與他的“特立獨(dú)行”相伴的是良好的投資業(yè)績(jī)。據(jù)記者從銀行渠道了解，邱國(guó)鷺親自管理的一對(duì)多專戶產(chǎn)品是目前市場(chǎng)中表現(xiàn)最好的專戶產(chǎn)品之一。而今年三季度南方基金在工程機(jī)械板塊的成功布局，也與他領(lǐng)導(dǎo)的投研團(tuán)隊(duì)的前瞻性判斷不無(wú)關(guān)系。
“作為一位投資經(jīng)理，要戰(zhàn)勝市場(chǎng)、戰(zhàn)勝同業(yè)，必須具備三個(gè)要素：一個(gè)是獨(dú)立性，一個(gè)是前瞻性，一個(gè)是大局觀。過(guò)去十多年，我遵循這些原則做價(jià)值投資，比較喜歡逆向思維。很多時(shí)候我的想法和投資思路會(huì)與其他人不同。”總結(jié)自己十余年的投資經(jīng)驗(yàn)，邱國(guó)鷺如是說(shuō)。
倉(cāng)位、行業(yè)、個(gè)股，哪個(gè)更重要
如果有人問(wèn)基金經(jīng)理，倉(cāng)位、行業(yè)配置和個(gè)股選擇哪個(gè)更重要，一定會(huì)得到不同的回答。正如邱國(guó)鷺?biāo)?，有的基金?jīng)理注重倉(cāng)位的控制，有的擅長(zhǎng)行業(yè)配置，而有的則在選股方面技高一籌。不同的基金經(jīng)理，在投資中所擅長(zhǎng)和側(cè)重的方面自然會(huì)有不同。
今年以來(lái)，認(rèn)為個(gè)股選擇更重要的人為數(shù)不少。不管是市場(chǎng)大幅下跌的二季度，還是震蕩上升的三季度，“精選個(gè)股”都是許多投資人士的偏好。
邱國(guó)鷺卻認(rèn)為行業(yè)配置才是投資成敗的關(guān)鍵。“從過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，任何半年、一年，或者過(guò)去五年，領(lǐng)跑的行業(yè)和墊底的行業(yè)板塊表現(xiàn)天差地別。我們對(duì)許多基金的長(zhǎng)期歷史業(yè)績(jī)做了歸因分析，得出的結(jié)論也是：投資業(yè)績(jī)差異最主要的決定因素在于行業(yè)配置。所以，我一直把行業(yè)配置放在首位。”
回顧今年以來(lái)的投資，邱國(guó)鷺表示，自己做得最成功的就是行業(yè)配置。上半年，當(dāng)市場(chǎng)普遍把眼光投向大消費(fèi)時(shí)，邱國(guó)鷺卻另辟蹊徑地看好以工程機(jī)械為代表的高端制造業(yè)。他認(rèn)為，投資的增長(zhǎng)是消費(fèi)增長(zhǎng)的一個(gè)前提，這種關(guān)系決定了在城鎮(zhèn)化和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的過(guò)程中，投資依然會(huì)是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿χ?。?dāng)許多投資者在二季度紛紛拋售投資品股票時(shí)，他兩度赴中西部省份實(shí)地調(diào)研當(dāng)?shù)匕l(fā)改委、城投公司和建筑公司，發(fā)現(xiàn)各地的基建施工如火如荼，工程機(jī)械的訂單空前旺盛，于是，在六月份市場(chǎng)最低迷的時(shí)候，他果斷加大對(duì)工程機(jī)械的配置。下半年以來(lái)，工程機(jī)械板塊大幅上漲，邱國(guó)鷺的獨(dú)立判斷終于得到了超額回報(bào)。
在如何做行業(yè)配置上，邱國(guó)鷺也有自己的思考。他認(rèn)為，對(duì)不同的行業(yè)，是超配、標(biāo)配還是低配，應(yīng)該依賴深入的研究、根據(jù)自己對(duì)該行業(yè)的把握程度來(lái)決定配置偏離的程度。“只有在很有把握、明確看好或看空時(shí)才能大幅超配或低配，而在自己沒(méi)有觀點(diǎn)的時(shí)候，不妨采取跟隨策略，保持標(biāo)配。”
200萬(wàn)的奔馳還是2萬(wàn)元的夏利
行業(yè)配置是如此重要，但是如何判斷不同行業(yè)的投資價(jià)值？邱國(guó)鷺的回答是，要綜合考慮行業(yè)自身的因素和估值的高低——好行業(yè)如果估值過(guò)高，就不能成為好的投資標(biāo)的；不那么好的行業(yè)，如果估值超低，也可能會(huì)成為好的投資對(duì)象。
按照這種標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量行業(yè)的投資價(jià)值顯然與目前市場(chǎng)上的一些做法不同。今年三季度，在醫(yī)藥股估值高企之際，不少投資人士依然大舉買入該板塊股票。大消費(fèi)類的其他一些行業(yè)板塊和新興產(chǎn)業(yè)中的一些行業(yè)板塊，在估值過(guò)高的情況下，也同樣享受到“長(zhǎng)期堅(jiān)定看好”的禮遇。與此同時(shí)，低估值的機(jī)械設(shè)備卻始終被市場(chǎng)冷落。
邱國(guó)鷺認(rèn)為，市場(chǎng)的普遍做法雖然有其理由和邏輯，但是站在自己的角度，基于估值的考慮，卻很難跟隨這一潮流做投資。“就好比有一輛奔馳和一輛夏利，如果本來(lái)只值100萬(wàn)元的奔馳，售價(jià)是200萬(wàn)元，而本來(lái)值4萬(wàn)元的夏利，只需要2萬(wàn)元就能買到，那你是買奔馳呢還是買夏利？我覺(jué)得半價(jià)買夏利會(huì)是個(gè)好投資，而雙倍價(jià)錢買奔馳就不是好投資。選擇投資某個(gè)行業(yè)、某只股票也是這樣——好的投資還是壞的投資，都是相對(duì)于投資對(duì)象的估值而言的。”
“目前投資界有一種傾向，就是好行業(yè)再貴都拿著，其他行業(yè)再便宜也不看。這種做法是不合適的。因?yàn)闅v史事實(shí)證明，沒(méi)有絕對(duì)的好行業(yè)和壞行業(yè)，只要有超預(yù)期的東西出現(xiàn)，投資就能獲得超額收益。例如，有色金屬行業(yè)的周期性強(qiáng)且波動(dòng)性大，很多人認(rèn)為它不是一個(gè)好行業(yè)，但是它卻是過(guò)去十年中國(guó)每一次牛市中表現(xiàn)最好的行業(yè)，10月份的行情也再次證明了這一點(diǎn)。”
如何知道哪些行業(yè)適合長(zhǎng)期持有，而哪些行業(yè)適合波段操作？邱國(guó)鷺介紹，南方基金研究部和數(shù)量投資部對(duì)大量數(shù)據(jù)進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)和分析。“我們統(tǒng)計(jì)了過(guò)去十年的數(shù)據(jù)，總結(jié)出什么行業(yè)在什么時(shí)間段內(nèi)跑得最好，通過(guò)這種方式把每個(gè)行業(yè)的特性弄清楚。最后確定對(duì)不同行業(yè)采取長(zhǎng)期持有的策略還是波段操作的策略。同時(shí)，我們建立了一套系統(tǒng)的行業(yè)估值比較體系，在行業(yè)被嚴(yán)重低估時(shí)買入，在行業(yè)被嚴(yán)重高估時(shí)賣出，從而獲取超額收益。”
醫(yī)藥和銀行哪個(gè)前景更好
在獨(dú)立性和前瞻性之外，邱國(guó)鷺特別強(qiáng)調(diào)，做投資還必須有大局觀。
邱國(guó)鷺對(duì)“大局觀”的定義是，對(duì)國(guó)內(nèi)外的政策、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)要有一個(gè)宏觀的把握。他坦言，為了弄清楚投資和出口在未來(lái)國(guó)家政策中的地位，自己曾經(jīng)把一份中央機(jī)關(guān)刊物上領(lǐng)導(dǎo)人的文章讀了不下十遍。而他對(duì)醫(yī)藥和銀行兩個(gè)行業(yè)的投資前景的分析判斷，也將他的大局觀表現(xiàn)得淋漓盡致。
邱國(guó)鷺認(rèn)為，今年以來(lái)部分醫(yī)藥股投資者在分析醫(yī)改時(shí)，把注意力集中在了猜測(cè)藥品降價(jià)20%還是30%上。他認(rèn)為，降價(jià)幅度并不是投資者應(yīng)該關(guān)心的重點(diǎn)，這次醫(yī)改對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局最實(shí)質(zhì)性的改變是醫(yī)藥企業(yè)與其下游客戶在定價(jià)權(quán)上此消彼漲的變化。以前，藥廠的下游是各大醫(yī)院和一些小流通商，醫(yī)藥制造公司就有定價(jià)權(quán)。而現(xiàn)在，下游將逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)榇罅魍ㄉ獭⑨t(yī)保和各個(gè)省份的統(tǒng)一招標(biāo)，除非是獨(dú)家品種，否則，藥企對(duì)這些新的下游客戶缺少定價(jià)權(quán)。一旦定價(jià)權(quán)消失，仿制藥企業(yè)的估值會(huì)向原料藥靠攏。例如，盡管歐美老齡化帶來(lái)了藥品用量的快速增長(zhǎng)，但歐美的各大醫(yī)藥公司近幾年的估值都不到十倍的市盈率。
此外，在中國(guó)，醫(yī)與藥之間的不均衡發(fā)展，在未來(lái)也會(huì)得到糾正。消除“以藥養(yǎng)醫(yī)”的結(jié)果是國(guó)家會(huì)壓縮對(duì)“藥”的支出比例，而加大對(duì)“醫(yī)”的扶持力度，因?yàn)橹袊?guó)醫(yī)療衛(wèi)生的瓶頸在“醫(yī)”而不在“藥”。許多人認(rèn)為醫(yī)改后用藥量會(huì)大幅增長(zhǎng)，卻沒(méi)有考慮到除非藥價(jià)大幅下降，患者和醫(yī)保是無(wú)法承擔(dān)迅速升高的醫(yī)藥總支出的，因此，未來(lái)三五年內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)難以出現(xiàn)目前高估值所預(yù)期的30%到40%的增長(zhǎng)。所以，雖然醫(yī)藥行業(yè)未來(lái)一定會(huì)出許多大牛股，但是從行業(yè)配置來(lái)講，大幅超配該行業(yè)未必是好的選擇。
而銀行業(yè)的投資前景則相反。邱國(guó)鷺認(rèn)為，目前大家對(duì)銀行業(yè)的認(rèn)識(shí)存在一些誤區(qū)，例如，錯(cuò)誤地認(rèn)為中國(guó)的息差是全球最高的，其實(shí)包括美國(guó)在內(nèi)的多國(guó)銀行的息差長(zhǎng)期高于中國(guó)；再比如，沒(méi)有考慮到銀行的信用卡業(yè)務(wù)、私人銀行業(yè)務(wù)、代客理財(cái)業(yè)務(wù)等的巨大成長(zhǎng)空間。
“許多人寧可以30倍市盈率買消費(fèi)股，也不愿意以8倍市盈率買銀行股。其實(shí)，中國(guó)消費(fèi)的增長(zhǎng)離不開銀行的增長(zhǎng)，消費(fèi)的增速不可能比銀行快3倍，但是估值卻貴3倍。”6月初，邱國(guó)鷺對(duì)醫(yī)藥股和工程機(jī)械股也做過(guò)類似的比較，比較的結(jié)果是他在醫(yī)藥股6月份的大跌前把原本大幅超配的醫(yī)藥股通通都換成了機(jī)械股。“銀行板塊盤子大，大家都不太愿意買。其實(shí)，把眼光放長(zhǎng)一點(diǎn)，大家都不愿意買的股票，反而更有可能是中長(zhǎng)期有超額收益的股票。”邱國(guó)鷺說(shuō)。
跟隨市場(chǎng)還是預(yù)測(cè)市場(chǎng)
對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的走向，是靜觀其變跟隨趨勢(shì)做投資，還是提前預(yù)測(cè)，從容地走在市場(chǎng)前面？從邱國(guó)鷺提出“2010年十大預(yù)言”和他在投資機(jī)械設(shè)備板塊上成功的埋伏戰(zhàn)上，我們很容易獲得答案。
2009年年底，在南方基金2010年投資策略報(bào)告會(huì)上，邱國(guó)鷺語(yǔ)出驚人，提出了著名的“2010年十大預(yù)言”。“預(yù)言”中不少預(yù)測(cè)都是當(dāng)時(shí)市場(chǎng)普遍認(rèn)為不太可能發(fā)生的“小概率事件”。邱國(guó)鷺說(shuō)，因?yàn)槭切「怕适录?，十條預(yù)言中如果能有三條被事實(shí)驗(yàn)證，就可以算是及格；如果能有五條被驗(yàn)證，自己就非常滿意了。如今，2010年已經(jīng)漸漸接近尾聲，邱國(guó)鷺的十大預(yù)言也大部分被驗(yàn)證。
“十大預(yù)言”的基本邏輯是：美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期的同時(shí)政策退出晚于預(yù)期（預(yù)言第一條），并且世界經(jīng)濟(jì)不會(huì)出現(xiàn)二次探底（第十條），從而拉動(dòng)中國(guó)出口超預(yù)期（第二條），出口強(qiáng)勁復(fù)蘇帶來(lái)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)為政策提早退出創(chuàng)造了條件，同時(shí)由于部分城市房?jī)r(jià)大幅上漲引發(fā)擔(dān)憂（第七條），促使中國(guó)貨幣政策的退出早于預(yù)期且力度大于預(yù)期（第九條），同時(shí)，財(cái)政政策繼續(xù)保持寬松，帶動(dòng)對(duì)投資品的需求（第八條）。也正是基于這些大膽的預(yù)判，邱國(guó)鷺今年大幅超配了工程機(jī)械板塊。以上各條預(yù)言環(huán)環(huán)相扣，在今年逐一被印證，也讓他的投資取得了令人艷羨的收益率。
“預(yù)測(cè)未來(lái)是一件很費(fèi)力的事情。很多人不愿意做前瞻性的判斷，對(duì)未來(lái)抱著一種不可知論。但我一直認(rèn)為，作為專業(yè)的投資人士，如果不對(duì)未來(lái)做一個(gè)判斷，怎么能戰(zhàn)勝市場(chǎng)、戰(zhàn)勝同業(yè)呢？”邱國(guó)鷺說(shuō)。
聯(lián)系客服
