摘 要
2019年一季度期貨市場(chǎng)整體走勢(shì)比較明朗。1月份、2月份上漲，3月份回調(diào)。2019年一季度工業(yè)品期貨漲勢(shì)比較明顯，漲幅最高達(dá)到10.8%，一季度累計(jì)7.56%；而農(nóng)產(chǎn)品的漲勢(shì)則比較溫和，一季度累計(jì)上漲0.40%。
管理期貨策略私募產(chǎn)品延續(xù)2018年的盈利勢(shì)頭，1月份平均盈利1.50%，2月份平均盈利1.59%，3月份平均盈利0.65%，一季度累計(jì)盈利4.17%?？傮w而言，2019年一季度管理期貨策略私募產(chǎn)品開(kāi)局順利。
2019年一季度，管理期貨各子策略均取得了正收益，其中，系統(tǒng)化套利和系統(tǒng)化高頻均取得了超過(guò)5%的平均收益。整體而言，系統(tǒng)化策略的平均收益比主觀策略高1.2個(gè)百分點(diǎn)。最大回撤方面，主觀趨勢(shì)策略最大，系統(tǒng)化高頻相對(duì)較低。夏普比率方面，系統(tǒng)化高頻最高，而主觀趨勢(shì)策略最低，但策略容量方面，主觀趨勢(shì)的策略容量最大，系統(tǒng)化高頻的策略容量最小。
展望2019年二季度期貨市場(chǎng)，我們認(rèn)為，管理期貨策略私募產(chǎn)品的月度平均盈利水平將繼續(xù)維持在1%-2%之間。建議投資者可以考慮投資股指期貨趨勢(shì)或套利策略產(chǎn)品，以及投資標(biāo)的在10-15個(gè)商品上的CTA策略產(chǎn)品。
一
期貨市場(chǎng)與管理期貨策略表現(xiàn)
1、期貨市場(chǎng)表現(xiàn)
2019年一季度期貨市場(chǎng)整體走勢(shì)比較明朗。2018年第四季度期貨市場(chǎng)整體持續(xù)下跌，商品期貨指數(shù)從1050.48的高點(diǎn)直接跌到948.84的低點(diǎn)，跌幅高達(dá)9.68%。2019年開(kāi)市以來(lái)，一改之前的頹勢(shì)，整體連續(xù)上漲至3月1日，商品期貨指數(shù)上漲7.87%，收復(fù)了一半的跌勢(shì)。可惜好景不長(zhǎng)，三月份則連續(xù)陰跌，跌幅為2.54%，一季度累計(jì)上漲5.13%。
圖1：2019年一季度商品期貨指數(shù)
數(shù)據(jù)來(lái)源：私募排排網(wǎng)-組合大師（2019/03/31）
2019年一季度工業(yè)品期貨漲勢(shì)比較明顯，漲幅最高達(dá)到10.8%，一季度累計(jì)7.56%；而農(nóng)產(chǎn)品的漲勢(shì)則比較溫和，一季度累計(jì)上漲0.40%。
2019年一季度商品指數(shù)周振幅相對(duì)穩(wěn)定，一直維持在1.5%左右，但由于方向的基本一致性，整體盈利空間尚可。
截止3月29日，在35個(gè)流動(dòng)性比較高的商品中，23個(gè)商品的價(jià)格有不同程度的上漲，而價(jià)格下跌的商品只有11個(gè)，玻璃獲得了0漲幅，且商品價(jià)格上漲的幅度明顯大于下跌的幅度，這是一季度商品期貨市場(chǎng)整體上漲的主要原因。領(lǐng)漲的商品有瀝青、鐵礦石、原油、燃油、鎳、PTA、鋅、熱卷、菜籽油、白糖、螺紋鋼、焦煤等，領(lǐng)跌的商品有蘋(píng)果、乙二醇等。
圖2：2019年一季度各商品期貨漲幅
數(shù)據(jù)來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)（截止2019/03/31）
據(jù)中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，一季度全國(guó)期貨市場(chǎng)累計(jì)成交量為7.70億手，累計(jì)成交額為56.08萬(wàn)億元，同比分別增長(zhǎng)25.43%和36.45%； 一季度中國(guó)金融期貨累計(jì)成交量為1323.96萬(wàn)手，累計(jì)成交額為12.97萬(wàn)億元，同比分別增長(zhǎng)140.34%和128.08%；一季度上海國(guó)際能源中心累計(jì)成交量為1072.67萬(wàn)手，累計(jì)成交額為4.63萬(wàn)億元，同比分別增長(zhǎng)7610.54%和7881.48%；表明在政策松綁后，股指期貨正呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭，而原油期貨成交量的大幅度增長(zhǎng)，也使其正成為一個(gè)舉足輕重的期貨品種。
2、管理期貨策略私募基金表現(xiàn)
2019年一季度中國(guó)A股市場(chǎng)漲勢(shì)比較突出，相比而言，期貨市場(chǎng)暗淡無(wú)光，據(jù)了解，一部分投資期貨私募產(chǎn)品的資金紛紛贖回，投向股市，申購(gòu)股票多頭私募產(chǎn)品或自己入場(chǎng)交易。很明顯，一季度股票策略收益是管理期貨策略收益的6倍。
圖3：2019年一季度融智八大策略指數(shù)（%）
數(shù)據(jù)來(lái)源：私募排排網(wǎng)-組合大師（2019/03/31）
即使在這樣的背景下，管理期貨策略私募產(chǎn)品依然延續(xù)2018年的盈利勢(shì)頭，1月份平均盈利1.50%，2月份平均盈利1.59%，3月份平均盈利0.65%，一季度累計(jì)盈利4.17%?？傮w而言，2019年一季度管理期貨策略私募產(chǎn)品開(kāi)局順利。相比2018年，2019年一季度平均收益更加穩(wěn)??；連續(xù)三個(gè)月獲得正收益，這是自去年年初以來(lái)的第一次。
圖4：管理期貨策略產(chǎn)品平均收益（%）
數(shù)據(jù)來(lái)源：私募排排網(wǎng)-組合大師（2019/03/31）
管理期貨策略一般采用多品種的趨勢(shì)跟蹤或強(qiáng)弱對(duì)沖、套利等策略，而單邊趨勢(shì)行情非常適合這幾類細(xì)分策略。震蕩行情，非常不利于主流的CTA策略發(fā)揮其盈利能力。2019年前三個(gè)月的行情，是明顯的單邊行情，所以期貨策略私募產(chǎn)品獲得盈利也是預(yù)料之中的。
2019年1月份管理期貨策略私募產(chǎn)品的正收益率高達(dá)68.1%，2月份的正收益率為59.5%，3月份的正收益率為54.82%。雖然管理期貨策略私募產(chǎn)品的基金經(jīng)理都具有較強(qiáng)的專業(yè)知識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)控制能力，即使在行情較為有利的情況下，依然有一定比例的產(chǎn)品處于虧損狀態(tài)。
圖5：平均收益與產(chǎn)品正收益比例
數(shù)據(jù)來(lái)源：私募排排網(wǎng)-組合大師（2019/03/31）
2018年1月以來(lái)，管理期貨策略產(chǎn)品平均收益與商品期貨指數(shù)漲跌幅度的相關(guān)系數(shù)是-0.05，表明二者基本不相關(guān)，管理期貨策略收益主要來(lái)自于交易技巧而不是市場(chǎng)整體走勢(shì)，這與股票市場(chǎng)截然相反。
融智管理期貨策略指數(shù)收益曲線與商品期貨指數(shù)收益曲線的相關(guān)性也較低，二者的相關(guān)系數(shù)是-0.16。
圖6：融智管理期貨策略指數(shù)與商品指數(shù)
數(shù)據(jù)來(lái)源：私募排排網(wǎng)-組合大師（2019/03/31）
圖6中，平均收益與產(chǎn)品正收益比例呈高度相關(guān)，二者的相關(guān)系數(shù)是0.86，表明個(gè)別或少數(shù)高收益產(chǎn)品的業(yè)績(jī)對(duì)當(dāng)月同策略產(chǎn)品平均收益的影響很小，2019年一季度管理期貨策略產(chǎn)品收益的區(qū)間分布即可看出。
圖7：2019年一季度管理期貨基金收益分布
數(shù)據(jù)來(lái)源：私募排排網(wǎng)-組合大師（2019/03/31）
根據(jù)上圖的分布數(shù)據(jù)來(lái)看，一季度有66.6%的管理期貨策略私募產(chǎn)品獲得正收益，而虧損在10%以上的產(chǎn)品只占3.0%，收益超過(guò)20%的產(chǎn)品占比6.2%。
二
管理期貨策略業(yè)績(jī)分析
1、不同子策略業(yè)績(jī)對(duì)比分析
管理期貨策略細(xì)分成7個(gè)子策略，分別是系統(tǒng)化高頻、系統(tǒng)化趨勢(shì)、系統(tǒng)化套利、主觀趨勢(shì)、主觀日內(nèi)、主觀套利和管理期貨復(fù)合策略。
據(jù)私募排排網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì)，截止3月底，業(yè)績(jī)展示時(shí)間超過(guò)3個(gè)月的產(chǎn)品有809只，其中管理期貨復(fù)合策略占比41.41%，系統(tǒng)化趨勢(shì)策略占比33.50%，主觀趨勢(shì)占比12.73%。
相比主觀交易，程序化、模型化的交易方式，在價(jià)格走勢(shì)規(guī)律、風(fēng)險(xiǎn)回撤控制、多品種全程監(jiān)控、組合優(yōu)化等方面有更多的優(yōu)勢(shì)。據(jù)私募排排網(wǎng)了解，目前市場(chǎng)上采用主觀交易的私募機(jī)構(gòu)較少，大部分是在系統(tǒng)化交易方式流行之前已經(jīng)歷過(guò)多年的期貨交易，并形成自己的相對(duì)穩(wěn)定的交易模式。這一類期貨交易人員，普遍把自己的交易周期延長(zhǎng)，抓住大行情，放棄小波動(dòng)，在確認(rèn)趨勢(shì)行情來(lái)臨之時(shí)果斷加大倉(cāng)位，而在震蕩行情中維持低倉(cāng)位且交易頻率較低。
圖8：管理期貨策略產(chǎn)品子策略分布
數(shù)據(jù)來(lái)源：私募排排網(wǎng)-組合大師（2019/03/31）
管理期貨復(fù)合策略，更多的是期貨系統(tǒng)化趨勢(shì)策略與系統(tǒng)化高頻或套利策略的組合，所以，系統(tǒng)化期貨策略的占比越來(lái)越大，目前的占比已經(jīng)超過(guò)80%。
圖9：2019年一季度子策略收益率
數(shù)據(jù)來(lái)源：私募排排網(wǎng)-組合大師（2019/03/31）
2019年一季度，各子策略均取得了正收益，其中，系統(tǒng)化套利和系統(tǒng)化高頻均取得了超過(guò)5%的平均收益。整體而言，系統(tǒng)化策略的平均收益比主觀策略高1.2個(gè)百分點(diǎn)，表明其優(yōu)勢(shì)相對(duì)比較明顯。
2、不同子策略最大回撤對(duì)比分析
圖10：最近一年各子策略最大回撤平均值
數(shù)據(jù)來(lái)源：私募排排網(wǎng)-組合大師（2019/03/31）
據(jù)私募排排網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì)，成立時(shí)間超一年的產(chǎn)品中，主觀日內(nèi)、主觀套利和系統(tǒng)化高頻的產(chǎn)品較少，累計(jì)有37只。因產(chǎn)品數(shù)量太少，日內(nèi)主觀策略的最大回撤不具備參考價(jià)值；系統(tǒng)化高頻策略和主觀套利策略的平均最大回撤相同，都是7.79%，相比其他子策略而言稍低。平均最大回撤最大的子策略是主觀趨勢(shì)，這符合我們的分析判斷，即主觀趨勢(shì)是高風(fēng)險(xiǎn)策略，回撤一般較大。而管理期貨復(fù)合策略、系統(tǒng)化趨勢(shì)和系統(tǒng)化套利策略，都是以量化、程序化策略，其最大回撤的平均值比較接近。
3、不同子策略的夏普比率對(duì)比分析
夏普比率代表投資人每多承擔(dān)一分風(fēng)險(xiǎn)，可以拿到幾分超額報(bào)酬，若為正值，代表基金報(bào)酬率高過(guò)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；若為負(fù)值，代表基金操作風(fēng)險(xiǎn)大過(guò)于報(bào)酬率。
據(jù)私募排排網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì)，主觀日內(nèi)策略的夏普比率最高，但因樣本量太少而沒(méi)有參考價(jià)值。除此之外，系統(tǒng)化高頻的夏普比率最高，而主觀趨勢(shì)則最低，表明在獲得相同收益的前提下，系統(tǒng)化高頻所面臨的風(fēng)險(xiǎn)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于主觀趨勢(shì)策略。系統(tǒng)化高頻策略，都是采用程序化交易，捕捉微小的波段，通過(guò)高頻率的多空交易，積少成多，獲得穩(wěn)定且較高的收益。據(jù)了解，系統(tǒng)化高頻都是賺取價(jià)格超短期不合理變動(dòng)的收益，受到超短期交易量的限制，系統(tǒng)化高頻的策略容量有限。
主觀趨勢(shì)策略的夏普比率只有0.12，表明主觀趨勢(shì)策略在承擔(dān)相同風(fēng)險(xiǎn)的前提下獲得的收益較低。相比其他策略，主觀趨勢(shì)策略的性價(jià)比較低，這也是目前主觀趨勢(shì)策略產(chǎn)品越來(lái)越少的原因。
圖11：近一年各子策略夏普比率平均值
數(shù)據(jù)來(lái)源：私募排排網(wǎng)-組合大師（2019/03/31）
三
管理期貨策略二季度展望
商品市場(chǎng)在2019年3月份的下跌沒(méi)有在4月份得到延續(xù)。縱觀2019年以來(lái)的股市和期市，走勢(shì)有一定的相關(guān)性。中美有望就貿(mào)易爭(zhēng)端達(dá)成協(xié)議，期貨市場(chǎng)的波動(dòng)將在二季度得到延續(xù)，波動(dòng)率上升，對(duì)于CTA策略而言是利好，管理期貨策略私募產(chǎn)品將繼續(xù)獲得不錯(cuò)的收益。A股市場(chǎng)的向好，特別是成交量的快速上升，以及股指期貨可能的全面松綁，有助于股指期貨趨勢(shì)策略和套利策略獲得更高的收益。
展望2019年二季度期貨市場(chǎng)，我們認(rèn)為，管理期貨策略私募產(chǎn)品的月度平均盈利水平將繼續(xù)維持在1%-2%之間。優(yōu)秀的期貨私募管理人業(yè)績(jī)會(huì)比較靚麗。
投資建議：2019年二季度投資者可以考慮投資股指期貨趨勢(shì)或套利策略產(chǎn)品，以及投資標(biāo)的在10-15個(gè)商品上的CTA策略產(chǎn)品。
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