理財(cái)產(chǎn)品參與定增，具有減持的必然性，因此產(chǎn)生大量股權(quán)供給集中釋放的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于其他流動(dòng)股股東而言，這很可能意味著股價(jià)的下跌，而且這種設(shè)計(jì)也失去了定向增發(fā)引入機(jī)構(gòu)投資者價(jià)值投資的初衷。
“心有多大、舞臺(tái)就有多大”，這句經(jīng)典廣告語如果對(duì)應(yīng)至銀行理財(cái)產(chǎn)品，則應(yīng)改成“預(yù)期收益率有多高、風(fēng)險(xiǎn)就有多高”。《證券日?qǐng)?bào)》記者觀察多家銀行的理財(cái)產(chǎn)品后注意到，很多預(yù)期收益率較高的非結(jié)構(gòu)性銀行理財(cái)產(chǎn)品的資產(chǎn)配置十分大膽——大比例投向了信托和資產(chǎn)管理計(jì)劃等非標(biāo)資產(chǎn)、甚至參與股市的定增。
“即便是我們銀行發(fā)行的產(chǎn)品，行內(nèi)的普通員工對(duì)投資方向以信托、資產(chǎn)管理計(jì)劃等非標(biāo)資產(chǎn)為主的理財(cái)產(chǎn)品也不敢隨便購買，要請(qǐng)懂報(bào)表的同事看一下融資方風(fēng)險(xiǎn)究竟有多大”，一位股份制銀行的行政人員對(duì)本報(bào)記者表示，“銀行未來不見得對(duì)每款產(chǎn)品都保持剛性兌付”。
信托等資產(chǎn)配置
支撐高收益
本報(bào)記者觀察部分近期發(fā)行或兌付的中短期限理財(cái)產(chǎn)品并發(fā)現(xiàn)，銀行為了實(shí)現(xiàn)高收益，對(duì)于資產(chǎn)投向的設(shè)定和操作往往十分大膽，很多預(yù)期收益率超過6%的銀行理財(cái)產(chǎn)品是依靠資產(chǎn)高比例配置信托和資產(chǎn)管理計(jì)劃來實(shí)現(xiàn)高收益的。
例如，天津銀行2014年度“津銀理財(cái)－匯富計(jì)劃127期”理財(cái)產(chǎn)品兌付公告顯示，該產(chǎn)品于2014年6月26日到期，資產(chǎn)配置為：非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)(13天信信托計(jì)劃002)占比70.00%；國債、央行票據(jù)、政策性銀行債、評(píng)級(jí)在AAA的商業(yè)銀行債、企業(yè)債、短期融資券、中期票據(jù)及其他貨幣市場(chǎng)工具類的12南網(wǎng)MTN2占比10.08%，12光明MTN1占比14.84%，11中電MTN1占比5.05%；現(xiàn)金占比僅為0.02%。
事實(shí)上，該產(chǎn)品的資產(chǎn)配置是符合其產(chǎn)品說明書的，在產(chǎn)品說明書的收益率測(cè)算一欄，該行表明“本產(chǎn)品配置資產(chǎn)結(jié)構(gòu)為：現(xiàn)金、國債、央行票據(jù)、政策性銀行債、評(píng)級(jí)在AAA的商業(yè)銀行債、企業(yè)債、短期融資券、中期票據(jù)及其他貨幣市場(chǎng)工具占比30%；信托計(jì)劃、券商資管計(jì)劃、基金資管計(jì)劃等占比70%。此外，從天津銀行近期發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品來看，預(yù)期收益率超過6%的產(chǎn)品多數(shù)投資方向都與上述產(chǎn)品類似。
天津銀行的情況并非個(gè)案，目前在售的高預(yù)期收益率銀行理財(cái)產(chǎn)品中，有相當(dāng)比例的產(chǎn)品嵌入了信托或資產(chǎn)管理計(jì)劃的設(shè)計(jì)，此類資產(chǎn)的配置比例甚至還高于天津銀行。
例如，渤海銀行一款半年期、預(yù)期收益率超過6%的理財(cái)產(chǎn)品說明書顯示，“債券類資產(chǎn)占比10%，同業(yè)借款、同業(yè)存款、同業(yè)拆借、債券回購等貨幣市場(chǎng)工具占比10%，信托類資產(chǎn)、資產(chǎn)管理計(jì)劃等金融資產(chǎn)或金融工具及其相關(guān)受(收)益權(quán)合計(jì)占比80%(以上投資比例可上浮或下浮10%)”。
“如果不借助收益率比較高的信托產(chǎn)品和資產(chǎn)管理計(jì)劃，銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益率確實(shí)很難超過6%”，一位國有大行負(fù)責(zé)個(gè)金業(yè)務(wù)的支行副行長表示，“信用評(píng)價(jià)較高的債券的收益率大致在年化3%-7%之間，性價(jià)比越高的越搶手，再扣除掉銀行的銷售費(fèi)、托管手續(xù)費(fèi)，銀行還要保留一定的超額收益——投資管理費(fèi)，因此很多時(shí)候會(huì)選擇突破單一的債券類貨幣市場(chǎng)工具”。
結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)
曲線參與定增
日前，一則有關(guān)某上市銀行理財(cái)產(chǎn)品參與定向增發(fā)，并在股價(jià)下跌背景下全身而退的報(bào)道引發(fā)了市場(chǎng)關(guān)注。據(jù)媒體報(bào)道，理財(cái)本息全身而退的主要原因是該產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)控制較強(qiáng)，在設(shè)計(jì)與研發(fā)產(chǎn)品階段就引入了外部擔(dān)保公司擔(dān)保機(jī)制。
目前，多家銀行對(duì)于此類業(yè)務(wù)有著比較強(qiáng)烈的設(shè)計(jì)沖動(dòng)，單只理財(cái)產(chǎn)品的資金規(guī)模已經(jīng)是億元量級(jí)，合計(jì)的規(guī)模更是不容小覷。但是不可否認(rèn)的是，理財(cái)資金參與定向增發(fā)，確實(shí)面臨著相當(dāng)多的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。
首先，此前銀監(jiān)會(huì)曾發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)投資管理問題的通知》明確規(guī)定：“理財(cái)資金不得投資于境內(nèi)二級(jí)市場(chǎng)公開交易的股票或與其相關(guān)的證券投資基金，理財(cái)資金參與新股申購，應(yīng)符合國家法律法規(guī)和監(jiān)管規(guī)定”、“理財(cái)資金不得投資于未上市企業(yè)股權(quán)和上市公司非公開發(fā)行或交易的股份”。不過，“對(duì)于具有相關(guān)投資經(jīng)驗(yàn)，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的高資產(chǎn)凈值客戶，商業(yè)銀行可以通過私人銀行服務(wù)滿足其投資需求”，不受上述規(guī)定限制。
對(duì)于監(jiān)管要求，商業(yè)銀行多數(shù)通過結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品來加以規(guī)避，同時(shí)結(jié)構(gòu)化也等于為銀行的理財(cái)資金設(shè)定了兜底。這種兜底，不同于上述案例中擔(dān)保方的介入，而是引入了分級(jí)的概念。
“上市公司要做定向增發(fā)，可以通過關(guān)系找到銀行渠道發(fā)行一個(gè)理財(cái)產(chǎn)品，并通過券商、基金或者信托等設(shè)計(jì)成分級(jí)產(chǎn)品，優(yōu)先級(jí)賣給銀行理財(cái)資金，次級(jí)或劣后級(jí)資金則由私募或其他愿意承受高風(fēng)險(xiǎn)的資金來填補(bǔ)，并以此為優(yōu)先級(jí)資金提供擔(dān)?！保晃簧瞄L大宗交易的私募機(jī)構(gòu)人士對(duì)記者表示，“劣后級(jí)資金一般也會(huì)與大股東進(jìn)行對(duì)賭或通過類似的安排降低自身風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)對(duì)股價(jià)下跌”。
即使銀行理財(cái)產(chǎn)品通過結(jié)構(gòu)化的設(shè)計(jì)暫時(shí)規(guī)避了法律法規(guī)的限制，但是值得一提的是，目前A股市場(chǎng)走勢(shì)一直比較疲弱，而上市公司給定增股東的股價(jià)折價(jià)通常為5%-10%，定增投資解禁后虧損的風(fēng)險(xiǎn)不小，即便借助劣后級(jí)的安排可以降低一定的風(fēng)險(xiǎn)，但是此種設(shè)計(jì)與杠桿率相關(guān)度較高，如果杠桿率過度放大，股價(jià)的震蕩又比較劇烈，劣后資金可能會(huì)出現(xiàn)無法兜底的局面。
此外，“監(jiān)管部門今年以來對(duì)于‘堵規(guī)則漏洞’十分重視，銀行很多所謂的創(chuàng)新業(yè)務(wù)已經(jīng)被大大壓縮，這種理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新設(shè)計(jì)的法律效力甚至面臨未來失效的風(fēng)險(xiǎn)”，一位資深律師對(duì)記者表示，“由于這種產(chǎn)品與普通上市公司股東不同，具有減持的必然性，因此產(chǎn)生大量股權(quán)供給集中釋放的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于其他流通股股東而言，這很可能意味著股價(jià)的下跌，而且這種設(shè)計(jì)也失去了定向增發(fā)引入機(jī)構(gòu)投資者價(jià)值投資的初衷”。
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