認(rèn)購期權(quán)持倉意愿較高 機構(gòu)量身定制牛市攻略

時間：2015年02月10日 08:15:06 中財網(wǎng)

　　昨日，上證50ETF股票期權(quán)正式上市交易。雖然首日行情表現(xiàn)沉穩(wěn)，波瀾不驚，但不少市場人士仍表現(xiàn)出很大興趣，許多投資者發(fā)出“上了一課”的感嘆。分析人士稱，這個全新的衍生品投資工具首秀雖不驚艷，但在運行、準(zhǔn)備及應(yīng)對方面都表現(xiàn)出了極大的穩(wěn)定性，市場對這一工具日后的潛力寄予厚望。有機構(gòu)認(rèn)為，當(dāng)前市場看好大盤藍(lán)籌股的后市行情，投資者可以通過期權(quán)構(gòu)建牛市價差策略，以獲取行情上漲的收益，同時鎖定下行風(fēng)險。
　　認(rèn)購期權(quán)持倉意愿較高
　　對于昨日的期權(quán)首秀行情，分析人士認(rèn)為，期權(quán)表現(xiàn)雖不驚艷，但穩(wěn)定性可圈可點。
　　據(jù)了解，昨日正式上市交易的上證50ETF期權(quán)合約總數(shù)共40個，包括認(rèn)購和認(rèn)沽兩種類型，4個到期月份(3月、4月、6月和9月)和5個行權(quán)價系列。在成交方面，昨日上證50ETF期權(quán)全天總成交量18843張，其中認(rèn)購期權(quán)11320張，認(rèn)沽期權(quán)7523張；權(quán)利金成交額0.287億元，成交名義價值4.318億元；全天未平倉合約數(shù)11720張。
　　在持倉方面，全天共542個賬戶參與期權(quán)交易，其中個人投資者492個，機構(gòu)投資者50個。對沖前成交持倉比為1.61，對沖后成交持倉比為2.17.
　　在期權(quán)合約的走勢方面，上證50ETF現(xiàn)貨市場上漲1.75%，而期權(quán)合約中只有3月行權(quán)價格為0.22的實值認(rèn)購期權(quán)上漲0.77%，其余認(rèn)購期權(quán)及認(rèn)沽期權(quán)價格均下跌。對此，部分研究人士稱，這恰恰反映了期權(quán)這個新投資工具的自身風(fēng)險特點及運行邏輯。
　　新湖期貨期權(quán)研究員張海東解釋說，昨日期權(quán)市場收跌的主要原因是隱含波動率下降，該指標(biāo)整體上由40%下降至30%?！伴_盤40%的隱含波動率水平是市場參照50ETF的歷史波動率給予的定價，而期權(quán)的價值與隱含波動率呈現(xiàn)正相關(guān)的關(guān)系。隱含波動率的下降意味著期權(quán)的價值下降?！?br>　　隱含波動率是期權(quán)定價理論中的一個概念。期權(quán)的價格依賴于標(biāo)的產(chǎn)品的價格、執(zhí)行價格、無風(fēng)險利率、從目前到期權(quán)到期的時間、基礎(chǔ)資產(chǎn)的波動率等變量。在期權(quán)操作中隱含波動率大通常意味著期權(quán)操作的空間比較大，相應(yīng)地，期權(quán)價值就越大。
　　銀河期貨期權(quán)部表示，昨日投資者交易認(rèn)購期權(quán)的氣氛濃郁，主力合約1503平值期權(quán)2.3元認(rèn)購期權(quán)及2.3元認(rèn)沽期權(quán)的隱含波動率分別為36.9%和35.1%，大幅低于標(biāo)的ETF歷史波動率。
　　“從成交持倉情況來看，認(rèn)購期權(quán)的持倉意愿相對較高，一定程度反映出投資者對于標(biāo)的走勢繼續(xù)看多的態(tài)度。”戴霞說，期權(quán)合約多數(shù)呈下跌走勢，則反映出目前市場賣方力量較強。“究其原因，可能主要由于目前市場的投資者結(jié)構(gòu)。目前市場以個人投資者為主，且集中于一級交易權(quán)限(僅能在持有標(biāo)的的情況下賣出備兌認(rèn)購期權(quán)或買入保護性認(rèn)沽期權(quán))，無論是未來增強收益而賣出備兌或者為了保護而買入保護性認(rèn)沽期權(quán)，都會導(dǎo)致期權(quán)市場的空頭力量加強?！?br>　　此外，戴霞表示，期權(quán)一般會加大其標(biāo)的波動幅度，上證50ETF昨日振幅3.45%，明顯高于滬深兩市指數(shù)?！皬倪@一角度，我們可以看出期權(quán)杠桿對于市場波動的放大作用?！?br>　　投資者期盼降低參與門檻
　　在行情運行穩(wěn)定背后，一方面是合約設(shè)計及投資參與制度的審慎設(shè)計，另一方面是經(jīng)過較長時間的模擬交易，期權(quán)領(lǐng)域研發(fā)及交易者心理準(zhǔn)備較為充足。
　　一位參與50ETF期權(quán)交易的個人投資者表示，由于開戶、開倉環(huán)節(jié)的限制嚴(yán)格，進場交易的人基本都在一條水平線上，不用擔(dān)心會被“大鱷”吃掉的情況。對于交易情況，他表示，因為做了很長時間的仿真，感覺首日波動情況還可以，在承受程度之內(nèi)。
　　另一位對期權(quán)研究較深的投資者表示，自己在上午開了一手賣出認(rèn)沽期權(quán)，并獲得了百余元的盈利。對于如何承受賣出方向無限風(fēng)險的質(zhì)疑，他表示，預(yù)期上漲有兩種選擇，一種是買入認(rèn)購，另一種是賣出認(rèn)沽，自己之所以選擇后者，是有十足的把握的?！笆紫?，首日行情中認(rèn)購期權(quán)的溢價比較高，這個溢價是指時間價值過大；其次，我認(rèn)為當(dāng)時虛值的認(rèn)沽賣出開倉風(fēng)險更小。至于說賣出風(fēng)險無限僅僅是理論上的，短線考慮方向性波動，但是也得考慮到期被行權(quán)概率。”
　　在交易正常運行的同時，由于期權(quán)上市前僅有兩周開戶及系統(tǒng)接入準(zhǔn)備時間，還有一些準(zhǔn)備進場的投資者沒有來得及在首日參與交易。
　　上海一家期權(quán)系統(tǒng)開發(fā)機構(gòu)的工作人員告據(jù)記者，由于系統(tǒng)接口問題，本打算昨日進場交易未能成行?！吧现芪澹跈?quán)仿真交易環(huán)境切換到生產(chǎn)環(huán)境了，我們原先有效的系統(tǒng)無法接入正式交易的系統(tǒng)。目前券商的生產(chǎn)環(huán)境中有個認(rèn)證接口，是之前仿真環(huán)境中所沒有的，而上周五券商系統(tǒng)版本更新后沒能及時溝通好。最近券商生意特別好，客服反應(yīng)比較慢。不過，最終找到了原因，問題已妥善解決。”他表示，這對交易不造成影響，早一天晚一天沒有成本。對于行情系統(tǒng)的穩(wěn)定性，他表示，能夠成功交易、基本功能都能實現(xiàn)說明整個期權(quán)IT系統(tǒng)的運行是穩(wěn)定順暢的。
　　在某期權(quán)交易群熱烈討論行情過程中，一位上海投資者向群友求助如何參與交易。這位投資者表示，自己正在銀行開銀衍功能，但銀行營業(yè)部對此業(yè)務(wù)辦理流程還不熟悉，詢問經(jīng)驗人士辦理過程。多位投資人士表示，這一新業(yè)務(wù)牽涉到券商(營業(yè)部)、銀行(營業(yè)部)等，一些營業(yè)部對新業(yè)務(wù)流程還不熟悉，但他們對此均表示理解?！斑@也是市場培育的一個方面，不能著急?！?br>　　值得注意的是，多位投資人士表示，嚴(yán)格的限倉制度、高額傭金在隔離風(fēng)險的同時也犧牲了部分流動性及波動率。截至昨日上午收盤，8家做市商參與交易成交數(shù)量13458張(按賬戶算)，占總成交量的七成多。嚴(yán)格限倉制度下有大額需求的機構(gòu)心有余而力不足，不過，期權(quán)套利投資者滿足一定條件后還可以申請?zhí)岣哳~度。對此，有研究人士指出，流動性較弱主要是由于前端風(fēng)險控制措施，但預(yù)計隨著行情穩(wěn)定運行，類似開戶門檻、限倉等制度均有可能放松，高額的傭金也可能降低?！斑@與交易人數(shù)少和準(zhǔn)備時間短也有關(guān)系，畢竟從開戶到期權(quán)上市中間只有兩周時間?！?br>　　張海東表示，昨日市場表現(xiàn)平穩(wěn)，沒有出現(xiàn)爆炒等非理性行為。這一方面反映出期權(quán)市場的投資者較為專業(yè)、成熟；另一方面也說明交易所的有關(guān)風(fēng)險管理的規(guī)定起到了切實的作用?！坝羞@樣一個良好的開端，相信我國期權(quán)市場會逐步走向繁榮?！?br>　　持有現(xiàn)貨構(gòu)建價差策略
　　在投資者看多上證50ETF后市的情況下，研究機構(gòu)及分析人士也針對期權(quán)投資特點對后市投資機會進行了分析。
　　張海東從套利角度分析認(rèn)為，由于市場給予期權(quán)的定價比較公允，投資者在這方面的準(zhǔn)備非常充分，做市商的報價也較為合理。從昨日全天的行情來看，沒有明顯的套利機會出現(xiàn)。開盤時有一定的套利機會，但套利利潤并不大，之后套利利潤更是逐步縮小甚至完全消失。
　　長江期貨期權(quán)研究員李富表示，從成交情況看，數(shù)量超出預(yù)期，交易基本集中在3月份到期合約上，并且單個合約中3月深度實值認(rèn)購與深度虛值認(rèn)沽為同系列合約中成交量最大，這可能與參與者賣出深度實值認(rèn)購合約備兌開倉以及買入深度虛值認(rèn)沽合約保險開倉有關(guān)，賣出實值認(rèn)購收到較高權(quán)利金，買入深度虛值認(rèn)沽以低成本構(gòu)造保險策略。李富認(rèn)為，盡管現(xiàn)貨價格日內(nèi)波動區(qū)間僅在2%左右，但期權(quán)價格卻能輕易出現(xiàn)波動10%的行情，這正體現(xiàn)了波動率在期權(quán)交易中的重要性。
　　銀河期貨期權(quán)部表示，目前隱含波動率處于相對低位，且后市依舊看漲，建議持有現(xiàn)貨ETF投資者繼續(xù)持有手中現(xiàn)貨頭寸，其他投資者構(gòu)建牛市價差策略，獲取行情上漲的收益，同時鎖定下行風(fēng)險。