4月16日，上證50、中證500兩個(gè)指數(shù)期貨將正式在中金所上市交易，投資者的交易工具進(jìn)一步豐富，可以更精準(zhǔn)的制定對(duì)沖策略。上證50指數(shù)成份股中有65%在金融板塊，中證500指數(shù)更多代表了滬深兩市中小盤(pán)的股票。本文將剖析兩個(gè)品種的現(xiàn)貨指數(shù)及期貨合約，對(duì)普通投資者易實(shí)現(xiàn)的交易策略進(jìn)行介紹。
【上證50指數(shù)及中證500指數(shù)特征】
上證50指數(shù)包含了上海證券交易所中規(guī)模大、流動(dòng)性好、最具代表性的50只股票，成份股是由上證180樣本空間內(nèi)，根據(jù)總市值、成交金額對(duì)股票進(jìn)行綜合排名所得的前50只股票構(gòu)成，目前占權(quán)重前三的個(gè)股分別為中國(guó)平安（601318.SH）、招商銀行（600036.SH）、民生銀行（600016.SH）。上證50指數(shù)成份股是滬深300成份股的子集。
中證500指數(shù)主要反映滬深證券市場(chǎng)內(nèi)中小市值公司的整體狀況。選擇成份股票的規(guī)則是，扣除滬深300指數(shù)樣本股及最近一年日均總市值排名前300名的股票，剩余股票按照最近一年(新股上市以來(lái))的日均成交金額由高到低排名，剔除排名后20%的股票，然后將剩余股票按照日均總市值由高到低進(jìn)行排名，選取排名在前500名的股票，目前占權(quán)重較大的個(gè)股有東方財(cái)富（300059.SZ）、太平洋（601099.SH）、南山鋁業(yè)（600219.SH）等。
簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，滬深300指數(shù)代表滬深兩市大盤(pán)，是中國(guó)市場(chǎng)的投資基準(zhǔn)，相當(dāng)于美國(guó)的S&P500；上證50指數(shù)代表藍(lán)籌大盤(pán)，類(lèi)似DJIA；中證500指數(shù)代表滬深兩市中小盤(pán)的股票，相當(dāng)于美國(guó)的Russell2000。
具體來(lái)看，上證50的股本規(guī)模分布重心明顯偏高，總市值幾乎全部高于2000億元，自由流通股超過(guò)500億元。指數(shù)權(quán)重在金融板塊的集中度高，非銀金融和銀行權(quán)重合計(jì)在65%以上，基本上可作為金融板塊指數(shù)的代表。
中證500指數(shù)正好相反，指數(shù)在金融板塊的權(quán)重極低，且整體分布較為均勻，沒(méi)有單一行業(yè)權(quán)重超過(guò)10%的情況。相對(duì)較大的權(quán)重分布在醫(yī)藥生物、房地產(chǎn)、計(jì)算機(jī)、機(jī)械設(shè)備、化工、電子、有色金屬、電氣設(shè)備等行業(yè)。從對(duì)沖策略角度來(lái)看，更分散的行業(yè)分布使得中證500相較滬深300指數(shù)期貨來(lái)說(shuō)更適合作為對(duì)沖的標(biāo)的指數(shù)。
【上證50及中證500股指期貨合約介紹】
從圖表中可以看到，上證50股指期貨合約乘數(shù)和滬深300一樣，為每點(diǎn)300元，對(duì)應(yīng)合約規(guī)模為91.5萬(wàn)元；中證500股指期貨合約乘數(shù)為每點(diǎn)200元，對(duì)應(yīng)合約規(guī)模為162.4萬(wàn)元。
從合約設(shè)計(jì)角度看，上證50股指期貨規(guī)模相對(duì)較小，便于配合上證50ETF期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理；中證500指數(shù)由于市盈率偏高，且與滬深300指數(shù)完全不重合，故從乘數(shù)上對(duì)合約規(guī)模進(jìn)行了控制，保證運(yùn)行平穩(wěn)。
交易金額方面，按照4月14日指數(shù)收盤(pán)價(jià)以及10%保證金計(jì)算，1手滬深300股指期貨需保證金13.31萬(wàn)元，1手上證50股指期貨需保證金9.15萬(wàn)元，1手中證500股指期貨需保證金16.24萬(wàn)元。
【三期指并行下常規(guī)策略的運(yùn)用】
**對(duì)不同風(fēng)格形成更好的覆蓋
長(zhǎng)期以來(lái)市場(chǎng)只有滬深300一只股指期貨，這使得投資者難以較好的管理中小盤(pán)股的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)國(guó)泰君安證券研究顯示，中證500指數(shù)2013年以來(lái)走出了自己獨(dú)立的行情，其與滬深300指數(shù)的相關(guān)度在2014年以來(lái)更是大幅降低，這與2014年以來(lái)價(jià)值和成長(zhǎng)風(fēng)格大分化的行情相吻合。
中證500股指期貨推出后，可以更加精確的對(duì)沖中小盤(pán)股價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。近期中小盤(pán)股成長(zhǎng)迅速，不乏優(yōu)秀的價(jià)值投資企業(yè)，但價(jià)格的高企也伴隨著風(fēng)險(xiǎn)，投資者可通過(guò)按合適比例持有中證500股指期貨反向頭寸，既能獲取優(yōu)質(zhì)企業(yè)的價(jià)值回報(bào)，也能避免中小盤(pán)股系統(tǒng)性調(diào)整所帶來(lái)的損失。
**指數(shù)期現(xiàn)貨套利
當(dāng)基差（現(xiàn)貨與期貨價(jià)格差）不符合理論價(jià)值，超出套利空間（考慮套利沖擊成本及手續(xù)費(fèi)用后仍有利可圖的范圍）后，投資者可以使用指數(shù)套利的策略。交易過(guò)滬深300股指期貨的投資者可將此策略直接復(fù)制到兩個(gè)新品種上來(lái)。
**調(diào)整投資組合貝塔值
貝塔值是投資組合額外收益（總收益減去無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益）與市場(chǎng)額外收益的比值，可以理解為投資組合對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的暴露。貝塔值等于2意味著投資組合的額外收益是市場(chǎng)指數(shù)的兩倍；同理，當(dāng)價(jià)格下跌時(shí)也會(huì)面臨兩倍的風(fēng)險(xiǎn)，股指期貨的貝塔值接近1，投資者可以利用股指期貨產(chǎn)品調(diào)整投資組合的貝塔值，預(yù)期股市上漲的時(shí)候，調(diào)高beta值，擴(kuò)大收益；預(yù)期股市將下跌的時(shí)候，調(diào)低組合的beta值，降低風(fēng)險(xiǎn)。
**構(gòu)造衍生指數(shù)，進(jìn)行行業(yè)對(duì)沖交易
如利用上證50股指期貨和滬深300股指期貨可以構(gòu)造出“滬深250”股指期貨，其現(xiàn)貨代表著除金融行業(yè)以外地產(chǎn)、電力、制造等行業(yè)的優(yōu)質(zhì)大盤(pán)股票，利用“滬深250”股指期貨可以有效管理這類(lèi)價(jià)值投資組合的持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。
以2014年12月行情為例，在銀行和券商板塊驅(qū)動(dòng)下滬深300指數(shù)大幅上漲。2015年1月如果我們判斷其他行業(yè)將開(kāi)始補(bǔ)漲，此時(shí)可以買(mǎi)入滬深300股指期貨，同時(shí)做空上證50期貨，便可以對(duì)沖金融行業(yè)波動(dòng)，獲得其他行業(yè)補(bǔ)漲帶來(lái)的收益。來(lái)源：大智慧通訊社 Vision
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