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下跌目標(biāo)位2300－大道至簡，M1定買賣

我們在這篇文章中提出最簡單的模型，以M1的同比增速來定買賣，結(jié)果非常驚人，如果從96年開始以這種操作投資深成指，到目前的收益率差不多9400％，你沒有看錯，95倍，下面我們會公布這種操作的細(xì)節(jié)（完全可以復(fù)制），那么是什么樣的模型呢？而以此為依據(jù)，現(xiàn)在絕對是賣股票的絕佳機(jī)會，而且這輪調(diào)整很有可能到2300點(diǎn)。其實(shí)我并不是一個(gè)喜歡忽悠的人，在下文中我會在這些看似簡單的模型后面，提煉出自己的思想，也方便投資者理解一些經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。

一、簡單的事實(shí)

我們打開M1同比增速與股市對比圖，我們來定下這么一條原則，當(dāng)M1接近10％的時(shí)候買股票，當(dāng)M1超過20％的時(shí)候賣股票，投資標(biāo)的是深成指。96年1月買股票，M1當(dāng)月是11.6%。97年1月M1為22.2％賣股票（或者97年6月M1為20.6%，賣股票），這輪收益差不多是4-5倍(900多點(diǎn)到4000點(diǎn))。下一輪M1增速的最低點(diǎn)出現(xiàn)在99年1月只有9.6%買入，而00年中M1超過20％賣出，（深成指2900－5000點(diǎn)），收益率72％。再來看下一輪，02年初，M1接近10％買入，03年3月賣出M1為20.1%賣出。（深成指3000－3000），收益率為0％。05年3月M1為9.9%，買入，07年6月M1為20.2%時(shí)賣出（深成指3000－15000），再次為5倍左右，08年10月M1為8.85%買入，09年7月M1為26％時(shí)，賣出（6000－13000），獲利2.1倍。那么總共獲利多少？90多倍。我這個(gè)可不是數(shù)據(jù)挖掘，這是實(shí)實(shí)在在的事情，而且背后邏輯也非常清楚（下文詳細(xì)說）。那么對于現(xiàn)在32％的M1增速（09年10月份），相信如果不進(jìn)行賣出操作，風(fēng)險(xiǎn)是十分大的。每次如果超過20％的M1增速不賣，后面的下跌幅度都會超過20％。這也是96年以來，數(shù)據(jù)充分說明的這點(diǎn)。不信的話，我們在附錄把M1同比增速貼出，大家可以自己去算算看。

二、背后的邏輯（M1是貨幣調(diào)控最重要指標(biāo)）

有人可能會認(rèn)為這純粹數(shù)據(jù)，沒什么邏輯，經(jīng)濟(jì)是最關(guān)鍵的。其實(shí)，這點(diǎn)我也曾經(jīng)犯過錯誤，錯誤就是過于相信經(jīng)濟(jì)對股市的影響，所以09年認(rèn)為全球衰退沒有結(jié)束，市場不會大幅上漲，事實(shí)證明錯了，因?yàn)楫?dāng)M1下降超過10％的時(shí)候，我們強(qiáng)大的政府一定會想法把M1從底部拉起來。說到底，這就是通脹和政府調(diào)控之間的關(guān)系，說中國的股市是政策市，這確實(shí)沒有說錯。當(dāng)M1降低到不足10％增速時(shí)，中國的通縮壓力將會極為顯著，因?yàn)樵谝郧拔覀兊臐撛谠鲩L率都是8％以上，如果M1只有10％的增速，整體社會環(huán)境有壓力。很多人會說貨幣增速看M2，這點(diǎn)我不否認(rèn)，但是M1和M2的關(guān)系更能反映出貨幣流通速度的變化，也就是說，M1對物價(jià)會更為敏感（公式還是以前一直說得MV=PQ）。現(xiàn)在我們M1為30％以上的增速，這在92年出現(xiàn)過，第二年的嚴(yán)厲調(diào)控，相信大家都記憶猶新，而中間那幾次的牛熊交替，也是與M1增速相互變化，而且每次都是20％以上的M1增速，中央就開始嚴(yán)厲調(diào)控，為什么？因?yàn)樵俨徽{(diào)控，我們M2往M1轉(zhuǎn)移速度就會失控（存款活期化，投機(jī)氛圍濃烈，造成貨幣流通速度的迅速提高），即使此時(shí)M2增長可能還不會太快，M1增長如果失控，物價(jià)不大幅波動，那就是經(jīng)濟(jì)學(xué)上的笑話了。所以，當(dāng)M1增速在20％以上，那么央行一定會收緊流動性，而現(xiàn)在M1>M2增速，那更加會加大調(diào)控，而我們潛在增長率的降低（后面詳細(xì)說），會使得央行更加更加大的加大調(diào)控力度。這點(diǎn)在今年也看的很清楚，從7月開始收緊（雖然口頭上不這樣說）。（M2與M1增速表）

三、到了壓通脹的時(shí)候了！

有些人喜歡盯CPI，認(rèn)為只要CPI不起來，就不用壓，這真是很搞笑的事情。通脹是指全社會商品的價(jià)格，30％的貨幣增長，后面帶來多少通脹，經(jīng)濟(jì)學(xué)家算的清楚，我就不多說了（看看我以前寫的報(bào)告），而CPI僅僅是取了個(gè)有代表性的籃子，這個(gè)籃子如果代表不了全社會商品的價(jià)格，那還有什么研究意義？同時(shí)，從貨幣供應(yīng)，和商品價(jià)格還有個(gè)時(shí)滯，等到出來再動手，那就非常滯后了，作為央行，一定會在此時(shí)嚴(yán)厲的壓流動性，所以為什么每次M1增長超過20％，央行就不留情面的壓，而壓下去之后，往往會在M1接近10％的時(shí)候再放流動性，說到底就是為了控制通脹。（當(dāng)然還有我們央行說的通脹預(yù)期）。通脹預(yù)期在M1中反映也是非常明顯的。我們M2十分龐大，M2/M1的比例也是處于很高的位置，差不多快3倍了，如果再不進(jìn)行嚴(yán)厲管理，通脹就會失控，到時(shí)候的CPI說不定一飛沖天。再次拿出10月份的M1數(shù)據(jù)，32％！如果央行不想辦法在一年內(nèi)降到15％，那中國的通脹就會出大問題，央行是聰明的，所以后面緊縮措施比大家想的多和緊。

四、潛在增長率不可能在10％以上，就業(yè)在現(xiàn)在不是主要矛盾，通脹才是。

現(xiàn)在很多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家又在說我們的潛在增長率在10％以上，我不知道怎么算出來的，農(nóng)村的剩余勞動力已經(jīng)不多，沿海的民工荒，房地產(chǎn)業(yè)的畸形繁榮已經(jīng)使得中國的增長源泉（勞動力）透支，所以在勞動力方面已經(jīng)不會有太大的量的提升，而主要依靠科技，勞動效率的提高。所以潛在增長率只有5%-6%（具體內(nèi)容可以看《羅毅：低效率VS高效率－“看的不是經(jīng)濟(jì)，是寂寞”2009年9月25日》），那么這意味著我們的潛在M1增長，也應(yīng)該更低，所以我判斷，兩年內(nèi)，央行的調(diào)控會使得M1逼向10％，甚至于跌穿10％。領(lǐng)導(dǎo)告訴我們要抓主要矛盾，那么現(xiàn)在的主要矛盾就是通脹，股市將受壓。其實(shí)我覺得在成熟市場中，更應(yīng)該以香港的失業(yè)率來衡量中國經(jīng)濟(jì)真實(shí)失業(yè)率的一個(gè)窗口（因?yàn)槲覀儧]有非常好的數(shù)據(jù)），而現(xiàn)在香港的失業(yè)率僅為5.2％，而美國是10.2%，歐洲也在10％以上，那么回頭看看，香港反映出的情況，也是國內(nèi)沒有明顯的失業(yè)問題。（學(xué)生失業(yè)是結(jié)構(gòu)性的）（GDP數(shù)據(jù)，人口數(shù)據(jù)）

五、資本管制使得美元貶值在未來可能與中國股市脫鉤

現(xiàn)在也有一種觀點(diǎn)，認(rèn)為只要美元貶值沒結(jié)束，中國股市就沒問題，因?yàn)闊徨X在過來。不過可惜的是，我09年犯的就是這個(gè)錯誤，因?yàn)?，我以為中國的貨幣政策會因?yàn)槊纱鷥喝牵瑥亩沟觅Y本外溢（確實(shí)也出去了些），但是由于我們的資本管制，錢出去的還是比較少，所以股市才猛成這個(gè)樣子。這次反過來看，雖然我認(rèn)為美元的下跌空間不大，但即使美元繼續(xù)跌，只要我們有資本管制（最近資本管制還收緊了，換匯已經(jīng)困難，地下錢莊在嚴(yán)查），美元想進(jìn)來也不容易，同時(shí)，我們的貨幣政策才是影響體內(nèi)流動性的最關(guān)鍵因素，因此，再次抓主要矛盾，貨幣政策會緊的厲害。

六、別問央行怎么做，要看央行怎么做

很多學(xué)者還在糾纏于央行適度寬松的詞語會不會改變？有意義嗎？因?yàn)檠胄鞋F(xiàn)在做的就是嚴(yán)控流動性，即使我一直說適度寬松，但是我實(shí)際上在把水抽干，股市會怎么走呢？那么觀察與預(yù)測央行動作最好的手段就是M1，股市的相關(guān)度，這點(diǎn)我前面論述的已經(jīng)非常充分了。當(dāng)然最近銀監(jiān)會叫銀行拼命融錢來提高資本充足率，也可以看出央行準(zhǔn)備狠狠的壓通脹，為后面的經(jīng)濟(jì)軟著陸做準(zhǔn)備。（貸款數(shù)量與銀行融資）

七、相信政府

09年因?yàn)槲覜]有預(yù)計(jì)到政府的強(qiáng)大，錯了大半年，那么10年，我是相信政府可以把通脹與通脹預(yù)期控制住，也因此，我相信股市會跌到超過大家的想象（一般券商一致觀點(diǎn)錯的都比較離譜，現(xiàn)在大家都在說4500呢）。

現(xiàn)在的我，如同站在世界之巔，伴隨著徐徐微風(fēng)，緩緩的用手指出中國股市的方向－－右下45度。

上面所言，純屬書生之見，真實(shí)的世界比我想象的復(fù)雜很多，也就供大家娛樂一用。其實(shí)我的邏輯與思想是一脈相承的，如果半途看，可能會覺得有所突兀，例如之前說的大周期，出口貿(mào)易面臨強(qiáng)硬挑戰(zhàn)，內(nèi)需泡沫不小的觀點(diǎn)，這些假設(shè)前提可能本身就很有爭議，但是投資者可以找我之前的文章來讀讀，我相信我看到的論據(jù)會給投資者帶來不一樣的思路，如果看過了還是不同意，歡迎來信，進(jìn)行學(xué)術(shù)討論，當(dāng)然最好能有些論據(jù)，這樣大家都可以受益嘛～。在大周期向下的過程中，民族主義和貿(mào)易保護(hù)主義一定是如影隨形的，但是我做人的原則是安全第一，同時(shí)在安全的原則下，盡力做到準(zhǔn)確的判斷。

壓制通脹預(yù)期，才能平穩(wěn)增長

－M1定買賣第二卷

我們在上篇文章《大道至簡－M1定買賣》中已經(jīng)說明以M1的同比增速來定買賣，10％左右買，20％以上賣，基本上非常精準(zhǔn)的察覺出股市的規(guī)律，后來華爾街日報(bào)還進(jìn)行了轉(zhuǎn)載，不過我們可不敢以看空股市而出名，所以是某不愿透露姓名的分析師。這次這篇報(bào)告，我們主要把上次的邏輯講的更清楚些，M1高企－》通脹預(yù)期迅速升溫－》物價(jià)迅速上漲－》大幅收縮流動性－》股市下跌－》M1下降－》通縮陰影浮現(xiàn)－》注入流動性－》M1上升－》股市上漲，一個(gè)循環(huán)重新開始，這里面有著很多的變量，我也沒有打算否定這些宏觀變量的影響，如果考慮國際變量，那就更加的復(fù)雜，我們只是盡力的將現(xiàn)象描述出來，同時(shí)抓主要矛盾，盡可能的完善邏輯，給投資者以啟發(fā)。

第一節(jié)：M1邏輯的深化

上面這副圖是我們精心涉及的M1與股市關(guān)系圖，邏輯上來說應(yīng)該是沒問題的，但是很多投資者會對每節(jié)邏輯的演變產(chǎn)生疑問，而我們后面將重點(diǎn)針對每環(huán)的邏輯進(jìn)行更加細(xì)致的論證，這也是M1定買賣第二卷的意義。下面以Q&A的形式來進(jìn)行邏輯的深化。

第二節(jié)：M1的高企是否一定導(dǎo)致通脹預(yù)期的提高，從而最終傳導(dǎo)到通脹？

第三節(jié)：調(diào)控流動性，是看通脹預(yù)期還是要等到通脹起來？

第四節(jié)：收縮流動性會導(dǎo)致股市的下跌嗎？

第五節(jié)：M1接近10%的時(shí)候是否代表未來的通縮壓力極大？

第六節(jié)：明年信貸較往年要“前緊后松”

第七節(jié)：未來M1增速的走向與模擬

下面先對上篇文章的主要邏輯進(jìn)行回顧，如果我們以接近10％的M1速度為底線，進(jìn)行買入操作，高于20％的時(shí)候進(jìn)行賣出，投資深成指，從96年以來，獲利95倍，而09年11月的M1為34.6%，我們判斷高點(diǎn)已見，現(xiàn)在代表著賣出股票的絕佳時(shí)機(jī)。下面的圖表就是上篇文章的精髓。

第二節(jié)：M1的高企是否一定導(dǎo)致通脹預(yù)期的提高，從而最終傳導(dǎo)到通脹？

很多人在質(zhì)疑M1和通脹的相關(guān)性，我們這里寫出M1和通脹的具體對應(yīng)，如果按照月度M1與月度CPI的關(guān)系，這個(gè)滯后期大概是半年時(shí)間，下面這副圖可以看的非常清楚。（弗里德曼在《美國貨幣史》中用大量數(shù)據(jù)證明了美國的M1增加到通脹的傳導(dǎo)時(shí)間是12-18個(gè)月，伯南克稱之為弗里德曼定律。這一定律在世界各國都非常適用，但中國的情況可能是傳導(dǎo)時(shí)間為6-12個(gè)月）

那么M2和CPI的關(guān)系呢，我們從下面這副圖看看，明顯，M2和CPI的對應(yīng)關(guān)系比M1和CPI對應(yīng)關(guān)系要差很多。

那么我們想表述的是， M1更能反映出未來通脹的變化，從MV＝PQ恒等式中，M1更能反映出MV的變化，也因此，在宏觀調(diào)控中，M1的變化比較敏感，也導(dǎo)致股市在隨后的變化比較敏感，這也就解釋了邏輯上的薄弱環(huán)節(jié)。

第三節(jié)：調(diào)控流動性，是看通脹預(yù)期還是要等到通脹起來？

其實(shí)我們從07年2月（M1首次超過20％）， 央行就開始加速加息，加準(zhǔn)備金同時(shí)也在加速升值，如下圖可以看出。

07年的調(diào)控實(shí)際上就是從M1超過20％的時(shí)候開始加力進(jìn)行的，而通脹是在5月后才開始逐步加速體現(xiàn)的；09年7月份之后我們就已經(jīng)在嚴(yán)控信貸了，而CPI轉(zhuǎn)正則必須要等到11月，所以可以明確的說明，央行與銀監(jiān)會的調(diào)控相對于通脹，絕對是提前的，只不過這種調(diào)控的有效性，我們認(rèn)為是需要觀察的。因?yàn)閺?/span>07年2月份開始，我們不停的加息，加準(zhǔn)備金，升值，但是資產(chǎn)泡沫卻越來越大，還記得股市樓市上升最猛的階段，同時(shí)也是 “利率、準(zhǔn)備金等”調(diào)控最猛烈的階段，就是從07年2月到9月，股市上升1倍，而深圳樓市漲幅也在50％左右，這恰恰說明當(dāng)時(shí)市場化手段有效性的不足，后面9月份終于出臺總量控制，流動性開始全面收縮，而10月份M1見頂，股市見頂，之后就是慢慢跌途。

所以回顧歷史，央行的調(diào)控是提前的，但是由于目前中國經(jīng)濟(jì)的特殊性，市場化手段的有效性是需要懷疑的，也說明中國經(jīng)濟(jì)的利率彈性不敏感，所以這次銀監(jiān)會在調(diào)控中的地位得到提高，在7月份之后，就已經(jīng)嚴(yán)控新增信貸，雖然9月份的信貸比監(jiān)管層預(yù)期高不少，但這反而進(jìn)一步促使監(jiān)管層加強(qiáng)對于信貸的收縮力度，也因此在后面幾個(gè)月的信貸得到大幅收縮。所以我們認(rèn)為，監(jiān)管層的調(diào)控一定是在通脹預(yù)期抬頭的時(shí)候下手，而M1就是通脹預(yù)期最好的反映指標(biāo)，所以要看調(diào)控力度，緊盯M1應(yīng)該是比較合理的。當(dāng)然如果按照我們M1的指標(biāo)，或許07年2月，股市3000點(diǎn)時(shí)就應(yīng)該把股票賣了，其后M1在20％附近徘徊，直到10月份創(chuàng)出22％的新高。剛才已經(jīng)說了，這輪市場化調(diào)控是比較不成功的調(diào)控，畢竟所有東西越調(diào)越高，后面還是依靠總量控制壓了下來。那么這次，我們從7月開始就已經(jīng)加大力度在窗口指導(dǎo)，開始總量控制，力度也比較強(qiáng)， 所以目前的M1在11月應(yīng)該已經(jīng)見頂，后面將是一個(gè)下降的走勢。（我們文章后面有M1預(yù)測專題）。因此投資者指望10年1季度的小陽春，風(fēng)險(xiǎn)可能也是比較大的。 

第四節(jié)：收縮流動性會導(dǎo)致股市的下跌嗎？

在我們對股市的投資判斷中，對政策底與政策頂（政府對M1所能容忍的范圍）的判斷，也必須要給予足夠的重視。也因此我們從96年以來的M1月度數(shù)據(jù)（96年之前沒有月度數(shù)據(jù)啊～），可以清楚的看到，基本上10%所代表的是政府所能容忍的通縮極限，也確實(shí)在96年初，99年初，02年初，05年初，08年底，放松宏觀調(diào)控的緊縮力度，注入流動性，從而導(dǎo)致股市的上漲（02年－03年，雖然有流動性，但是由于股市結(jié)構(gòu)問題，股市并沒有出現(xiàn)符合預(yù)期的上漲，但是流動性是充裕的，更多的進(jìn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)）。而97年初，03年，07年中，09年中，都開始明顯收縮流動性的步驟，也因此絕大多數(shù)時(shí)間，股市在之后出現(xiàn)了下跌（09年的這波下跌動能，我們認(rèn)為還沒完全釋放）。我們下面把各個(gè)時(shí)段股市的下跌時(shí)間段與幅度進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，可以給大家更清楚的表述。

第五節(jié)：M1接近10%的時(shí)候是否代表未來的通縮壓力極大？

我們搬出數(shù)據(jù)說話，當(dāng)前一年的M1接近10％時(shí)，第二年的CPI基本上都在（-2%-1%）的范圍之內(nèi)，例如98年M1增速11.9%, 99年CPI為-1.4%， 01年M1增速12.7%, 02年CPI為-0.8%，08年M1增速9.06%，09年10月CPI為-0.5%。所以這也看出，M1低了后，代表未來通縮壓力很大，所以政府及時(shí)會注入流動性，從而對股市行成支持。

第六節(jié)：明年信貸較往年要“前緊后松”

我們多次在報(bào)告中寫出這個(gè)“前緊后松”的觀點(diǎn)，現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)慢慢被市場接受，這里再進(jìn)行闡述下，因?yàn)橐獕和涱A(yù)期，而且在目前這么高的M1背景下，央行與銀監(jiān)會的措施會比較強(qiáng)力，這樣先將M1壓到合理水平，通脹預(yù)期打消，伴隨著合理的通脹水平，再逐步釋放流動性，維持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)。很多人會認(rèn)為這樣子是不是很多政府項(xiàng)目會成為爛帳，同時(shí)會導(dǎo)致大幅失業(yè)？我們認(rèn)為這有點(diǎn)杞人憂天，現(xiàn)在就業(yè)水平這么高，適度的把政府項(xiàng)目進(jìn)度拖慢，經(jīng)濟(jì)是完全可以承受的，如果未來房地產(chǎn)出現(xiàn)崩盤的苗頭，政府還可以再逐步釋放流動性，這就是加強(qiáng)宏觀調(diào)控靈活性的意義。想想07年9月開始總量控制，一直到08年6月地產(chǎn)價(jià)格才出現(xiàn)崩盤苗頭，之后08年11月政府放開信貸，使得價(jià)格反而創(chuàng)出新高，農(nóng)民工就業(yè)很好，所以在當(dāng)前來說地產(chǎn)崩盤，那最少也是三個(gè)季度后的事情了，而在這其中進(jìn)行政策微調(diào)，也絕對可以使得嚴(yán)重的通縮預(yù)期不會出現(xiàn)。所以現(xiàn)在的主要矛盾是通脹預(yù)期，M2/GDP差不多2倍，M2/M1差不多3倍，M2 約為60萬億， M1約為20萬億， GDP約為 33萬億，如果M1與M2的剪刀差進(jìn)一步擴(kuò)大，后果不堪設(shè)想。所以明年一季度的月均信貸，我們預(yù)計(jì)就是7000億－8000億左右，不會如很多投資者預(yù)期的1萬億以上。也因此，股市的流動性壓力可能一直存在，而二季度之后，我們將再觀察整個(gè)經(jīng)濟(jì)的情況，并對更遠(yuǎn)的流動性情況進(jìn)行預(yù)測。

第七節(jié)：未來M1的走向與模擬，股市表現(xiàn)預(yù)測

如果投資者比較認(rèn)可上述的邏輯，那么投資者下來最關(guān)心的是未來M1如何演繹？先說結(jié)論，M1的高點(diǎn)就在09年11月，為34.6%，而在10年1－2月，M1還能維持比較高的位置，而3月后，M1將迅速下降，到8月后，可能降到20％以內(nèi)，或許此后的M1將更加平

穩(wěn)的增長。根據(jù)過往經(jīng)驗(yàn)的模擬，M1見頂后，上證指數(shù)往往還可以在高位盤旋3－6個(gè)月，但是05年后的M1與股市同步擬合明顯提高，按照我們的解釋，這是由于中國資本市場的壯大，使得市場對于流動性的依賴明顯比過往要強(qiáng)（越大的市場需要越多的流動性）。這次如果M1在09年11月見頂，股市會怎么走？我們預(yù)計(jì)，可能維持在高位振蕩1－3個(gè)月，然后再下滑20％－30％。（這里面的詳細(xì)分析，就構(gòu)成了下篇報(bào)告，《M1定買賣的第三卷》，盡請關(guān)注）

下面是一個(gè)比較復(fù)雜的M1預(yù)測定量過程，沒興趣的朋友可以跳過去，我們會在附錄中把原始數(shù)據(jù)貼出，有興趣的朋友可以看看。

通過把M1與貸款余額數(shù)據(jù)做回歸分析（時(shí)間序列），發(fā)現(xiàn)M1與貸款余額Credit的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.997

根據(jù)此回歸方程,可以通過明年的貸款余額來測算M1數(shù)量,并進(jìn)一步求出M1增速。

通過模型做情景分析如下（以新增貸款預(yù)測數(shù)量為假設(shè)前提）

情景一：

根據(jù)中央經(jīng)濟(jì)會議精神，明年信貸節(jié)奏發(fā)放將更加合理有彈性，前緊后松。我們假設(shè)明年一季度起每月新增信貸為7000億，則可以看出09年11月為M1增速的高點(diǎn)，10年2月份后M1增速將明顯下降。

情景二：

考慮到市場上有觀點(diǎn)認(rèn)為明年一季度信貸仍會大量投放，我們也做一個(gè)保守的假設(shè)，即明年一季度每月新增信貸仍有1萬億，整個(gè)一季度新增信貸達(dá)3萬億，即使是這樣，09年11月可能仍會是M1增速的高點(diǎn)，而10年2月份后M1增速將明顯下降。

當(dāng)然，投資者也可以根據(jù)上述模型，用自己判斷的月新增信貸數(shù)量做測算，考察M1增速的情況。我們認(rèn)為，M1增速拐點(diǎn)的來臨難以逆轉(zhuǎn)。

M1與股市周期的春夏秋冬：中國特色與國際探究

－M1定買賣終卷（第三卷）

我們在上篇文章《壓制通脹預(yù)期，才能平穩(wěn)增長－M1定買賣第二卷》中詳細(xì)的闡述了M1高企對通脹的傳導(dǎo)、央行應(yīng)對通脹預(yù)期的調(diào)控思路以及M1變化與股市漲跌之間的邏輯。近期，(10年1月CPI數(shù)據(jù)的快速竄升，已出數(shù)據(jù)1.7%)、央行兩次加準(zhǔn)備金，《三個(gè)辦法，一個(gè)指引》的實(shí)施，導(dǎo)致市場呈現(xiàn)牛皮下跌的態(tài)勢，都似乎印證了我們在第二卷中提到壓制通脹預(yù)期可能導(dǎo)致市場上漲缺乏動力的邏輯判斷。當(dāng)然影響股市的因素眾多，我們只是從貨幣流動性的邏輯出發(fā)，通過抓主要矛盾來探求市場運(yùn)行的可能趨勢?，F(xiàn)在，我們將從更寬廣的視角和更細(xì)致的描述來考察M1與股市之間的關(guān)系，希望能給投資者予啟發(fā)。（附錄中是M2與股市的聯(lián)系，國際的相關(guān)性明顯低于M1（除了香港））

前述報(bào)告回顧

我們簡單的把最關(guān)鍵的4副圖一列（請查看前文《壓制通脹預(yù)期，才能平穩(wěn)增長》），相信大家自然明白，我就不多說了。前提，股市是流動性市場， 股市是政策市， 政策掌握在政府手里。而M1是看政府調(diào)控最好的指標(biāo)，因此相信政府，相信M1。

新鮮研究成果

一、中國M1運(yùn)行的“春夏秋冬”與股市的“漲盤跌整”

通過進(jìn)一步考察中國M1與股市運(yùn)行的數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)了一個(gè)比較有意思的現(xiàn)象。中國的M1運(yùn)行存在周期性現(xiàn)象，這點(diǎn)可以類比經(jīng)濟(jì)周期的復(fù)蘇、繁榮、衰退、蕭條四個(gè)階段。即：M1從底部到頂部的運(yùn)行也存在周期性的四個(gè)階段：M1明顯上升期、M1高位盤整期、M1明顯下降期、M1低位俳徊期。而這四個(gè)階段的股市運(yùn)行對應(yīng)表現(xiàn)為：在M1明顯上升期，股指持續(xù)上漲；在M1高位盤整期，股指高位震蕩；在M1明顯下降期，股指下跌；在M1低位俳徊期，股指底部蓄勢。

96年以來中國M1的運(yùn)行經(jīng)歷了四個(gè)比較完整的周期，而在這四個(gè)M1周期里，股市也基本上呈現(xiàn)周期性的牛熊交替。

96年1月-97年1月，M1從11.4%上升到22.2%的高點(diǎn)，M1明顯上升期，指數(shù)持續(xù)上升。       

97年2月-97年6月，M1在高位盤整期，流動性依然充足，股指在高位震蕩并創(chuàng)新高；雖然股指相對M1的高點(diǎn)滯后了幾個(gè)月，但主要是由于這段時(shí)間的市場與經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問題造成的。

97年7月-98年7月，M1從高位的20.6%下降至10.5%,指數(shù)隨后微跌； 但在接下來的     

98年8月-98年12月，M1在低位徘徊，股指呈現(xiàn)下跌態(tài)勢,并在99年2月下探到低點(diǎn)。         

之后M1又進(jìn)入一個(gè)明顯上升期。

99年1月-00年6月，M1從9.6%上升到23.7%的高點(diǎn)，M1明顯上升期，指數(shù)從1090點(diǎn)持續(xù)上升到1928點(diǎn)；

00年7月-01年4月，M1高位盤整,流動性依然充足，股指在高位震蕩并創(chuàng)新高；

01年5月-02年1月，M1從高位的15%下降至9.5%,指數(shù)從2218下跌至1491；

02年2月-02年5月，M1在低位徘徊，股指在低位表現(xiàn)疲軟，基本上無行情。

02年8月-03年6月，M1從14.6%上升到20.24%的高點(diǎn)，M1平穩(wěn)上升，指數(shù)基本呈平穩(wěn)上升態(tài)勢；

03年7月-04年3月，M1高位盤整,流動性充足，股指在高位震蕩并創(chuàng)1741點(diǎn)的階段新高；

04年4月-05年5月，M1從高位的20%下降至10.4%，指數(shù)從1741點(diǎn)下跌至1060點(diǎn)；

05年5月-05年12月，M1在低位徘徊，股指也在1100點(diǎn)的附近表現(xiàn)疲軟，基本上無行情。

06年1月-07年8月，M1從10.6%上升到22.8%的最高點(diǎn)，M1持續(xù)上升期，指數(shù)也呈持續(xù)攀升態(tài)勢；

07年9月-07年12月，M1高位盤整，流動性依然充足，股指在高位震蕩并創(chuàng)6124點(diǎn)的階段新高；

07年12月-08年11月，M1從高位的21%驟降至6.8%,指數(shù)從5261點(diǎn)大幅下跌至1728點(diǎn)；

08年12月-09年1月，M1在低位徘徊，股指也在1800點(diǎn)的附近表現(xiàn)震蕩，但接下來的時(shí)間里，由于政策的因素，M1又進(jìn)入迅猛上升階段,而股指也隨之攀升。

以上說明，股市對M1的變化越來越敏感！

需要說明的是，從96年到09年的發(fā)展情況看，股市對M1變化越來越敏感。這其中主要是結(jié)構(gòu)性的原因。中國股市市值占GDP的比重從96年的15.36%提高到了09年的88.26%，隨著越來越多的大中型企業(yè)在A股上市，資本市場對經(jīng)濟(jì)的代表性越來越強(qiáng)，因此股市對M1等流動性因素的依賴也越來越大，比如原來一個(gè)人只吃蛋糕的1/4，當(dāng)?shù)案庾冃×耍赡苓€感覺不到，但是如果現(xiàn)在他吃這個(gè)蛋糕的90％，蛋糕小點(diǎn)，這個(gè)人肯定是相當(dāng)不滿的。也因此，隨著M1同比增速的下降， 股市會面臨比較大的壓力。

二、M1已經(jīng)開始下降，壓力在2月份之后更加集中

造成M1增速的加快主要是兩個(gè)因素：一種是貨幣供應(yīng)量突然間大幅的增加，這種情況是政策因素造成的，表現(xiàn)為M2與M1都同時(shí)快速增加（M2略領(lǐng)先于M1），09年初的經(jīng)濟(jì)就是這種情況；另一種是實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素造成的，即實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)活躍后，微觀企業(yè)和居民戶的投資意愿加強(qiáng)，導(dǎo)致貨幣流動速度加快，經(jīng)濟(jì)體中的活期存款增加，從而M1的增速增加，09年9月份以后的M1持續(xù)放量上升就是這種情況造成的。

 我們近幾個(gè)月所處的時(shí)期（從09年9月份起），是M1持續(xù)上升、M1與M2之間的差距越來越小，最后M1超過M2的階段。根據(jù)我們在第二卷中的預(yù)測，10年1月可能即是本次周期中M1增速的最高點(diǎn)。而在我們的預(yù)測中，2月份之后，可能M1的下降幅度會比較大，因此股市的壓力可能并不會減少。

三、    M1與股市——國際視角

通過考察世界主要發(fā)達(dá)國家和新興經(jīng)濟(jì)體國家股市與M1的數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)了比較明顯的差異現(xiàn)象：一是發(fā)達(dá)國家如美國、日本的M1增速與股市漲跌之間沒有表現(xiàn)出明顯的關(guān)聯(lián)性；二是新興國家和地區(qū)（如印度、韓國、90年代香港）的M1增速與股市之間無一例外地表現(xiàn)出非常強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性。

通過進(jìn)一步分析這些國家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，我們可以看出造成這一差異的原因，從美國1970年-2009年近40年的數(shù)據(jù)來看，其每個(gè)月M1、M2的增速相當(dāng)穩(wěn)定，沒有出現(xiàn)周期性大幅上升下降的現(xiàn)象，這也反應(yīng)了美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性和美國政府調(diào)控有比較一貫性的思路；日本近40年股市的情況則表現(xiàn)為兩個(gè)非常明顯的大牛市和大熊市周期，相當(dāng)大程度上反應(yīng)了其經(jīng)濟(jì)的發(fā)展歷史。從1970年-1990年，日本股市基本上是個(gè)長周期的大牛市格局，這段時(shí)間內(nèi)，不管M1如何變動，股市基本上都一路高歌；從1990年-2003年，日本股市基本上呈現(xiàn)長周期的熊市，這期間M1與股市也沒有表現(xiàn)明顯的關(guān)聯(lián)性。（有興趣可以參見附錄中的詳細(xì)描述）

新興市場的情況則完全不同。比如韓國、印度、和上世紀(jì)90年代的香港，M1增速變化與股市之間的關(guān)聯(lián)性非常明顯，通過測算我們發(fā)現(xiàn)“M1定買賣”的規(guī)律在這些市場也非常適用。這也很大程度上吻合了新興國家地區(qū)的資本市場是資金推動型市場說法。但是，其政策對M1導(dǎo)向，可沒有中國這么明顯（10%買，20％賣）。畢竟論對貨幣的引導(dǎo)能力，中國在世界上具有很強(qiáng)的優(yōu)勢。

附錄：M2與股市——國際視角

正如我們之前兩卷中提到的，在中國，相對于M2，M1是一個(gè)更好的考察流動性的指標(biāo)，中國的M2與股市之間的關(guān)聯(lián)性沒有M1來得明顯。那么其他國家的M2與股市之間的關(guān)系又如何呢？通過分析多個(gè)國家和地區(qū)M2與股市的數(shù)據(jù)，我們可以發(fā)現(xiàn)，美國、日本市場與M2的關(guān)系和其市場與M1的關(guān)系一樣，沒有表現(xiàn)出明顯的相關(guān)性。而對于大多數(shù)新興國家地區(qū)的市場（香港除外）來說，M2與股市的相關(guān)性程度明顯不及M1。