貨幣。美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債包括了流通中鈔票等，美聯(lián)儲(chǔ)縮減資產(chǎn)負(fù)債表有很多方式，例如出售債券以降低債券總額，再回到恒等式：資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表中，資產(chǎn)包括各種債券，若要降低負(fù)債水平，那么，需要提高所有者權(quán)益，即：股東權(quán)益。通過股票是長(zhǎng)上漲為債券提供充足流動(dòng)性，然后，逐步釋放資產(chǎn)規(guī)模。
周四，美國(guó)舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯在法蘭克福參加會(huì)議期間向路透表示，如果通脹繼續(xù)改善，2017年美聯(lián)儲(chǔ)可能加息四次，此外，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表縮減進(jìn)程將持續(xù)五年左右，并于加息同步進(jìn)行。而杜德利上周表示，縮減資產(chǎn)負(fù)債表是加息的替代，可能引發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)在縮減資產(chǎn)負(fù)債表時(shí)暫停加息。市場(chǎng)預(yù)期今年玩些時(shí)候美聯(lián)儲(chǔ)將開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表，據(jù)紐約聯(lián)儲(chǔ)報(bào)告，美聯(lián)儲(chǔ)再投資將從2018年開始逐步停止，到2019年結(jié)束，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模將在2021年左右回歸到正常水平，持有證券總量大約在3萬(wàn)億美元，持有國(guó)債少于抵押貸款支持證券。
首先，美聯(lián)儲(chǔ)縮減資產(chǎn)負(fù)債表，有助于利率逐步回歸到常態(tài)水平，結(jié)束超級(jí)寬松貨幣。其次，從流動(dòng)性角度，美國(guó)股市波動(dòng)幅度可能大于債券，債券縮減更加需要股市資金流動(dòng)的支持。再次，加息有助于支持美元，支持商業(yè)銀行，縮減資產(chǎn)負(fù)債表或伴隨著美國(guó)股市下跌或上漲，當(dāng)債券收益率上升時(shí)，投資者會(huì)減持黃金，增持加息債券，對(duì)于投資者來說，保持資金流動(dòng)充裕，冷靜、謹(jǐn)慎、保持平常心。
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