首先允許筆者意淫一下，周日凌晨在春節(jié)長(zhǎng)假結(jié)束開盤前一夜，筆者在朋友圈和專欄微信群中對(duì)節(jié)后市場(chǎng)作了分析和預(yù)測(cè)，幾乎全部蒙對(duì)。直接復(fù)制原文，算是對(duì)節(jié)日期間市場(chǎng)作一個(gè)總結(jié)：
“七天長(zhǎng)假結(jié)束，明天就要開工了，所有NB的公眾號(hào)都對(duì)國(guó)際市場(chǎng)這七天的形勢(shì)作了分析，對(duì)節(jié)后股市、匯率、大宗商品開盤走勢(shì)作了預(yù)測(cè)，很多是萬字雄文。本人自嘆不如，別說寫看完都很累。
這里本號(hào)也簡(jiǎn)單講一下觀點(diǎn)，猜一下開盤走勢(shì)。國(guó)際市場(chǎng)總結(jié)起來是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（主要是亞洲歐洲股市）集中拋售，值得注意的是美國(guó)科技股泡沫再次破裂，黃金、發(fā)達(dá)國(guó)家國(guó)債、日元等避險(xiǎn)資產(chǎn)上漲，日元負(fù)利率僅三天，股市便暴跌，日元暴漲，全球2011年以來的央行效應(yīng)失效了。
對(duì)節(jié)后市場(chǎng)觀點(diǎn)如下：避險(xiǎn)總是短暫的，資本不能總躲起來，黃金原油比價(jià)到了100多年峰值，從較長(zhǎng)周期看必然要向均值回歸。現(xiàn)在金價(jià)過高，油價(jià)過低，不可持續(xù)。全球利率還將不斷走低（高債務(wù)決定）。國(guó)內(nèi)股市先于外盤崩跌，恐慌期已過，明天低開高走概率較大，中期弱勢(shì)振蕩，繼續(xù)修復(fù)估值。大宗商品底部振蕩，難有下跌趨勢(shì)出現(xiàn)。”
春節(jié)長(zhǎng)假大量對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)的分析報(bào)告出爐，不過開盤第一個(gè)交易日，全球風(fēng)向就徹底反轉(zhuǎn)，人民幣戲劇性的完成了由貶值到升值的逆轉(zhuǎn)，在岸、離岸人民幣雙雙創(chuàng)十年來最大單日升值幅度。避險(xiǎn)資產(chǎn)遭拋售，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)暴漲，真是寫報(bào)告的速度趕不上撕報(bào)告的速度。
而這一切根本的原因是2016年市場(chǎng)本質(zhì)是“動(dòng)蕩”而非“崩盤”。是貨幣太多，而能賺錢的資產(chǎn)、項(xiàng)目、企業(yè)太少，導(dǎo)致資本四處流竄，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好快速轉(zhuǎn)換。如果被市場(chǎng)牽著鼻子走，很快就會(huì)暈頭轉(zhuǎn)向。在動(dòng)蕩的環(huán)境中我們需要一個(gè)標(biāo)尺來認(rèn)識(shí)世界的真相，這個(gè)標(biāo)尺就是黃金。當(dāng)前市場(chǎng)混亂的根本原因是市場(chǎng)價(jià)值體系極度混亂，而價(jià)值體系混亂又是因?yàn)楹饬績(jī)r(jià)值的尺度“貨幣”體系混亂。當(dāng)信用貨幣價(jià)值體系不穩(wěn)時(shí)，黃金就成為終極價(jià)值衡量尺度。具體來說黃金集中反映了世界的“和平與戰(zhàn)亂、債務(wù)與通脹、資產(chǎn)泡沫與技術(shù)進(jìn)步”。
現(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)是已經(jīng)壞到極點(diǎn)，要慢慢向好處轉(zhuǎn)變了，還是真正的苦難才剛剛開始，后面會(huì)越來越差，這是個(gè)大問題。對(duì)這個(gè)問題的不同回答，代表著不同的戰(zhàn)略投資取向，而從黃金入手追蹤市場(chǎng)表現(xiàn)可以看到更真實(shí)的世界。能夠讓黃金上漲的因素只有兩個(gè)：一是避險(xiǎn)；二是通脹。避險(xiǎn)包括戰(zhàn)爭(zhēng)、國(guó)際金融動(dòng)蕩、資產(chǎn)泡沫破裂。而通脹又分兩種截然不同的情形：第一種是經(jīng)濟(jì)過熱導(dǎo)致的通脹（繁榮期）；二是貨幣信用崩潰或衰退型的滯漲（衰退期）。避險(xiǎn)因素都是短暫的，因?yàn)楸茈U(xiǎn)是階段性的，資本本質(zhì)是逐利的，不可能長(zhǎng)期躲藏起來。只有通脹才可以讓黃金走入長(zhǎng)期牛市無論是繁榮期還是衰退期，而通脹與債務(wù)密切相關(guān)，通脹只是債務(wù)馬甲。
國(guó)際金價(jià)從2015年12月初至今共上漲了11周了，這次上漲幅度是自2011年見頂轉(zhuǎn)勢(shì)以來最大的，不可等閑視之。必須搞清推動(dòng)金價(jià)上漲的根本動(dòng)力是什么，才能對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和國(guó)際金融市場(chǎng)進(jìn)行定性。這次黃金上漲市場(chǎng)大多將其視為避險(xiǎn)因素推動(dòng)，包括國(guó)際股市集中暴跌、和朝鮮半島核危機(jī)。如果僅僅是避險(xiǎn)，黃金上漲將是短暫的。但我們注意到本輪黃金上漲的起動(dòng)時(shí)間與美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)間相吻合（2015年12月17日美聯(lián)儲(chǔ)加息后黃金啟動(dòng)漲勢(shì)），所以懷疑在避險(xiǎn)的背后，推動(dòng)黃金上漲的力量可能有通脹因素。因?yàn)闆Q定美聯(lián)儲(chǔ)加息的核心數(shù)據(jù)就是通脹，包括名義通脹和核心通脹（工資與就業(yè)水平），加息代表著美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國(guó)通脹的確認(rèn)。而從歷史上看美聯(lián)儲(chǔ)的加息階段，也往往是黃金的上周期。背后的邏輯就是加息與通脹關(guān)系。如果美國(guó)的通脹因素是真實(shí)存在的，那么黃金的上漲就很可能是長(zhǎng)期的。
我們用兩副長(zhǎng)期圖表來分析黃金與全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的關(guān)系，一是黃金原油比價(jià)，它代表黃金與實(shí)物商品的價(jià)值關(guān)系；二是道指與黃金比價(jià)，它代表黃金與金融資產(chǎn)的關(guān)系。
圖1：黃金原油比價(jià)圖（1865年—2016年）
首先看黃金與原油的關(guān)系。自1865年以來的150年里，黃金與原油維持著穩(wěn)定的比價(jià)關(guān)系，在5：1至40：1之間，這個(gè)周期里包含了二次世界大戰(zhàn)、二次工業(yè)革命、三次全球經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)周期繁榮、70年代布林頓森林體系崩潰、全球大滯漲、中國(guó)加入WTO成為世界工廠、及近30年來歷次金融危機(jī)。除非以下兩種情況發(fā)生：一是美元信用徹底崩潰退出歷史舞臺(tái)；二是原油的歷史地位改變。否則我們有理由相信這個(gè)比價(jià)關(guān)系會(huì)繼續(xù)維持下去。而每次黃金原油比價(jià)飚升至歷史高位都會(huì)發(fā)生金融危機(jī)。由這副圖我們推斷：如果黃金上漲是長(zhǎng)期性的，那么原油必然已經(jīng)見底，而且未來“金、油比價(jià)”有所回歸是大概率事件，即從長(zhǎng)周期看油價(jià)漲幅超過金價(jià)是大概率事件。這種結(jié)果意味著美元實(shí)際利率的長(zhǎng)期低迷（注意不是美聯(lián)儲(chǔ)制定的短期利率）世界經(jīng)濟(jì)會(huì)慢慢轉(zhuǎn)好。
如果你的分析框架結(jié)論是原油長(zhǎng)期弱勢(shì)，那么黃金就不應(yīng)該是長(zhǎng)期上漲，除非美元或原油的歷史地位改變。這個(gè)結(jié)果意味著美元實(shí)際利率會(huì)上升，全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)繼續(xù)衰退。
如果金油比價(jià)突破歷史區(qū)間大幅向上，那就是美元信用徹底喪失，美股、美債全部崩潰，經(jīng)濟(jì)低迷所以油價(jià)低迷，美元信用崩潰資金搶購(gòu)黃金避險(xiǎn)所以黃金大漲，所以金油比價(jià)破150年區(qū)間大幅向上。（這種可能基本可以排除）。
圖2：道指黃金比價(jià)圖（1950年—2016年）
再來看道指與黃金的關(guān)系，從概念上講這個(gè)比值表示的是“以黃金標(biāo)價(jià)的美股走勢(shì)”；從邏輯上講其刻劃的是全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與避險(xiǎn)資產(chǎn)的輪動(dòng)周期。在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的上升周期，股票強(qiáng)于黃金該比價(jià)上升；反之在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的下降周期，黃金強(qiáng)于股票該比價(jià)下降。“道指/黃金”比價(jià)的周期漫長(zhǎng)且穩(wěn)定，過去80多年的歷史顯示其上升周期通常在20--30年左右；而下降周期則在10—15年左右?！暗乐?黃金”比價(jià)周期與全球經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)波周期（康德拉季耶夫周期）互為因果，前者是后者的周期變異--即周期起始時(shí)間點(diǎn)的前后移動(dòng)。
在“道指/黃金”比價(jià)的上升周期總是伴隨著人類重大技術(shù)創(chuàng)新，如二戰(zhàn)之后以電氣、內(nèi)燃機(jī)、石油化學(xué)代表表的二次工業(yè)革命；1980—2000年的電子計(jì)算機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)等；反之在“道指/黃金”比價(jià)下降周期—黃金的牛市階段也即全球高通脹期，很難有重大的技術(shù)突破。于是可以反推出低通脹是重大技術(shù)進(jìn)步必要條件。原因可能是高通脹情況下，資本追逐的是資產(chǎn)價(jià)格飚升帶來的暴利，只有在長(zhǎng)期低通脹條件下資本缺乏投機(jī)機(jī)會(huì)，才會(huì)甘心投向成功率極低的技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域，追求長(zhǎng)遠(yuǎn)效益。
2011年8月“道指/黃金”的比價(jià)在周期規(guī)律上符合歷史性底部的時(shí)間窗口要求，而春節(jié)期間美國(guó)科技股泡沫破裂是否代表以頁(yè)巖油為代表的新能源技術(shù)革命落幕呢？道指黃金的比價(jià)圖周期規(guī)律并不支持這一結(jié)論，2011年開始的技術(shù)革命應(yīng)該是人類歷史上一個(gè)較長(zhǎng)周期的技術(shù)進(jìn)步階段，如果這一結(jié)論不成立，全球經(jīng)濟(jì)的前景將異常暗淡。筆者是樂觀派，相信人類的前途是光明的。
從這兩副圖我們得出的結(jié)論是：如果全球經(jīng)濟(jì)能夠轉(zhuǎn)好，從10年期的時(shí)間維度看黃金既跑不贏原油（金油比價(jià)需要回歸），也跑不贏美股（長(zhǎng)的技術(shù)進(jìn)步周期）。但我們?nèi)匀魂P(guān)注黃金是否有長(zhǎng)期上漲的機(jī)會(huì)，因?yàn)辄S金具備原油和股市都沒有的優(yōu)勢(shì)，那就是在全球繼續(xù)衰退，信用貨幣崩潰時(shí)黃金仍會(huì)暴漲。
聯(lián)系客服
