IT時報(bào)記者/李棟 潘少穎
守得云開見月明，對于國內(nèi)股權(quán)眾籌行業(yè)來說，“上岸”的曙光或許就在眼前。
被稱為真正具有互聯(lián)網(wǎng)金融基因的股權(quán)眾籌，遠(yuǎn)沒有同門師兄弟余額寶、P2P網(wǎng)貸那樣紅火，“非法集資”的紅線，讓諸多網(wǎng)站低調(diào)地默默前行，他們艷羨的目光常常投向美國，在那里，2012年通過的JOBS法案讓股權(quán)眾籌的法律障礙在大洋彼岸消失。
遍訪國內(nèi)外股權(quán)眾籌網(wǎng)站之后，《IT時報(bào)》記者發(fā)現(xiàn)，這種新型互聯(lián)網(wǎng)金融模式的不同形態(tài)，正在全球緩慢成熟，中國企業(yè)在其中雖然行進(jìn)腳步緩慢但尚未掉隊(duì)。
好消息是，目前股權(quán)眾籌已經(jīng)明確歸屬于證監(jiān)會監(jiān)管，籌備中的 《對股權(quán)眾籌平臺指導(dǎo)意見》提出，公司股東不得超過200個，單個股東投資金額不得超過2.5萬元，整體投資規(guī)模控制在500萬元內(nèi)。
國內(nèi)篇：股權(quán)眾籌蹣跚起步
國內(nèi)的不少創(chuàng)業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)都開始搭建線上眾籌平臺，如創(chuàng)業(yè)咖啡館、創(chuàng)業(yè)孵化器以及創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，甚至上市公司等各路人馬也來加入這場“眾籌游戲”。
曾被“重點(diǎn)照顧”的眾籌者
在各類定義中，“股權(quán)眾籌是私募股權(quán)互聯(lián)網(wǎng)化”的解釋，似乎最能被人接受，但此前，股權(quán)眾籌與公開發(fā)行證券的邊界模糊，“非法集資”的陰影難以逃開。
這一年來，美微傳媒創(chuàng)始人朱江過得并不輕松。
2013年初，前愛奇藝高管朱江離職創(chuàng)業(yè)，并通過淘寶平臺售賣其創(chuàng)業(yè)公司的原始股票，單位憑證1.2元，最低認(rèn)購100單位，總共吸引了1000多人參與，但產(chǎn)品很快被下架。這種最先出現(xiàn)的股權(quán)融資形式被視為禁地，朱江和他的美微傳媒也成了許多個人投資者、創(chuàng)業(yè)者群體中口口相傳的案例。
作為股權(quán)融資的先行者，朱江一直被證監(jiān)會、投資人、創(chuàng)業(yè)者“重點(diǎn)照顧”。2013年3月份，證監(jiān)會創(chuàng)新部負(fù)責(zé)人約談朱江，出乎他意料，談話內(nèi)容非常輕松：“這種募資行為充其量叫投機(jī)，政策永遠(yuǎn)是跟不上創(chuàng)新腳步的，只要你們不做違法的事，可以先試一試?！?/p>
朱江告訴記者，就在美微傳媒通過淘寶集資的新聞曝光后，他每天都接到全國各地創(chuàng)業(yè)者的咨詢，前來請教通過網(wǎng)絡(luò)平臺募資，該準(zhǔn)備哪些手續(xù)和文件等，他也會很詳細(xì)地提供模板文件并進(jìn)行指點(diǎn)。“我的微信去年只有5000多個人關(guān)注，到今年已經(jīng)增長到1萬多人，其中大部分都是來咨詢我這個失敗案例的。”朱江自嘲道。
到目前，美微傳媒一共有1194個股東，大多數(shù)人投資額在3000~5000元之間，經(jīng)過一次增持后總共融到近500萬資金，管理如此龐大的股東團(tuán)隊(duì)對于僅有90余人的公司來說，有著不小的壓力。于是他們便建議個人投資者選出一名代表，作公司獨(dú)立監(jiān)事，擁有查看公司經(jīng)營情況和銀行賬目的權(quán)利。
今天，朱江終于可以松一口氣了：前幾天，美微傳媒剛剛完成A輪3000萬元人民幣的融資。
眾籌變?yōu)榧兺顿Y
“日后公司股權(quán)可以眾籌，監(jiān)管類似自貿(mào)區(qū)的負(fù)面清單模式，規(guī)定什么不可以做，其余放行。公司單個股東投資金額不得超過2.5萬元，公司股東最多不得超過200人，整體投資規(guī)?？刂圃?00萬元內(nèi)?！边@則關(guān)于證監(jiān)會《對股權(quán)眾籌平臺指導(dǎo)意見》的傳聞，近期流傳于各大股權(quán)眾籌平臺之間。這一消息得到了朱江的證實(shí)，他告訴記者，證監(jiān)會剛剛進(jìn)行了國內(nèi)眾籌融資平臺的調(diào)研工作，證監(jiān)會某位人士親口向他確認(rèn)了這一消息。
對于天使客平臺創(chuàng)始人石俊來說，這是個再好不過的消息：她剛剛創(chuàng)辦的股權(quán)融資平臺，一落地便能夠成為“正規(guī)軍。”
這是一家由經(jīng)緯創(chuàng)投跟德訊投資兩家VC投資的平臺，用于吸引個人投資者對創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目進(jìn)行扶持，落地時以有限合伙企業(yè)的名義開展：“比如說一個項(xiàng)目有100名個人加入，他們可以自己選舉或指定一個DP(領(lǐng)投人)去管理這筆資金，日常決策也可以在公司董事會中決定。等到有PE/VC等機(jī)構(gòu)看好這個項(xiàng)目，進(jìn)行A輪融資時，個人投資者可以通過估值溢價退出。”
石俊告訴記者，股權(quán)融資平臺完善之后，個人投資人不僅僅是通過平臺進(jìn)行投資，還能夠在這個平臺上對現(xiàn)有股份進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，這在某種意義上有點(diǎn)類似于場外的股票交易平臺:“傳統(tǒng)的做法是在有機(jī)構(gòu)接手進(jìn)行A輪融資時，個人投資者才可以退出。但有了場外交易平臺，個人投資者可以及時將手中的股份，通過網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)讓給更多的人，進(jìn)一步增加資本的靈活性，降低了風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>
在這個過程中，個人投資者—股權(quán)平臺—VC/PE機(jī)構(gòu)的模式，意味著個人投資者更加注重資本回報(bào)率和價估值，眾籌已經(jīng)不再簡單地作為一種興趣，而是類似于股票、基金類的投資衍生品?！氨娀I應(yīng)該是投人，而不是投錢?！睂τ谶@種新型的模式，朱江也提出了異議，在他看來，眾籌平臺應(yīng)該只是提供一個展示平臺，當(dāng)一群人看好某個創(chuàng)業(yè)者或項(xiàng)目，去幫助他做成這件事，而不是純粹追逐著資本的回報(bào)率。
但石俊認(rèn)為，通過眾籌平臺進(jìn)行的天使項(xiàng)目本來就是一種風(fēng)險(xiǎn)投資，在創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目中，80%都是拿不回投資的，只有20%會成長為非常好的項(xiàng)目，或許其中就有1%能夠讓投資者的資本翻番，某種程度上，大家都在進(jìn)行資本冒險(xiǎn)。最重要的一點(diǎn)是，這種新平臺也能夠讓更多不懂互聯(lián)網(wǎng)的人加入行業(yè)，“像華南這邊很多賣海鮮、炒地產(chǎn)的土豪，雖然對互聯(lián)網(wǎng)一竅不通，但他看到有知名領(lǐng)投人投了，自然也會跟著去投資，讓資本來幫助創(chuàng)業(yè)者成長?！?/p>
國外篇：燎原之勢指日可待
在國外，股權(quán)眾籌已經(jīng)發(fā)展成為一個不錯的投資品類。據(jù)美國股權(quán)眾籌平臺AngelList統(tǒng)計(jì)，截至2013年底，有10萬家企業(yè)掛牌，促成了1000多家創(chuàng)業(yè)企業(yè)成功融資。2012年，美國總統(tǒng)奧巴馬簽署了JumpstartOurBusi－nessStartupsAct(創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資法案，即“JOBS法案”)，讓股權(quán)眾籌成為美國初創(chuàng)企業(yè)種子輪或天使輪融資非常重要的一部分。
網(wǎng)上可完成股權(quán)眾籌
打開國外幾家較為知名的股權(quán)眾籌平臺 Wefunder、Angel-List、Crowdcube等的網(wǎng)站，正在籌資的項(xiàng)目琳瑯滿目，大到Flying Car（會飛的汽車），小到Super host（超級管家），要籌集的資金也大小不一，Super host募集了5萬美金，而Flying Car則募集了3000萬美金。
這些股權(quán)眾籌平臺的運(yùn)營模式并不一樣。成立于2012年的Wefunder，曾被業(yè)內(nèi)人士視為類似“新型基金”的存在。Wefunder會負(fù)責(zé)尋找項(xiàng)目并對項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)研，初創(chuàng)項(xiàng)目在線融資完成后，該平臺會將所有確定投資的用戶投資款集合起來，成立一個新的、獨(dú)立的小基金，從而入股該創(chuàng)業(yè)公司。投資者要做的就是在線簽署投資文件，等創(chuàng)業(yè)公司接受投資，投資者收到股份證書后，投資就算生效了。
所有的投資人在創(chuàng)業(yè)公司這邊只體現(xiàn)一個集體股東，每個獨(dú)立的投資人是沒有投票等各種權(quán)利的，他們只有等到公司被并購或者上市后才能退出，其最大的特點(diǎn)是一切程序都可以在線完成，這也得益于美國在股權(quán)眾籌方面的完善法律。
Wefunder以小型基金的模式開拓出屬于他們自己的投資方式，作為美國股權(quán)眾籌的鼻祖，成立于2011年的 AngelList的 Syndi-cates（聯(lián)合投資）的模式不得不說是一種全新的嘗試?！翱梢岳斫鉃轭I(lǐng)投人+跟投的模式，領(lǐng)投人必須是有實(shí)力的公司或者有聲望的投資人，先確認(rèn)他的認(rèn)投關(guān)系，他可以出資募集總額中的一部分，然后他代表初創(chuàng)企業(yè)去募集更多的資金，比如可以通過VC（風(fēng)險(xiǎn)投資）找LP（有限合伙人）的方式來募資，領(lǐng)投人可以獲取20%的投資收益?！盇ngelList CEO Naval Ravikant告訴《IT時報(bào)》記者，如果某個人投資者想給一家創(chuàng)業(yè)公司投資20萬，他可以自己先出5萬，剩余的找別的投資者聯(lián)合投資，投資成功后，他可以從15萬投資的收益中抽取20%。
聯(lián)投投資人之所以愿意抽取一部分收益給領(lǐng)投人的原因就是領(lǐng)投人貢獻(xiàn)了投資機(jī)會和基金管理,AngelList則主要為雙方提供融資所需要的法律文件。
一個領(lǐng)投人帶來的收益
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“聯(lián)合投資”的吸引力在于，組建風(fēng)險(xiǎn)資本或種子基金需要擬定私募備忘錄，并且只能鎖定有限的合作者，而通過AngelList 能夠更快更容易完成在線“聯(lián)合投資”。
SendHub是一家做電話程控交換的初創(chuàng)企業(yè)，去年初，這家公司打算進(jìn)行A輪融資。盡管其月收入有5萬多美元，月增長率達(dá)到了25%，但還是被50多家VC摒棄。無奈之下他們轉(zhuǎn)向誕生剛剛2年的AngelList，并在平臺上明晰了公司的經(jīng)營理念、團(tuán)隊(duì)組成、商業(yè)模型、尋求的投資類型以及給投資人的詳細(xì)提案。通過“聯(lián)合投資”模式，最后對SendHub略感興趣的投資者數(shù)量將近1000人，成功融到200萬美元。每次有新的投資人加入，SendHub都要求對方在AngelList上宣傳他們，從而獲得更多的關(guān)注。而作為回報(bào)，投資者將獲得SendHub的部分股份。
Naval Ravikant告訴記者，平臺賺錢的來源是基金利潤的一部分?！癆ngelList作為平臺方，會抽取基金利潤的5%，以后可不是一個小數(shù)。”Naval Ravikant說。
眾籌平臺最關(guān)鍵的就是投資者保護(hù)，記者了解到，美國JOBS法案對股權(quán)眾籌制定了游戲規(guī)則，比如限制單個投資者在12個月內(nèi)投資股權(quán)眾籌類企業(yè)的投資額上限，對于融資額超過50萬美元的融資項(xiàng)目，要求眾籌企業(yè)披露經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表。SEC（美國證券交易委員會）則要求準(zhǔn)備籌資的公司需提前15 天向SEC 申請報(bào)備，并且一旦其條款有任何更改皆需及時更新報(bào)備文檔，否則將面臨一年的“籌資監(jiān)”（一年內(nèi)不許再次發(fā)起籌資）處罰。
2013年 10月，基金公司Foundry Group稱會通過融資平臺AngelList 以股權(quán)眾籌方式投入250萬美金。
Naval Ravikant說，目前除了Foundry Group，在美國還沒有其它傳統(tǒng)公司公開參與股權(quán)眾籌，因?yàn)榇蠖鄶?shù)風(fēng)險(xiǎn)投資人還并沒有完全熟悉股權(quán)眾籌和“聯(lián)合投資”的規(guī)則。但Naval Ravikant表示并不擔(dān)心，“美國完全放開了眾籌融資的渠道，SEC對Syndicates也是大開綠燈，未來這一領(lǐng)域還會有更多炸彈可以期待?！?/p>
各方看法
股權(quán)眾籌投資似乎在革傳統(tǒng)VC的命，而傳統(tǒng)VC也對股權(quán)眾籌褒貶不一。
Anna（某風(fēng)險(xiǎn)投資公司CEO）：不會對VC產(chǎn)生影響
股權(quán)眾籌并不會對風(fēng)險(xiǎn)投資界產(chǎn)生影響，相反，我覺得這是一件好事，能夠?yàn)楣韫纫齺砀嗟耐顿Y人。但對于那些已經(jīng)形成投資模式的機(jī)構(gòu)或個人來說，他們可能不會需要應(yīng)用這種模式。高級的投資人不太可能使用股權(quán)眾籌平臺來進(jìn)行交易，他們應(yīng)該更愿意投資那些自己信任的公司。
Louis（某金融服務(wù)平臺）：小VC會有壓力
傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資人為投資者提供專有交易渠道、投資建議和證券投資組合的附加價值，而股權(quán)眾籌和新的金融法規(guī)改變了只有風(fēng)險(xiǎn)投資人能夠提供專有交易渠道這一點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資人不再是交易渠道的唯一提供者。股權(quán)眾籌也會加速行業(yè)的緊縮，對小一點(diǎn)的風(fēng)投公司壓力加大。
David（IDG專業(yè)VC）：股權(quán)眾籌項(xiàng)目有時不靠譜
點(diǎn)名時間、大家投這些當(dāng)前火熱的股權(quán)眾籌網(wǎng)站，在為某些優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目吸引到足夠多的資金時，應(yīng)該在A輪融資時就要及時退出，讓VC或者PE等專業(yè)投資機(jī)構(gòu)接手。但從股權(quán)眾籌平臺來接手項(xiàng)目并不是十分理想的選擇。
我曾經(jīng)花了3個月的時間，在深圳跟蹤股權(quán)眾籌網(wǎng)站的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，包括線上篩選和參加線下的推介會，但發(fā)現(xiàn)這些眾籌項(xiàng)目的質(zhì)量也是參差不齊，像一些還在概念階段的硬件智能產(chǎn)品，開口就要籌幾千萬或者1億，項(xiàng)目不行開價又高，沒有哪個投資機(jī)構(gòu)能夠滿足。
一般而言，投資機(jī)構(gòu)除了通過線下的路演自己尋找項(xiàng)目外，還有很大一部分創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目是通過FA（FinancialAdvisor財(cái)務(wù)咨詢機(jī)構(gòu)）等中介結(jié)構(gòu)介紹而來，而這些項(xiàng)目的質(zhì)量相對要高出很多。FA一般是作為PE、VC和創(chuàng)業(yè)者之間的橋梁，將優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目推薦給投資機(jī)構(gòu)，按照投資額在其中抽取一定比例的傭金。而眾籌網(wǎng)站的門檻較低，任何人有創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目都可以在上面展示，要在其中找成熟的項(xiàng)目比較困難，所以投資者還是更加傾向于FA所介紹和推薦的項(xiàng)目。
不可否認(rèn)的是，股權(quán)眾籌平臺給底層創(chuàng)業(yè)者提供了一個能與投資人接觸的窗口，與傳統(tǒng)的機(jī)構(gòu)投資形成互補(bǔ)。我曾接觸過幾個成功通過眾籌平臺拿到A輪融資的項(xiàng)目，一般都是被大型投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)過高而舍棄的，或者是某些天使投資人看好但又沒辦法出全資，所以放在股權(quán)眾籌平臺上，率先領(lǐng)投10~20%的份額，從而將這個項(xiàng)目撮合起來。
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