①西方匯率決定理論
西方國(guó)家關(guān)于匯率的理論很多，它們從不同的角度闡述了匯率的決定與變動(dòng)。其中，有代表性的主要有國(guó)際借貸說(shuō)、資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)與購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)三種。
第一，國(guó)際借貸說(shuō)。國(guó)際借貸說(shuō)是比較早的匯率理論，在第一次世界大戰(zhàn)前甚為流行。該理論認(rèn)為匯率決定于外匯的供給與需求，而外匯的供求又是由國(guó)際借貸所引起的。商品的進(jìn)出口、債券的買賣、利潤(rùn)與捐贈(zèng)的收付、旅游支出和資本交易等都會(huì)引起國(guó)際借貸關(guān)系。在國(guó)際借貸關(guān)系中，只有已進(jìn)入支付階段的借貸，即國(guó)際收支，才會(huì)影響外匯的供求關(guān)系。
當(dāng)一國(guó)的外匯收入大于外匯支出，即國(guó)際收支順差時(shí)，外匯的供大于求，因而匯率下降；當(dāng)國(guó)際收支逆差時(shí)，外匯的需求大于供給，因而匯率上升；如果外匯收支相等，于是匯率處于均衡狀態(tài)，不會(huì)發(fā)生變動(dòng)。該學(xué)說(shuō)由于強(qiáng)調(diào)國(guó)際收支在匯率決定中的作用，故又被稱為“國(guó)際收支說(shuō)”。
把國(guó)際收支說(shuō)作為確定兩國(guó)匯率的依據(jù)，要受到一些條件的限制。首先，兩國(guó)必須都具備比較發(fā)達(dá)的外匯市場(chǎng)，國(guó)際收支的順、逆差能夠比較真實(shí)地反映在外匯市場(chǎng)的供求上。其次，在兩國(guó)的國(guó)際收支都處于均衡狀態(tài)的條件下，根據(jù)該理論就無(wú)法確定匯率的實(shí)際水平。
第二，資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)
進(jìn)入70年代以后，工業(yè)國(guó)家實(shí)施了浮動(dòng)匯率制，歐洲貨幣市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)大，各國(guó)金融政策進(jìn)一步向自由化轉(zhuǎn)換，國(guó)際資本流動(dòng)量越來(lái)越大，流動(dòng)頻率也越來(lái)越快。同時(shí)，外匯匯率經(jīng)常出現(xiàn)較大幅度的變動(dòng)，且經(jīng)常不能反映各國(guó)國(guó)際收支的動(dòng)向，利用傳統(tǒng)的國(guó)際收支分析法無(wú)法解釋匯率變動(dòng)的原因。進(jìn)而一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)現(xiàn)人們的資產(chǎn)選擇行為與匯率的變化關(guān)系密切。
所謂資產(chǎn)選擇是指投資者調(diào)整其有價(jià)證券和貨幣資產(chǎn)，從而選擇一套收益和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)比關(guān)系的最佳方案。資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)認(rèn)為各國(guó)貨幣的比價(jià)決定于各種外幣資產(chǎn)的增減，各種外幣資產(chǎn)的增減是由于投資者調(diào)整其外幣資產(chǎn)的比例關(guān)系造成的，這種調(diào)整往往引起資金在國(guó)際間的大量流動(dòng)，對(duì)匯率發(fā)生很大影響。
資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)對(duì)匯率普遍浮動(dòng)時(shí)期的匯率波動(dòng)異?，F(xiàn)象提供了一個(gè)新的解釋，但是，把資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)作為確定兩國(guó)匯率的依據(jù)，其限制條件更加嚴(yán)格，要求國(guó)內(nèi)國(guó)際金融市場(chǎng)十分發(fā)達(dá)，短期資本移動(dòng)對(duì)利差變動(dòng)敏感，資本管制和外匯管制比較松，自由浮動(dòng)匯率制度普遍實(shí)行。
第三，購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)
購(gòu)頭力平價(jià)說(shuō)認(rèn)為人們之所以需要外國(guó)貨幣，是因?yàn)樗谕鈬?guó)具有對(duì)一般商品的購(gòu)買力。因此，一國(guó)貨幣對(duì)外匯率，主要是由兩國(guó)貨幣在其本國(guó)所具有的購(gòu)買力決定的，即兩種貨幣購(gòu)買力之比決定兩國(guó)貨幣的交換比率。許多實(shí)證研究表明，一戰(zhàn)以后的一段時(shí)期與二戰(zhàn)后的固定匯率時(shí)期，匯率大體與購(gòu)買力平價(jià)相一致。
70年代以來(lái)，在浮動(dòng)匯率制下，由于國(guó)際資本流動(dòng)的影響，日常的匯率波動(dòng)較大地偏離了購(gòu)買力平價(jià)，但仍然是圍繞購(gòu)買力平價(jià)上下波動(dòng)。因此，購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)作為長(zhǎng)期利率決定理論是能夠成立的。這個(gè)學(xué)說(shuō)至今仍為大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家所接受，并繼續(xù)對(duì)西方國(guó)家的外匯理論與政策發(fā)生重大的影響。例如：1985年后期以來(lái)，在日元對(duì)美元匯率的上升過程中，日本的貨幣當(dāng)局常常使用購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)來(lái)解釋干預(yù)的必要性。
同樣，把購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)作為確定兩國(guó)匯率的依據(jù)。也要受到一些條件的限制，它要求兩國(guó)的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)和消費(fèi)結(jié)構(gòu)大體相同，價(jià)格體系相當(dāng)接近，否則兩國(guó)貨幣購(gòu)買力就失去了可比性。它還要求兩國(guó)對(duì)貿(mào)易和資本流動(dòng)基本上不加管制，商品和資本的流通比較自由，否則兩國(guó)貨幣購(gòu)買力對(duì)平價(jià)的偏離很難自行消除。
由此可見，國(guó)際借貸說(shuō)、資本市場(chǎng)說(shuō)、購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)均有不可克服的局限性。因此，必須把三者結(jié)合起來(lái)，并進(jìn)一步分析影響匯率變動(dòng)的其他因素，才能作出正確判斷。
②影響匯率變動(dòng)的主要因素
一國(guó)匯率的變動(dòng)要受到許多因素的影響，既包括經(jīng)濟(jì)因素，又包括政治因素與心理因素等。而各個(gè)因素之間又有互相依存、互相制約的關(guān)系。更何況，同一個(gè)因素在不同的國(guó)家，不同的時(shí)間所起的作用也不相同，所以匯率變動(dòng)是一個(gè)極其錯(cuò)綜復(fù)雜的問題。下面選擇幾個(gè)比較重要的因素來(lái)集中分析它們對(duì)匯率變動(dòng)的影響。
第一，國(guó)際收支。國(guó)際收支狀況是一國(guó)匯率變動(dòng)的直接原因，一國(guó)國(guó)際收支發(fā)生順差，就會(huì)引起外國(guó)對(duì)該國(guó)貨幣需求的增長(zhǎng)與外國(guó)貨幣供應(yīng)的增加，順差國(guó)的匯率就上升；反之，一國(guó)國(guó)際收支逆差，它的貨幣匯率就下降。例如，美國(guó)對(duì)前西德的貿(mào)易逆差使美元兌西德馬克的匯率從1985年的3．4390跌至1988年底的1．7685，跌幅高達(dá)48．6％。因此，有些經(jīng)濟(jì)學(xué)家至今還堅(jiān)持匯率決定的國(guó)際收支說(shuō)。
第二，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。兩國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的差異，往往構(gòu)成匯率變動(dòng)的基礎(chǔ)，因?yàn)樗鼤?huì)影響對(duì)外貿(mào)易和外匯市場(chǎng)交易活動(dòng)的變化。一般而言，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加速，國(guó)內(nèi)需求水平提高，會(huì)引起更多的進(jìn)口，從而造成本國(guó)貨幣匯率向下的壓力。
第三，通貨膨脹。一國(guó)貨幣價(jià)值的總水平是影響匯率變動(dòng)的一個(gè)重要因素，它影響著一國(guó)商品、勞務(wù)在世界市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)能力。由于通貨膨脹，國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲，一般會(huì)引起出口商品的減少和進(jìn)口的增加。這些變化通過影響外匯市場(chǎng)上的供求關(guān)系和該國(guó)貨幣在國(guó)際上的信用地位，導(dǎo)致匯價(jià)下跌。例如：1974～1975年，美國(guó)國(guó)內(nèi)通貨膨脹率從11％降為9％，同時(shí)，美元匯價(jià)保持上升趨勢(shì)；1977～1978年美國(guó)通貨膨脹率上升立即引起美元匯價(jià)下跌。
第四，財(cái)政赤字。政府的財(cái)政赤字常常用作預(yù)測(cè)匯率變化的重要指標(biāo)。如果一個(gè)國(guó)家的財(cái)政預(yù)算出現(xiàn)巨額赤字，則意味著政府支出過度，一方面可能引起通貨膨脹率的上升，另一方面可使國(guó)際收支惡化，二者都會(huì)導(dǎo)致匯率的自動(dòng)下浮。
第五，利率。利率下降，國(guó)內(nèi)資本流出；利率上升，國(guó)外資本流入。這種由兩地利差引起的套利活動(dòng)是國(guó)際資金流動(dòng)的一種主要方式。資本流動(dòng)將引起外匯市場(chǎng)供求變化，從而對(duì)匯率發(fā)生影響。在通常情況下，一國(guó)利率提高、信用緊縮，將導(dǎo)致該國(guó)貨幣升值；反之，則引起貨幣的貶值。如美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行提高利率，西歐大量游資流入美國(guó)，導(dǎo)致美元匯價(jià)上漲，并特別堅(jiān)挺。
第六，外匯儲(chǔ)備。中央銀行的外匯儲(chǔ)備表明一國(guó)干預(yù)外匯市場(chǎng)和維持匯價(jià)的能力，所以它對(duì)穩(wěn)定匯率有一定的作用。英國(guó)政府從1932年起就用部分外匯儲(chǔ)備設(shè)立外匯平準(zhǔn)基金。當(dāng)英鎊匯率下跌時(shí)，就賣出外匯買入英鎊，促使英鎊匯率上升；當(dāng)英鎊匯率過高時(shí)、就買入外匯，賣出英鎊，使英鎊匯率下跌。
后來(lái)，美國(guó)、加拿大、瑞士等國(guó)紛紛效法，設(shè)立外匯平準(zhǔn)基金。
這一作法也一直沿用到現(xiàn)在，需要指出的是，只有一國(guó)擁有足夠的外匯儲(chǔ)備，才能有效地干預(yù)外匯市場(chǎng)，影響匯率短期變動(dòng)的方向與程度。
第七，心理預(yù)期。現(xiàn)實(shí)生活中，投資者往往根據(jù)自身對(duì)未來(lái)匯率的主觀評(píng)價(jià)來(lái)決定資本轉(zhuǎn)移的數(shù)量和方向，這對(duì)外匯市場(chǎng)有很大的影響，往往起到加大外匯波動(dòng)幅度的作用。如1995年日元對(duì)美元匯率一度持續(xù)上升，其中市場(chǎng)交易者的心理預(yù)期起到了很大作用。
③人民幣匯率現(xiàn)狀分析
從1988年起，我國(guó)實(shí)行官方牌價(jià)與外匯市場(chǎng)調(diào)劑價(jià)并行的匯率雙軌制，并對(duì)兩種匯率都采取了有管理的浮動(dòng)方式進(jìn)行調(diào)整。在此其間，人民幣匯價(jià)波動(dòng)頻繁，尤其1992年以來(lái)，調(diào)劑市場(chǎng)匯價(jià)大幅度變動(dòng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)生活產(chǎn)生了一些不良影響。其主要原因是，自1992年春天以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度明顯加快，推動(dòng)了進(jìn)口的需求，對(duì)外匯的需求壓力加大。同時(shí)，通貨膨脹日益加劇，城鄉(xiāng)人民對(duì)人民幣信心不足，紛紛購(gòu)買外匯保值。因此，這段時(shí)期人民幣匯率大幅下跌。另一方面，外匯調(diào)劑市場(chǎng)存在嚴(yán)重缺陷以及官方干預(yù)手段無(wú)力，市場(chǎng)失真非常嚴(yán)重，投機(jī)因素得以乘虛而入，大量的炒買炒賣加劇了外匯的波動(dòng)。{RM：NextPage}
1994年我國(guó)進(jìn)行了外匯管理體制改革，一方面實(shí)現(xiàn)了多軌合并，推行單一的有管理的浮動(dòng)匯率制；另一方面，實(shí)行新的結(jié)匯、售匯制度。在此背景下，匯率自1994年來(lái)一反連續(xù)貶值的常態(tài)，開始“穩(wěn)中趨升”，其主要原因可分析如下：
第一，我國(guó)宏觀調(diào)控措施開始見效、金融緊縮力度加大、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度逐漸降低、需求膨脹得到抑制，因而進(jìn)口方面不會(huì)對(duì)人民幣匯率形成貶值的壓力。
第二，外貿(mào)公司不再以計(jì)劃，而是以經(jīng)濟(jì)效益決定進(jìn)出口，1993年由120億美元的逆差轉(zhuǎn)為50多億美元的順差，1994年出口在絕對(duì)量上超過進(jìn)口。同時(shí)，原來(lái)企業(yè)外匯留成部分由于結(jié)匯、售匯制的實(shí)施流入市場(chǎng)，因此外匯供大于求。
第三，外資大舉進(jìn)入。由于改革開放的深入，國(guó)外投資者不但可以利用中國(guó)廉價(jià)的勞動(dòng)力，更看好中國(guó)龐大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。因此，外商投資大幅增加，僅1994年，外商投資資金凈流入330多億美元。另一方面，國(guó)內(nèi)利率高達(dá)11％，超過美元利率6個(gè)百分點(diǎn)，外國(guó)短期資本通過各種形式進(jìn)入中國(guó)，套取利差。
由此，實(shí)行多軌合并以來(lái)，由于緊縮性的貨幣政策，人民幣資金相當(dāng)緊張，外資進(jìn)入又多，所以出現(xiàn)了明顯的外匯供大于求，造成人民幣升值趨勢(shì)。
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