投資要成功，最理想的公式就是適切地融合良好的技術(shù)系統(tǒng)、完美的操作策略和理財原則。但是要創(chuàng)造、執(zhí)行平衡，說的比做的要容易。我從事商品操作三十多年，曾經(jīng)進(jìn)場大宰別人，不過被宰的次數(shù)可能多些。依我的經(jīng)驗，最賺錢和最能經(jīng)常賺錢的方法，是所謂的長線倉位策略―――在大波動出現(xiàn)一早就進(jìn)場、有利的時機加碼操作，而且只要趨勢持續(xù)，應(yīng)繼續(xù)守住原倉位不動。但是大部分操作者處理這個策略時，容易跌進(jìn)根本的陷阱里。
很遺憾，我們老是想在每一個市場情況中，預(yù)判明確的（上漲或下跌）價格趨勢。結(jié)果我們老是在自己以為的多頭時刻逢高買進(jìn)，而且在應(yīng)該是走空頭的時刻賣到最低點。這種操作當(dāng)然只賠不賺?！盀槭裁次依鲜菚I到高價、賣到低價？”這句話是不是你的寫照？
有一個十分簡單的真理，也就是市場大部分時候都相當(dāng)平衡：換句話說，是處在一個寬廣、漫無目標(biāo)的萬花筒區(qū)間內(nèi)，沒有明顯的上揚或下跌趨勢。我們拿一張圖來說明1983到1985年三年內(nèi)原油市場買高賣低的例子。那時候，市場是在26.00到32.00的寬廣區(qū)間內(nèi)來回浮沉（見圖13-1）。每一次反彈沖向30.00-32.00，總是會使電腦和其它的技術(shù)指標(biāo)翻轉(zhuǎn)向上，每一次接踵而來跌回26.00-28.00，指標(biāo)又會變成翻轉(zhuǎn)向下。
（1983到1985年的三年內(nèi)，原由在26.00到32.00的寬大區(qū)間內(nèi)起伏。長線倉位操作者的系統(tǒng)每見市價漲向區(qū)間上檔，就發(fā)出買進(jìn)信號，跌到下檔又發(fā)出賣出信號，把他們搞得七葷八素，慘遭上沖下洗的損失。但是他們的耐性終于得到報償。1986年1月，市場跌破區(qū)間底部并繼續(xù)下滑到11.00。這里要說明的一點是：你一定要始終如一遵守所有的操作信號，因為一月初下跌段的大利潤超過市場橫向盤整期間一連串的小損失。）
經(jīng)過多年的摸索和測試，犯了不計其數(shù)的錯誤，我找到了一種雙重投機操作的可靠方法，代替這種“喔，完蛋了”的操作方法，摘要如下：價格處于寬廣的橫向盤整期，你可以玩一種基本上叫做反趨勢操作的游戲―――價格回折到交易區(qū)間的下檔時買進(jìn)，彈升到上檔時賣出。但是一旦市場跳出這個橫向?qū)拵r―――不管是往哪個方向―――就要舍棄反趨勢操作所建的倉位，順著突破所顯現(xiàn)的強勢方向系統(tǒng)（見圖13-2和13-3）。
（1986年8月到1987年1月六個月的期間內(nèi)，市場鎖定在寬廣的區(qū)間內(nèi)（94.45到95.00）。這段期間，你可以反趨勢操作，在95.00的上檔附近放空，94.95的下檔附近回補做多。這些反趨勢倉位只會用收盤停損點來保護(hù)。停損點設(shè)在區(qū)間外不遠(yuǎn)處（94.35收盤停損和95.00收盤停損）。收盤價不管往哪個方向突破，你都要清掉反趨勢倉位，建立新的順勢倉位。2月10日市場突破向下，六月期貨以94.31收盤。收盤時他們應(yīng)該反向操作，由多轉(zhuǎn)空。）
（從1983年7月到1985年10月，市場走橫盤（130.00到160.00）達(dá)二十七個月之久。在這種市場中，你應(yīng)該用反趨勢操作方法，于160.00接近上檔時做空，跌到130.00下檔時反轉(zhuǎn)做多。這種反勢倉位只用收盤停損來保護(hù)，設(shè)在交易區(qū)間外不遠(yuǎn)處，也就是在127.00和163.00附近。經(jīng)過幾次成功的反勢操作之后，市場終于在1985年10月往上突破，這時空頭倉要清掉，建立順勢而為的多頭倉。）
這個方法可說是合情合理且一針見血，不像許多當(dāng)代的系統(tǒng)和操作理論那樣有迷人的“鐘聲和哨聲”。最適當(dāng)?shù)牟僮鞣椒☉?yīng)當(dāng)融合兩個層面―――技術(shù)操作系統(tǒng)和投資策略。不管是投機客、操作避險者或者金融機構(gòu)，以嚴(yán)肅和有紀(jì)律的態(tài)度來遵循時，便能在可接受的風(fēng)險環(huán)境中，得到經(jīng)常性的市場利潤。對許多成功的專業(yè)操作者來說，這些是游戲計劃中非常重要的一部分。這些人可能保守贏的策略不欲人知，但他們的利潤卻透露了一切。
要執(zhí)行這個策略，先得確定每個市場的價格趨勢是橫向，不是有明顯的走勢（上漲或下跌）。
那你要怎么確定趨勢是橫向還是有明顯的走勢？我通常是拿想要了解那種商品的日線圖和周線圖仔細(xì)探究和研判。本書并不討論要怎么樣找趨勢，這方面的參考書籍汗牛充棟。確認(rèn)趨勢一個比較客觀的方法，是利用一些現(xiàn)成的公式，其中我見到最好的一種，是韋爾德的“方向運動指數(shù)”（DirectionalMovementIndex）。這個指數(shù)用0到100的量數(shù)衡量新市場形成趨勢的程度，數(shù)值越大表示趨勢越強，數(shù)值愈小則愈趨近于沒有趨勢的市場（橫盤）。這個指數(shù)也定義和確認(rèn)均衡點，也就是向上運動等于向下運動的地方。你可以用筆算出這些數(shù)值，但是利用可程式電子計算機，像是惠普公司的產(chǎn)品，或者微電腦，速度會更快。這方面的套裝軟體可參考趨勢研究公司的資料。
確認(rèn)趨勢的另一個方法，是像能夠提供每日或每周資訊的公司購買服務(wù)。多年來，我都是利用電腦趨勢分析表。這個表可以在商品研究局期貨服務(wù)每周出版品中找到（見圖13-4）。
這個技術(shù)方法是用數(shù)學(xué)公式算出各種價格運動數(shù)值，包括移動平均數(shù)、波動性（volatility）、振蕩量（oscillators）和時間周期。這張每周送一次的報表其實是商品研究局每天的電子趨勢分析表衍生出來的另一個服務(wù)，其中還包括找出約兩百種期貨合約的趨勢和其他技術(shù)資訊。從圖13-4看得出來，電腦趨勢分析表確認(rèn)了每一個市場是走橫盤、上漲還是下跌。對于每一個橫向盤整市場，它找出了支撐點和阻力點。收盤價如果低于所指出的支撐點，趨勢就會翻轉(zhuǎn)向下，收盤高于所指出的阻力點，趨勢就會翻轉(zhuǎn)上揚。此外，這份分析表指出了上揚走勢市場何時翻轉(zhuǎn)成橫盤（收盤價低于所指出的支撐點），以及下跌走勢市場何時翻轉(zhuǎn)成橫盤（收盤價高于所指出的阻力點）。
對于每一個橫向整理盤，你要找出以下的事情：
1、盤整區(qū)上檔和下檔
2、以收盤價來看，價格水準(zhǔn)（市場操作點）在哪里從橫盤改為上漲（身上突破）或者從橫盤改為向下（向下突破）。
這些退場操作點（停損點）指出了你該清掉反勢倉，建立順勢倉的地方，是在橫向盤整區(qū)間之外。退出反勢空頭倉的買進(jìn)停損點，是在交易區(qū)間的上檔之上。退出反勢多頭倉的賣出停損點，是在下檔下方。那要多出多少？很明顯的，這是操作過程中最難以拿捏的地方，因為如果停損點擺得太近，他會整天到晚操作個不停，發(fā)生太多次平倉損失；如果放得太遠(yuǎn)，你又會來不及逃生，而發(fā)生巨大的虧損。設(shè)立停損點的時候，應(yīng)該先考慮自己愿意在所建倉位上承擔(dān)多少的總損失，再看你進(jìn)場點在哪里，停損點就設(shè)在萬一發(fā)生損失，損失金額等于自己愿意承擔(dān)的總損失的地方。比方說，如果你操作的是黃豆，自行設(shè)定的風(fēng)險總額是600美元（合12美分），那么賣出停損點（適用于多頭倉的狀況）則設(shè)在買價以下12美分處，買進(jìn)停損點（適用于空頭倉的情況）則設(shè)在賣價以下12美分處。以1997年3月的黃豆市場為例來說（圖13-5），是在4.80到5.10間橫向整理，目前市價是4.89，你可能有興趣在4.86附近買進(jìn)，但是賣出停損點要設(shè)在4.74（風(fēng)險12美分）?；蛘?，你可能想在5.04附近放空，這時買進(jìn)停損點要設(shè)在5.16（同樣是12美分的風(fēng)險）。
（市場在4.80到5.10的寬廣交易區(qū)間內(nèi)浮沉，只要價格仍在這個區(qū)間內(nèi)，我們就可反勢操作，也就是回軟到4.86買進(jìn)，反彈到5.04賣出。收盤價如果高于5.06，趨勢會由平翻漲，這時我們就回補，改做多。收盤如低于4.74，趨勢則會由平翻跌，這時我們就清掉多頭倉，改做空。）
談到清倉操作，我個人不但是把停損點當(dāng)做清倉點而已，還會在這里反向操作。如果市場收盤價到達(dá)我的買進(jìn)或賣出停損點（各在交易區(qū)間外6美分的地方），我會改建順勢倉。如果我在5.04放空1000萬，那么收盤5.16的停損點處會買回2000萬。如果我本來是在4.86處買進(jìn)1000萬，則會在收盤4.74的停損點賣出2000萬。
但是，如果倉位果如你所愿，由于你是反勢操作，那么在交易區(qū)間的另一端，你必須清倉并反向操作。如果你見高在5.04賣出1000萬，而市場開始下跌，你必須在4.86買進(jìn)2000萬。相反的，如果你的第一筆操作是在低檔附近的4.86買進(jìn)，而市場隨后反彈，那你必須在5.04賣出2000萬。
這種操作的策略而在于，雖然操作是反勢而為，但是市場一旦達(dá)到你的停損點，你一定要停止原來的做法，改為順勢操作。同樣的，只有在收盤價達(dá)到停損點的時候這樣做，因為我們都不希望盤中隨意的價格波動，只要一跳出交易區(qū)間，就發(fā)動停損操作，等到收盤時卻發(fā)現(xiàn)價格又回到原來的區(qū)間內(nèi)。
談到如何退出順勢的倉位時，我們還是利用停損點―――不管是賺是賠，一到停損就出場。順勢倉初步的停損點是設(shè)在你所能接受的虧損處，也許是需繳保證金的80%到100%（如果你覺得這個金額多了些，也可以設(shè)低一點）。如果市場對你有利，你還是要面對退出（賺錢）倉位的問題。經(jīng)驗顯示你絕對找不到可行和永遠(yuǎn)可靠的方法，賣到最高點和買到最低點。我們都有過令人泄氣的經(jīng)驗，一大早就賣出賺錢的順勢倉。因此，不妨坐等市場自動把你帶出場。設(shè)定“有效率”的停損點，可以做到這一點，也就是隨著市場對你有利的走勢，不斷亦步亦趨往前挪進(jìn)你的停損點。直到最后碰到停損點出場為止。
順勢倉停損出場（這里所說的是盤中觸及停損點，而不是收盤才停損出場）時，不一定表示趨勢已經(jīng)反轉(zhuǎn)，那可能只是表示你已到痛苦的極限，最好能夠壯士斷腕，認(rèn)賠殺出，保存部分的利潤。你最好是用單純的清倉停損，不要去跟人家學(xué)用什么反轉(zhuǎn)停損（reversalstop）。假使大趨勢并沒有改變，你一定有機會在有利的時機再進(jìn)場。
雖然這種雙重順勢/反勢操作策略很合乎邏輯，可是感情上可能很難照行不悖。以許多市場激烈的波動特性來看，玩這種策略要成功，必須有很強的心臟不可。我們必須檢查一下，為什么會有那么大的誘惑力，吸引那么多投機客在寬廣交易區(qū)間的高檔買進(jìn)、又賣到低點。個中原因主要是“群眾知覺”造成的，因為市場彈升的時候，大家總是彌漫看多頭的氣氛，等到回軟，大家又彌漫著看跌的情緒。價格沖向?qū)拸V交易區(qū)間的高點時，市場總會充斥著許多利多消息，市場人士總預(yù)測價格會漲得更高，同時投機性買盤隨處可見。畢竟，沒人希望錯過“多頭快車”的起站。如果我們是在多頭趨勢市場買進(jìn)，或者是在空頭趨勢市場賣出，那么到頭來可能證明我是對的。但是由于大部分市場大部分時候都是漫無目標(biāo)呈現(xiàn)橫盤，這種逢高買進(jìn)和逢低賣出的策略，往往是個不對的做法。事實上，在沒有趨勢的橫盤里，逢高投機性買進(jìn)和見低賣出的做法，剛好給專業(yè)操作者脫手的機會，因為他們已經(jīng)在更好的價位建立了倉位。
最近我跟華盛頓一位國際銀行家談過話。這個人早上剛跟某大貨幣中心銀行的資深債券操作員見過面?！澳阒恢?，”他喘了一口大氣，“那位老兄早上敲進(jìn)了一億美元債券，午飯前又倒出，損失了十萬美元，沒眨一下眼睛?！?/p>
很明顯的，這種銀行、商業(yè)自營商、大機構(gòu)、現(xiàn)場操作者，都是大手筆來回進(jìn)出的人―――他們下的是大訂單、建立的是龐大的倉位、進(jìn)出都是大金額。因此，賺的時候是大賺，賠的時候是大賠，不過不會比市場波動更激烈、更猛。由于他們做的都是短線，我們這些比較長線的倉位操作者，被他們一感染，就很難堅守自己既定的抱牢倉位的策略。我們經(jīng)常在專業(yè)操作大戶、商業(yè)號子，和抽傭商行、商品共同基金交織的火網(wǎng)中被打得鼻青臉腫。
要防止這種龐大的洗盤，我們能做的并不多，可是縮小所建倉位的規(guī)模、操作次數(shù)不要那么頻繁，卻可以把傷害降到最低。同樣的，我們務(wù)必不要在寬廣的橫盤中高買低賣，因為這通常是大戶給投機客設(shè)下的陷阱。
莎士比亞說過：“當(dāng)心三月份”，柯洛爾卻表示：“我沒那么擔(dān)心三月份（而且我的生日就在三月，讓我不安的是二月。”
每年到了三月，我總會松一口氣，這是因為對順勢操作的操作者來說，一月和二月常常是最忙碌的月份，不但市場的波動特別激烈，連價格走勢也似乎毫無道理地亂竄。
尤其是二月份恰好跟我所說的“二月小憩”（FeburaryBreak）碰到一起。這段期間內(nèi)，連工事堅固的多頭市場也回軟稍事喘息，持續(xù)進(jìn)行空頭趨勢的下跌速度則會加快。二月小憩的根源在于谷物交易，因為生產(chǎn)商往往會保留每年的收成不上市，直到下一年開始再說。這個策略可以給他們帶來兩個好處：作物的應(yīng)繳稅額可以延緩，第一季的銷售收入則夠用在四月十五日繳稅，以及做為一般農(nóng)事用途。雖然農(nóng)產(chǎn)品市場占期貨交易的比率已不如往年，這個行之久遠(yuǎn)傳統(tǒng)的二月農(nóng)休仍然流傳下來，而且仍然是個重要的市場因素。
操作者有辦法從這個現(xiàn)象中謀取利潤嗎？我敢跟你說有！首先，在這段期間內(nèi)，建立新的多頭倉時，要多小心些，尤其是在農(nóng)產(chǎn)品市場中。如果我得到買進(jìn)信號，我還是會去操作，只不過信心不會得到賣出信號放空那么強，所以說多頭倉的規(guī)模宜小些。
但是二月小憩另有一個很有趣的層面，不管是避險者還是長線操作者都可因而大大受益。三月初開始，你要密切注意你的日線圖，在一月到二月的收盤高價處畫一條水平紅線。這條線是個很管用的買進(jìn)停損點。不管你要建立新的多頭倉，還是回補改做多，這個價位很可能是非常難以克服的阻力點，許多市場都難以越雷池一步（見圖14-1和14-2）。市場應(yīng)該有足夠的強勢，也就是收盤價超越/一月二月的收盤高價，你才會在這個停損點以上買進(jìn)。而且，周收盤價顯露的強勢比日收盤價顯露的強勢更重要。并不是所有的市場都有能力穿越這個價位，因此逼迫到這個價位時，都應(yīng)該做空，要不然就是縮手在場外觀望?？墒羌词褂羞@么個簡單的操作策略，所有的倉位仍然都應(yīng)該用合理的停損點來保護(hù)。這個合理的停損點，我們在上章說過，是你的痛苦“門檻”，你可以根據(jù)個人能夠忍受多少金額的損失來設(shè)定，也可以按需繳保證金的一定比率來設(shè)定。
（糖市強勁上漲趨勢在/一月二月的高價處受阻。沿著這個8.60的高價畫一條橫線，是很管用的買進(jìn)停損點（以收盤價為準(zhǔn)），不管是做多還是多頭倉加碼操作。放空操作時可以在價格逼近這個價位時賣出，并以收盤價突破這個價位做為反向操作的停損點。）
（典型的空頭市場。/一月二月的回檔速度很明顯地加快。一月/二月的1.72高價所畫的橫線，是個壓力很大的阻力區(qū)。價格漲近這個阻力區(qū)時，你可以加碼放空。1.72的頭部是個很管用的買進(jìn)停損點，但是以收盤價為準(zhǔn)，到停損點時改做多。）
二月小憩只是周而復(fù)始影響期貨價格的季節(jié)性價格波動傾向之一。每一個市場都有它獨特的季節(jié)性特性，尤其是跟它本身的供需有關(guān)者。如果你懂得這些，你的操作成績會更好。
期貨投機大師之一的甘恩（W.D.Gann）首先在期貨分析中強調(diào)季節(jié)因素的重要性。他的經(jīng)典之作《操作商品獲利之道》以相當(dāng)大的篇幅，探討季節(jié)性的概念，認(rèn)為這是價格分析過程中一個非常有力的工具。舉例來說，甘恩觀察1841到1941年之間小麥的季節(jié)性趨勢，根據(jù)他的分析，在這101年的期間內(nèi)，每個月所創(chuàng)的極低價格次數(shù)如下表所示：
一月 2次 七月
二月 7次 八月
三月 12次 九月 18次
四月 14次 十月 13次
五月 5次 十一月 10次
六月 9次 十二月 12次
甘恩的分析指出八月，也就是收成以后，創(chuàng)低點的次數(shù)最多。他建議在三月或四月價格反彈時買進(jìn)，因為大部分的頭部都在五月出現(xiàn)。接著，如果五月或六月初真的見到市場顯現(xiàn)強勢，那你應(yīng)該放空，等著季節(jié)性趨勢把價格帶到八月的低點。
安茲渥斯(RalphAinsworth)也是在季節(jié)性傾向方面做過許多研究的有名操作者之一。他出版在《安茲渥斯財經(jīng)服務(wù)》，是1930年代很權(quán)威的谷物預(yù)測刊物。據(jù)說他的基本進(jìn)出時機系統(tǒng)，是由許多個人獨門秘方《谷物操作黃歷》構(gòu)成的(以下是小麥專用的“歷法”)。
2月22日
7月1日
11月28日 在南半球收成受到傷害的消息發(fā)布之前“買進(jìn)小麥”。
1月10日
5月10日
9月10日
看過這些季節(jié)性操作系統(tǒng)之后，也許有人會覺得那不過是遠(yuǎn)在1930年代和40年代的經(jīng)驗和主觀研究，可是大家要知道，那個時候并沒有強有力的電腦軟體，此后分析師才有辦法用電腦和各式各樣的軟體去探討和超越甘恩、安茲渥斯和其他人的研究。
伯恩斯坦(JakeBernstein)是季節(jié)性研究方面的著名大家，結(jié)合了現(xiàn)代的電腦科技和客觀的研究方法。他每年出版的MBH季節(jié)性期貨圖(MBHSeasonal FuturesCharts)，是利用電腦研究每周的季節(jié)性期貨傾向。這本平裝書涵蓋了約二十五種交投最熱絡(luò)的期貨市場，除了有很棒的季節(jié)性圖形之外，還有季節(jié)性價格分析文章，內(nèi)容之豐富，我在其他地方不曾見過。伯恩斯坦首先在1977年發(fā)表現(xiàn)貨商品的季節(jié)性圖形研究(1953年到1977年)，兩年后又發(fā)表商品跨期季節(jié)性圖形研究。這些年來，他靠強有力的電腦設(shè)備，改進(jìn)和擴(kuò)充了這方面的內(nèi)容，提供了更好的指引方向(見圖14-3和14-4)。
（二月中旬(恰值二月小憩)到七月期貨到期的這一段期間內(nèi)，似乎有相當(dāng)強勁的季節(jié)性上揚趨勢。七月合約往往會以近設(shè)點到期。前一年年底出現(xiàn)的低點，會在一月間受到測試，向上突破一月高點時，往往會引發(fā)季節(jié)性的波動。）
（十二月期貨似乎是所有棉花期貨中最具有季節(jié)性波動現(xiàn)象的期貨，十二月棉花期貨在四月左右達(dá)到季節(jié)性低點，此后就展現(xiàn)季節(jié)性強勢。大家可以看得出來，棉花的上下起伏相當(dāng)激烈。）
目前的版本是用圖和表顯示多種期貨周而復(fù)始的季節(jié)性傾向，包括每一種期貨每年、一年中每周上漲或下跌的比率。發(fā)行人伯恩斯坦在序言中指出，很遺憾的，真正懂得從季節(jié)性之中謀取最大利益的操作者少之又少。投機客談到某個季節(jié)性波動現(xiàn)象時，常常只是為了替自己建立的倉位辯護(hù)。如果自己的倉位不合季節(jié)性的研究結(jié)果，他又會到處找理由來解釋為什么會有這種相異的現(xiàn)象，最后則是把季節(jié)性因素拋到一邊去。
從策略性的觀點來說，季節(jié)性考量是技術(shù)操作者工具箱里面一個很重要的工具。它不是個孤立的技術(shù)，也不能用來替代良好的系統(tǒng)或其他技術(shù)方法。但是它可以用來確認(rèn)或否認(rèn)其他技術(shù)操作的理論。在沒有檢查相關(guān)的季節(jié)性研究結(jié)果之前，我絕不貿(mào)然操作長線的倉位，這就像我不會不先翻翻釣魚資料，就興沖沖跑去釣青魚。二月份并不適合釣青魚！
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