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一級(jí)市場(chǎng)為不良資產(chǎn)收購(gòu)市場(chǎng)，四大AMC和地方各省市AMC才可以做一級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，即從各家銀行直接購(gòu)買不良資產(chǎn)包，然后再轉(zhuǎn)手賣給進(jìn)行正常資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的資產(chǎn)管理公司。二級(jí)市場(chǎng)為處置市場(chǎng)，商業(yè)銀行、投資銀行、證券公司，私募基金等金融機(jī)構(gòu)通過(guò)設(shè)立資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)部或成立資產(chǎn)管理附屬公司，參與不良資產(chǎn)二級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)。

銀行等金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)呈加速上升階段，面對(duì)不良資產(chǎn)的巨大市場(chǎng)供給，而四大資產(chǎn)管理公司與地方資產(chǎn)管理公司由于資金、技術(shù)等原因需求有限，導(dǎo)致市場(chǎng)形成了大量的業(yè)務(wù)需求，而金融市場(chǎng)上最活躍的私募基金通過(guò)與這些具有資質(zhì)的資產(chǎn)管理公司合作參與到不良資產(chǎn)的市場(chǎng)中，通過(guò)私募基金運(yùn)營(yíng)模式的探究，實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈的資源整合形成閉環(huán)的運(yùn)營(yíng)模式，順利完成私募基金募投管退的所有環(huán)節(jié)。

一級(jí)市場(chǎng)為不良資產(chǎn)收購(gòu)市場(chǎng)，四大AMC和地方各省市AMC才可以做一級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，即從各家銀行直接購(gòu)買不良資產(chǎn)包，然后再轉(zhuǎn)手賣給進(jìn)行正常資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的資產(chǎn)管理公司。二級(jí)市場(chǎng)為處置市場(chǎng)，商業(yè)銀行、投資銀行、證券公司，私募基金等金融機(jī)構(gòu)通過(guò)設(shè)立資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)部或成立資產(chǎn)管理附屬公司，參與不良資產(chǎn)二級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)。

傳統(tǒng)的不良資產(chǎn)投資主要來(lái)自于對(duì)銀行不良貸款的處置，四大AMC和地方AMC為主要參與方。以四大AMC為例，其2015年收購(gòu)不良資產(chǎn)賬面本金達(dá)4000億元，已經(jīng)完結(jié)項(xiàng)目的內(nèi)部收益率（IRR）維持在16%以上,收益尤為可觀。

基于對(duì)不良資產(chǎn)投資行業(yè)的看好，民營(yíng)機(jī)構(gòu)也積極參與這輪不良資產(chǎn)處置盛宴。通過(guò)發(fā)行不良資產(chǎn)基金，對(duì)接銀行、信托、資管計(jì)劃、財(cái)富管理機(jī)構(gòu)等資金，參與不良資產(chǎn)處置。

理論上，民間系A(chǔ)MC獲取不良資產(chǎn)的方式只有兩種，10戶以下的可以直接從銀行購(gòu)買，而10戶以上只能從四大通過(guò)拍賣承接。不過(guò)，實(shí)際操作中民間資本介入不良資產(chǎn)領(lǐng)域的方式其實(shí)非常多樣化，例如可以從四大手中進(jìn)行買斷債權(quán)、和四大合作處置債權(quán)、參與地方AMC公司股權(quán)等。

美國(guó)作為不良資產(chǎn)市場(chǎng)化管理的典范，其發(fā)展路徑和特征具有借鑒價(jià)值。主要呈現(xiàn)出三大特征：

1）高度證券化：不良資產(chǎn)及信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品每年發(fā)行量在700億美元以上，不良資產(chǎn)投資公司大多通過(guò)投資證券化產(chǎn)品參與不良資產(chǎn)市場(chǎng)；

2）形成消費(fèi)金融細(xì)分市場(chǎng)：發(fā)達(dá)的消費(fèi)金融市場(chǎng)孕育出不少聚焦不良消費(fèi)貸款的專業(yè)機(jī)構(gòu)，如PRA集團(tuán)和安可資本兩家上市公司；

3）存在大量專業(yè)投資機(jī)構(gòu)：美國(guó)不良資產(chǎn)管理行業(yè)的集中度較低，存在大量的不良資產(chǎn)管理和投資公司。此外，美國(guó)還有大量的對(duì)沖基金選擇將不良資產(chǎn)市場(chǎng)作為重要的配置品種，涌現(xiàn)出了橡樹資本、艾威資本等優(yōu)秀投資機(jī)構(gòu)。

橡樹資本是美國(guó)管理資產(chǎn)規(guī)模最大的對(duì)沖基金之一，管理資產(chǎn)規(guī)模約1000億美元，其中，對(duì)不良資產(chǎn)市場(chǎng)的投資始于1988年，并創(chuàng)造了26年凈IRR17.1%的優(yōu)異投資業(yè)績(jī)。案例研究顯示，橡樹資本成功的秘訣在于逆向投資，通過(guò)分析信貸增速與同期不良貸款率的走勢(shì)是否發(fā)生背離來(lái)判斷信貸體系潛在的風(fēng)險(xiǎn)堆積速度，成功預(yù)判2001年和2008年兩次信用危機(jī)，大舉募集資金收購(gòu)不良資產(chǎn)，伴隨危機(jī)解除，取得了非常優(yōu)秀的投資回報(bào)。

隨著宏觀經(jīng)濟(jì)下行，商業(yè)銀行不良貸款增加，債務(wù)違約案例井噴以及資本市場(chǎng)并購(gòu)重組大規(guī)模出現(xiàn)，不良資產(chǎn)投資正在成為資產(chǎn)管理行業(yè)的下一個(gè)風(fēng)口。

1）不良資產(chǎn)加速釋放：宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩及供給側(cè)改革將加速不良資產(chǎn)釋放，多家機(jī)構(gòu)判斷2016年不良資產(chǎn)規(guī)模至少將達(dá)1.7萬(wàn)億；

2）更多專業(yè)投資機(jī)構(gòu)將涌現(xiàn)，二級(jí)市場(chǎng)日漸繁榮；

3）不良資產(chǎn)管理公司將依賴專業(yè)能力獲利，而專業(yè)能力來(lái)源于研究定價(jià)、融資能力與宏觀經(jīng)濟(jì)判斷。

民營(yíng)機(jī)構(gòu)介入不良資產(chǎn)處置已漸成氣候。例如，一諾銀華成為國(guó)內(nèi)不良資產(chǎn)行業(yè)首家在新三板掛牌的企業(yè)。主營(yíng)銀行不良資產(chǎn)、信用卡不良資產(chǎn)等業(yè)務(wù)的湖南永雄資產(chǎn)最快也將于2017年在新三板掛牌。同樣主營(yíng)金融不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)的文盛資產(chǎn)也在去年底申請(qǐng)新三板掛牌。7月份，專注不良資產(chǎn)管理的浙江福特資產(chǎn)成為新三板掛牌公司的控股股東。

不良資產(chǎn)基金發(fā)行漸成規(guī)模。東方資產(chǎn)管理公司聯(lián)合深圳、江浙滬等區(qū)域多家金融機(jī)構(gòu)如瑪麗萊資產(chǎn)等搭建不良資產(chǎn)基金化管理與處置平臺(tái)，通過(guò)對(duì)接銀行、保險(xiǎn)、財(cái)富管理機(jī)構(gòu)等資金發(fā)型超百億規(guī)模不良資產(chǎn)基金，累計(jì)管理規(guī)模近百億。另具有大型國(guó)企背景的上海蒙礦，近日亦聯(lián)合杉杉控股、文盛資產(chǎn)擬發(fā)行特殊機(jī)會(huì)投資母基金、子基金。

私募基金存在多種投資方式，但是不論哪種投資方式，變現(xiàn)退出是行業(yè)的核心關(guān)鍵。相對(duì)與不良資產(chǎn)的私募投資基金管理人來(lái)看，如果以傳統(tǒng)的法律程序例如訴訟程序，時(shí)間周期長(zhǎng)、成本高，并且在現(xiàn)行司法制度下具有較大的法律風(fēng)險(xiǎn)?；鹦袠I(yè)里面資金的成本的巨大壓力，資金合作模式和金融工具多樣化等都驅(qū)使著基金管理人不停的思考如何快速變現(xiàn)和退出。

2016年7月，國(guó)民信托發(fā)行了國(guó)內(nèi)首款民營(yíng)資本介入不良資產(chǎn)處置的集合信托計(jì)劃，信托公司作為受托人，江蘇成安基金作為最終的處置角色，通過(guò)設(shè)立合伙企業(yè)用以受讓國(guó)有資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)包。

東方資產(chǎn)設(shè)立有限合伙，與處置方文盛資產(chǎn)共同合作發(fā)起設(shè)立一系列不良資產(chǎn)基金，投資銀行的不良資產(chǎn)。

不良資產(chǎn)處置產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，眾多機(jī)構(gòu)都想?yún)⑴c到這場(chǎng)盛宴，通過(guò)私募基金方式對(duì)不良資產(chǎn)進(jìn)行處置，需要整合銀行、資產(chǎn)管理公司、服務(wù)商、專業(yè)評(píng)估機(jī)構(gòu)、政府部門、國(guó)有企業(yè)、上市公司等多方面資源，投資團(tuán)隊(duì)要具備專業(yè)的盡職調(diào)查能力、精準(zhǔn)的估價(jià)、定價(jià)能力，以及實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)變現(xiàn)的跨行業(yè)整合能力。處置團(tuán)隊(duì)需要的不僅僅的經(jīng)驗(yàn)，還有法律關(guān)系的梳理、司法制度的推動(dòng)、轉(zhuǎn)讓和定價(jià)能力、債務(wù)人的談判能力、尋找潛在客戶的資源推廣能力等。這些綜合素質(zhì)直接導(dǎo)向是實(shí)現(xiàn)資金的快速有效退出，從而達(dá)到高額收益。因此不良資產(chǎn)私募投資基金如何實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)模式上全產(chǎn)業(yè)鏈條上的閉環(huán)運(yùn)營(yíng)，將多方利益、多種渠道、多個(gè)主體進(jìn)行有效資源整合，才是制勝之道。而投資者在選擇參與不良資產(chǎn)基金投資的過(guò)程中，應(yīng)對(duì)公司的實(shí)力背景和管理團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)該有更深入的了解和認(rèn)知，抱有審慎的態(tài)度。