紅刊財(cái)經(jīng) 惠凱
自7月以來的上漲行情中，醫(yī)藥板塊表現(xiàn)出色，據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，有11只醫(yī)藥股在近期創(chuàng)出歷史新高（見表1）。持倉(cāng)方面，公募等機(jī)構(gòu)資金抱團(tuán)持有新高股。多位基金經(jīng)理向《紅周刊》表示，在業(yè)績(jī)改善和超跌回升的驅(qū)動(dòng)下，醫(yī)藥板塊的上漲仍會(huì)繼續(xù)，尤其是利潤(rùn)增長(zhǎng)確定性大的優(yōu)質(zhì)股，會(huì)成為板塊分化行情中的機(jī)構(gòu)抱團(tuán)對(duì)象，仍具配置價(jià)值。
機(jī)構(gòu)堅(jiān)守醫(yī)藥白馬股
自今年7月以來市場(chǎng)的反彈行情中，醫(yī)藥板塊表現(xiàn)出色，以中證醫(yī)藥100指數(shù)為例，自7月18日以來，區(qū)間最大漲幅為15%，跑贏上證指數(shù)和滬深300指數(shù)。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類下醫(yī)藥制造業(yè)板塊的208只個(gè)股中，自7月18日以來（剔除次新后），漲幅最大的是疫苗/創(chuàng)新藥企業(yè)智飛生物，公司三季報(bào)業(yè)績(jī)同樣不俗，前3季度實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)2.85億元、同比增長(zhǎng)超過41倍。
依據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，以持股總市值為標(biāo)準(zhǔn)，股價(jià)創(chuàng)歷史新高的華東醫(yī)藥、中國(guó)醫(yī)藥、恒瑞醫(yī)藥、云南白藥、復(fù)星醫(yī)藥，位列三季度公募基金持倉(cāng)市值最高的10大醫(yī)藥股名單，片仔癀、長(zhǎng)春高新也被機(jī)構(gòu)重倉(cāng)。其中136只基金抱團(tuán)持有恒瑞醫(yī)藥2.09%的流通股；長(zhǎng)春高新則獲得108只公募基金熱捧、且持有流通盤從二季度的10.87%提高到三季度末的14.53%，同樣獲公募基金大幅加倉(cāng)的還有復(fù)星醫(yī)藥，持倉(cāng)從4.04%提高到7.27%。被公募基金小幅減倉(cāng)的是華東醫(yī)藥和云南白藥，持有華東醫(yī)藥流通股的比例從二季度的7.87%降至三季度的6.75%，持有云南白藥2.49%的流通盤。
在公募重倉(cāng)的股價(jià)創(chuàng)歷史新高的醫(yī)藥股中，三季報(bào)顯示，PE估值較低在30倍以下的有中國(guó)醫(yī)藥、濟(jì)川藥業(yè)；就凈利潤(rùn)增速而言，智飛生物和麗珠集團(tuán)三季報(bào)的凈利潤(rùn)各增長(zhǎng)41倍、5.5倍；縱向來看，從2014～2017年上半年，華東醫(yī)藥、恒瑞醫(yī)藥和麗珠集團(tuán)的凈資產(chǎn)收益率均保持了較高增速（表1、表2）。
其他機(jī)構(gòu)中，保險(xiǎn)資金重倉(cāng)了中國(guó)醫(yī)藥、復(fù)星醫(yī)藥；社保基金重倉(cāng)了片仔癀和長(zhǎng)春高新，且三季度明顯加倉(cāng)，其持有長(zhǎng)春高新總股本的比例從1.21%提高到2.98%；QFII三季報(bào)加倉(cāng)明顯的是恒瑞醫(yī)藥、復(fù)星醫(yī)藥，持有恒瑞醫(yī)藥的流通盤從1.18%提高到1.6%；此外，A股納入MSCI明年正式進(jìn)入實(shí)施階段。在中金公司發(fā)布的222只MSCI標(biāo)的公司名單中，包括恒瑞醫(yī)藥、復(fù)星醫(yī)藥、華東醫(yī)藥等個(gè)股。
國(guó)泰醫(yī)藥分級(jí)的基金經(jīng)理梁杏向《紅周刊》記者表示，“公募基金三季報(bào)顯示，基金持倉(cāng)醫(yī)藥行業(yè)環(huán)比下降2%，但以自由流通市值占比計(jì)算，公募持有醫(yī)藥板塊流通市值2.37%，依然維持超配格局。我們認(rèn)為，隨著業(yè)績(jī)的披露，全年經(jīng)營(yíng)情況逐步明朗，現(xiàn)階段配置醫(yī)藥板塊的性價(jià)比還是相對(duì)較高的?！?/p>
基金經(jīng)理：確定性的機(jī)會(huì)就在好公司
醫(yī)藥股漲勢(shì)喜人，就基本面而言，業(yè)績(jī)改善帶來的估值提升貢獻(xiàn)頗大。對(duì)此，梁杏對(duì)《紅周刊》記者分析，“支撐這輪醫(yī)藥板塊反彈的因素主要有基本面改善、估值回升和最近兩年以來相對(duì)大盤超跌反彈的因素。首先，2017年1～9月份醫(yī)藥制造業(yè)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)12.1%和利潤(rùn)增長(zhǎng)18.4%。醫(yī)藥制造業(yè)自2015年四季度收入和利潤(rùn)增速調(diào)到個(gè)位數(shù)之后，2016年一季度開始出現(xiàn)了回暖跡象，增速重回10%以上，并且這一現(xiàn)象穩(wěn)定地延續(xù)至今；其次，以申萬28個(gè)一級(jí)行業(yè)為例，醫(yī)藥板塊當(dāng)前估值是38.6，近5年平均估值38.26，最高74.37，醫(yī)藥板塊估值目前處于歷史中值水平；再次，醫(yī)藥板塊年初以來漲幅為5.22%，同期上證50指數(shù)漲22.16%、滬深300指數(shù)漲21.05%，即使不和領(lǐng)漲龍頭板塊食品、家電相比，醫(yī)藥板塊漲幅也已大幅落后。此前市場(chǎng)更偏好業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)更確定的食品飲料和家電，以及階段性業(yè)績(jī)爆發(fā)的周期股行業(yè)，因此醫(yī)藥前三季度一直處在不溫不火的狀態(tài)里。未來，我們認(rèn)為醫(yī)藥板塊擁有較為確定的業(yè)績(jī)?cè)鏊?，估值水平較為合理，或?qū)⒊蔀橄乱浑A段市場(chǎng)板塊輪動(dòng)的對(duì)象。”
但記者也注意到，在本輪整體性反彈中，個(gè)股卻存在很大分化。勝算資產(chǎn)董事長(zhǎng)樂松向《紅周刊》記者表示，作為一個(gè)典型的非周期性行業(yè)，醫(yī)藥公司的估值核心是其掌握資源的稀缺性?！白鳛閭鹘y(tǒng)中藥的代表片仔癀和云南白藥，因?yàn)槠涿胤皆炀土讼∪毙?，推?dòng)估值不斷上升；恒瑞醫(yī)藥則是西藥獨(dú)創(chuàng)性的典型代表；復(fù)星醫(yī)藥則是在醫(yī)藥流通和管理模式上的獨(dú)有性。上述諸項(xiàng)獨(dú)創(chuàng)獨(dú)有都是其他同類企業(yè)難以復(fù)制的，在消費(fèi)升級(jí)的背景下，這些企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)確定性極高，因此成為眾多機(jī)構(gòu)看好的長(zhǎng)牛股?！辈贿^他也強(qiáng)調(diào)，醫(yī)藥板塊下為多個(gè)細(xì)分行業(yè)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)和估值模型也不盡相同，因此這次反彈很難說有整體的板塊效應(yīng)，“只有真正好模式真增長(zhǎng)的公司才可以享受高溢價(jià)”。
梁杏也表示，醫(yī)藥板塊內(nèi)一直都有分化，比如2015年醫(yī)療器械和醫(yī)療服務(wù)二級(jí)市場(chǎng)走強(qiáng)，2016年血制品也曾大放異彩，今年生物制藥正當(dāng)紅。目前來看，生物制藥和醫(yī)療器械的業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^好，未來仿制藥也可能迎來利潤(rùn)爆發(fā)期。此外，“三季度中藥板塊的增速?zèng)]有生物醫(yī)藥和醫(yī)療器械公司高，不過龍頭中藥依然受益于消費(fèi)升級(jí)、藥材和配方稀缺性和廠家提價(jià)等因素，有著較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)。從滬港通北上資金來看，龍頭中藥也很受歡迎，一方面因?yàn)榛久孑^為扎實(shí)，另一方面，因?yàn)楹Ｍ馐袌?chǎng)沒什么中藥企業(yè)上市，有一定的稀缺性。”
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