華泰證券（601688）首席分析師羅毅日前發(fā)布最新研報(bào)聚焦2015年券商行業(yè)的投資策略。研報(bào)指出，2015年是券商的大年，市場(chǎng)紅利、制度紅利和加杠桿多重紅利開啟行業(yè)發(fā)展空間。在創(chuàng)新改革大周期下，證券公司的業(yè)務(wù)模式進(jìn)入全面革新，經(jīng)紀(jì)新模式、投行市場(chǎng)化、業(yè)務(wù)規(guī)?；I(lǐng)券商進(jìn)入新時(shí)代。同時(shí)，券商步入加杠桿化周期，業(yè)務(wù)模式加杠桿、資本加杠桿和人力加杠桿激活券商經(jīng)營(yíng)活力。行業(yè)處于業(yè)務(wù)放量發(fā)展階段，盈利持續(xù)快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2015年行業(yè)盈利50%。
在具體的投資標(biāo)的選擇上，華泰證券指出，在行業(yè)創(chuàng)新改革大發(fā)展周期下，客戶和資本是券商的發(fā)動(dòng)機(jī)，誰(shuí)擁有客戶優(yōu)勢(shì)、資本優(yōu)勢(shì)，誰(shuí)將擁有市場(chǎng)。華泰證券建議投資者關(guān)注，A、客戶+資本優(yōu)勢(shì)的公司-如中信、海通；B、客戶優(yōu)勢(shì)的公司-錦龍股份（000712）；C、資本優(yōu)勢(shì)的公司-招商證券（600999）。同時(shí)，華泰證券還推薦受益于國(guó)企改革的公司-招商、光大、東吳、西部證券（002673）。
以下為研報(bào)全文：
2015年是券商的大年，市場(chǎng)紅利、制度紅利和加杠桿多重紅利開啟行業(yè)發(fā)展空間。在創(chuàng)新改革大周期下，證券公司的業(yè)務(wù)模式進(jìn)入全面革新，經(jīng)紀(jì)新模式、投行市場(chǎng)化、業(yè)務(wù)規(guī)?；I(lǐng)券商進(jìn)入新時(shí)代。同時(shí)，券商步入加杠桿化周期，業(yè)務(wù)模式加杠桿、資本加杠桿和人力加杠桿激活券商經(jīng)營(yíng)活力。行業(yè)處于業(yè)務(wù)放量發(fā)展階段，盈利持續(xù)快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2015年行業(yè)盈利50%。在市場(chǎng)空間打開、業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新和加杠桿周期下，行業(yè)進(jìn)入高成長(zhǎng)階段，是市場(chǎng)的高彈性品種，維持推薦評(píng)級(jí)。
市場(chǎng)紅利開啟，券商進(jìn)入新時(shí)代。證券行業(yè)已從坐商向行商轉(zhuǎn)型，盈利從牌照紅利向市場(chǎng)紅利替代。發(fā)展第一階段牌照價(jià)值是券商最大紅利，隨著競(jìng)爭(zhēng)加劇和金融深化，券商的價(jià)值已從牌照紅利向市場(chǎng)紅利轉(zhuǎn)換。在市場(chǎng)紅利主導(dǎo)的第二階段，券商業(yè)務(wù)不斷拓寬，盈利模式實(shí)現(xiàn)多元化，業(yè)務(wù)進(jìn)入放量規(guī)模化階段。我國(guó)龐大的家庭財(cái)富資產(chǎn)和豐富的企業(yè)資源是券商發(fā)展的最大紅利，券商的價(jià)值在于挖掘客戶價(jià)值，實(shí)現(xiàn)價(jià)值共享。未來(lái)幾年資本中介、投資、做市商、資產(chǎn)證券化將是行業(yè)發(fā)展的新引擎，市場(chǎng)紅利賦予券商新空間。
制度改革持續(xù)，再次激活券商活力。注冊(cè)制、資本賬戶開放、國(guó)企改革持續(xù)推進(jìn)，市場(chǎng)化改革方向明確。注冊(cè)制改革通過(guò)市場(chǎng)和資本的力量，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展，為金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造活力，行業(yè)帶來(lái)制度紅利。國(guó)企改革有望引入股權(quán)激勵(lì)、混合所有制改革，將為券商注入活力。資本賬戶體系放開開啟資本市場(chǎng)新發(fā)展，券商是主要載體，是最大受益者。
加杠桿時(shí)代開啟行業(yè)新周期。金融的核心是杠桿，券商最重要的盈利是利差×杠桿，通過(guò)放大杠桿，賺取利差。我國(guó)券商的杠桿水平還不到3倍，相比海外投行15倍的杠桿水平還很低。當(dāng)前券商處于業(yè)務(wù)規(guī)模化發(fā)展和加杠桿時(shí)代，券商加杠桿周期將進(jìn)入業(yè)務(wù)加杠桿、資本加杠桿、人力資源加杠桿，資本中介業(yè)務(wù)規(guī)?；l(fā)展開啟業(yè)務(wù)加杠桿，資金來(lái)源創(chuàng)新開啟資本加杠桿，股權(quán)激勵(lì)和員工持股開啟人力資源加杠桿。杠桿提升將帶動(dòng)ROE提高。
投資邏輯：客戶、資本、改革多維視角推薦投資標(biāo)的。在行業(yè)創(chuàng)新改革大發(fā)展周期下，客戶和資本是券商的發(fā)動(dòng)機(jī)，誰(shuí)擁有客戶優(yōu)勢(shì)、資本優(yōu)勢(shì)，誰(shuí)將擁有市場(chǎng)。推薦邏輯：A、客戶+資本優(yōu)勢(shì)的公司-如中信、海通，B、客戶優(yōu)勢(shì)的公司-錦龍股份。C、資本優(yōu)勢(shì)的公司-招商證券。同時(shí)推薦受益于國(guó)企改革的公司-招商、光大、東吳、西部證券。
第一視角：市場(chǎng)紅利開啟大時(shí)代
市場(chǎng)紅利開啟券商新時(shí)代。行業(yè)進(jìn)入向上發(fā)展大周期，業(yè)務(wù)空間全面打開，資本中介、場(chǎng)外市場(chǎng)、衍生品市場(chǎng)和資產(chǎn)證券化將開啟行業(yè)新一輪增長(zhǎng)。市場(chǎng)紅利為行業(yè)帶來(lái)強(qiáng)勁需求，造就行業(yè)未來(lái)十年大發(fā)展。
資本中介：迎來(lái)掘金的最好時(shí)代
兩融改變盈利模式，規(guī)模業(yè)績(jī)翻倍增長(zhǎng)。在市場(chǎng)轉(zhuǎn)好和交易活躍環(huán)境下，今年7月以來(lái)兩融規(guī)模放量增長(zhǎng)，11月底滬深兩市融資融券余額8253億元，較年初增長(zhǎng)1.38倍；兩融余額占A股流通市值比提升至3%，占A股總市值比2.52%。11月融資余額8189億元，較年初增長(zhǎng)1.38倍。11月期間融資買入額突破萬(wàn)億元，達(dá)1.38萬(wàn)億元，占股票成交額比提升至16%。前11月累計(jì)融資期間買入額占股票成交額比提升至12%。
信用賬戶持續(xù)攀高，滲透率空間打開。市場(chǎng)持續(xù)上漲激活投資者進(jìn)場(chǎng)，6月以來(lái)投資者開戶數(shù)持續(xù)攀升，信用賬戶開戶也持續(xù)火爆。今年10月底信用賬戶473萬(wàn)個(gè)，較年初增長(zhǎng)78%；信用賬戶占A股開戶數(shù)比從年初的1.52%提升至2.67%。在牛市大周期下，信用賬戶將迎來(lái)快速爆發(fā)期，預(yù)計(jì)未來(lái)信用賬戶占比將提升至10%左右，將再次打開兩融業(yè)務(wù)空間。2014年轉(zhuǎn)融通快速發(fā)展，11月末轉(zhuǎn)融資規(guī)模達(dá)969億元，較年初增長(zhǎng)1倍，在市場(chǎng)持續(xù)向好背景下，轉(zhuǎn)融通規(guī)模也將迎來(lái)快速增長(zhǎng)期。
從國(guó)際市場(chǎng)看，融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展到成熟階段時(shí)，其信用交易量占市場(chǎng)總交易量的比例在20%-40%之間，融資融券余額規(guī)模占總市值的3%-5%左右，在高速成長(zhǎng)期兩融規(guī)模占市值比可達(dá)5%。當(dāng)前我國(guó)兩融業(yè)務(wù)處于快速增長(zhǎng)周期，業(yè)務(wù)具有巨大挖掘空間，當(dāng)前兩融余額近9000億元，預(yù)計(jì)2014年兩融規(guī)模有望超過(guò)1萬(wàn)億元，未來(lái)幾年將達(dá)3萬(wàn)億規(guī)模。
兩融業(yè)務(wù)有3-4倍提升空間，將達(dá)2-3萬(wàn)億元?？紤]到我國(guó)投資者的特點(diǎn)，假設(shè)未來(lái)我國(guó)的信用交易量占比達(dá)到35%，融資融券規(guī)模占市值比例約4%-5%，當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)處于大發(fā)展階段，預(yù)計(jì)2-3年證券市值將提升至50-60萬(wàn)億元，在資本市場(chǎng)體系升級(jí)和兩融標(biāo)的擴(kuò)容、客戶門檻降低、轉(zhuǎn)融通機(jī)制優(yōu)化等市場(chǎng)化制度的完善，預(yù)計(jì)未來(lái)兩融市場(chǎng)空間將在2.5-3萬(wàn)億元。信用業(yè)務(wù)空間的開啟已重塑券商盈利模式，信用業(yè)務(wù)收入已是券商重要的盈利來(lái)源，推動(dòng)券商結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，兩融業(yè)務(wù)大發(fā)展是券商轉(zhuǎn)型發(fā)展重要推手。
股票質(zhì)押打開信用業(yè)務(wù)新空間。2013年6月券商全面開展股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)，在運(yùn)行1年多時(shí)間，券商憑借其豐富的上市公司資源、折扣率與利率優(yōu)勢(shì)、手續(xù)精簡(jiǎn)、風(fēng)控能力較強(qiáng)等優(yōu)勢(shì)，券商已占股票質(zhì)押市場(chǎng)的半壁江山，增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。2013年券商開展股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)902筆，占質(zhì)押市場(chǎng)份額比33%；質(zhì)押股票216億股，市場(chǎng)份額24.5%；質(zhì)押市值2129億元，占股票質(zhì)押融資市值比25%。2014年前11月股票質(zhì)押市場(chǎng)業(yè)務(wù)快速爆發(fā)，市場(chǎng)累計(jì)開展3506筆股票質(zhì)押業(yè)務(wù)，其中券商開展1960筆，市場(chǎng)份額59%；質(zhì)押股數(shù)518億股，市占率49%；質(zhì)押市值規(guī)模6065億元，市占率55%。憑借券商的客戶資源優(yōu)勢(shì)和專業(yè)優(yōu)勢(shì)，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)是券商信用業(yè)務(wù)的新增長(zhǎng)點(diǎn)。
資源+專業(yè)+協(xié)同優(yōu)勢(shì)成就券商股票質(zhì)押業(yè)務(wù)新跨越。在資本市場(chǎng)向上發(fā)展和企業(yè)對(duì)資本運(yùn)作不斷提升背景下，股票質(zhì)押市場(chǎng)已進(jìn)入黃金發(fā)展周期，券商作為資本市場(chǎng)的重要載體，具有強(qiáng)大的客戶資源優(yōu)勢(shì)、專業(yè)優(yōu)勢(shì)、業(yè)務(wù)協(xié)同優(yōu)勢(shì)，已逐漸成為股票質(zhì)押市場(chǎng)主導(dǎo)者。一方面，券商的投行部直接負(fù)責(zé)公司的上市承銷、市值管理、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等服務(wù)，直接掌握上市公司股東持股的資源。券商營(yíng)業(yè)部與客戶建立了直接的服務(wù)關(guān)系，掌握了持有證券且有融資需求的客戶資源。同時(shí)，券商擁有專業(yè)的投研團(tuán)隊(duì)進(jìn)行證券的價(jià)值分析和持續(xù)跟蹤，對(duì)證券的估值和風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)更專業(yè)，可為不同標(biāo)的證券給予差異化的折扣率和利率判斷，有利于降低客戶融資成本和控制業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。另外，證券公司為企業(yè)和客戶提供投融資全產(chǎn)業(yè)鏈的服務(wù)，擁有人才、資源和渠道優(yōu)勢(shì)，可實(shí)現(xiàn)股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、研究業(yè)務(wù)、兩融業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展。如果未來(lái)券商對(duì)其獲得的質(zhì)押股權(quán)有部分處置權(quán)(可將質(zhì)押的股票進(jìn)行一定比例的融券交易)，則券商從融券交易中取得的收入可有效降低質(zhì)押融資的成本，形成與銀行、信托無(wú)法比擬的絕對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
股票質(zhì)押市場(chǎng)帶來(lái)萬(wàn)億空間。直接融資比例提升激發(fā)產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)軍股票質(zhì)押市場(chǎng)，2014年11月底產(chǎn)業(yè)資本(主要指可進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的非金融類上市公司和一般法人)持有的證券市值約15萬(wàn)億元，占A股總市值比45%；該類產(chǎn)業(yè)資本參與股權(quán)質(zhì)押融資的比例為7%。在金融業(yè)十二五規(guī)劃中，明確未來(lái)將加大直接融資的比例，隨著直接融資占社會(huì)總?cè)谫Y比例的持續(xù)上升，產(chǎn)業(yè)資本參與股權(quán)質(zhì)押融資的比例將有所提高，假設(shè)2年后產(chǎn)業(yè)資本參股權(quán)質(zhì)押融資市場(chǎng)份額達(dá)15%-20%，產(chǎn)業(yè)資本的市值規(guī)模達(dá)20-25萬(wàn)億元(考慮證券市場(chǎng)市值增長(zhǎng))，則未來(lái)股權(quán)質(zhì)押的市值規(guī)模將達(dá)3-5萬(wàn)億元，按股權(quán)質(zhì)押率35%測(cè)算，則通過(guò)股權(quán)質(zhì)押市場(chǎng)融資規(guī)模約1-2萬(wàn)億元。證券公司憑借其在股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，將成為股權(quán)質(zhì)押融資市場(chǎng)的重要載體。2014年券商在股票質(zhì)押市場(chǎng)的份額達(dá)55%，隨著業(yè)務(wù)的深度開展，其在股權(quán)質(zhì)押市場(chǎng)的份額有望達(dá)60-70%。
第一階段：開展股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的前2年，股權(quán)質(zhì)押市場(chǎng)1.5萬(wàn)億元的規(guī)模，券商在股權(quán)質(zhì)押市場(chǎng)的份額約45-55%，質(zhì)押率35%，證券公司可參與的質(zhì)押融資規(guī)模約3000億元。假設(shè)其融資收益率4%(證券公司參與股權(quán)質(zhì)押的資金來(lái)源有自有資金和外部負(fù)債，假設(shè)證券公司從中可收取4.5%的利差)，則可為證券行業(yè)帶來(lái)120億元的收入，占行業(yè)收入貢獻(xiàn)比約1 %。
第二階段：開展股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的第3-5年，股權(quán)質(zhì)押市場(chǎng)規(guī)模約3-5億元，券商在股權(quán)質(zhì)押融資市場(chǎng)的份額達(dá)到65%，質(zhì)押率35%，證券公司可參與的質(zhì)押融資規(guī)模約6800-11000億元，融資收益率4%，則可為證券行業(yè)帶來(lái)270-440億元的收入，占行業(yè)收入貢獻(xiàn)比10%以上。
責(zé)任編輯：pyz
華泰證券（601688）首席分析師羅毅日前發(fā)布最新研報(bào)聚焦2015年券商行業(yè)的投資策略。研報(bào)指出，2015年是券商的大年，市場(chǎng)紅利、制度紅利和加杠桿多重紅利開啟行業(yè)發(fā)展空間。在創(chuàng)新改革大周期下，證券公司的業(yè)務(wù)模式進(jìn)入全面革新，經(jīng)紀(jì)新模式、投行市場(chǎng)化、業(yè)務(wù)規(guī)模化引領(lǐng)券商進(jìn)入新時(shí)代。同時(shí)，券商步入加杠桿化周期，業(yè)務(wù)模式加杠桿、資本加杠桿和人力加杠桿激活券商經(jīng)營(yíng)活力。行業(yè)處于業(yè)務(wù)放量發(fā)展階段，盈利持續(xù)快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2015年行業(yè)盈利50%。
在具體的投資標(biāo)的選擇上，華泰證券指出，在行業(yè)創(chuàng)新改革大發(fā)展周期下，客戶和資本是券商的發(fā)動(dòng)機(jī)，誰(shuí)擁有客戶優(yōu)勢(shì)、資本優(yōu)勢(shì)，誰(shuí)將擁有市場(chǎng)。華泰證券建議投資者關(guān)注，A、客戶+資本優(yōu)勢(shì)的公司-如中信、海通；B、客戶優(yōu)勢(shì)的公司-錦龍股份（000712）；C、資本優(yōu)勢(shì)的公司-招商證券（600999）。同時(shí)，華泰證券還推薦受益于國(guó)企改革的公司-招商、光大、東吳、西部證券（002673）。
以下為研報(bào)全文：
2015年是券商的大年，市場(chǎng)紅利、制度紅利和加杠桿多重紅利開啟行業(yè)發(fā)展空間。在創(chuàng)新改革大周期下，證券公司的業(yè)務(wù)模式進(jìn)入全面革新，經(jīng)紀(jì)新模式、投行市場(chǎng)化、業(yè)務(wù)規(guī)?；I(lǐng)券商進(jìn)入新時(shí)代。同時(shí)，券商步入加杠桿化周期，業(yè)務(wù)模式加杠桿、資本加杠桿和人力加杠桿激活券商經(jīng)營(yíng)活力。行業(yè)處于業(yè)務(wù)放量發(fā)展階段，盈利持續(xù)快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2015年行業(yè)盈利50%。在市場(chǎng)空間打開、業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新和加杠桿周期下，行業(yè)進(jìn)入高成長(zhǎng)階段，是市場(chǎng)的高彈性品種，維持推薦評(píng)級(jí)。
市場(chǎng)紅利開啟，券商進(jìn)入新時(shí)代。證券行業(yè)已從坐商向行商轉(zhuǎn)型，盈利從牌照紅利向市場(chǎng)紅利替代。發(fā)展第一階段牌照價(jià)值是券商最大紅利，隨著競(jìng)爭(zhēng)加劇和金融深化，券商的價(jià)值已從牌照紅利向市場(chǎng)紅利轉(zhuǎn)換。在市場(chǎng)紅利主導(dǎo)的第二階段，券商業(yè)務(wù)不斷拓寬，盈利模式實(shí)現(xiàn)多元化，業(yè)務(wù)進(jìn)入放量規(guī)?；A段。我國(guó)龐大的家庭財(cái)富資產(chǎn)和豐富的企業(yè)資源是券商發(fā)展的最大紅利，券商的價(jià)值在于挖掘客戶價(jià)值，實(shí)現(xiàn)價(jià)值共享。未來(lái)幾年資本中介、投資、做市商、資產(chǎn)證券化將是行業(yè)發(fā)展的新引擎，市場(chǎng)紅利賦予券商新空間。
制度改革持續(xù)，再次激活券商活力。注冊(cè)制、資本賬戶開放、國(guó)企改革持續(xù)推進(jìn)，市場(chǎng)化改革方向明確。注冊(cè)制改革通過(guò)市場(chǎng)和資本的力量，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展，為金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造活力，行業(yè)帶來(lái)制度紅利。國(guó)企改革有望引入股權(quán)激勵(lì)、混合所有制改革，將為券商注入活力。資本賬戶體系放開開啟資本市場(chǎng)新發(fā)展，券商是主要載體，是最大受益者。
加杠桿時(shí)代開啟行業(yè)新周期。金融的核心是杠桿，券商最重要的盈利是利差×杠桿，通過(guò)放大杠桿，賺取利差。我國(guó)券商的杠桿水平還不到3倍，相比海外投行15倍的杠桿水平還很低。當(dāng)前券商處于業(yè)務(wù)規(guī)?；l(fā)展和加杠桿時(shí)代，券商加杠桿周期將進(jìn)入業(yè)務(wù)加杠桿、資本加杠桿、人力資源加杠桿，資本中介業(yè)務(wù)規(guī)?；l(fā)展開啟業(yè)務(wù)加杠桿，資金來(lái)源創(chuàng)新開啟資本加杠桿，股權(quán)激勵(lì)和員工持股開啟人力資源加杠桿。杠桿提升將帶動(dòng)ROE提高。
投資邏輯：客戶、資本、改革多維視角推薦投資標(biāo)的。在行業(yè)創(chuàng)新改革大發(fā)展周期下，客戶和資本是券商的發(fā)動(dòng)機(jī)，誰(shuí)擁有客戶優(yōu)勢(shì)、資本優(yōu)勢(shì)，誰(shuí)將擁有市場(chǎng)。推薦邏輯：A、客戶+資本優(yōu)勢(shì)的公司-如中信、海通，B、客戶優(yōu)勢(shì)的公司-錦龍股份。C、資本優(yōu)勢(shì)的公司-招商證券。同時(shí)推薦受益于國(guó)企改革的公司-招商、光大、東吳、西部證券。
第一視角：市場(chǎng)紅利開啟大時(shí)代
市場(chǎng)紅利開啟券商新時(shí)代。行業(yè)進(jìn)入向上發(fā)展大周期，業(yè)務(wù)空間全面打開，資本中介、場(chǎng)外市場(chǎng)、衍生品市場(chǎng)和資產(chǎn)證券化將開啟行業(yè)新一輪增長(zhǎng)。市場(chǎng)紅利為行業(yè)帶來(lái)強(qiáng)勁需求，造就行業(yè)未來(lái)十年大發(fā)展。
資本中介：迎來(lái)掘金的最好時(shí)代
兩融改變盈利模式，規(guī)模業(yè)績(jī)翻倍增長(zhǎng)。在市場(chǎng)轉(zhuǎn)好和交易活躍環(huán)境下，今年7月以來(lái)兩融規(guī)模放量增長(zhǎng)，11月底滬深兩市融資融券余額8253億元，較年初增長(zhǎng)1.38倍；兩融余額占A股流通市值比提升至3%，占A股總市值比2.52%。11月融資余額8189億元，較年初增長(zhǎng)1.38倍。11月期間融資買入額突破萬(wàn)億元，達(dá)1.38萬(wàn)億元，占股票成交額比提升至16%。前11月累計(jì)融資期間買入額占股票成交額比提升至12%。
信用賬戶持續(xù)攀高，滲透率空間打開。市場(chǎng)持續(xù)上漲激活投資者進(jìn)場(chǎng)，6月以來(lái)投資者開戶數(shù)持續(xù)攀升，信用賬戶開戶也持續(xù)火爆。今年10月底信用賬戶473萬(wàn)個(gè)，較年初增長(zhǎng)78%；信用賬戶占A股開戶數(shù)比從年初的1.52%提升至2.67%。在牛市大周期下，信用賬戶將迎來(lái)快速爆發(fā)期，預(yù)計(jì)未來(lái)信用賬戶占比將提升至10%左右，將再次打開兩融業(yè)務(wù)空間。2014年轉(zhuǎn)融通快速發(fā)展，11月末轉(zhuǎn)融資規(guī)模達(dá)969億元，較年初增長(zhǎng)1倍，在市場(chǎng)持續(xù)向好背景下，轉(zhuǎn)融通規(guī)模也將迎來(lái)快速增長(zhǎng)期。
從國(guó)際市場(chǎng)看，融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展到成熟階段時(shí)，其信用交易量占市場(chǎng)總交易量的比例在20%-40%之間，融資融券余額規(guī)模占總市值的3%-5%左右，在高速成長(zhǎng)期兩融規(guī)模占市值比可達(dá)5%。當(dāng)前我國(guó)兩融業(yè)務(wù)處于快速增長(zhǎng)周期，業(yè)務(wù)具有巨大挖掘空間，當(dāng)前兩融余額近9000億元，預(yù)計(jì)2014年兩融規(guī)模有望超過(guò)1萬(wàn)億元，未來(lái)幾年將達(dá)3萬(wàn)億規(guī)模。
兩融業(yè)務(wù)有3-4倍提升空間，將達(dá)2-3萬(wàn)億元?？紤]到我國(guó)投資者的特點(diǎn)，假設(shè)未來(lái)我國(guó)的信用交易量占比達(dá)到35%，融資融券規(guī)模占市值比例約4%-5%，當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)處于大發(fā)展階段，預(yù)計(jì)2-3年證券市值將提升至50-60萬(wàn)億元，在資本市場(chǎng)體系升級(jí)和兩融標(biāo)的擴(kuò)容、客戶門檻降低、轉(zhuǎn)融通機(jī)制優(yōu)化等市場(chǎng)化制度的完善，預(yù)計(jì)未來(lái)兩融市場(chǎng)空間將在2.5-3萬(wàn)億元。信用業(yè)務(wù)空間的開啟已重塑券商盈利模式，信用業(yè)務(wù)收入已是券商重要的盈利來(lái)源，推動(dòng)券商結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，兩融業(yè)務(wù)大發(fā)展是券商轉(zhuǎn)型發(fā)展重要推手。
股票質(zhì)押打開信用業(yè)務(wù)新空間。2013年6月券商全面開展股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)，在運(yùn)行1年多時(shí)間，券商憑借其豐富的上市公司資源、折扣率與利率優(yōu)勢(shì)、手續(xù)精簡(jiǎn)、風(fēng)控能力較強(qiáng)等優(yōu)勢(shì)，券商已占股票質(zhì)押市場(chǎng)的半壁江山，增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。2013年券商開展股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)902筆，占質(zhì)押市場(chǎng)份額比33%；質(zhì)押股票216億股，市場(chǎng)份額24.5%；質(zhì)押市值2129億元，占股票質(zhì)押融資市值比25%。2014年前11月股票質(zhì)押市場(chǎng)業(yè)務(wù)快速爆發(fā)，市場(chǎng)累計(jì)開展3506筆股票質(zhì)押業(yè)務(wù)，其中券商開展1960筆，市場(chǎng)份額59%；質(zhì)押股數(shù)518億股，市占率49%；質(zhì)押市值規(guī)模6065億元，市占率55%。憑借券商的客戶資源優(yōu)勢(shì)和專業(yè)優(yōu)勢(shì)，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)是券商信用業(yè)務(wù)的新增長(zhǎng)點(diǎn)。
資源+專業(yè)+協(xié)同優(yōu)勢(shì)成就券商股票質(zhì)押業(yè)務(wù)新跨越。在資本市場(chǎng)向上發(fā)展和企業(yè)對(duì)資本運(yùn)作不斷提升背景下，股票質(zhì)押市場(chǎng)已進(jìn)入黃金發(fā)展周期，券商作為資本市場(chǎng)的重要載體，具有強(qiáng)大的客戶資源優(yōu)勢(shì)、專業(yè)優(yōu)勢(shì)、業(yè)務(wù)協(xié)同優(yōu)勢(shì)，已逐漸成為股票質(zhì)押市場(chǎng)主導(dǎo)者。一方面，券商的投行部直接負(fù)責(zé)公司的上市承銷、市值管理、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等服務(wù)，直接掌握上市公司股東持股的資源。券商營(yíng)業(yè)部與客戶建立了直接的服務(wù)關(guān)系，掌握了持有證券且有融資需求的客戶資源。同時(shí)，券商擁有專業(yè)的投研團(tuán)隊(duì)進(jìn)行證券的價(jià)值分析和持續(xù)跟蹤，對(duì)證券的估值和風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)更專業(yè)，可為不同標(biāo)的證券給予差異化的折扣率和利率判斷，有利于降低客戶融資成本和控制業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。另外，證券公司為企業(yè)和客戶提供投融資全產(chǎn)業(yè)鏈的服務(wù)，擁有人才、資源和渠道優(yōu)勢(shì)，可實(shí)現(xiàn)股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、研究業(yè)務(wù)、兩融業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展。如果未來(lái)券商對(duì)其獲得的質(zhì)押股權(quán)有部分處置權(quán)(可將質(zhì)押的股票進(jìn)行一定比例的融券交易)，則券商從融券交易中取得的收入可有效降低質(zhì)押融資的成本，形成與銀行、信托無(wú)法比擬的絕對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
股票質(zhì)押市場(chǎng)帶來(lái)萬(wàn)億空間。直接融資比例提升激發(fā)產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)軍股票質(zhì)押市場(chǎng)，2014年11月底產(chǎn)業(yè)資本(主要指可進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的非金融類上市公司和一般法人)持有的證券市值約15萬(wàn)億元，占A股總市值比45%；該類產(chǎn)業(yè)資本參與股權(quán)質(zhì)押融資的比例為7%。在金融業(yè)十二五規(guī)劃中，明確未來(lái)將加大直接融資的比例，隨著直接融資占社會(huì)總?cè)谫Y比例的持續(xù)上升，產(chǎn)業(yè)資本參與股權(quán)質(zhì)押融資的比例將有所提高，假設(shè)2年后產(chǎn)業(yè)資本參股權(quán)質(zhì)押融資市場(chǎng)份額達(dá)15%-20%，產(chǎn)業(yè)資本的市值規(guī)模達(dá)20-25萬(wàn)億元(考慮證券市場(chǎng)市值增長(zhǎng))，則未來(lái)股權(quán)質(zhì)押的市值規(guī)模將達(dá)3-5萬(wàn)億元，按股權(quán)質(zhì)押率35%測(cè)算，則通過(guò)股權(quán)質(zhì)押市場(chǎng)融資規(guī)模約1-2萬(wàn)億元。證券公司憑借其在股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，將成為股權(quán)質(zhì)押融資市場(chǎng)的重要載體。2014年券商在股票質(zhì)押市場(chǎng)的份額達(dá)55%，隨著業(yè)務(wù)的深度開展，其在股權(quán)質(zhì)押市場(chǎng)的份額有望達(dá)60-70%。
第一階段：開展股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的前2年，股權(quán)質(zhì)押市場(chǎng)1.5萬(wàn)億元的規(guī)模，券商在股權(quán)質(zhì)押市場(chǎng)的份額約45-55%，質(zhì)押率35%，證券公司可參與的質(zhì)押融資規(guī)模約3000億元。假設(shè)其融資收益率4%(證券公司參與股權(quán)質(zhì)押的資金來(lái)源有自有資金和外部負(fù)債，假設(shè)證券公司從中可收取4.5%的利差)，則可為證券行業(yè)帶來(lái)120億元的收入，占行業(yè)收入貢獻(xiàn)比約1 %。
第二階段：開展股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的第3-5年，股權(quán)質(zhì)押市場(chǎng)規(guī)模約3-5億元，券商在股權(quán)質(zhì)押融資市場(chǎng)的份額達(dá)到65%，質(zhì)押率35%，證券公司可參與的質(zhì)押融資規(guī)模約6800-11000億元，融資收益率4%，則可為證券行業(yè)帶來(lái)270-440億元的收入，占行業(yè)收入貢獻(xiàn)比10%以上。
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