??最近二馬在不同的股票投資群中建議大家做公司分析。為什么這么建議呢？二馬一直有一個觀點，價值投資的理論容易學習，不外乎就是格雷厄姆、巴菲特系列理論，讀兩本書基本就夠了。其理論精髓不會超過500字。價值投資的難點不在投資理論，而在于具體的企業(yè)分析。選出好企業(yè)是價值投資理論應用的基石。否則就如同在沙地上修了大樓，經不起狂風大雨。這里二馬舉一個小例子，大家就會明白了。價值投資說在王子（企業(yè)）落難時買入，問題是你確認你知道他是王子，不是青蛙。
前一段時間，二馬寫了一篇文章《你為什么不買貴州茅臺》，其中提到你為什么不買公認的白馬股。文中提到大家的核心疑慮，現(xiàn)在的白馬未來未必是白馬。說到底，還是企業(yè)認知的問題。
綜上可以看出，作為價值投資者，最重要的任務就是企業(yè)的分析研究。
那么如何進行企業(yè)研究呢？二馬有群友如此問二馬。這時二馬才意識到，很多人不是不想做企業(yè)研究，而是缺乏必要的方法論，不知道如何下手。
那么如何進行企業(yè)研究呢，二馬認為應該從如下幾個地方著手。
1、根據(jù)ROE進行初篩（當然也可以有別的手段或者渠道）
選多年高ROE企業(yè)，例如持續(xù)5年ROE大于10-15%（具體標準因人而異）。ROE初篩是二馬自己的選股思路，這個方法往往選擇的是白馬股。對于喜歡做中小型成長股的股友，可能更關注利潤增長率
初篩。具體的初篩方法因人而異，不必強求。
2、分析行業(yè)及企業(yè)特點：
對于行業(yè)的分析，也一定會因為不同的偏好而有不同的選擇。二馬這里以自己的偏好進行舉例說明。二馬的行業(yè)偏好是什么呢？
（1）成長型行業(yè)：
A、這里的成長既包括了行業(yè)自身的成長，也包括了行業(yè)可能不再成長，但是企業(yè)自身在行業(yè)內的成長；
B、既包括了規(guī)模（銷售量）的成長，也包括的銷售價格的成長。
（2）持續(xù)成長型行業(yè)：
二馬不希望企業(yè)或者行業(yè)的成長是其興也勃，其亡也忽型的成長。這種類型的成長，你很難把握其興亡的轉換。二馬希望是細水長流型的成長。產品永遠被需求，需求量還在提升，最好還能漲價。
（3）企業(yè)護城河強弱：
關于護城河強弱分析，二馬引入了波特五力模型。大家可以參考。
留一個作業(yè)：根據(jù)上面提到的成長性及護城河，讀者可以自己分析一下格力電器、貴州茅臺、片仔癀。
3、財報分析：
在通過ROE初篩，行業(yè)及企業(yè)定性分析后，我們形成了覺得某某企業(yè)還不錯的初步印象。單單有個初步印象是不夠的。下面采用報表排除法。是騾子是馬，財務報表見真章。
我們對于某某企業(yè)的主觀好印象，可能根本經不住財務報表這個照妖鏡的審查。
那么財務報表我們需要重點關注什么呢？二馬說一下自己的看法。
（1）、凈利潤及其增長：
相信大多數(shù)投資者最關注的財務指標就是這個了。因為確實這個指標最重要。二馬不做過多解釋了。
（2）、現(xiàn)金流（利潤輔助指標1）：
一個企業(yè)的運行基本上可以歸納為經營活動、投資活動和籌資活動。對應的現(xiàn)金流入、流出也就分為經營活動現(xiàn)金流、投資活動現(xiàn)金流、籌資活動現(xiàn)金流。
正常來說，經營活動現(xiàn)金流大于凈利潤是比較好的模型。如果經營活動現(xiàn)金流小于凈利潤，我們就要看看問題出在哪里了。
企業(yè)要發(fā)展或者維持，就需要投資。所以一個企業(yè)一定會有投資活動現(xiàn)金支出。如果一個企業(yè)有大額或者常年有較大的投資活動。我們就需要知道，企業(yè)為什么進行大額投資。是為了維持現(xiàn)有的市場規(guī)模及利潤（如果是這種情況的話，那是非常悲催的。說明企業(yè)沒有真正掙到錢。這里需要大家關注一個叫做自由現(xiàn)金流的概念。），還是為了擴大規(guī)模獲取更多的利潤，如果是這種情況，那么我們就需要了解其投資的投入產出比。
籌資活動既包括了企業(yè)給股東的分紅也包括了企業(yè)從外部融資。二馬一直對于企業(yè)的分紅率非常關注。這是企業(yè)有沒有掙到錢的一個重要指標，也是大股東是否愿意回饋小股東或者說和小股東一條心的重要參考。
對于融資活動，我們要關注企業(yè)的負債比例。
（3）、應收賬款（利潤輔助指標2）：
經營現(xiàn)金流小于凈利潤時，二馬往往會看一下企業(yè)應收賬款的情況。按照會計法則，應收賬款帶來的利潤是需要記入利潤表的。但是實際情況是企業(yè)根本沒有拿到錢。而一旦應收賬款有貶值或者收不回來的風險時。就不單單是應收賬款本身帶來的利潤無法回收的問題了。分析企業(yè)，對于應收賬款是否可以收回是需要評估的。另外，不少企業(yè)通過應收賬款做業(yè)績，例如到年底了，經營指標不達標，可以通過找供應商壓貨來做業(yè)績。這個時候，應收賬款會暴增。
（4）、不良認定及計提（利潤輔助指標3）：
對于銀行來說，有不良貸款，針對不良貸款需要撥備。撥備需要從利潤中扣除。銀行往往會通過不同的不良認定標準及撥備覆蓋率調節(jié)利潤。把虧損調節(jié)為盈利。針對銀行的利潤增長評估，二馬是建議采用可比標準。例如不看不良率，只看90天以上貸款逾期率，或者全部逾期貸款逾期率。撥備覆蓋部分，采用和往年同一標準或者同一采用150%的撥備覆蓋率。
如果不做報表還原，銀行的盈利指標是沒有辦法看的。
看到沒有，利潤就是一個任人打扮的小姑娘。你還敢完全相信利潤不？
（5）、庫存：
出了茅臺等高端白酒外，大多數(shù)企業(yè)的庫存有貶值的風險，特別是科技型企業(yè)。所以有一個說法叫做“庫存是萬惡之源”。對于企業(yè)的庫存情況，需要認真的分析、對待。有企業(yè)也再利用庫存來調節(jié)資產與利潤。比如，著名的游走了的扇貝。
（6）、股權質押：
股票質押是二馬非常關注的一個指標，現(xiàn)在的政策對于大股東減倉有很多細致的規(guī)定，導致大股東也往往采用股權質押這種途徑進行套現(xiàn)。如果你發(fā)現(xiàn)一個上市公司的大股東將其持有的股份的大部分都質押了。
這將是一個非常危險的信號。表明大股東有撤退的動機，甚至大股東還會利用自己的關聯(lián)公司掏空上市公司。遇到上市公司大股東大比例質押的情況，你就長點心吧。
（7）、商譽（會計商譽）：
商譽由并購產生，二馬對于溢價收購產生商譽的情況總是很小心?？傆X得我這里面可能存在利益輸送的可能。二馬曾經持有的一個公司，那種急不可耐的并購行為。讓我想起了一句話：人傻、錢多、速來。
（8）、股權結構：
二馬對于股權結構的關注點在于是：國有控股、分散持股（管理層非來自較大股東）、個人控股。對于個人控股的企業(yè)，二馬還是比較怵。不細說了。
完整的了解企業(yè)的財務表報情況，還需要仔細看三張表，以上是二馬比較關注的點。二馬也說出了自己的關注理由。大家在看報表的時候，可以參考二馬的關注點及關注理由去分析、印證。
財務報表可能不能幫你選出好企業(yè)，但是一定可以幫你排除爛企業(yè)。
二馬綜述：
讀財務報表其實簡單，對于普通人只要愿意學習。短時間內都可以掌握。最難的還是對于企業(yè)護城河及成長性的理解。因為不是絕大多數(shù)企業(yè)，包括五糧液在內，都不像茅臺那么護城河寬闊深厚/成長性簡單明了，對于他們的競爭性及成長性預測比就變的比較難。需要你有足夠的閱歷及悟性去理解，需要一步步來。這個是日積月累的過程。但是我們首先要有挖掘企業(yè)護城河及成長性的意識，有意識的挖掘，一天天的積累。最終成為某些領域的投資達人。
作者：二馬由之
鏈接：https://xueqiu.com/3081204011/129261508
來源：雪球
著作權歸作者所有。商業(yè)轉載請聯(lián)系作者獲得授權，非商業(yè)轉載請注明出處。????
聯(lián)系客服
