公募基金的2019年三季報(bào)已經(jīng)披露完畢，在看過了不少可轉(zhuǎn)債基金的三季報(bào)之后，我最直觀的感受是隨著投資者教育的普及、可轉(zhuǎn)債打新人數(shù)的增加、上市公司將可轉(zhuǎn)債作為募資的常規(guī)手段，這一昔日小眾的投資標(biāo)的正在日益受到關(guān)注。
18年幾乎沒有下跌的中證轉(zhuǎn)債指數(shù)19年漲幅可觀，攻守兼?zhèn)涞奶攸c(diǎn)突顯
以前的可轉(zhuǎn)債基金可被稱之為是小家碧玉，各家可轉(zhuǎn)債基金的規(guī)模都不大，很多基金常年穩(wěn)定在幾個(gè)億的規(guī)模上。也許是2018年的熊市行情給了投資者不小的教訓(xùn)，也許是可轉(zhuǎn)債基金在2018年四季度到2019年一季度中將其攻守兼?zhèn)涞奶匦园l(fā)揮得淋漓盡致，不少可轉(zhuǎn)債基金的規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。用小家碧玉來形容可轉(zhuǎn)債基金已經(jīng)不那么恰切了。
2019年三季度，主要股指均取得正收益，創(chuàng)業(yè)板指漲幅較大。中證轉(zhuǎn)債指數(shù)三季度上漲3.62%，漲幅大于滬深300與中證500指數(shù)。
已退市的五只可轉(zhuǎn)債基金若中簽持有至退市收益率可觀
2019年三季度，共有5只可轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖退市，它們是安井轉(zhuǎn)債、生益轉(zhuǎn)債、寧行轉(zhuǎn)債、隆基轉(zhuǎn)債、平銀轉(zhuǎn)債。其中，寧行轉(zhuǎn)債與平銀轉(zhuǎn)債是可轉(zhuǎn)債基金格外青睞的大盤轉(zhuǎn)債，2019年半年報(bào)中，大多數(shù)可轉(zhuǎn)債基金都有配置寧行或平銀轉(zhuǎn)債其一。
寧行轉(zhuǎn)債與平銀轉(zhuǎn)債的強(qiáng)贖給可轉(zhuǎn)債基金的三季報(bào)留下了懸念，因?yàn)榛鸾?jīng)理必須對(duì)自己的投資做出相應(yīng)的調(diào)整。考慮到市場(chǎng)上大盤轉(zhuǎn)債存量有限，因?qū)幮修D(zhuǎn)債與平銀轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖而空缺的倉(cāng)位將考驗(yàn)基金經(jīng)理的調(diào)倉(cāng)選債能力，也將影響可轉(zhuǎn)債基金2019年四季度的收益風(fēng)險(xiǎn)特征。
展望2019年四季度，可轉(zhuǎn)債的供給數(shù)量依然可觀。浦發(fā)轉(zhuǎn)債已于2019年10月28日發(fā)行，交通銀行、順豐控股、川投能源等規(guī)模較大的可轉(zhuǎn)債也在排隊(duì)等候發(fā)行。
盡管可轉(zhuǎn)債基金在2019年三季度普遍規(guī)模增加較大，但可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的擴(kuò)容依然會(huì)給可轉(zhuǎn)債基金以投資機(jī)會(huì)?？赊D(zhuǎn)債基金未來的表現(xiàn)，依舊值得期待。
受到集思錄一位前輩的委托，我將自己追蹤的可轉(zhuǎn)債基金從5只擴(kuò)大到6只，新增對(duì)匯添富可轉(zhuǎn)換債券基金的追蹤。下面，我們先來看一下這6只可轉(zhuǎn)債基金三季度以及今年以來的表現(xiàn)。
三季度中，總的來說興全、中歐、匯添富可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)不錯(cuò)。從2019年的收益率看，中歐、匯添富、博時(shí)可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)優(yōu)秀。盡管興全可轉(zhuǎn)債與易方達(dá)安心回報(bào)債券2019年以來漲幅稍遜，但這兩只基金的可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位都低于正統(tǒng)可轉(zhuǎn)債基金，我們?cè)趯?duì)其進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)應(yīng)該考慮到這一點(diǎn)。長(zhǎng)信可轉(zhuǎn)債在李小羽經(jīng)理離任之后，表現(xiàn)不佳，其原因后文將詳細(xì)探討。
長(zhǎng)信可轉(zhuǎn)債在李小羽經(jīng)理離任后，由李家春經(jīng)理接手管理。6月25日長(zhǎng)信可轉(zhuǎn)債增聘吳暉經(jīng)理，9月17日長(zhǎng)信可轉(zhuǎn)債增聘倪偉經(jīng)理，長(zhǎng)信可轉(zhuǎn)債目前由三位基金經(jīng)理共同管理。從三季報(bào)披露的基金經(jīng)理從業(yè)年限看，吳暉與倪偉經(jīng)理還都是新人。
對(duì)于主動(dòng)管理型基金而言，基金經(jīng)理的更換可能將對(duì)基金的投資風(fēng)格發(fā)生重大影響，這一點(diǎn)在長(zhǎng)信可轉(zhuǎn)債上表現(xiàn)得十分明顯。長(zhǎng)信可轉(zhuǎn)債的投資風(fēng)格已經(jīng)從李小羽經(jīng)理在任時(shí)期的高轉(zhuǎn)債倉(cāng)位集中投資逐漸變?yōu)榱说娃D(zhuǎn)債倉(cāng)位分散投資，由此帶來的顯著變化就是基金的進(jìn)攻屬性降低，基金的波動(dòng)率降低。
從19年以來前五大重倉(cāng)債券的投資上看，長(zhǎng)信可轉(zhuǎn)債的個(gè)券投資集中度連續(xù)兩個(gè)季度顯著下滑。從近七年以來，長(zhǎng)信可轉(zhuǎn)債前十大重倉(cāng)債券的投資看，這種下滑是極其明顯的，可以說完全改變了長(zhǎng)信可轉(zhuǎn)債以往的投資風(fēng)格。
長(zhǎng)信可轉(zhuǎn)債2019年三季度基本面概覽
長(zhǎng)信可轉(zhuǎn)債目前重倉(cāng)持有中國(guó)石油的兩個(gè)可交換債，但2019年全球原油需求不振，國(guó)家油價(jià)在50-60美元附近震蕩，中國(guó)石油正股持續(xù)下跌。目前，17與18中油EB的溢價(jià)率已經(jīng)高達(dá)40%+
盡管17中油EB和18中油EB到期的稅后收益都與貨幣基金相仿，但這種配置會(huì)極大削弱轉(zhuǎn)債投資組合的進(jìn)攻性。若看好后市的原油行情且維持相對(duì)穩(wěn)健的配置，選擇中國(guó)石油正股，外加配置G三峽EB1可能效果會(huì)更好。
從基金規(guī)模的變動(dòng)上看，長(zhǎng)信可轉(zhuǎn)債的基金規(guī)模持續(xù)增加。可能是受制于新增資金的擾動(dòng)，長(zhǎng)信可轉(zhuǎn)債三季度的轉(zhuǎn)債倉(cāng)位與二季度相比也有了明顯的下滑。長(zhǎng)信可轉(zhuǎn)債目前持有的處于轉(zhuǎn)股期的可轉(zhuǎn)債數(shù)量高達(dá)54只，攤大餅的分散投資風(fēng)格顯著。
對(duì)于長(zhǎng)信可轉(zhuǎn)債的新變化，投資者應(yīng)該從自己投資的目的出發(fā)對(duì)基金進(jìn)行重新評(píng)估。若您期待的可轉(zhuǎn)債基金是高倉(cāng)位高集中度投資，期望基金表現(xiàn)有高彈性，那么長(zhǎng)信可轉(zhuǎn)債當(dāng)前可能已不再符合要求。但如果您想配置的可轉(zhuǎn)債基金是中等倉(cāng)位分散投資，期望基金的表現(xiàn)具有較高的穩(wěn)定性，那么長(zhǎng)信可轉(zhuǎn)債依然符合您的投資要求。
如果說長(zhǎng)信可轉(zhuǎn)債在更換了基金經(jīng)理之后，基金的投資風(fēng)格大變；那么，興全可轉(zhuǎn)債則是反例。在更換了基金經(jīng)理之后，興全可轉(zhuǎn)債的投資風(fēng)格一如既往保持了穩(wěn)定。
興全可轉(zhuǎn)債的基金總規(guī)模在2019年三季度里基本保持不變，2019年以來興全可轉(zhuǎn)債的基金總規(guī)模也是變化甚微，這在一定程度上有利于基金經(jīng)理對(duì)基金資產(chǎn)的管理。
興全可轉(zhuǎn)債2019年三季度基本面概覽
興全可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)債倉(cāng)位在19年三季度中基本不變，股票倉(cāng)位略有上升。從投資的風(fēng)格看，興全可轉(zhuǎn)債延續(xù)了往日分散投資的特點(diǎn)。前五大重倉(cāng)轉(zhuǎn)債的倉(cāng)位稍有下滑，基金在三季度結(jié)束時(shí)持有60只處于轉(zhuǎn)股期的可轉(zhuǎn)債。很顯然，這是一種攤大餅的分散投資方式。
縱觀興全可轉(zhuǎn)債的投資集中度變化，楊云經(jīng)理任內(nèi)，興全可轉(zhuǎn)債也是大倉(cāng)位高集中度投資，張亞輝經(jīng)理任內(nèi)逐步變?yōu)榱朔稚⑼顿Y，虞淼經(jīng)理延續(xù)了分散投資的思路，基金持倉(cāng)的前十大債券的集中度自2018年以來持續(xù)下滑。這可能與可轉(zhuǎn)債大量發(fā)行，個(gè)券選擇過多，基金經(jīng)理追求穩(wěn)健投資的思路有很大的關(guān)系。
與當(dāng)前的長(zhǎng)信可轉(zhuǎn)債和興全可轉(zhuǎn)債全然不同，中歐可轉(zhuǎn)債則是另一種典型——高倉(cāng)位高集中度轉(zhuǎn)債投資。中歐可轉(zhuǎn)債的基金經(jīng)理劉波原本是長(zhǎng)信可轉(zhuǎn)債李小羽經(jīng)理的搭檔，從中歐可轉(zhuǎn)債成立以來的表現(xiàn)看，劉波經(jīng)理幾乎繼承了李小羽經(jīng)理原有的優(yōu)點(diǎn)，且摒棄了偏投機(jī)風(fēng)格的個(gè)股投資缺點(diǎn)。從中歐可轉(zhuǎn)債的業(yè)績(jī)看，基金表現(xiàn)非常優(yōu)秀。
2019年三季度，中歐可轉(zhuǎn)債規(guī)模暴增，在這種情況下，劉波經(jīng)理能夠戰(zhàn)勝中證轉(zhuǎn)債指數(shù)且保持高倉(cāng)位高集中度的投資實(shí)屬不易。
從可轉(zhuǎn)債和股票的倉(cāng)位看，與19年二季度時(shí)相比，僅僅是小幅下降。當(dāng)前，中歐可轉(zhuǎn)債的可轉(zhuǎn)債占凈資產(chǎn)的比例超過100%，說明劉波經(jīng)理進(jìn)行了債券正回購(gòu)操作，當(dāng)前的中歐可轉(zhuǎn)債持倉(cāng)是帶有些許杠桿的。19年三季度，中歐可轉(zhuǎn)債的前五大重倉(cāng)債券的持有集中度有所下滑，究其原因還是在于平銀轉(zhuǎn)債的強(qiáng)贖退市。
中歐可轉(zhuǎn)債2019年三季度基本面概覽
中歐可轉(zhuǎn)債延續(xù)了集中投資的風(fēng)格，且投資思路非常清晰。依然堅(jiān)定看好銀行轉(zhuǎn)債，因此在平銀轉(zhuǎn)債退市后，基金增持了蘇銀轉(zhuǎn)債（正股：江蘇銀行），并提升了光大轉(zhuǎn)債的倉(cāng)位?；甬?dāng)前持有的圓通轉(zhuǎn)債（正股：圓通速遞）、福能轉(zhuǎn)債（正股：福能股份）也都是快遞與電力行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)的公司。
與攤大餅分散投資的長(zhǎng)信、興全可轉(zhuǎn)債相比，中歐可轉(zhuǎn)債因集中投資的風(fēng)格，目前持有處于轉(zhuǎn)股期的可轉(zhuǎn)債數(shù)量大大少于前兩者，僅為29只。
投資中歐可轉(zhuǎn)債的投資者可能需要忍受基金因高倉(cāng)位高集中度投資所帶來的短期波動(dòng)，對(duì)可轉(zhuǎn)債基金杠桿有一定偏愛，喜歡大波動(dòng)的投資者可以考慮配置中歐可轉(zhuǎn)債。
有可轉(zhuǎn)債證券分析能力的投資者，應(yīng)該對(duì)中歐可轉(zhuǎn)債持倉(cāng)的重倉(cāng)債券進(jìn)行審視，看重倉(cāng)債券是否符合自己的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)。考慮到中歐可轉(zhuǎn)債持續(xù)優(yōu)秀的業(yè)績(jī)，未來基金規(guī)模若持續(xù)增長(zhǎng)，投資者非理性的申贖也可能影響基金的投資收益。
因過鈞經(jīng)理2019年以來才參與博時(shí)轉(zhuǎn)債增強(qiáng)債券的管理工作，故而我沒有 對(duì)該基金的歷史規(guī)模以及前十大重倉(cāng)債券的倉(cāng)位進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，主要原因在于我認(rèn)為鄧欣雨經(jīng)理的管理水平比過鈞經(jīng)理差了不少，統(tǒng)計(jì)結(jié)果的意義不大。
博時(shí)轉(zhuǎn)債增強(qiáng)債券2019年三季度基本面概覽
博時(shí)轉(zhuǎn)債增強(qiáng)債券的投資風(fēng)格與中歐可轉(zhuǎn)債極為相似，可轉(zhuǎn)債投資的集中度高，即便剔除19國(guó)債01的投資，前五大重倉(cāng)債券的倉(cāng)位也接近40%。因?yàn)槭羌型顿Y，故而在個(gè)券選擇上有明確的配置思路，過鈞經(jīng)理在基金三季報(bào)中強(qiáng)調(diào)自己進(jìn)行了水電、銀行、非銀、光伏等行業(yè)的可轉(zhuǎn)債投資。
與一二季度相比，博時(shí)轉(zhuǎn)債增強(qiáng)債券的可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位連續(xù)兩個(gè)季度約85%下滑到了當(dāng)前約78%的倉(cāng)位，不知是隨著市場(chǎng)的上漲，過鈞經(jīng)理有意控制倉(cāng)位，還是因?yàn)殡S著寧行與平銀轉(zhuǎn)債被贖回，當(dāng)前市場(chǎng)上缺少高性價(jià)比的可轉(zhuǎn)債投資機(jī)會(huì)。這一點(diǎn)，我們要在四季報(bào)中進(jìn)行觀察和確認(rèn)。
博時(shí)轉(zhuǎn)債增強(qiáng)債券2019年以來的表現(xiàn)出色，與之相伴的煩惱和中歐可轉(zhuǎn)債一樣——基金資產(chǎn)規(guī)模的快速膨脹。與二季度相比，博時(shí)轉(zhuǎn)債增強(qiáng)債券的規(guī)模暴增近78%，盡管三季度結(jié)束時(shí)A+C類的資產(chǎn)規(guī)模尚不足11億，規(guī)模比較合理，但基金依然進(jìn)行了大額資金的限購(gòu)。
匯添富可轉(zhuǎn)換債券的曾剛經(jīng)理也是老將了，自2013年2月以來就一直參與匯添富可轉(zhuǎn)債基金的管理。之所以一直沒有追蹤該基金的表現(xiàn)，是因?yàn)?strong>曾剛經(jīng)理的可轉(zhuǎn)債投資十分激進(jìn)，攻擊性極強(qiáng)但防御力微弱。2015年股災(zāi)之前，曾剛經(jīng)理沒能及時(shí)降低轉(zhuǎn)債倉(cāng)位，導(dǎo)致了基金凈值超過50%的巨大回撤。
匯添富可轉(zhuǎn)債在2015年股災(zāi)中的回撤十分巨大在對(duì)曾剛經(jīng)理進(jìn)行了仔細(xì)研究之后，發(fā)現(xiàn)他的可轉(zhuǎn)債投資還是特點(diǎn)非常鮮明的，如果投資者能夠有效判斷股市溫度，揚(yáng)長(zhǎng)避短，匯添富可轉(zhuǎn)債也依然是很不錯(cuò)的轉(zhuǎn)債投資工具。
受益于2019年的良好投資業(yè)績(jī)，匯添富可轉(zhuǎn)債的規(guī)模在三季度急劇膨脹，單季度暴增136%，目前基金也進(jìn)行了對(duì)大額資金的限購(gòu)。
匯添富可轉(zhuǎn)債2019年三季度基本面概覽匯添富可轉(zhuǎn)債當(dāng)前的投資風(fēng)格與博時(shí)轉(zhuǎn)債增強(qiáng)債券比較相似，前五大重倉(cāng)債券持倉(cāng)的集中度以及可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位都相差不大。19年三季度末，匯添富可轉(zhuǎn)債持有的處于轉(zhuǎn)股期內(nèi)的可轉(zhuǎn)債數(shù)量為38只，也與博時(shí)轉(zhuǎn)債增強(qiáng)債券極為相似。匯添富可轉(zhuǎn)債也重倉(cāng)銀行轉(zhuǎn)債，在平銀轉(zhuǎn)債退市后，增持了光大轉(zhuǎn)債與蘇銀轉(zhuǎn)債。
從匯添富可轉(zhuǎn)債的前十大重倉(cāng)債券投資集中度看，曾剛經(jīng)理有可能吸取了以前高杠桿投資的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，前十大重倉(cāng)債券的權(quán)重目前有持續(xù)降低的趨勢(shì)。但維持在50%附近的集中度依然說明，匯添富可轉(zhuǎn)債是比較集中的可轉(zhuǎn)債投資風(fēng)格。
易方達(dá)安心回報(bào)債券是激進(jìn)型二級(jí)債基，并非可轉(zhuǎn)債基金。因基金經(jīng)理張清華常年進(jìn)行可轉(zhuǎn)債投資，且倉(cāng)位較之穩(wěn)定，與興全可轉(zhuǎn)債混合相比有過之無不及，故而也將易方達(dá)安心回報(bào)債券作為可轉(zhuǎn)債基金進(jìn)行追蹤。
與其他可轉(zhuǎn)債基金相比，易方達(dá)安心回報(bào)債券的基金規(guī)模很大。盡管在19年二季度，該基金出現(xiàn)了凈贖回，但三季度各路資金又進(jìn)行了大規(guī)模的申購(gòu)。與二季度相比，三季度基金的總規(guī)模增加了近40%，張清華經(jīng)理也在季報(bào)中談到，巨量資金申購(gòu)導(dǎo)致了可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位的被動(dòng)降低。
易方達(dá)安心回報(bào)債券2019年三季度基本面概覽與二季度相比，三季度易方達(dá)安心回報(bào)債券的前五大重倉(cāng)債券變化不大。光大轉(zhuǎn)債、蘇銀轉(zhuǎn)債、電氣轉(zhuǎn)債、G三峽EB1都不變，唯一變化的是將國(guó)開債投資變?yōu)榱宿r(nóng)發(fā)債投資。
從易方達(dá)安心回報(bào)債券投資的集中度看，隨著近年來基金資產(chǎn)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，基金總體的投資風(fēng)格從適度集中逐漸變?yōu)榉稚ⅰ?/strong>但與長(zhǎng)信可轉(zhuǎn)債、興全可轉(zhuǎn)債的攤大餅式投資不同，易方達(dá)安心回報(bào)債券三季度末持有的處于轉(zhuǎn)股期的可轉(zhuǎn)債數(shù)量只有33只，其數(shù)量略微高于中歐可轉(zhuǎn)債，遠(yuǎn)低于長(zhǎng)信和興全可轉(zhuǎn)債。
張清華經(jīng)理可能依舊想維持基金適度集中的投資風(fēng)格，并不想因?yàn)榛鹨?guī)模增長(zhǎng)就攤大餅分散投資。若易方達(dá)安心回報(bào)債券的基金規(guī)模未來能保持穩(wěn)定，且可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)有足夠多流動(dòng)性好的個(gè)券，我認(rèn)為易方達(dá)安心回報(bào)債券的可轉(zhuǎn)債投資集中度未來會(huì)有回升。
在看完了六只可轉(zhuǎn)債基金的三季報(bào)點(diǎn)評(píng)之后，在了解了不同可轉(zhuǎn)債基金的投資特點(diǎn)之后，我們就不難則其善者而投資之了。
我個(gè)人更青睞高轉(zhuǎn)債倉(cāng)位，集中投資風(fēng)格的可轉(zhuǎn)債基金。因?yàn)槲覀兤胀ㄍ顿Y者可以通過打新可轉(zhuǎn)債來自動(dòng)實(shí)現(xiàn)攤大餅分散配置，在有這種制度紅利的情況下，可轉(zhuǎn)債基金過度分散的投資就顯得意義不大了。
從當(dāng)前基金規(guī)?？矗追竭_(dá)安心回報(bào)債券＞興全可轉(zhuǎn)債＞長(zhǎng)信可轉(zhuǎn)債＞匯添富可轉(zhuǎn)債＞中歐可轉(zhuǎn)債＞博時(shí)轉(zhuǎn)債增強(qiáng)債券。
從當(dāng)前基金持倉(cāng)的集中度看，中歐可轉(zhuǎn)債＞博時(shí)轉(zhuǎn)債增強(qiáng)債券＞匯添富可轉(zhuǎn)債＞長(zhǎng)信可轉(zhuǎn)債＞易方達(dá)安心回報(bào)債券＞興全可轉(zhuǎn)債。
從預(yù)期的基金波動(dòng)率看，中歐可轉(zhuǎn)債≈博時(shí)轉(zhuǎn)債增強(qiáng)≈匯添富可轉(zhuǎn)債＞長(zhǎng)信可轉(zhuǎn)債＞興全可轉(zhuǎn)債＞易方達(dá)安心回報(bào)債券。
簡(jiǎn)單地說，穩(wěn)健至上的投資者可以考慮興全可轉(zhuǎn)債與易方達(dá)安心回報(bào)債券。杠桿愛好者，目前首選中歐可轉(zhuǎn)債，次選博時(shí)轉(zhuǎn)債增強(qiáng)債券與匯添富可轉(zhuǎn)債，采用定投策略的投資者也是如此。至于長(zhǎng)信可轉(zhuǎn)債，感覺基金經(jīng)理團(tuán)隊(duì)目前還不夠穩(wěn)定，其投資風(fēng)格是否還會(huì)有變化，我們需要四季度繼續(xù)進(jìn)行觀察。
2019年三季度的可轉(zhuǎn)債基金季報(bào)點(diǎn)評(píng)就到這里了，我們一個(gè)季度后的2020年再見！
作者：書劍笑傲
鏈接：https://xueqiu.com/4484400907/134790589
來源：雪球
公募基金的2019年三季報(bào)已經(jīng)披露完畢，在看過了不少可轉(zhuǎn)債基金的三季報(bào)之后，我最直觀的感受是隨著投資者教育的普及、可轉(zhuǎn)債打新人數(shù)的增加、上市公司將可轉(zhuǎn)債作為募資的常規(guī)手段，這一昔日小眾的投資標(biāo)的正在日益受到關(guān)注。
18年幾乎沒有下跌的中證轉(zhuǎn)債指數(shù)19年漲幅可觀，攻守兼?zhèn)涞奶攸c(diǎn)突顯
以前的可轉(zhuǎn)債基金可被稱之為是小家碧玉，各家可轉(zhuǎn)債基金的規(guī)模都不大，很多基金常年穩(wěn)定在幾個(gè)億的規(guī)模上。也許是2018年的熊市行情給了投資者不小的教訓(xùn)，也許是可轉(zhuǎn)債基金在2018年四季度到2019年一季度中將其攻守兼?zhèn)涞奶匦园l(fā)揮得淋漓盡致，不少可轉(zhuǎn)債基金的規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。用小家碧玉來形容可轉(zhuǎn)債基金已經(jīng)不那么恰切了。
2019年三季度，主要股指均取得正收益，創(chuàng)業(yè)板指漲幅較大。中證轉(zhuǎn)債指數(shù)三季度上漲3.62%，漲幅大于滬深300與中證500指數(shù)。
已退市的五只可轉(zhuǎn)債基金若中簽持有至退市收益率可觀
2019年三季度，共有5只可轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖退市，它們是安井轉(zhuǎn)債、生益轉(zhuǎn)債、寧行轉(zhuǎn)債、隆基轉(zhuǎn)債、平銀轉(zhuǎn)債。其中，寧行轉(zhuǎn)債與平銀轉(zhuǎn)債是可轉(zhuǎn)債基金格外青睞的大盤轉(zhuǎn)債，2019年半年報(bào)中，大多數(shù)可轉(zhuǎn)債基金都有配置寧行或平銀轉(zhuǎn)債其一。
寧行轉(zhuǎn)債與平銀轉(zhuǎn)債的強(qiáng)贖給可轉(zhuǎn)債基金的三季報(bào)留下了懸念，因?yàn)榛鸾?jīng)理必須對(duì)自己的投資做出相應(yīng)的調(diào)整。考慮到市場(chǎng)上大盤轉(zhuǎn)債存量有限，因?qū)幮修D(zhuǎn)債與平銀轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖而空缺的倉(cāng)位將考驗(yàn)基金經(jīng)理的調(diào)倉(cāng)選債能力，也將影響可轉(zhuǎn)債基金2019年四季度的收益風(fēng)險(xiǎn)特征。
展望2019年四季度，可轉(zhuǎn)債的供給數(shù)量依然可觀。浦發(fā)轉(zhuǎn)債已于2019年10月28日發(fā)行，交通銀行、順豐控股、川投能源等規(guī)模較大的可轉(zhuǎn)債也在排隊(duì)等候發(fā)行。
盡管可轉(zhuǎn)債基金在2019年三季度普遍規(guī)模增加較大，但可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的擴(kuò)容依然會(huì)給可轉(zhuǎn)債基金以投資機(jī)會(huì)。可轉(zhuǎn)債基金未來的表現(xiàn)，依舊值得期待。
受到集思錄一位前輩的委托，我將自己追蹤的可轉(zhuǎn)債基金從5只擴(kuò)大到6只，新增對(duì)匯添富可轉(zhuǎn)換債券基金的追蹤。下面，我們先來看一下這6只可轉(zhuǎn)債基金三季度以及今年以來的表現(xiàn)。
三季度中，總的來說興全、中歐、匯添富可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)不錯(cuò)。從2019年的收益率看，中歐、匯添富、博時(shí)可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)優(yōu)秀。盡管興全可轉(zhuǎn)債與易方達(dá)安心回報(bào)債券2019年以來漲幅稍遜，但這兩只基金的可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位都低于正統(tǒng)可轉(zhuǎn)債基金，我們?cè)趯?duì)其進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)應(yīng)該考慮到這一點(diǎn)。長(zhǎng)信可轉(zhuǎn)債在李小羽經(jīng)理離任之后，表現(xiàn)不佳，其原因后文將詳細(xì)探討。
長(zhǎng)信可轉(zhuǎn)債在李小羽經(jīng)理離任后，由李家春經(jīng)理接手管理。6月25日長(zhǎng)信可轉(zhuǎn)債增聘吳暉經(jīng)理，9月17日長(zhǎng)信可轉(zhuǎn)債增聘倪偉經(jīng)理，長(zhǎng)信可轉(zhuǎn)債目前由三位基金經(jīng)理共同管理。從三季報(bào)披露的基金經(jīng)理從業(yè)年限看，吳暉與倪偉經(jīng)理還都是新人。
對(duì)于主動(dòng)管理型基金而言，基金經(jīng)理的更換可能將對(duì)基金的投資風(fēng)格發(fā)生重大影響，這一點(diǎn)在長(zhǎng)信可轉(zhuǎn)債上表現(xiàn)得十分明顯。長(zhǎng)信可轉(zhuǎn)債的投資風(fēng)格已經(jīng)從李小羽經(jīng)理在任時(shí)期的高轉(zhuǎn)債倉(cāng)位集中投資逐漸變?yōu)榱说娃D(zhuǎn)債倉(cāng)位分散投資，由此帶來的顯著變化就是基金的進(jìn)攻屬性降低，基金的波動(dòng)率降低。
從19年以來前五大重倉(cāng)債券的投資上看，長(zhǎng)信可轉(zhuǎn)債的個(gè)券投資集中度連續(xù)兩個(gè)季度顯著下滑。從近七年以來，長(zhǎng)信可轉(zhuǎn)債前十大重倉(cāng)債券的投資看，這種下滑是極其明顯的，可以說完全改變了長(zhǎng)信可轉(zhuǎn)債以往的投資風(fēng)格。
長(zhǎng)信可轉(zhuǎn)債2019年三季度基本面概覽
長(zhǎng)信可轉(zhuǎn)債目前重倉(cāng)持有中國(guó)石油的兩個(gè)可交換債，但2019年全球原油需求不振，國(guó)家油價(jià)在50-60美元附近震蕩，中國(guó)石油正股持續(xù)下跌。目前，17與18中油EB的溢價(jià)率已經(jīng)高達(dá)40%+
盡管17中油EB和18中油EB到期的稅后收益都與貨幣基金相仿，但這種配置會(huì)極大削弱轉(zhuǎn)債投資組合的進(jìn)攻性。若看好后市的原油行情且維持相對(duì)穩(wěn)健的配置，選擇中國(guó)石油正股，外加配置G三峽EB1可能效果會(huì)更好。
從基金規(guī)模的變動(dòng)上看，長(zhǎng)信可轉(zhuǎn)債的基金規(guī)模持續(xù)增加。可能是受制于新增資金的擾動(dòng)，長(zhǎng)信可轉(zhuǎn)債三季度的轉(zhuǎn)債倉(cāng)位與二季度相比也有了明顯的下滑。長(zhǎng)信可轉(zhuǎn)債目前持有的處于轉(zhuǎn)股期的可轉(zhuǎn)債數(shù)量高達(dá)54只，攤大餅的分散投資風(fēng)格顯著。
對(duì)于長(zhǎng)信可轉(zhuǎn)債的新變化，投資者應(yīng)該從自己投資的目的出發(fā)對(duì)基金進(jìn)行重新評(píng)估。若您期待的可轉(zhuǎn)債基金是高倉(cāng)位高集中度投資，期望基金表現(xiàn)有高彈性，那么長(zhǎng)信可轉(zhuǎn)債當(dāng)前可能已不再符合要求。但如果您想配置的可轉(zhuǎn)債基金是中等倉(cāng)位分散投資，期望基金的表現(xiàn)具有較高的穩(wěn)定性，那么長(zhǎng)信可轉(zhuǎn)債依然符合您的投資要求。
如果說長(zhǎng)信可轉(zhuǎn)債在更換了基金經(jīng)理之后，基金的投資風(fēng)格大變；那么，興全可轉(zhuǎn)債則是反例。在更換了基金經(jīng)理之后，興全可轉(zhuǎn)債的投資風(fēng)格一如既往保持了穩(wěn)定。
興全可轉(zhuǎn)債的基金總規(guī)模在2019年三季度里基本保持不變，2019年以來興全可轉(zhuǎn)債的基金總規(guī)模也是變化甚微，這在一定程度上有利于基金經(jīng)理對(duì)基金資產(chǎn)的管理。
興全可轉(zhuǎn)債2019年三季度基本面概覽
興全可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)債倉(cāng)位在19年三季度中基本不變，股票倉(cāng)位略有上升。從投資的風(fēng)格看，興全可轉(zhuǎn)債延續(xù)了往日分散投資的特點(diǎn)。前五大重倉(cāng)轉(zhuǎn)債的倉(cāng)位稍有下滑，基金在三季度結(jié)束時(shí)持有60只處于轉(zhuǎn)股期的可轉(zhuǎn)債。很顯然，這是一種攤大餅的分散投資方式。
縱觀興全可轉(zhuǎn)債的投資集中度變化，楊云經(jīng)理任內(nèi)，興全可轉(zhuǎn)債也是大倉(cāng)位高集中度投資，張亞輝經(jīng)理任內(nèi)逐步變?yōu)榱朔稚⑼顿Y，虞淼經(jīng)理延續(xù)了分散投資的思路，基金持倉(cāng)的前十大債券的集中度自2018年以來持續(xù)下滑。這可能與可轉(zhuǎn)債大量發(fā)行，個(gè)券選擇過多，基金經(jīng)理追求穩(wěn)健投資的思路有很大的關(guān)系。
與當(dāng)前的長(zhǎng)信可轉(zhuǎn)債和興全可轉(zhuǎn)債全然不同，中歐可轉(zhuǎn)債則是另一種典型——高倉(cāng)位高集中度轉(zhuǎn)債投資。中歐可轉(zhuǎn)債的基金經(jīng)理劉波原本是長(zhǎng)信可轉(zhuǎn)債李小羽經(jīng)理的搭檔，從中歐可轉(zhuǎn)債成立以來的表現(xiàn)看，劉波經(jīng)理幾乎繼承了李小羽經(jīng)理原有的優(yōu)點(diǎn)，且摒棄了偏投機(jī)風(fēng)格的個(gè)股投資缺點(diǎn)。從中歐可轉(zhuǎn)債的業(yè)績(jī)看，基金表現(xiàn)非常優(yōu)秀。
2019年三季度，中歐可轉(zhuǎn)債規(guī)模暴增，在這種情況下，劉波經(jīng)理能夠戰(zhàn)勝中證轉(zhuǎn)債指數(shù)且保持高倉(cāng)位高集中度的投資實(shí)屬不易。
從可轉(zhuǎn)債和股票的倉(cāng)位看，與19年二季度時(shí)相比，僅僅是小幅下降。當(dāng)前，中歐可轉(zhuǎn)債的可轉(zhuǎn)債占凈資產(chǎn)的比例超過100%，說明劉波經(jīng)理進(jìn)行了債券正回購(gòu)操作，當(dāng)前的中歐可轉(zhuǎn)債持倉(cāng)是帶有些許杠桿的。19年三季度，中歐可轉(zhuǎn)債的前五大重倉(cāng)債券的持有集中度有所下滑，究其原因還是在于平銀轉(zhuǎn)債的強(qiáng)贖退市。
中歐可轉(zhuǎn)債2019年三季度基本面概覽
中歐可轉(zhuǎn)債延續(xù)了集中投資的風(fēng)格，且投資思路非常清晰。依然堅(jiān)定看好銀行轉(zhuǎn)債，因此在平銀轉(zhuǎn)債退市后，基金增持了蘇銀轉(zhuǎn)債（正股：江蘇銀行），并提升了光大轉(zhuǎn)債的倉(cāng)位?；甬?dāng)前持有的圓通轉(zhuǎn)債（正股：圓通速遞）、福能轉(zhuǎn)債（正股：福能股份）也都是快遞與電力行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)的公司。
與攤大餅分散投資的長(zhǎng)信、興全可轉(zhuǎn)債相比，中歐可轉(zhuǎn)債因集中投資的風(fēng)格，目前持有處于轉(zhuǎn)股期的可轉(zhuǎn)債數(shù)量大大少于前兩者，僅為29只。
投資中歐可轉(zhuǎn)債的投資者可能需要忍受基金因高倉(cāng)位高集中度投資所帶來的短期波動(dòng)，對(duì)可轉(zhuǎn)債基金杠桿有一定偏愛，喜歡大波動(dòng)的投資者可以考慮配置中歐可轉(zhuǎn)債。
有可轉(zhuǎn)債證券分析能力的投資者，應(yīng)該對(duì)中歐可轉(zhuǎn)債持倉(cāng)的重倉(cāng)債券進(jìn)行審視，看重倉(cāng)債券是否符合自己的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)。考慮到中歐可轉(zhuǎn)債持續(xù)優(yōu)秀的業(yè)績(jī)，未來基金規(guī)模若持續(xù)增長(zhǎng)，投資者非理性的申贖也可能影響基金的投資收益。
因過鈞經(jīng)理2019年以來才參與博時(shí)轉(zhuǎn)債增強(qiáng)債券的管理工作，故而我沒有 對(duì)該基金的歷史規(guī)模以及前十大重倉(cāng)債券的倉(cāng)位進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，主要原因在于我認(rèn)為鄧欣雨經(jīng)理的管理水平比過鈞經(jīng)理差了不少，統(tǒng)計(jì)結(jié)果的意義不大。
博時(shí)轉(zhuǎn)債增強(qiáng)債券2019年三季度基本面概覽
博時(shí)轉(zhuǎn)債增強(qiáng)債券的投資風(fēng)格與中歐可轉(zhuǎn)債極為相似，可轉(zhuǎn)債投資的集中度高，即便剔除19國(guó)債01的投資，前五大重倉(cāng)債券的倉(cāng)位也接近40%。因?yàn)槭羌型顿Y，故而在個(gè)券選擇上有明確的配置思路，過鈞經(jīng)理在基金三季報(bào)中強(qiáng)調(diào)自己進(jìn)行了水電、銀行、非銀、光伏等行業(yè)的可轉(zhuǎn)債投資。
與一二季度相比，博時(shí)轉(zhuǎn)債增強(qiáng)債券的可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位連續(xù)兩個(gè)季度約85%下滑到了當(dāng)前約78%的倉(cāng)位，不知是隨著市場(chǎng)的上漲，過鈞經(jīng)理有意控制倉(cāng)位，還是因?yàn)殡S著寧行與平銀轉(zhuǎn)債被贖回，當(dāng)前市場(chǎng)上缺少高性價(jià)比的可轉(zhuǎn)債投資機(jī)會(huì)。這一點(diǎn)，我們要在四季報(bào)中進(jìn)行觀察和確認(rèn)。
博時(shí)轉(zhuǎn)債增強(qiáng)債券2019年以來的表現(xiàn)出色，與之相伴的煩惱和中歐可轉(zhuǎn)債一樣——基金資產(chǎn)規(guī)模的快速膨脹。與二季度相比，博時(shí)轉(zhuǎn)債增強(qiáng)債券的規(guī)模暴增近78%，盡管三季度結(jié)束時(shí)A+C類的資產(chǎn)規(guī)模尚不足11億，規(guī)模比較合理，但基金依然進(jìn)行了大額資金的限購(gòu)。
匯添富可轉(zhuǎn)換債券的曾剛經(jīng)理也是老將了，自2013年2月以來就一直參與匯添富可轉(zhuǎn)債基金的管理。之所以一直沒有追蹤該基金的表現(xiàn)，是因?yàn)?strong>曾剛經(jīng)理的可轉(zhuǎn)債投資十分激進(jìn)，攻擊性極強(qiáng)但防御力微弱。2015年股災(zāi)之前，曾剛經(jīng)理沒能及時(shí)降低轉(zhuǎn)債倉(cāng)位，導(dǎo)致了基金凈值超過50%的巨大回撤。
匯添富可轉(zhuǎn)債在2015年股災(zāi)中的回撤十分巨大在對(duì)曾剛經(jīng)理進(jìn)行了仔細(xì)研究之后，發(fā)現(xiàn)他的可轉(zhuǎn)債投資還是特點(diǎn)非常鮮明的，如果投資者能夠有效判斷股市溫度，揚(yáng)長(zhǎng)避短，匯添富可轉(zhuǎn)債也依然是很不錯(cuò)的轉(zhuǎn)債投資工具。
受益于2019年的良好投資業(yè)績(jī)，匯添富可轉(zhuǎn)債的規(guī)模在三季度急劇膨脹，單季度暴增136%，目前基金也進(jìn)行了對(duì)大額資金的限購(gòu)。
匯添富可轉(zhuǎn)債2019年三季度基本面概覽匯添富可轉(zhuǎn)債當(dāng)前的投資風(fēng)格與博時(shí)轉(zhuǎn)債增強(qiáng)債券比較相似，前五大重倉(cāng)債券持倉(cāng)的集中度以及可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位都相差不大。19年三季度末，匯添富可轉(zhuǎn)債持有的處于轉(zhuǎn)股期內(nèi)的可轉(zhuǎn)債數(shù)量為38只，也與博時(shí)轉(zhuǎn)債增強(qiáng)債券極為相似。匯添富可轉(zhuǎn)債也重倉(cāng)銀行轉(zhuǎn)債，在平銀轉(zhuǎn)債退市后，增持了光大轉(zhuǎn)債與蘇銀轉(zhuǎn)債。
從匯添富可轉(zhuǎn)債的前十大重倉(cāng)債券投資集中度看，曾剛經(jīng)理有可能吸取了以前高杠桿投資的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，前十大重倉(cāng)債券的權(quán)重目前有持續(xù)降低的趨勢(shì)。但維持在50%附近的集中度依然說明，匯添富可轉(zhuǎn)債是比較集中的可轉(zhuǎn)債投資風(fēng)格。
易方達(dá)安心回報(bào)債券是激進(jìn)型二級(jí)債基，并非可轉(zhuǎn)債基金。因基金經(jīng)理張清華常年進(jìn)行可轉(zhuǎn)債投資，且倉(cāng)位較之穩(wěn)定，與興全可轉(zhuǎn)債混合相比有過之無不及，故而也將易方達(dá)安心回報(bào)債券作為可轉(zhuǎn)債基金進(jìn)行追蹤。
與其他可轉(zhuǎn)債基金相比，易方達(dá)安心回報(bào)債券的基金規(guī)模很大。盡管在19年二季度，該基金出現(xiàn)了凈贖回，但三季度各路資金又進(jìn)行了大規(guī)模的申購(gòu)。與二季度相比，三季度基金的總規(guī)模增加了近40%，張清華經(jīng)理也在季報(bào)中談到，巨量資金申購(gòu)導(dǎo)致了可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位的被動(dòng)降低。
易方達(dá)安心回報(bào)債券2019年三季度基本面概覽與二季度相比，三季度易方達(dá)安心回報(bào)債券的前五大重倉(cāng)債券變化不大。光大轉(zhuǎn)債、蘇銀轉(zhuǎn)債、電氣轉(zhuǎn)債、G三峽EB1都不變，唯一變化的是將國(guó)開債投資變?yōu)榱宿r(nóng)發(fā)債投資。
從易方達(dá)安心回報(bào)債券投資的集中度看，隨著近年來基金資產(chǎn)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，基金總體的投資風(fēng)格從適度集中逐漸變?yōu)榉稚ⅰ?/strong>但與長(zhǎng)信可轉(zhuǎn)債、興全可轉(zhuǎn)債的攤大餅式投資不同，易方達(dá)安心回報(bào)債券三季度末持有的處于轉(zhuǎn)股期的可轉(zhuǎn)債數(shù)量只有33只，其數(shù)量略微高于中歐可轉(zhuǎn)債，遠(yuǎn)低于長(zhǎng)信和興全可轉(zhuǎn)債。
張清華經(jīng)理可能依舊想維持基金適度集中的投資風(fēng)格，并不想因?yàn)榛鹨?guī)模增長(zhǎng)就攤大餅分散投資。若易方達(dá)安心回報(bào)債券的基金規(guī)模未來能保持穩(wěn)定，且可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)有足夠多流動(dòng)性好的個(gè)券，我認(rèn)為易方達(dá)安心回報(bào)債券的可轉(zhuǎn)債投資集中度未來會(huì)有回升。
在看完了六只可轉(zhuǎn)債基金的三季報(bào)點(diǎn)評(píng)之后，在了解了不同可轉(zhuǎn)債基金的投資特點(diǎn)之后，我們就不難則其善者而投資之了。
我個(gè)人更青睞高轉(zhuǎn)債倉(cāng)位，集中投資風(fēng)格的可轉(zhuǎn)債基金。因?yàn)槲覀兤胀ㄍ顿Y者可以通過打新可轉(zhuǎn)債來自動(dòng)實(shí)現(xiàn)攤大餅分散配置，在有這種制度紅利的情況下，可轉(zhuǎn)債基金過度分散的投資就顯得意義不大了。
從當(dāng)前基金規(guī)?？矗追竭_(dá)安心回報(bào)債券＞興全可轉(zhuǎn)債＞長(zhǎng)信可轉(zhuǎn)債＞匯添富可轉(zhuǎn)債＞中歐可轉(zhuǎn)債＞博時(shí)轉(zhuǎn)債增強(qiáng)債券。
從當(dāng)前基金持倉(cāng)的集中度看，中歐可轉(zhuǎn)債＞博時(shí)轉(zhuǎn)債增強(qiáng)債券＞匯添富可轉(zhuǎn)債＞長(zhǎng)信可轉(zhuǎn)債＞易方達(dá)安心回報(bào)債券＞興全可轉(zhuǎn)債。
從預(yù)期的基金波動(dòng)率看，中歐可轉(zhuǎn)債≈博時(shí)轉(zhuǎn)債增強(qiáng)≈匯添富可轉(zhuǎn)債＞長(zhǎng)信可轉(zhuǎn)債＞興全可轉(zhuǎn)債＞易方達(dá)安心回報(bào)債券。
簡(jiǎn)單地說，穩(wěn)健至上的投資者可以考慮興全可轉(zhuǎn)債與易方達(dá)安心回報(bào)債券。杠桿愛好者，目前首選中歐可轉(zhuǎn)債，次選博時(shí)轉(zhuǎn)債增強(qiáng)債券與匯添富可轉(zhuǎn)債，采用定投策略的投資者也是如此。至于長(zhǎng)信可轉(zhuǎn)債，感覺基金經(jīng)理團(tuán)隊(duì)目前還不夠穩(wěn)定，其投資風(fēng)格是否還會(huì)有變化，我們需要四季度繼續(xù)進(jìn)行觀察。
2019年三季度的可轉(zhuǎn)債基金季報(bào)點(diǎn)評(píng)就到這里了，我們一個(gè)季度后的2020年再見！
作者：書劍笑傲
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