【導(dǎo)讀】第三屆中國(guó)基金業(yè)英華獎(jiǎng)“三年期純債型最佳基金經(jīng)理獎(jiǎng)”得主、易方達(dá)增強(qiáng)回報(bào)基金經(jīng)理王曉晨擁有13年從業(yè)經(jīng)歷，她把自己取得長(zhǎng)期穩(wěn)健優(yōu)秀業(yè)績(jī)的原因總結(jié)為：優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)支持和個(gè)人的懷疑精神。
中國(guó)基金報(bào)李恬恬
王曉晨說(shuō)，一個(gè)基金產(chǎn)品從最初的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、產(chǎn)品募集直至優(yōu)秀業(yè)績(jī)的呈現(xiàn)，涉及公司各個(gè)部門(mén)，僅投資層面就包含了研究分析、投資策略形成、交易執(zhí)行等多個(gè)環(huán)節(jié)，任何一個(gè)環(huán)節(jié)出問(wèn)題都會(huì)影響到業(yè)績(jī)，所以，優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)支持是保證長(zhǎng)期優(yōu)秀業(yè)績(jī)的第一要素。
對(duì)于投資風(fēng)格，王曉晨認(rèn)為跟自己的性格有很大關(guān)系。她說(shuō)：“我的性格偏小心謹(jǐn)慎，喜歡獨(dú)立思考，不缺少懷疑精神，但也不固執(zhí)，所以，我的組合里資產(chǎn)配置不會(huì)很極端，變化幅度也不會(huì)很大?！?br>
長(zhǎng)久期利率債的下行將是漫長(zhǎng)的反復(fù)震蕩的過(guò)程
作為整個(gè)債券市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)，十年期國(guó)債收益率前期曾快速下行，突破2.7%。對(duì)此，王曉晨表示，從發(fā)達(dá)國(guó)家的歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，不管是美國(guó)、歐洲，還是日本，在人口老齡化、收入差距拉大的情況下，社會(huì)實(shí)際需求出現(xiàn)下降，經(jīng)濟(jì)增速放緩，長(zhǎng)久期利率債均呈現(xiàn)了長(zhǎng)期震蕩下行的走勢(shì)。目前，老齡化和收入差距擴(kuò)大也在中國(guó)漸次發(fā)生，資本市場(chǎng)同樣的故事可能在中國(guó)重演，所以，十年期國(guó)債收益率未來(lái)有可能降到2.5%甚至2%的水平。不過(guò)，即使在美國(guó)幾十年的債券大牛市中，國(guó)債收益率也是震蕩下行的，而不是一路下行的，波峰和波谷之間的幅度也比較大。十年期國(guó)債收益率上下200個(gè)基點(diǎn)都很正常，中間會(huì)有很多反復(fù)的過(guò)程。
她認(rèn)為，從短期來(lái)看，這一可能性并不大，對(duì)債券市場(chǎng)不利的因素邊際上正在逐漸顯現(xiàn)。首先，短期看，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行比較平穩(wěn)，今年以來(lái)供給側(cè)的改革卓有成效，一些大宗商品如煤炭、鋼鐵的價(jià)格，已經(jīng)有持續(xù)回升，房地產(chǎn)的銷(xiāo)售今年以來(lái)一直比較火爆，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上的融資需求有所恢復(fù)，從經(jīng)濟(jì)基本面和融資逐漸從虛入實(shí)的角度看是不利于債券市場(chǎng)的。其次，從目前的貨幣環(huán)境來(lái)看，監(jiān)管層近期提及了防范資產(chǎn)泡沫和金融穩(wěn)定的重要性。所以，如果經(jīng)濟(jì)沒(méi)有進(jìn)一步惡化的信號(hào)，貨幣環(huán)境難以進(jìn)一步寬松，不利于債券市場(chǎng)的走牛。
希望經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好 票息為王
經(jīng)濟(jì)L型走勢(shì)成定局奠定了未來(lái)債市長(zhǎng)期走牛的基礎(chǔ)。不過(guò)，王曉晨認(rèn)為，從自己做債券投資的角度來(lái)看，更希望經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好，這樣企業(yè)盈利好，資本投資回報(bào)率高，融資利率（債券票面利率）高，票息為王是對(duì)債券投資最有利的局面。
她說(shuō)，在低利率環(huán)境下，債券主動(dòng)管理會(huì)非常困難。如果經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)下滑，只有通過(guò)更積極的久期策略、更冒險(xiǎn)的信用利差策略和波段操作來(lái)獲取收益。如果未來(lái)利率債收益率全面下到2%以下的水平，單純靠債券投資獲取阿爾法收益非常困難，低費(fèi)率的被動(dòng)投資工具將會(huì)更受青睞。
對(duì)于有公司為了避免踩雷、全部清倉(cāng)了某些產(chǎn)業(yè)債的現(xiàn)象，她認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)增速下行的過(guò)程中，重視信用風(fēng)險(xiǎn)非常有必要，但不必完全回避產(chǎn)業(yè)債。因?yàn)榧词乖诮?jīng)濟(jì)增速下滑的過(guò)程中，也有相對(duì)運(yùn)行較好的行業(yè)，比如公用事業(yè)類的公司；即使是在基本面較差的行業(yè)如鋼鐵、煤炭里，也有龍頭公司，它們有可能在經(jīng)濟(jì)較差的階段提升市場(chǎng)占有率，甚至獲得更好的融資條件。所以，對(duì)產(chǎn)業(yè)債必須仔細(xì)挑選，需要強(qiáng)大的信用團(tuán)隊(duì)來(lái)幫助篩選。易方達(dá)基金有十幾個(gè)信用研究員，有強(qiáng)大的研究團(tuán)隊(duì)支撐相關(guān)研究和篩選。
不必過(guò)分擔(dān)心 匯率對(duì)貨幣政策的影響
匯率因素對(duì)于貨幣政策的影響會(huì)體現(xiàn)在哪些方面？王曉晨認(rèn)為，雖然中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速放緩，但仍大幅高于全球經(jīng)濟(jì)增速。中國(guó)仍是經(jīng)常項(xiàng)目順差，人民幣不具有長(zhǎng)期貶值的基礎(chǔ)，但短期看，確實(shí)面臨一定的貶值壓力。這個(gè)壓力更多來(lái)自于國(guó)內(nèi)全球化配置資產(chǎn)的需要。中國(guó)改革開(kāi)放30多年經(jīng)濟(jì)發(fā)展取得了巨大成就，不管是居民，還是企業(yè)，都積累了大量財(cái)富，有全球化配置資產(chǎn)、分散風(fēng)險(xiǎn)的需求。目前監(jiān)管當(dāng)局是通過(guò)資本管制措施減緩資本外流的速度，控制了人民幣貶值的速度和幅度，但貶值的壓力并沒(méi)有完全釋放。
她認(rèn)為，從理論上講，在資本管制的情況下，貨幣政策理論上相對(duì)獨(dú)立，國(guó)內(nèi)的貨幣政策主要是依據(jù)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)情況來(lái)制定，匯率對(duì)利率下行不存在制約。但是，資本管制并不是完全有效的，而且，中國(guó)作為一個(gè)大國(guó)受?chē)?guó)際關(guān)注度很高，所以，央行在貨幣政策制定時(shí)會(huì)考慮一些國(guó)際影響，但貨幣政策的走向最終是看國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)情況，所以，不必過(guò)分擔(dān)心匯率對(duì)貨幣政策的影響。
債券投資團(tuán)隊(duì)最重要
中國(guó)基金業(yè)英華獎(jiǎng)是對(duì)基金經(jīng)理長(zhǎng)期優(yōu)秀業(yè)績(jī)的肯定，王曉晨把自己取得長(zhǎng)期穩(wěn)健優(yōu)秀業(yè)績(jī)的原因總結(jié)為：優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)支持和個(gè)人的懷疑精神。
王曉晨2003年加入易方達(dá)基金，從交易員、交易主管、基金經(jīng)理助理，逐步做到基金經(jīng)理。她說(shuō)，多年的交易經(jīng)驗(yàn)對(duì)于理解市場(chǎng)很有幫助，對(duì)市場(chǎng)敏感度較高，這對(duì)自己的投資很有幫助，但研究是一項(xiàng)博大精深的工作，自己在研究上仍有很大的提升空間。做一個(gè)投資判斷，需要對(duì)國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)和貨幣政策有相對(duì)準(zhǔn)確判斷，其中，對(duì)基本面的分析是最重要的，這是做所有決策的基礎(chǔ)。只有做更多研究、做更多數(shù)據(jù)挖掘，才能敢于做出判斷。做出判斷后再去市場(chǎng)上驗(yàn)證，也就是所謂“大膽假設(shè)，小心求證”，看看市場(chǎng)跟自己有沒(méi)有偏差，如果自己跟市場(chǎng)不一致，要去尋找差異點(diǎn)在哪里。
她說(shuō)，自己的懷疑精神是長(zhǎng)期業(yè)績(jī)穩(wěn)健的原因之一，“我的性格偏小心謹(jǐn)慎，喜歡獨(dú)立思考，不缺少懷疑精神，但也不固執(zhí)，所以，我的組合里，資產(chǎn)配置不會(huì)很極端，而且變化幅度也不會(huì)很大?！?/p>
對(duì)于團(tuán)隊(duì)合作，王曉晨認(rèn)為，債券投資更多的是團(tuán)隊(duì)合作，涉及研究、投資、交易甚至市場(chǎng)等多個(gè)環(huán)節(jié)，此外，公司的債券基金經(jīng)理各有不同風(fēng)格。在每周的周會(huì)和月度投聯(lián)會(huì)上，大家都會(huì)充分溝通交流。基金經(jīng)理有了好的投資想法，最終也需要在交易上落實(shí)，易方達(dá)有行業(yè)內(nèi)最優(yōu)秀的交易團(tuán)隊(duì)，可以把好的投資想法通過(guò)交易執(zhí)行下去。
她說(shuō)：“我的感悟是：沒(méi)有團(tuán)隊(duì)的支持不可能有長(zhǎng)期穩(wěn)定的業(yè)績(jī)。不僅包括投研和交易部門(mén)，市場(chǎng)部門(mén)也做了非常大的貢獻(xiàn)，因?yàn)槭袌?chǎng)部門(mén)負(fù)責(zé)跟機(jī)構(gòu)溝通，盡量讓產(chǎn)品規(guī)模保持穩(wěn)定，不出現(xiàn)大的波動(dòng)，這樣的話，投資策略才能得到很好執(zhí)行，要不然即使再看好市場(chǎng)，你的客戶要贖回了，再好的投資策略也執(zhí)行不下去。”
深化做市商制度 有利于進(jìn)一步提升債券流動(dòng)性
中國(guó)債券市場(chǎng)十幾年來(lái)迅速蓬勃發(fā)展，投資品種不斷豐富，交易量屢創(chuàng)新高，但王曉晨認(rèn)為，流動(dòng)性仍然有提升的空間。
她舉例說(shuō)，比如某只過(guò)剩產(chǎn)能公司發(fā)行的債券，在市場(chǎng)上的買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)差距很大，買(mǎi)價(jià)20塊，賣(mài)價(jià)80塊，長(zhǎng)期不能成交，沒(méi)有成交也會(huì)導(dǎo)致在估值層面找不到合適的價(jià)格來(lái)準(zhǔn)確反映其市場(chǎng)價(jià)值。這種情況在境外市場(chǎng)一般由做市商提供流動(dòng)性，境外的做市商傳統(tǒng)相對(duì)更加成熟，承銷(xiāo)商一般會(huì)對(duì)其承銷(xiāo)的債券進(jìn)行做市，盡量保證債券的流動(dòng)性。如果不能提供這項(xiàng)服務(wù)，可能導(dǎo)致該承銷(xiāo)商的信譽(yù)受到一定影響，影響其后續(xù)債券的承銷(xiāo)。這是市場(chǎng)長(zhǎng)期形成的約定俗成的傳統(tǒng)，并不是明文規(guī)定。對(duì)于基金管理人來(lái)說(shuō)，債券的流動(dòng)性越高，估值的準(zhǔn)確性越高，基金持有人通過(guò)申購(gòu)和贖回進(jìn)行估值偏離套利的行為就會(huì)越少。這將有利于基金管理人投資策略的實(shí)施和控制波動(dòng)，有利于給基金持有人創(chuàng)造更多回報(bào)。
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