文/陳嘉偉
特斯拉宣布與寧德時代合作，開發(fā)不使用鈷的動力電池，這個消息讓鈷行業(yè)股價應聲下跌，華友鈷業(yè)，寒銳鈷業(yè)股價-10%，格林美-7.5%，同時利好板塊相關公司股價集體漲停。
這個事情對于鈷行業(yè)有多大影響？我把昨天直播的內容再整理如下：
1 為什么不用鈷？
埃隆馬斯克的戰(zhàn)略目標最終是要發(fā)動一場新能源汽車革命，徹底取代燃油車，所以他的創(chuàng)業(yè)路徑分為三部曲
第一步是高端的純電跑車，價格昂貴，外觀時尚，目標對象是富人的玩具，第一代的車必須定位成奢侈品，這樣才能在富人圈成為時尚，富人不在意價格，也不在意產品的小瑕疵，在這個起步階段，昂貴的價格能夠彌補銷量小造成的虧損。
第二步，推出了中等價位的models，modelx，目標是進入中產階級家庭
第三步，推出model3，這個產品去年銷售30萬輛，超過了寶馬5系，奔馳E系，奧迪A6銷量的總和，價格在中國依據(jù)低于30萬，但要完成取代燃油車的戰(zhàn)略目標，必須進一步降低價格。
純電汽車成本中40%是鋰電池，所以要降低整車成本就降低鋰電池成本，而鈷在鋰電池中屬于成本大項，不采用鈷可以降低鋰電池成本20%-30%，最終降低單車成本2萬元/量，這顯然會更有利于完成目標。
2 特斯拉不用鈷，對鈷產業(yè)有多大影響？
model3的動力電池是65kwh，10萬輛車對應的動力電池裝機量是6.5Gwh，對應高鎳正極材料用量1萬噸，折合成鈷金屬用量700噸，假設未來model3的銷量達到30萬輛，那么折合成鈷的用量是2100噸。
而鈷本身有多大的需求量？2020年全球鈷的消耗量大概14.8萬噸，增長率11%，未來5年每年的使用增長率大概每年7%，每年的絕對增量是1萬噸，所以即使特斯拉全部一點鈷都不用，對鈷行業(yè)的實際需求的影響可以忽略不計，更何況不可能不一點鈷都不用，市場大幅度的回調更多的是恐慌情緒的影響。
鈷行業(yè)本身正處于供需改善的狀態(tài)，從需求看，新能源汽車和5G帶動3C電子產品帶動對鈷的需求，而供給端卻在減少，因為行業(yè)最大的供應商嘉能可關閉了旗下一個礦，減少了大概2.5萬噸的供給，這樣一來鈷在2019年的過剩量就大大降低了，從原先預計的2.5萬噸降低到了0.9萬噸，雖然
還處于過剩狀態(tài)，但是因為70%的鈷在非洲剛果，運到國內需要3-4個月，在下游需求旺盛的預期下，中游會開始補庫存，所以需求上漲預計會推動鈷價格上漲，今年價格可能在30萬元/噸左右徘徊。
這才是鈷行業(yè)的實際情況，當下正處于供需反轉的階段，未來價格會持續(xù)上漲，所以特斯拉不用鈷對行業(yè)的實際影響微乎其微。
3 不用含鈷電池，用什么電池替代？
采用磷酸鋰電池替代，這種電池唯一的缺點是能量密度低，但是安全性非常好，電池廠家通過對電芯和電池結構的改造升級，能把能量密度做到200wh/g，電池結構的改造，寧德時代叫做“CTP”，比亞迪叫做“刀片電池”，這并非真正物理上的銷量提升，雖然通過這種改造可以達到乘用車的能量密度要求，但也只能適合用在低端車上。
這種電池能夠提供350公里的續(xù)航能力，未來通過技術改造還有20%-30%的續(xù)航提升。
4 對鋰的影響
當采用磷酸鋰電池之后，還是需要鋰這種金屬，每GWh的動力電池對碳酸鋰的需求量大概4000噸，所以鋰行業(yè)并不會有什么影響，但卻會對碳酸鋰形成更大的利好。而鋰行業(yè)當下也是處于供大于求的狀態(tài)，價格一直沒有漲起來，這個消息也許會讓鋰產品的價格止跌企穩(wěn)。
5 這個事件利好哪些板塊？
當然是利好磷酸鋰電池產業(yè)鏈，因為特斯拉采用磷酸鋰電池會形成示范效應，其他廠家也會跟進，所以利好磷酸鋰電池企業(yè)，還有上游的材料供應商， 具體來說，磷酸鋰電池企業(yè)有億緯鋰能，國軒高科，鵬輝能源。
而磷酸鋰電池上游材料企業(yè)，有德方納米，中國寶安，光華科技，湘潭電化，豐元股份，昨天這些材料企業(yè)都漲停了，但投資者務必要看公司的基本面業(yè)務狀況，財務情況，只有這些問題不大，讓估值不貴的情況下，才能考慮，否則追漲的風險很大。
6 對汽車配件和材料商的機會
電池降價進而整車價格下降，銷量上升，那么對于給特斯拉提供汽車配件的公司是好事。
當下新能源汽車所處的階段非常類似2004年智能手機行業(yè)的狀況，當時整個行業(yè)還處于早期，之后蘋果崛起，產業(yè)鏈相關公司十年增長，那時候立訊精密的銷售額才20幾億，而 今天已經成長為市值2000多億的科技公司。
特斯拉的崛起可能也會像當年蘋果一樣帶動相關公司的高速增長，但有個重要的區(qū)別，蘋果手機是中國生產，賣給全球，大陸的企業(yè)只要進入了蘋果供應鏈就等于進入了全球市場，但是特斯拉的市場是開區(qū)的，大陸生產的汽車供應大陸市場，所以供應商只能享受大陸市場紅利，這當然會比蘋果當年差點，但也要看到，汽車產業(yè)的規(guī)模遠高于手機產業(yè)，因為汽車的單價達到20-30萬，價值遠遠高于幾千元的手機。
具體來說，受益的細分市場有
1 濕法隔膜
動力電池降低成本，會促進濕法隔膜市場份額的提升，行業(yè)競爭格局良好，第一梯隊是恩捷股份，第二梯隊是鋰和星源。
2 零部件
2.1、拓普集團（特斯拉產業(yè)鏈的“立訊精密”，預計單車配套5000元以上，20年33倍PE）
在連續(xù)幾個月的上漲之后，拓普集團的估值已經比較貴了，比目標價高出了17.6%。
2020年的每股收益預期0.65元，增長率30%，給30倍合理估值，那么合理股價就是19.5元，現(xiàn)在的實際股價是24.79元，市盈率54倍，很顯然，市場情緒已經透支了未來的利潤。
2.2、寧波華翔（特斯拉產業(yè)鏈最便宜標的，預計單車配套1200元以上，20年12倍PE）
當下滾動市盈率15.75倍，處于46%的歷史百分位，絕對估值和相對估值都不貴。
劵商一致性預測2020年增長15.5%，每股收益1.69元，按照這個增長合理估值15倍只有，合理股價是25.3元，當下是22.27元，所以收益不算大了，除非公司的估值被市場情緒提升，比如到30倍市盈率，那么股價會漲到50元，回報率會超過一倍，但這種投資預期顯然是不理性的。
2.3、均勝電子（特斯拉+汽車電子，預計單車配套3000元以上，20年28倍PE）
均勝電子也比較貴了， 超出了目標價11.1%，49家劵商報告一致2020年每股收益1.1元，增長22%，給以22倍市盈率，合理股價是24.2元，當下實際股價是27.8元，這說明市場情緒當下太熱了。
需要等待市場不這么熱的時候，安全邊際更高，當然，這是從短期看，從長周期的3-5年看成長空間還是比較大的，我們算一下，以拓普集團為例，單車特斯拉配套價值是5000元，假設3年后上海工廠滿廠，年產30萬輛，那么銷售額是15億，相對2018年60億的營收增長了25%。
當然，配套特斯拉也許還有一個好處，就是其他汽車廠也會找他合作，帶來額外的增量，假設是特斯拉的一半，那么帶來的營收是7.5億，加起來是22.5億。
按照公司去年12.55%凈利潤率算，帶來的利潤是2.8億，增長多少？2019年的業(yè)績預估是4.5億到5.4億，取中間值5億，加上2.8億，那么2021年的凈利潤是7.28億，給以30倍估值，市值為210億左右。
而當下的市值是255億，已經超過了我們給出的估值，這里的關鍵問題是，當下的估值已經達到了53倍，而實際增長遠遠達不到50%以上，所以透支了未來的利潤。
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