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持倉分析——成功之利器——操盤手信息交流中心

2009.09.02

持倉分析—成功之利器
　　在期貨交易中，價格、成交量、持倉量是投資人比較關(guān)心的三個要素。在基本面比較確定的情況下，對價格短期走勢的判斷，除技術(shù)分析外，持倉量以及持倉結(jié)構(gòu)的變化更能簡潔明了地反映市場參與各方的基本觀點。持倉量的變化與期價的變化常常具有一定的規(guī)律性，它能為投資人提供較為準(zhǔn)確的出、入市時機。在一定的市場階段，價格與持倉量的關(guān)系能比較穩(wěn)定地維持一段時間。據(jù)此操作，交易成功的概率較高，同時，持倉量的變化在交易中一目了然，也符合期貨交易“力求簡明”的原則。
　　傳統(tǒng)的供求法則認(rèn)為，市場價格受供求關(guān)系影響，價格圍繞價值上下波動。當(dāng)供過于求時價格下跌，供不應(yīng)求時價格上漲。目前盡管信息技術(shù)與網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展已經(jīng)把全球經(jīng)濟連成一體，加快了信息流通的速度，但要及時、準(zhǔn)確、全面地獲得信息仍需要復(fù)雜的信息收集處理過程，并且一般投資者在此過程中還存在著一些對信息理解和利用上的偏差，因此對一般投資人而言，做好這項工作十分復(fù)雜且具有很大的難度。
　　在國內(nèi)的股票投資中，每季度公布的投資基金、社?；?、保險基金和QFII的持股狀況以及上市公司股東總?cè)藬?shù)的變化常成為一般投資人分析參與市場的重要依據(jù)，理由是，他們的研發(fā)能力比自己強，基本面的分析更到位。事實證明，只要掌握一定的節(jié)奏，能跟上機構(gòu)投資者的步伐，則投資成功的概率是很大的。國內(nèi)期貨市場也一樣，目前市場參與者習(xí)慣對CBOT基金持倉、CFTC銅持倉加以分析，作為對后市走向的判斷依據(jù)之一，從長期來看，效果還是明顯的。這是基于市場本身的規(guī)律性產(chǎn)生的分析方法，也即通過分析市場買方與賣方力量的對比變化來預(yù)測市場運行方向，而買賣力量就是通過持倉狀況來分析的。持倉分析對實際交易具有重要的指導(dǎo)價值。
　　在期貨市場存在兩種力量：買方與賣方。買方看多，認(rèn)為將來市場價格會上漲；賣方看空，認(rèn)為將來市場價格會下跌。對此，一般的理解是，買方與賣方誰的力量大，誰的資金實力強，市場就會向誰的方向發(fā)展。由于決定價格方向的根本因素是供求關(guān)系的變化，因此，在市場化程度較高的期貨品種上，任何一種資金力量都不足以長期控制市場方向。真正決定買方與賣方力量的是對市場供求變化趨勢的把握程度。
　　一般而言，主力機構(gòu)的持倉方向往往預(yù)示著價格的發(fā)展方向，這在國內(nèi)市場尤其明顯。由于基本面不會一日一變，在基本面基本確定的情況下，可以說，主力機構(gòu)特別是大套保商比一般投資者對基本面的分析更具優(yōu)勢，他們對基本面的理解更透徹、更全面，因而他們的動向?qū)灰椎闹笇?dǎo)意義更強。以下幾個例子能較好地說明持倉變化對價格的預(yù)測意義。
　　銅是近幾年最牛氣的期貨品種，撇開基本面因素，僅從交易所公布的持倉來分析，明顯的特征有兩個，一是多頭的集中度明顯高于空頭，一是有幾個席位的交易成功率非常高。經(jīng)長期觀察，盤中交易的另外一個特點是，價格經(jīng)過一定幅度的回調(diào)后如果總持倉增加，則后市上漲的次數(shù)明顯多于下跌次數(shù)；如果經(jīng)過一定的上漲后總持倉下降，則后市表現(xiàn)為下跌的次數(shù)較多。筆者總結(jié)銅牛市的持倉規(guī)律是：下跌增倉，漲的概率大；上漲減倉，跌的概率大。所以，跟著高勝算的機構(gòu)做不會使自己處于被動地位，這一點在銅市場很明顯。
　　近一年來，由于大豆基本面不支持價格大幅上升，CBOT大豆在550—630美分之間來回振蕩，相對應(yīng)地，國內(nèi)的大豆價格走勢也以不斷振蕩尋求支撐為主。而在玉米市場，隨著能源價格的不斷攀升，玉米的能源概念得到市場的充分炒作，大連玉米期價不斷振蕩攀升，成交活躍，持倉大幅增加，增量資金介入明顯。在此背景下，許多投資者在國際著名投資大師的看漲影響下買入，但盈利狀況并不理想，其中主要問題并不是基本面改變了，而是投資者對市場的價差結(jié)構(gòu)和市場參與者結(jié)構(gòu)缺乏深入理解。
　　大連市場的豆粕和玉米期貨，市場化程度較高而且參與者眾多，筆者對一年多來的持倉進行分析后發(fā)現(xiàn)，有一個現(xiàn)象很明顯：套保力量遠大于投機力量。投資者對價格的預(yù)測可以通過長期跟蹤持倉排行榜來驗證，特別是關(guān)注有現(xiàn)貨背景的主力機構(gòu)的持倉變化。從大商所公布的持倉排行榜看，在單日持倉發(fā)生巨大變化的幾天里，套保力量遠大于投機力量，這一點非常明顯。
　　今年5月9日，豆粕持倉增加70940手，從前一日的376296手增加到447236手，增倉幅度接近20%。前20位多頭總持倉108656手，增加19833手，而前20位空頭總持倉160323手，增加24776手，很明顯，空頭的集中度大于多頭，并且從席位看，持凈空頭的的席位很多具有明顯的現(xiàn)貨背景，但從這幾個席位的當(dāng)天成交量看，并不是特別大，表明參與拋空的套保盤的概率較大。相反，交易量很大的席位，以持有多頭為主，但凈多單并不太多?？梢酝茰y，在當(dāng)日的價格上升過程中，買盤的力量是分散的，而拋盤的力量是比較集中的，市場的主力機構(gòu)看空，且態(tài)度堅決(從后幾個交易日持倉再次大幅增加，持倉結(jié)構(gòu)與5月9日沒有明顯變化的情況可以驗證這一點)。
　　目前在大連豆粕市場，大量的散戶持有多頭頭寸，而有限的機構(gòu)持有空頭頭寸，這種持倉結(jié)構(gòu)的維持，使豆粕要走出強勁的上揚行情很難。從博弈角度分析，這個結(jié)論是站得住腳的，除非后市持倉結(jié)構(gòu)出現(xiàn)明顯的反向變化。玉米市場也存在這種現(xiàn)象。根據(jù)持倉狀況，對豆粕而言，從短線交易的角度分析，在總持倉連續(xù)增加的過程中，可以考慮逢高做空，而在大幅減倉后可以考慮平倉多單，并逢低買入。
　　分析以上現(xiàn)象，從投資心理入手，也能找到依據(jù)。在牛市上升行情中，散戶預(yù)期價格回調(diào)而參與做空，主力機構(gòu)則是短線多頭，待價格回落后再度買入，這種操作會導(dǎo)致持倉呈規(guī)律性變化：上漲減倉，下跌增倉。在熊市下跌行情中，由于價格不斷下跌，從交易心理看，一般投資者都存在濃厚的買入情結(jié)，以逢低買入為主，而賣出者則多為有現(xiàn)貨背景的實力機構(gòu)，此時的上漲增倉往往意味著套保力量強大，而基本面則不支持上漲，故上升空間有限，參與拋空則存在很好的機會。相反，在下跌時，分散的多頭很容易止損出市，相對應(yīng)的是，空頭也在短期獲利了結(jié)，導(dǎo)致持倉減少。在不斷的循環(huán)中，形成的市場特征就會比較明顯，即上漲幅度不大且持倉大幅增加，則預(yù)示后市上漲空間有限，存在逢高做空的機會；下跌減倉幅度較大，則后市短期內(nèi)下跌空間有限，存在短線買入機會。
　　當(dāng)然，決定價格走向的并不是持倉結(jié)構(gòu)，而是基本供求關(guān)系，但持倉變化客觀地反映了基本面的變化。在不同的市場階段，持倉變化的市場含義也會不同，要結(jié)合當(dāng)時情況具體分析，但長期看，持倉分析對交易的指導(dǎo)意義是明顯的。此外，在市場參與基礎(chǔ)較好的品種上，持倉分析尤為有效，而對于那些交易不活躍靠做市商保持流動性的品種，持倉分析并無太大意義。

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