導(dǎo)讀
4月CPI低于預(yù)期，主要源于食品價(jià)格超跌；PPI符合預(yù)期，小幅回升系受低基數(shù)影響。預(yù)計(jì)短期內(nèi)CPI仍將在2%左右徘徊，PPI將繼續(xù)回升，貨幣政策維持穩(wěn)健中性。
事件
中國(guó)4月CPI同比 1.8%，預(yù)期 1.9%，前值 2.1%。
中國(guó)4月PPI同比 3.4%，預(yù)期 3.4%，前值 3.1%。
摘要
4月CPI低于預(yù)期，主要源于食品價(jià)格超跌。豬肉價(jià)格繼續(xù)下跌，鮮菜價(jià)格等季節(jié)性下跌，拖累4月食品價(jià)格超季節(jié)性下跌1.9%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于歷史同期。4月成品油、出行、房租等價(jià)格上漲，帶動(dòng)非食品價(jià)格環(huán)比小幅上漲，符合季節(jié)性規(guī)律。
4月PPI小幅回升，主要受低基數(shù)影響，符合預(yù)期。在低基數(shù)影響下，盡管4月PPI環(huán)比小幅下降，同比仍實(shí)現(xiàn)回升。主要工業(yè)品行業(yè)有漲有跌，值得注意的是，在國(guó)際油價(jià)上漲帶動(dòng)下，石油相關(guān)行業(yè)價(jià)格由降轉(zhuǎn)升，油價(jià)上漲影響初顯。
預(yù)計(jì)短期內(nèi)通脹低位徘徊，貨幣繼續(xù)中性。短期內(nèi)CPI仍將在2%左右徘徊，PPI將繼續(xù)回升。下一階段貨幣政策將繼續(xù)維持穩(wěn)健中性。短期內(nèi)中國(guó)無(wú)通脹壓力，預(yù)計(jì)央行6月跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息概率較低，下半年或繼續(xù)跟隨。
正文
一、CPI低于預(yù)期，主要源于食品價(jià)格超跌
食品價(jià)格超季節(jié)性下跌，導(dǎo)致CPI低于預(yù)期。4月CPI同比上漲1.8%，略低于市場(chǎng)預(yù)期的1.9%，較前值回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，春節(jié)后連續(xù)第2個(gè)月下降。從環(huán)比看，4月豬肉價(jià)格下降6.6%，影響CPI下降約0.15個(gè)百分點(diǎn)；鮮菜價(jià)格下降5.5%，影響CPI下降約0.14個(gè)百分點(diǎn)；蛋類、水產(chǎn)品、鮮果價(jià)格分別下降2.8%、1.2%和1.2%，合計(jì)影響CPI下降約0.06個(gè)百分點(diǎn)。在上述因素尤其是豬肉拖累下(圖1)，食品價(jià)格超季節(jié)性下跌1.9%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于歷史同期(2015-2017年同期環(huán)比分別為-0.9%、-1.4%和-0.6%)，是造成CPI低于市場(chǎng)預(yù)期的主要原因。
非食品價(jià)格季節(jié)性上漲，符合預(yù)期。從環(huán)比看，受清明節(jié)和勞動(dòng)節(jié)假期影響，飛機(jī)票、賓館住宿和旅游價(jià)格分別上漲9.4%、2.7%和1.0%，合計(jì)影響CPI上漲約0.04個(gè)百分點(diǎn)。受國(guó)內(nèi)成品油調(diào)價(jià)影響，汽油和柴油價(jià)格均上漲2.7%，影響CPI上漲約0.05個(gè)百分點(diǎn)。房租上漲帶動(dòng)居住價(jià)格上漲0.1%，影響CPI上漲約0.03個(gè)百分點(diǎn)。上述因素共同推動(dòng)4月非食品價(jià)格上漲0.2%，符合非食品價(jià)格變動(dòng)的季節(jié)性規(guī)律(圖2)。
二、PPI符合預(yù)期，主要工業(yè)品行業(yè)有漲有跌
PPI小幅回升，主要受低基數(shù)影響，符合預(yù)期。4月PPI同比3.4%，符合市場(chǎng)預(yù)期，較前值回升0.3個(gè)百分點(diǎn)。從環(huán)比看，4月PPI小幅下降0.2%，降幅與上月持平，分大類看，生產(chǎn)資料價(jià)格下降0.2%，生活資料價(jià)格下降0.1%。由于去年基數(shù)較低(2017年4月PPI環(huán)比為年內(nèi)低點(diǎn)-0.4%)，盡管4月PPI環(huán)比小幅下降，同比仍實(shí)現(xiàn)回升(圖3)。在4月份3.4%的同比漲幅中，去年價(jià)格變動(dòng)的翹尾影響約為3.6個(gè)百分點(diǎn)，新漲價(jià)影響約為-0.2個(gè)百分點(diǎn)。
主要工業(yè)品行業(yè)有漲有跌，油價(jià)上漲影響初顯。從環(huán)比看，在調(diào)查的40個(gè)工業(yè)大類行業(yè)中，16個(gè)行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格下降，比上月減少1個(gè)。主要行業(yè)中，燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、有色金屬加工業(yè)降幅收窄，降幅分別為1.2%和0.2%，均較上月收窄0.5個(gè)百分點(diǎn)；黑色金屬礦采選業(yè)、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)由升轉(zhuǎn)降，降幅分別為2.9%和0.9%；值得注意的是，近期受產(chǎn)油國(guó)繼續(xù)推進(jìn)減產(chǎn)和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升影響，原油價(jià)格不斷上升，帶動(dòng)石油及天然氣開(kāi)采業(yè)、石油煤炭及其他燃料加工業(yè)由降轉(zhuǎn)升(圖4)，漲幅分別為3.2%和0.7%。
三、預(yù)計(jì)短期內(nèi)通脹低位徘徊，貨幣繼續(xù)中性
預(yù)計(jì)短期內(nèi)CPI低位徘徊，PPI繼續(xù)回升。日前英國(guó)布倫特原油現(xiàn)貨價(jià)已漲至75美元/桶上方。油價(jià)上漲或推動(dòng)非食品價(jià)格小幅上漲，但難抵蔬菜和豬肉價(jià)格下降帶來(lái)的食品價(jià)格下跌壓力，預(yù)計(jì)短期內(nèi)CPI仍將在2%左右徘徊。下半年，豬肉價(jià)格或觸底回升，CPI上行動(dòng)力將明顯增強(qiáng)。隨著開(kāi)工全面復(fù)蘇，螺紋鋼、動(dòng)力煤、水泥等重要工業(yè)品價(jià)格明顯回升，疊加去年同期PPI基數(shù)較低，預(yù)計(jì)短期內(nèi)PPI將繼續(xù)回升，下半年在高基數(shù)影響下再度轉(zhuǎn)為下降。
貨幣政策將保持穩(wěn)健中性。杠桿去化穩(wěn)中求進(jìn)和適度擴(kuò)大總需求，兩者都需要貨幣政策營(yíng)造穩(wěn)健中性的貨幣金融環(huán)境予以配合，我們預(yù)計(jì)下一階段貨幣政策將繼續(xù)維持穩(wěn)健中性。短期內(nèi)中國(guó)無(wú)通脹壓力，預(yù)計(jì)央行6月跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息概率較低，但下半年仍有可能跟隨加息2次，每次5-10個(gè)bp。維持10年期國(guó)債收益率區(qū)間震蕩(3.5-4.1%)判斷。
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