匯源果汁可能通過這家公司重組上市
6月29日通過公告內(nèi)容，聯(lián)想到兩者關(guān)系，市場打開熱度后，今日晚間國中水務(wù)正面回應(yīng)，證實之前與文盛資產(chǎn)簽署了意向協(xié)議共同重組匯源果汁，同時簽署保密協(xié)議。在此申明，本人無任何內(nèi)幕信息，所有推斷均為公司正式公告，截至目前也未發(fā)現(xiàn)在任何平臺有提前泄露信息的證實。
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正文——匯源果汁的估值
匯源果汁在港交所20210118正式退市。
資本歷程：
2007年2月，匯源果汁在香港聯(lián)交所主板上市，籌集資金24億港元。
2008年9月3日,可口可樂及其旗下全資附屬公司AltanticIndustries聯(lián)合宣布：將以總價179.2億港元收購匯源果汁全部股權(quán)。最終因反壟斷案成為匯源衰落的開始。
目前A股同行業(yè)可比公司：
1.國投中魯，主營產(chǎn)品為濃縮蘋果汁，營收11億至14億，凈利潤持續(xù)為負(fù)，市值27.5億。
2.維他奶國際，主營豆奶，飲料果汁，營收65億，凈利潤5億到目前虧損，市值對應(yīng)由380億下跌至目前150億左右。
3.德利股份，主營濃縮果汁或生產(chǎn)，營收基本為境外代工，無自有品牌。營收8.5億左右，凈利潤1.6億，市值在60億至90億波動。其是全球生產(chǎn)規(guī)模較大的濃縮果汁加工企業(yè)之一。
4.陜西恒通，未上市，銷量居中國濃縮果汁出口量的三分之一，擁有13家果汁加工廠，年產(chǎn)能30w噸。
匯源目前價值
1.品牌價值，這部分需要看資本認(rèn)可度，重整成功會有很大的提升;
2.產(chǎn)業(yè)資源，匯源在全國建有140多個實體店，1000多萬畝優(yōu)質(zhì)果蔬茶糧等種植基地，200多條世界先進的水果加工、灌裝等生產(chǎn)線。
3.市占率。
在國產(chǎn)果汁行業(yè)仍然是市占率最高企業(yè)之一，匯源在2016年之前曾連續(xù)十多年保持市場份額第一，據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院2022年1月發(fā)布的數(shù)據(jù)，在果汁行業(yè)，匯源從第一落到了第三，根據(jù)市場數(shù)據(jù)顯示，我國果汁飲料行業(yè)龍頭企業(yè)市占率均超過10%，行業(yè)中市場份額前三的企業(yè)分別為可口可樂美汁源（中國）、味全食品、匯源果汁，占比分別為14.6%、11.6%、11.0%。此外，康師傅、統(tǒng)一、百事可樂“果繽紛”、農(nóng)夫山泉也緊隨其后，占比分別為9.8%、9.2%、8.5%、8.0%。
4.國內(nèi)果汁飲料規(guī)模仍巨大。見附圖。
匯源重整風(fēng)險：
1.匯源目前80億元負(fù)債，文盛方案顯示，文盛資產(chǎn)投入的90%以上資金將用于匯源的生產(chǎn)經(jīng)營升級和強化，小部分資金用于支付匯源破產(chǎn)費用和償還小額債權(quán)。即16億元重整資金，絕大部分會注入經(jīng)營，不會償債，除了小股東得到賠償，絕大多數(shù)都會通過債轉(zhuǎn)股的方式得到解決，參考鹽湖股份。感謝信中提到，大部分債權(quán)人堅定地向公司投出了贊成票?！凹幢悖覀円恢毙刨嚨闹袊?a target="_blank" >農(nóng)業(yè)銀行，投出了反對票，但我們表示理解。
2.匯源果汁營收及凈利潤見附圖。
自從可口可樂并購失敗，由于2/3銷售網(wǎng)絡(luò)的缺失，匯源的營收增長速度遠落后于市場的增長速度，同時處于增收不增利的困境當(dāng)中。主要是自身負(fù)債過重原因。
2011年至2016年，匯源的營收逐年增加，分別為38.26億元、39.18億元、45.04億元、45.92億元、56.82億元、57.41億元。在營收增加的情況下，匯源的凈利潤卻令人堪憂。2011年至2013年凈利潤為3.1億元、0.2億元、2.1億元，到了2014年、2015年，分別虧損了1億元、2.2億元，2016年才僅盈利0.12億元。在剔除政府補貼后，匯源的實際利潤就已經(jīng)出現(xiàn)連續(xù)虧損。
最后更新的2017年財年數(shù)據(jù)里，匯源負(fù)債114億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達51.8%。這些負(fù)債里有84億是通過銀行、公司債券、融資租賃等渠道獲得。這一年，匯源的利息支出高達5.46億，但其凈利潤為1.35億元。表明，賺的錢基本都用來還債，處于惡性循環(huán)。
3.重整方案裁定文書中顯示，有財產(chǎn)擔(dān)保債權(quán)的僅有1家，債權(quán)金額達到9840萬元。普通債權(quán)有表決權(quán)的共124家，債權(quán)總額64.95億元，其中同意草案的有117家，債權(quán)額為45億元，僅占總額的69%。
根據(jù)方案債轉(zhuǎn)股模式，參與轉(zhuǎn)股的債權(quán)人在轉(zhuǎn)股后將持有重整后的匯源公司股權(quán)比例為30%。而這也意味著，為滿足債權(quán)人需求，匯源再次上市勢在必行。文盛資產(chǎn)對此表示，力爭三到五年內(nèi)實現(xiàn)A股上市，有望為轉(zhuǎn)股債權(quán)人與投資者帶來可觀回報。
市值前瞻
1.其他債券人同意債轉(zhuǎn)股方案，最終只有上市才是債權(quán)人的期待，而符合債權(quán)人基本利益的市值即為：80億對應(yīng)30%股權(quán)，即市值267億。
2.同樣以債權(quán)人同意轉(zhuǎn)股為前提條件，參考行業(yè)內(nèi)其他可選上市公司（德利股份，國投中魯），匯源重組后的業(yè)內(nèi)估值應(yīng)為90億，鑒于匯源為國產(chǎn)果汁品牌唯一前列+民族品牌溢價，會有一定的估值提升，同時在2019年，A/港股食品飲料板塊的估值得到了極大的提升，整體重整順利，市值應(yīng)給予120億以上。
國中水務(wù)
1.轉(zhuǎn)型。
國中水務(wù)多次嘗試不同行業(yè)的轉(zhuǎn)型，立足匯源完成向現(xiàn)代農(nóng)業(yè)和健康食品的轉(zhuǎn)型。該發(fā)展方向與兄弟企業(yè)（實控人另一家上市公司）S鵬都農(nóng)牧(sz002505)S有協(xié)同作用，鵬都農(nóng)牧股份有限公司的主要業(yè)務(wù)為農(nóng)資與糧食貿(mào)易、肉牛業(yè)務(wù)、肉羊產(chǎn)業(yè)和乳業(yè)，各板塊協(xié)同發(fā)展，全力打造全球現(xiàn)代農(nóng)業(yè)的資源集成商和價值鏈增值服務(wù)商。通過匯源果汁的重組，借助鵬都農(nóng)牧的產(chǎn)業(yè)鏈，符合控股集團建立現(xiàn)代農(nóng)業(yè)和加上匯源產(chǎn)品鏈的協(xié)同發(fā)展，同時可能發(fā)展乳業(yè)等（匯源品牌）業(yè)務(wù)。
2.實力。
國中水務(wù)目前可用現(xiàn)金（問詢函回復(fù)）有8億元，同時大概率只持有匯源果汁25%左右股權(quán)和過半表決權(quán)。同時關(guān)注到，大股東近期頻繁轉(zhuǎn)讓鵬都農(nóng)牧股份，募集現(xiàn)金動向明顯，足已支付超過文盛投資的16億元現(xiàn)金。
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