??1. 豬周期是什么？
豬周期表觀表現(xiàn)為豬價(jià)的周期波動(dòng)，而背后實(shí)質(zhì)是一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。當(dāng)豬價(jià)上漲到高位的時(shí)候，養(yǎng)殖戶出于逐利的心理，會(huì)紛紛加大母豬的養(yǎng)殖量，隨后生豬供應(yīng)大于市場(chǎng)需求，豬價(jià)就開(kāi)始下跌。此時(shí)養(yǎng)殖戶們又開(kāi)始驚慌失措地淘汰母豬，供給短缺又使得肉價(jià)上漲，養(yǎng)殖戶們就又開(kāi)始蜂擁而入。周而復(fù)始，這就形成了所謂的“豬周期”。
“豬周期”的循環(huán)軌跡一般是：肉價(jià)高——養(yǎng)殖戶增加母豬存欄量——生豬供應(yīng)增加——肉價(jià)下跌——養(yǎng)殖戶大量淘汰母豬——生豬供應(yīng)減少——肉價(jià)上漲。
2. 豬周期有哪些階段？
3. 歷史上的豬周期都一樣嗎？
回顧 2006 年以來(lái)的豬價(jià)表現(xiàn)，以豬價(jià)開(kāi)始持續(xù)上行為起點(diǎn)，可以將其劃分為 4 輪周期，一輪完整的豬周期時(shí)長(zhǎng)在 4 年-5 年左右。不同的豬周期在豬價(jià)的漲幅，上行時(shí)長(zhǎng)，下行時(shí)長(zhǎng)上都有一些差異。
前三輪豬周期，常規(guī)周期：行業(yè)產(chǎn)能自然出清，養(yǎng)殖虧損導(dǎo)致產(chǎn)能下降或退出。由于供給缺口，豬肉供不應(yīng)求，豬價(jià)出現(xiàn)上行，養(yǎng)殖戶開(kāi)始擴(kuò)產(chǎn)，從價(jià)格突破盈虧平衡點(diǎn)的時(shí)間開(kāi)始計(jì)算，約一年后價(jià)格見(jiàn)頂，因?yàn)樯a(chǎn)周期是影響供給的固定因素，自繁自養(yǎng)周期約為380天。前期產(chǎn)能逐步釋放，價(jià)格出現(xiàn)下行。豬價(jià)表現(xiàn)上，第二輪和第三輪頂部區(qū)域全國(guó)平均豬價(jià)的高點(diǎn)在20元/千克左右，高于18元/千克的時(shí)長(zhǎng)在一個(gè)季度到兩個(gè)季度。（豬價(jià)采用統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，22省市生豬平均價(jià)格）
第四輪，超級(jí)大周期：由于供給缺口，豬肉供不應(yīng)求，豬價(jià)在2019年初出現(xiàn)上行。常規(guī)周期中，養(yǎng)殖戶應(yīng)該逐步開(kāi)始擴(kuò)產(chǎn)。但是由于非瘟疫情，養(yǎng)殖戶擴(kuò)產(chǎn)難以開(kāi)展，不僅如此由于疫情影響能繁母豬存欄量持續(xù)下降，2019年1-3季度，疫情從北到南影響全國(guó)，母豬存欄1-9月每月環(huán)比平均降幅達(dá)到約4.6%，累計(jì)降幅超過(guò)40%。豬價(jià)表現(xiàn)上，頂部區(qū)域最高超過(guò)40元/公斤，2020年全年豬價(jià)幾乎都在30元/公斤以上運(yùn)行。
本次豬周期筑底階段的猜想：由于頂部區(qū)域持續(xù)時(shí)間和價(jià)格都遠(yuǎn)大于歷史值，高盈利和大量的融資使得過(guò)去兩年大型豬企新建產(chǎn)能的速度明顯加快，當(dāng)前位置累計(jì)的過(guò)剩產(chǎn)能也高于歷史，預(yù)計(jì)去化時(shí)間長(zhǎng)于歷史和企業(yè)虧損情況也強(qiáng)于歷史，現(xiàn)金流緊張，去產(chǎn)能積極性較高，豬周期拐點(diǎn)有望在不遠(yuǎn)的將來(lái)到來(lái)。
4. 我們現(xiàn)在處于什么階段？豬周期拐點(diǎn)何時(shí)到來(lái)？
當(dāng)前我們處于豬周期去化的第二階段，下一階段將進(jìn)入下一輪豬周期的上行期。
證據(jù)一：現(xiàn)金流。豬周期的產(chǎn)能去化分為兩個(gè)階段，第一輪去化的速度較為緩慢，多為三元和低效母豬。二輪去化速度較快，將更多是養(yǎng)殖戶因現(xiàn)金流耗盡而被迫“清盤(pán)”，2006年-2020年三輪周期豬糧比價(jià)底部在6左右，單輪周期跌破6的時(shí)候，養(yǎng)殖戶處于虧損狀態(tài)，深度虧損是母豬產(chǎn)能去化的重要驅(qū)動(dòng)力。目前養(yǎng)殖行業(yè)處于第二輪去化的開(kāi)始。因此產(chǎn)能去化的速度和幅度有望進(jìn)一步提升。
證據(jù)二：速度。和歷史上較近的兩輪豬周期對(duì)比，發(fā)現(xiàn)2021年7月開(kāi)始的本輪豬周期能繁母豬去化速度介于兩個(gè)階段之間，佐證了當(dāng)前是一二階段過(guò)渡階段的判斷。從能繁母豬存欄數(shù)量看，本輪前7個(gè)月6.4%的去化幅度略低干前兩輪豬周期加速去化階段的8%和9.9%，遠(yuǎn)超前兩輪豬周期第一階段2.9%和1.1%的緩慢去化速度。
數(shù)據(jù)來(lái)源：wind
能繁母豬存欄量是觀察養(yǎng)殖行業(yè)的重要前瞻指標(biāo)，該指標(biāo)下降預(yù)示未來(lái)豬肉供給減少、價(jià)格上漲。2021年7月開(kāi)始能繁母豬存欄量進(jìn)入下行區(qū)間，截至2021年10月能繁母豬存欄量環(huán)比下降達(dá)2.49%，2022年1月該數(shù)據(jù)近19月首次同比下降，市場(chǎng)信心逐漸回升。一般來(lái)說(shuō)，能繁母豬育種育肥，即能繁母豬通過(guò)生育小豬轉(zhuǎn)化為豬肉供給需要10個(gè)月以上的時(shí)間。2021年7月能繁母豬存欄開(kāi)始下行，往后推10個(gè)月，基本面拐點(diǎn)落在2021年二季度，考慮到可能存在滯后反應(yīng)，那么基本面拐點(diǎn)可能出現(xiàn)在2021年的二三季度。
此外，根據(jù)去化的時(shí)間=需要去化的幅度/去化的速度，去化幅度方面，目前市場(chǎng)分歧較大，目前存欄量相比于2021年6月高點(diǎn)下滑約6%歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，下降至15%-20%時(shí)或?yàn)橹芷诘撞?。按照以往速度需要約1~2個(gè)季度的時(shí)間去消化。樂(lè)觀情況下，2022年三季度豬價(jià)或?qū)⒂瓉?lái)下一輪豬周期拐點(diǎn)，悲觀預(yù)期下，大概率 2023 年初也將看到豬價(jià)拐點(diǎn)。
5. 養(yǎng)豬企業(yè)能否穿越豬周期牛熊？
養(yǎng)豬業(yè)仍存在規(guī)?；t利，養(yǎng)豬頭部企業(yè)存在規(guī)模優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)、防疫優(yōu)勢(shì)、資金優(yōu)勢(shì)和管理優(yōu)勢(shì)，體現(xiàn)在財(cái)務(wù)上即是養(yǎng)豬頭部公司擁有更高的ROE和成長(zhǎng)性。
中國(guó)生豬養(yǎng)殖行業(yè)的規(guī)模化在持續(xù)推進(jìn)中，過(guò)去兩年，一方面大型規(guī)模企業(yè)加快資本支出、大量新建產(chǎn)能，另一方面部分散養(yǎng)戶在非瘟沖擊下加快退出，中國(guó)生豬養(yǎng)殖行業(yè)的規(guī)?；图谢@著加速。巨大的資本開(kāi)支和產(chǎn)能擴(kuò)張速度使得頭部企業(yè)的生豬出欄量和市占率也在加速提升。2017-2020 年五家頭部豬企3 年時(shí)間市占率提升一倍。發(fā)展標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)模化、智能化養(yǎng)殖仍將是養(yǎng)殖行業(yè)趨勢(shì)。
6. 當(dāng)前是好的投資時(shí)機(jī)嗎？未來(lái)空間還有多少？
養(yǎng)殖板塊價(jià)格上漲期大致存在兩個(gè)階段，第一階段，存欄下降是豬養(yǎng)殖板塊上漲的主導(dǎo)因素，換言之，此階段豬價(jià)無(wú)顯著上漲，而豬肉股因存欄下降開(kāi)始上漲；第二階段，豬肉價(jià)格的上漲起主要作用，豬養(yǎng)殖板塊走勢(shì)與豬肉價(jià)格呈現(xiàn)顯著正相關(guān)，一般養(yǎng)殖指數(shù)也存在筑底區(qū)，但是會(huì)先于豬肉價(jià)格走出盤(pán)整期。因?yàn)橘Y金具有搶跑現(xiàn)象。當(dāng)前作為豬價(jià)底部，布局的安全性較強(qiáng)，部分資金提前布局豬周期。
假設(shè)下一輪豬周期沒(méi)有非洲豬瘟等風(fēng)險(xiǎn)因素影響產(chǎn)能的擴(kuò)張和去化。在此前提下，參考2006年至2018年期間幾輪豬周期的走勢(shì)，如果豬周期的高點(diǎn)在20元/千克級(jí)別，對(duì)比目前12元/千克級(jí)別的價(jià)格，豬肉價(jià)格可能還有較大的上行空間。
數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，22省市生豬平均價(jià)格
上市公司層面，截至2022年3月9日，指數(shù)估值PB為3.55倍，位于2015年7月13日以來(lái)42.18%分位數(shù)。中證畜牧養(yǎng)殖指數(shù)下行的同時(shí)，估值由于業(yè)績(jī)下行而往上抬升，因此短期內(nèi)估值指標(biāo)不具備指導(dǎo)意義。目前各上市公司業(yè)績(jī)最差時(shí)點(diǎn)已過(guò)，在行業(yè)差能不斷去化的情況下，養(yǎng)殖板塊面臨情緒和業(yè)績(jī)修復(fù)。
7. 如何上車(chē)豬周期呢？
在本輪豬周期的價(jià)格上行階段（2019年1月-2020年9月），豬價(jià)飆升超200%。上市養(yǎng)殖企業(yè)市場(chǎng)占有率提升，養(yǎng)豬企業(yè)，豬飼料企業(yè)，豬疫苗企業(yè)等一眾企業(yè)股價(jià)飆升。如果用一只指數(shù)來(lái)觀測(cè)這一現(xiàn)象，那就是中證畜牧養(yǎng)殖指數(shù)從2019年1月到2020年9月漲超150%。
中證畜牧養(yǎng)殖指數(shù)，從滬深A(yù)股中選取涉及畜禽飼料、畜禽藥物以及畜禽養(yǎng)殖等業(yè)務(wù)的上市公司股票作為樣本股，以反映畜牧養(yǎng)殖相關(guān)上市公司股票的整體表現(xiàn)。目前包含35只成分股，代表性強(qiáng)，前十大個(gè)股權(quán)重合計(jì)超68%。全面而有側(cè)重，養(yǎng)豬相關(guān)的公司市值占比達(dá)到75%，含豬率相當(dāng)高。
前十大權(quán)重股，數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，中證指數(shù)公司，截至2022年3月9日
行業(yè)分布，數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，根據(jù)申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)分類(lèi)，長(zhǎng)江農(nóng)業(yè)團(tuán)隊(duì)整理，截至2022年3月9日
如何投資該指數(shù)呢？可以關(guān)注養(yǎng)殖ETF（159865)，國(guó)泰中證畜牧養(yǎng)殖ETF聯(lián)接A（012724）和國(guó)泰中證畜牧養(yǎng)殖ETF聯(lián)接C （012725），上述基金都是跟蹤該指數(shù)的指數(shù)基金。左側(cè)布局豬周期拐點(diǎn)，分散個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)，感興趣的投資者可以持續(xù)關(guān)注。（數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，截至2022年3月9日）
8. 養(yǎng)殖ETF和聯(lián)接基金，是不是只適合做豬周期波段，不適合長(zhǎng)期持有？
養(yǎng)殖ETF（159865）和聯(lián)接基金（A：012724/C: 012725）適合布局豬周期還是適合長(zhǎng)期持有需要區(qū)分不同類(lèi)型的投資者，和匹配不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好。如果投資者經(jīng)過(guò)深入的研究和跟蹤，有能力去捕捉一個(gè)一個(gè)豬周期的波段，完全可以只做每個(gè)豬周期的波段，這樣可以賺到非常多的錢(qián)。但也有一部分投資者可能不具備這個(gè)能力，也沒(méi)有這么高的收益預(yù)期。前面介紹了非常多本次豬周期的情況，接著我們介紹一下生豬養(yǎng)殖的兩條長(zhǎng)邏輯。
第一條，生豬價(jià)格走勢(shì)和養(yǎng)殖指數(shù)的相關(guān)度是比較高的，也就是說(shuō)養(yǎng)殖指數(shù)大概率是跟著豬肉價(jià)格的走勢(shì)來(lái)運(yùn)行的。從長(zhǎng)時(shí)間維度來(lái)看，我們父母小的時(shí)候豬肉價(jià)格多少錢(qián)一斤？我們小的時(shí)候豬肉價(jià)格是多少錢(qián)一斤？我們的下一代小的時(shí)候豬肉價(jià)格又是多少錢(qián)一斤？
圖：生豬平均價(jià)格（元/千克）變化
數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，長(zhǎng)江農(nóng)業(yè)團(tuán)隊(duì)整理
所以如果是從一個(gè)非常長(zhǎng)的周期來(lái)看，你會(huì)發(fā)現(xiàn)豬價(jià)依然是一個(gè)長(zhǎng)期向上的過(guò)程，它只是在長(zhǎng)期向上的過(guò)程里面，有這樣一個(gè)一個(gè)豬周期的存在。這種大小周期其實(shí)在每個(gè)行業(yè)都存在，醫(yī)藥行業(yè)存在，芯片行業(yè)也存在，食品飲料行業(yè)也存在，但是不影響行業(yè)的長(zhǎng)期投資價(jià)值。豬肉價(jià)格長(zhǎng)期向上，同時(shí)是一個(gè)關(guān)系國(guó)計(jì)民生的品種，所以如果投資者想要去長(zhǎng)期投資通脹主題，或者要去長(zhǎng)期對(duì)沖一定的通脹，養(yǎng)殖ETF和聯(lián)接基金是可以幫上忙的。
第二個(gè)邏輯就是市場(chǎng)集中度提升。因?yàn)轲B(yǎng)殖成本是在不斷的提升，比如說(shuō)非洲豬瘟之前是有環(huán)保的要求，非洲豬瘟直接大幅提升了動(dòng)物保育的門(mén)檻。豬舍恒濕恒溫智能化，豬糧精心配比，疫苗豐富，成本直線提升的。這就會(huì)造成有一部分負(fù)擔(dān)不起成本的企業(yè)，會(huì)被擠出市場(chǎng)，從而導(dǎo)致市場(chǎng)集中度的提升。 2019年國(guó)內(nèi)前五大養(yǎng)殖廠的市場(chǎng)份額是7%左右，2020年和2021年大約為10%左右，這幾年的市場(chǎng)集中度是上行的。而參考美國(guó)市場(chǎng)前5大廠的市場(chǎng)份額合起來(lái)大約是35%，所以集中度提升還有很長(zhǎng)的路要走。這就是養(yǎng)殖行業(yè)的兩條非常長(zhǎng)的邏輯。
如果投資者可以緊密跟蹤，了解豬周期，進(jìn)行豬周期小周期投資沒(méi)有任何問(wèn)題。如果沒(méi)有能力去把握一個(gè)一個(gè)的豬周期，那么做一個(gè)特別長(zhǎng)周期的投資，也沒(méi)有太大的問(wèn)題，但要和自身的風(fēng)險(xiǎn)收益預(yù)期所匹配。因?yàn)檫M(jìn)行長(zhǎng)周期的投資，一定會(huì)遇到豬價(jià)和股票價(jià)格從高點(diǎn)往下殺的時(shí)候。但是拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，豬肉價(jià)格長(zhǎng)期上漲，對(duì)養(yǎng)殖ETF（159865）和聯(lián)接基金（A：012724/C: 012725）進(jìn)行特別長(zhǎng)時(shí)間的定投或者持有，把它當(dāng)成一個(gè)長(zhǎng)期通脹品去看待，問(wèn)題也不大，和自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力匹配即可
作者：ETF和LOF圈
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