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                               做一個(gè)真正的企業(yè)購(gòu)買者
                                                                        (2009-02-16 23:14:23)

    我們常常要面臨這樣的問題：當(dāng)優(yōu)秀的企業(yè)由于某種原因經(jīng)營(yíng)困難而導(dǎo)致業(yè)績(jī)下降時(shí)，我們應(yīng)該如何對(duì)待？是繼續(xù)持有，還是立即賣出？普通投資者一般會(huì)選擇立即賣出，但是沃倫•巴菲特卻認(rèn)為應(yīng)該繼續(xù)持有而非賣出。在這一點(diǎn)上巴菲特的態(tài)度是十分明確的。請(qǐng)重新檢視一下伯克希爾•哈撒韋公司的《所有者手冊(cè)》，這個(gè)手冊(cè)的內(nèi)容被寫入每一年的年度報(bào)告中。注意這個(gè)手冊(cè)中第11條的闡釋，特別是其中的黑體字部分：
    “你們應(yīng)該注意到我和查理的一種態(tài)度損害了我們的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。無(wú)論價(jià)格如何，我們都沒有興趣賣掉伯克希爾所擁有的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。那些我們認(rèn)為管理層和勞資關(guān)系都不錯(cuò)，卻表現(xiàn)不盡如人意的企業(yè)，我們也只是很勉強(qiáng)地在它們產(chǎn)生了預(yù)期中的現(xiàn)金流后才愿意出售。我們希望不再因?yàn)殄e(cuò)誤的投資而進(jìn)入這些不太好的企業(yè)。我們會(huì)非常小心地說(shuō)明我們那些比較糟糕的企業(yè)可以通過大量的資本性支出而獲得令人滿意的回報(bào)。（雖然有些項(xiàng)目看起來(lái)前途光明，但是，大部分對(duì)于沒落行業(yè)的投資，就像在流沙里掙扎一樣。）然而，我們的管理風(fēng)格并不是像喝醉的酒鬼一樣（在每次出現(xiàn)轉(zhuǎn)折的時(shí)候就放棄你們的哪怕最小的利益）。如果那樣做的話，我們匯總起來(lái)的業(yè)績(jī)將會(huì)很糟糕。
    我們會(huì)繼續(xù)避免醉漢一樣的行為。事實(shí)上，我們?cè)?0世紀(jì)80年代中期關(guān)閉了掙扎了近20年的紡織品生意，但這僅僅是因?yàn)槲覀冋J(rèn)為這將是一項(xiàng)無(wú)至盡地帶來(lái)?yè)p失的業(yè)務(wù)。我們不但沒有出售那些前景值得期待的企業(yè)，也沒有放棄那些暫時(shí)的落后者，相反，我們把更多的精力投入進(jìn)去以解決那些帶來(lái)麻煩的問題。”
    過去我們讀到這里時(shí)曾經(jīng)對(duì)此十分不解，因?yàn)楫?dāng)企業(yè)的業(yè)績(jī)不佳時(shí)，選擇賣出是很自然的。如果這時(shí)不賣出，則將有悖于財(cái)富最大化的理念。我們想，巴菲特并不是沒有意識(shí)到這一點(diǎn)。但是現(xiàn)在，我們認(rèn)為這種看似極不合理的地方，卻非常合理。這里面最關(guān)鍵的地方就在于對(duì)購(gòu)買企業(yè)或是購(gòu)買股票的區(qū)別。巴菲特的做法是，不論他是收購(gòu)了整個(gè)企業(yè)，或者只是購(gòu)買了其中的一小部分的股權(quán)，他都對(duì)企業(yè)的成功與否給予極大的關(guān)注，從這一點(diǎn)上說(shuō)，巴菲特確實(shí)是一位企業(yè)收購(gòu)家，而非股票購(gòu)買者。
    巴菲特的公司伯克希爾從來(lái)都是習(xí)慣于收購(gòu)整個(gè)企業(yè)或是其中的一部分股權(quán)。我們雖然無(wú)法像伯克希爾一樣去收購(gòu)整個(gè)企業(yè)，但是我們卻可以擁有其中的一部分股權(quán)。巴菲特告誡我們，即使我們無(wú)法收購(gòu)整個(gè)企業(yè)，也應(yīng)該將自己想象成一個(gè)企業(yè)收購(gòu)者。這一點(diǎn)非常重要。如果我們把自己想象成一個(gè)企業(yè)收購(gòu)者，我們的思維必將與眾不同。
    首先，如果是我們是企業(yè)購(gòu)買者，就決不會(huì)在短期內(nèi)隨意出售手中的股票，巴菲特經(jīng)常說(shuō)他在做一項(xiàng)投資時(shí)，根本沒有想過退出策略。就算是做了周密退出策略的企業(yè)購(gòu)買者，其計(jì)劃投資期限也是好幾年。
    其次，如果是我們是企業(yè)購(gòu)買者，那么在購(gòu)買企業(yè)之前，就會(huì)盡可能地去了解它。比如，它生產(chǎn)什么產(chǎn)品？主要的供應(yīng)商和消費(fèi)者是誰(shuí)？市場(chǎng)的占有率有多大？管理層是否能干？賬面價(jià)值和股本回報(bào)率如何？等等。
    再次，如果是我們是企業(yè)購(gòu)買者，就決不會(huì)因?yàn)槠髽I(yè)有一個(gè)季度或一個(gè)年度未達(dá)到預(yù)期收益而造成股票有暴跌的危險(xiǎn)就立即將其出售。同樣地，也決不會(huì)因?yàn)楣蓛r(jià)突然上漲導(dǎo)致利潤(rùn)增長(zhǎng)比預(yù)期要快就匆匆賣出。
    最后，如果我們持有的企業(yè)，其價(jià)值增值的能力越強(qiáng)，比如能夠?yàn)槲覀兲峁┰丛床粩嗟默F(xiàn)金，就越值得長(zhǎng)期持有。這時(shí)候過度關(guān)注短期收益，或者被短期投資的預(yù)期收益所迷惑，就是非常不明智的。
    這也是為什么巴菲特說(shuō)他即使對(duì)表現(xiàn)不盡如人意的企業(yè)，只要它還很勉強(qiáng)地產(chǎn)生了一定收益也不愿意出售的原因。
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自評(píng)：
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