[對比赴美上市,港股市場存在幾大優(yōu)勢。第一,上市費用較低,法務(wù)、審計等費用平均約為1050萬~1600萬元,另有1.5%~4.0%的承銷費。第二,只需繳納印花稅。第三,可以獲得境外資金和境內(nèi)資金的雙重眷顧]
長年的“無盈利陣痛期”一直是困擾醫(yī)藥研發(fā)企業(yè)的一大問題。在這段時間,每年投入大額的研發(fā)費用,企業(yè)卻不賺錢,急需通過融資來解決“奶源”問題,投資機構(gòu)也希望通過上市來退出獲利。此前,不少該行業(yè)公司選擇赴未規(guī)定企業(yè)必須盈利的納斯達克上市,而近期,香港市場對未盈利生物技術(shù)企業(yè)的準入開放政策為這些公司提供了一個更為實惠和便利的新選擇。
2017年12月15日,港交所旗下聯(lián)交所公布,決定落實計劃拓寬現(xiàn)行的上市制度,允許尚未盈利和未有收入的生物科技股份發(fā)行人,以及不同投票權(quán)架構(gòu)的新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)股份發(fā)行人,在作出額外披露及制定保障措施后可以在主板上市。2月23日,香港聯(lián)交所發(fā)布了針對鼓勵新興和創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司在聯(lián)交所上市的市場咨詢文件,并預計4月下旬刊發(fā)反饋意見總結(jié),新修訂的《上市規(guī)則》生效并開始接受上市申請。
記者采訪多位醫(yī)藥企業(yè)創(chuàng)始人均表示,過去無盈利研發(fā)藥企首選美股上市,新規(guī)落實后,港股將更具吸引力。盡管近年來港股估值有所提升,但在世界各主要市場中依舊處于偏低水平,屬價值洼地。隨著互聯(lián)互通的深入,港股正在擺脫離岸市場的無根浮萍狀態(tài)而邁向港股本土化。此外,對比赴美上市,港股市場擁有費用低、只需繳納印花稅、可以獲得海外資金和國內(nèi)資金雙重眷顧等幾大優(yōu)勢。
此次港股對未盈利生物技術(shù)企業(yè)的市場開放,是香港市場二十多年來最為重要的一次上市制度改革。新規(guī)有望于2018年下半年落實,長期來看有助于更多生物技術(shù)創(chuàng)新型公司在港股上市,刺激生物科技領(lǐng)域的投資行為,為投資機構(gòu)和企業(yè)帶來新的機遇。
“救人前,市場先救我們”
自2015年以來,醫(yī)藥行業(yè)呈現(xiàn)向好態(tài)勢,各類政策密集發(fā)布,一級、二級市場投融資活躍,并購驅(qū)動行業(yè)整合。以醫(yī)療保健為例,一級市場投資數(shù)量和投資總金額持續(xù)高速增長,且平均投資金額同步提升。
細分子行業(yè)來看,?？品?wù)、醫(yī)療器械持續(xù)為一級市場投資熱點,醫(yī)療信息化及生物技術(shù)與制藥的比重也不斷增加。2017年上半年,國內(nèi)生物技術(shù)與制藥的投資數(shù)量占比已達到子行業(yè)占比第一位。國信證券研究所近日的報告顯示,2017年,醫(yī)療保健設(shè)備與用品領(lǐng)域并購數(shù)量共計148起,金額達到740.6億元,遠超過2015、2016年的水平;制藥、生物科技與生命科學行業(yè)并購共計226起,涉及金額達838.8億元。
此外,醫(yī)藥行業(yè)跨境并購數(shù)量顯著增加。據(jù)Wind中國并購數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù),醫(yī)療保健行業(yè)2017年跨境并購數(shù)量已達52起,總金額高達744.8億元?？缇巢①徻呌陬l繁,數(shù)量和金額均有明顯增加。
國內(nèi)涌現(xiàn)出了一批醫(yī)藥創(chuàng)新研發(fā)實力派企業(yè),如江蘇亞盛醫(yī)藥、歌禮、信達生物等,這些企業(yè)大多與百濟神州、和黃醫(yī)藥、再鼎醫(yī)藥等需要在二級市場持續(xù)融資的醫(yī)藥公司有著相似的情況,即每年投入大額的研發(fā)費用,企業(yè)卻不賺錢。公開數(shù)據(jù)顯示,2010年僅有恒瑞醫(yī)藥、復星醫(yī)藥和中國生物制藥等少數(shù)公司有規(guī)?；难邪l(fā)投入,經(jīng)過多年轉(zhuǎn)型,2016年A股和H股掛牌上市的企業(yè)研發(fā)投入前40強門檻在1.5億元,一大批的企業(yè)在過去幾年快速加大研發(fā)投入。
國內(nèi)某生物醫(yī)藥公司創(chuàng)始人王單衛(wèi)(化名)對第一財經(jīng)記者表示,允許這類醫(yī)藥企業(yè)在香港上市和募集資金對于國家的新藥研發(fā)具有重要戰(zhàn)略意義,同時對港股生態(tài)的變化也能起到積極的作用。“在藥品落地救人前,市場得先救我們這些企業(yè)?！?/p>
國信證券經(jīng)濟研究所此前在研報中稱,仿制藥研發(fā)周期是3~5年,2015年臨床數(shù)據(jù)核查將大部分產(chǎn)品上市延后了兩年,創(chuàng)新藥研發(fā)周期為8~10年,考慮中國研發(fā)逐步成為全球一部分,產(chǎn)品引進周期將縮短為5年左右。從企業(yè)研發(fā)投入和新產(chǎn)品開發(fā)周期來看,2019年有一大批創(chuàng)新型產(chǎn)品和高價值仿制藥上市,推動企業(yè)盈利和估值上行。
國內(nèi)某專注于生物醫(yī)藥股權(quán)投資的機構(gòu)負責人認為,香港證券市場對生物醫(yī)藥企業(yè)打開新窗口無疑增加了中國創(chuàng)新藥企業(yè)融資途徑,可以使中國醫(yī)藥企業(yè)更積極參與全球多中心的臨床試驗,另一方面也可以根據(jù)臨床試驗進展及最新規(guī)劃,適時通過公開募股的方式籌措資金。
實際上,近年來,有大量海外的生物高科技人員選擇回國創(chuàng)業(yè)并成立創(chuàng)新藥企,中國藥企與國外藥企之間的研發(fā)合作案例增加,一些中國創(chuàng)新藥企在納斯達克受到追捧。除中國企業(yè)通過專利授權(quán)方式取得海外技術(shù)和產(chǎn)品之外,金斯瑞、百濟神州等中國生物制藥創(chuàng)新企業(yè)憑借與全球同步或領(lǐng)先的技術(shù)實現(xiàn)與國際巨頭公司的全球合作。
目前,中國市場正在成為國際生物醫(yī)藥技術(shù)發(fā)展的中堅力量。美國國立衛(wèi)生研究院的數(shù)據(jù)顯示,我國已經(jīng)是世界上開展臨床試驗數(shù)量第二的國家。同時我國醫(yī)藥研發(fā)投入增速已經(jīng)躍升全球第一,創(chuàng)新產(chǎn)出和能力都在快速提高。
第一財經(jīng)記者從多位從事醫(yī)藥創(chuàng)業(yè)的人士處獲悉,從科學角度出發(fā),聯(lián)合用藥治療將成為未來治療的主流,因此創(chuàng)新醫(yī)藥企業(yè)需要積極拓展與全球生物技術(shù)及制藥企業(yè)的合作,來拓寬已有產(chǎn)品線的應(yīng)用范圍并發(fā)現(xiàn)更優(yōu)的治療方案,作為上市公司,創(chuàng)新企業(yè)將有更為靈活的支付手段及更充沛的資金募集手段以進行對外合作。
眷戀納斯達克實屬無奈
縱觀歷史可以發(fā)現(xiàn),一些新興公司因不同的股權(quán)架構(gòu)或者尚無收入而不滿足赴港上市的要求,相當一部分中國的互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)公司,甚至是龍頭企業(yè)最終選擇赴美國上市,客觀上造成了香港市場雖然是全球排名前三的IPO市場,但融資規(guī)模和市場結(jié)構(gòu)都仍以傳統(tǒng)板塊占絕對主導的格局。
生物技術(shù)創(chuàng)新、藥物研發(fā)是一個高投入、回報周期較長的領(lǐng)域,研發(fā)初期較難盈利,而一個創(chuàng)新藥物,從分子篩選到上市至少需要10年的時間。光大證券分析師李君周近日在研報中表示,從進行藥物發(fā)現(xiàn)、臨床試驗到真正上市這段時間內(nèi),大部分企業(yè)沒有辦法實現(xiàn)營收。
因此,以研發(fā)驅(qū)動的生物技術(shù)藥企如百濟神州、再鼎醫(yī)藥等企業(yè)登陸美國納斯達克市場,和黃醫(yī)藥則選擇在英國上市。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露,現(xiàn)今如華領(lǐng)醫(yī)藥、信達生物、基石藥業(yè)等一系列公司也都摩拳擦掌,隨時準備赴境外上市。
王單衛(wèi)表示,雖然納斯達克上市條件中沒有規(guī)定企業(yè)必須要實現(xiàn)盈利,但美國資本市場有所謂的窗口期,即投資者對于生物醫(yī)藥企業(yè)的投資熱情有周期性,每個周期持續(xù)為2～3年,因此赴美上市還需要“踩準點”,與市場有較好的同步性,才容易使股價有較好表現(xiàn)。
上述生物醫(yī)藥投資機構(gòu)負責人也對記者坦言,盡管納斯達克市場并不要求企業(yè)一定盈利,但其對企業(yè)的創(chuàng)新級別和團隊設(shè)置有要求,部分企業(yè)在納斯達克上市也會存在一定困難。
“奧巴馬在任時,我并不看好中國生物醫(yī)藥去美國上市”,上述負責人稱,“奧巴馬醫(yī)改導致很多未被列入醫(yī)保的創(chuàng)新藥可支付份額減少,藥價控費也限制了利潤,因此市場受到打擊?！?/p>
香港有望成為“風水寶地”
2000年以來,港股市場累計發(fā)行IPO1571宗,募資總規(guī)模超3.3萬億港元,但其中生物制藥行業(yè)僅10宗,募資總額僅174億港元。作為對比,金融行業(yè)的IPO雖然僅155宗(還包含10宗左右的優(yōu)先股項目),但募資額高達1.33萬億港元。
生物科技、藥物研發(fā)是典型的高投入、回報周期較長的領(lǐng)域,研發(fā)初期較難盈利。此前中國一些小型研發(fā)驅(qū)動的生物技術(shù)藥企如百濟神州、和記黃埔、信達生物等企業(yè)因難以在A股上市,因此選擇未上市或在美股上市?？紤]到美股企業(yè)估值普遍偏低,港股較美股有更為理想的估值,較A股也有更為理想的境外并購條件。
此外,港交所上周五公布新興及創(chuàng)新公司赴港上市的第二輪市場咨詢方案,加速推進了同股不同權(quán)等上市規(guī)則的時間表。天風證券認為,此次港交所改革上市規(guī)則執(zhí)行堅決,同股不同權(quán)將吸引更多內(nèi)陸以及國際的新經(jīng)紀公司赴港上市,拓寬港股市場的資金來源,帶動IPO籌資額大幅上升,使港股市場“洼地”重煥新生。
除彈性大、具有想象空間的生物科技公司以外,科技公司也有望赴港上市。對比赴美上市,港股市場存在幾大優(yōu)勢。第一,在港上市費用較低,法務(wù)、審計等費用平均約為1050萬～1600萬元,另有1.5%～4.0%承銷費,對比來看,在紐交所上市約需花費2360萬元及平均6.42%的承銷費。第二,在香港股票獲利只需繳納印花稅(每宗雙邊交易金額的0.1%)。第三,在港上市可以獲得境外資金和境內(nèi)資金的雙重眷顧,北水南下的加持也是企業(yè)赴港上市的考量之一。
事實上,近幾年滬港通、深港通相繼啟動后,香港市場的變化非常明顯。與國際資金不斷增持中資資產(chǎn),追求中國經(jīng)濟增長潛力相呼應(yīng),內(nèi)陸資金也持續(xù)從港股通渠道流向港股市場,港股市場獨占的TMT、醫(yī)藥等新興行業(yè)龍頭無不受到內(nèi)陸資金的大力追捧。
此外,赴港上市的內(nèi)陸優(yōu)秀公司、港交所、投資者和內(nèi)陸券商研究團隊四方相互配合,能更好展現(xiàn)公司價值。2018年一季度開始的H股全流通試點,若將來擴大范圍,一批總市值超過50億元的港股公司有望成為港股通標的并逐步實現(xiàn)全流通,將極大激發(fā)公司管理層積極性,并吸引境內(nèi)機構(gòu)投資。
記者梳理港交所數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn),2016年港交所平均每天的交投量大約為670億港元,2017年已達到1000億港元左右。在港上市企業(yè),如美圖秀秀、藥明生物、騰訊閱文等新經(jīng)濟企業(yè)估值都相對理想。
興業(yè)證券表示,隨著互聯(lián)互通的深入,港股的投資者結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化,內(nèi)陸投資者占比迅速提高,并越來越多地影響港股的定價。
以2017年港股醫(yī)藥龍頭公司的市場表現(xiàn)為例,石藥集團從3月到12月滬港通、深港通持股比例由2.42%增至6.42%,股價漲幅60%;金斯瑞生物科技10月份新進港股通,年底滬港通、深港通持股比例增至6.76%,其間股價漲幅170%。南下資金已成為香港市場股價的重要影響因素之一。
數(shù)據(jù)顯示,2015和2016年,港股連續(xù)領(lǐng)跑全球IPO市場,其中中資企業(yè)募集金額超過80%。截至2017年9月,港交所上市公司總市值超過4萬億美元,位列亞洲第三,全球第七。雖然2017年新興行業(yè)表現(xiàn)亮眼,但是新興行業(yè)的總市值在港股市場依然很小。第一財經(jīng)記者梳理后發(fā)現(xiàn),目前在港上市的中資企業(yè)仍以金融和其他傳統(tǒng)行業(yè)為主。
李君周此前亦表示,港股中的研發(fā)藥企價格被長期低估,新規(guī)或引發(fā)價值重估。其認為,目前港股醫(yī)藥板塊對應(yīng)2017、2018年預測市盈率分別為21、18倍,處于歷史平均水平。今年以來創(chuàng)新藥板塊估值體系已經(jīng)發(fā)生明顯變化,恒瑞醫(yī)藥年初估值從35倍提升至目前接近70倍PE,港股醫(yī)藥龍頭公司中國生物制藥從22倍上漲至33倍。新規(guī)將繼續(xù)推動創(chuàng)新研發(fā)型藥企估值體系科學化。對于同樣具備創(chuàng)新研發(fā)儲備品種的公司,公司有望進一步迎來估值上的提升,進而將帶動板塊繼續(xù)上漲。
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