隨著IMF評審日期的臨近，人民幣是否會被納入SDR貨幣籃子成為市場討論的熱門話題。目前來看，人民幣有望今年被納入SDR貨幣籃子。如果人民幣加入SDR，對境內(nèi)外人民幣債券市場將產(chǎn)生積極作用。
人民幣有望被納入SDR貨幣籃子
SDR是IMF于1969年創(chuàng)設(shè)的一種儲備資產(chǎn)和記賬單位，其自身并不是一種真正的貨幣，而是IMF分配給各成員國獲得“自由使用貨幣”的權(quán)利。當(dāng)初，IMF創(chuàng)設(shè)SDR的一個初衷是為了補(bǔ)充成員國的外匯儲備，以解決國際市場流動性不足及國際貨幣體系的不對稱性問題。
IMF對于SDR貨幣的審核主要有兩個標(biāo)準(zhǔn)：一是出口標(biāo)準(zhǔn)；二是自由使用標(biāo)準(zhǔn)。2011年，IMF又提出了儲備資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)，對自由使用標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了進(jìn)一步的細(xì)化。對人民幣而言，達(dá)到出口標(biāo)準(zhǔn)并沒有任何障礙，但目前人民幣和自由使用標(biāo)準(zhǔn)或儲備資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)仍存在著顯著的差距：一是持有人民幣外匯儲備的國家數(shù)量偏少。二是國際債券規(guī)模和人民幣外匯交易規(guī)模偏低。三是資本賬戶開放尚未達(dá)標(biāo)。
近期，針對資本賬戶不可兌換項(xiàng)目，央行已經(jīng)開始密集推出相關(guān)政策。例如，針對非居民在本地出售或發(fā)行貨幣市場工具項(xiàng)目，央行上周宣布允許境外人民幣業(yè)務(wù)清算行、境外參加銀行在銀行間債券市場開展債券回購交易。由于今年是人民幣沖刺SDR貨幣籃子的關(guān)鍵時點(diǎn)，預(yù)計央行還會陸續(xù)推出相關(guān)政策，以滿足資本賬戶開放標(biāo)準(zhǔn)。但人民幣仍存在著持有國家數(shù)量偏少、規(guī)模偏低的問題，以及國際債券規(guī)模和人民幣交易規(guī)模偏低的“硬傷”。
總的來看，人民幣離自由使用標(biāo)準(zhǔn)或儲備資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)有明顯的差距，今年人民幣在技術(shù)層面達(dá)標(biāo)的可能性較小。但另一方面，我國經(jīng)濟(jì)體量和出口規(guī)模已經(jīng)成為全球經(jīng)濟(jì)中不可忽視的力量，將人民幣納入SDR貨幣籃子已經(jīng)成為全球多數(shù)國家的共識。因此，如果人民幣加入SDR的提案能夠得到70%的投票權(quán)支持，人民幣仍有望被納入SDR貨幣籃子。
大幅提升人民幣利率債需求
僅就SDR自身而言，人民幣納入SDR貨幣籃子對人民幣債市的實(shí)際影響并不大。目前SDR總配額僅為2840億美元，根據(jù)SDR貨幣權(quán)重公式推算，人民幣在貨幣籃子的權(quán)重估計為12%-15%，對應(yīng)的人民幣儲備資產(chǎn)僅為340-430億美元，即人民幣2100-2700億元，這對于體量已經(jīng)超過35萬億元的人民幣債券市場而言微不足道。況且，從以往SDR的使用情況看，成員國實(shí)際使用SDR主要是轉(zhuǎn)換為美元和歐元。因此，即使人民幣納入SDR，短期內(nèi)并不會對人民幣債券市場產(chǎn)生立竿見影的影響。
加入SDR的重要意義在于人民幣獲得了IMF背書，有利于增強(qiáng)各國對人民幣資產(chǎn)的信心，并大大加快各國央行將人民幣納入外匯儲備資產(chǎn)的進(jìn)程。假設(shè)各國央行持有5%的人民幣外匯儲備，根據(jù)2014年全球11.6萬億美元的外匯儲備規(guī)模，人民幣納入SDR在未來幾年內(nèi)將推動約6000億美元(3.7萬億元人民幣)的人民幣利率債需求。另外，全球主要新興債券市場指數(shù)也會將國內(nèi)債券市場納入其指數(shù)范圍，這也會進(jìn)一步提升對人民幣債券的需求。
即使今年IMF沒有把人民幣納入SDR貨幣籃子，人民幣國際化和資本賬戶開放也都是不可逆的過程，因此，我們也可以借鑒參考韓國債券市場的國際化程度。目前，韓國15%的利率債是由境外機(jī)構(gòu)持有，包括美國、中國、新加坡等國都持有韓元利率債。參照韓國債券市場的開放程度(15%)和目前人民幣利率債的存量規(guī)模(約25萬億元)，資本賬戶開放和人民幣國際化同樣也能帶來約3.7萬億元的人民幣利率債的需求。不過，與人民幣納入SDR的不同之處是，海外央行配置人民幣利率債的進(jìn)程會放緩，達(dá)到3.7萬億元左右人民幣利率債規(guī)模所耗費(fèi)的時間也會更長。
此外，SDR還會加速推動境內(nèi)外人民幣債券收益率趨于一致。從5月份的離岸人民幣國債招標(biāo)和人民幣國債的二級市場走勢看，境內(nèi)外人民幣國債收益率趨同的現(xiàn)象已經(jīng)非常明顯。前瞻地看，隨著人民幣資本賬戶的全面開放，境內(nèi)外人民幣債收益率趨同的時代正在快速到來。
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