近日，證監(jiān)會正式發(fā)布《股票期權交易試點管理辦法》。當天，證監(jiān)會新聞發(fā)言人表示，上證50ETF期權將于2月9日起交易。隨著時間的臨近，有關期權的各種問題成為市場關注的焦點，對此，東方財富網對話多家券商分析師，就市場最關心的問題一一進行解答。
首先，我們要了解怎么玩股票期權：
關于門檻
針對個人投資者，上交所規(guī)定必備的條件有：指定交易在公司六個月以上且具有融資融券賬戶或一年以上股挃期貨交易經驗；申請開戶時證券賬戶資產丌低于人民幣50萬元；擁有個股期權模擬交易經歷；通過上交所分級考試。
針對機構投資者，上交所表示，凈資產不低于人民幣100萬元；申請開戶時賬戶資產丌低于人民幣100萬元；擁有個股期權模擬交易經歷。
關于品種
據了解，新上市的股票期權合約包括認購、認沽兩種，四個到期月份(當月、下月及最近的兩個季月)，五個行權價(1個平值、2個實值、2個虛值)的相互組合，共40個期權合約。
合約新掛
(注：實值為行使權利買方可盈利的狀態(tài)平值為行使權利對買賣雙方都無意義的狀態(tài)虛值：行使權利買方會造成額外損失的狀態(tài))
值得一提的是，當標的證券價格發(fā)生較大變化，需要加掛新的實值或虛值合約。東方財富choice仿真數據顯示，50ETF 1月認購價有7個，分別為50ETF購1月2400、50ETF購1月2450、50ETF購1月2500、50ETF購1月2550、50ETF購1月2600、50ETF購1月2650、50ETF購1月2700.
若指數為2500點，那么50ETF購1月2500為平值，50ETF購1月2400和50ETF購1月2450為虛值，50ETF購1月2550、50ETF購1月2600、50ETF購1月2650和50ETF購1月2700均為實值。
與權證有何區(qū)別？
公開資料顯示，股票期權和之前國內發(fā)行的權證有很多共同點：它們都能賦予購買人在未來某個時間以約定價格買賣一定數量標的證券的權利，都可以進行日內回轉交易，無需繳納印花稅，兩者的日內價格漲跌幅限制都可能遠高于10%，合約虛值情況下都具備較高的杠桿。
不過，跟權證相比，期權還有自己的特點，國泰君安研究所金融工程分析師陳睿表示，股票期權與國內曾經出現的權證相比，其區(qū)別主要集中在以下幾點：(1)發(fā)行方不同。股票期權是由交易所制定的標準化合約，而權證則是由上市公司或券商發(fā)行；(2)供需結構不同。權證只能通過上市公司發(fā)行或具備相應資質的券商創(chuàng)設，潛在供給量有限，導致市場供需力量容易失衡。而在現行股票期權交易制度中，具備相應交易權限的個人投資者以及獲準進入期權交易市場的機構投資者均可進行期權空頭交易，因此期權交易的供需力量更為平衡，不易出現爆炒現象；(3)期權交易制度設計更為合理。期權交易中的套利機制、保證金交易以及做市商等制度均較此前的權證交易制度更為完善，能夠有效保障期權價格處于相對合理區(qū)間。(4)可供投資者選擇的范圍更廣。國內權證交易時，權證合約中的到期日、行權價等關鍵參數均在首次發(fā)行確立后不再變化，投資者缺乏足夠交易選擇。而期權做為標準化合約，將根據標的的變化不斷加掛新的合約，使不同類型投資者在任意時刻均更易找到貼近自身需求的可交易合約。
期權與權證的區(qū)別
初始保證金會是多少？
在期權交易中，買方向賣方支付一筆權利金，買方獲得了權利但沒有義務，因此除權利金外，買方不需要交納保證金。對賣方來說，獲得了買方的權利金，只有義務沒有權利，因此，需要交納保證金，保證在買方執(zhí)行期權的時候，履行期權合約。
對于市場關心的期權初始保證金比例，上海證券分析師蔡鈞毅認為保證金比例需要根據游戲規(guī)則進行測算，期權賣出方更多的是根據標的的市場變化情況，行權的時間等交納保證金?！皠傞_始這段時間肯定是以穩(wěn)健和安全為主，所以我認為初期保證金比例會比較高，可以借鑒期貨的情況，可能是行權包的20%。”
方正證券金融工程首席分析師高子劍也認為，期權推出的初期，交易所希望市場越安全越好，因而做法上會很保守，他認為，“他們可能會把初始保證金比例設置在四成左右?！?/p>
不過，國泰君安陳睿表示，期權空頭保證金比例大致在期權合約價值的7%到12%之間。
據了解，自2014年9月1日結算時起，滬深300股指期貨所有合約交易保證金標準統一調整為10%。目前，中金所股指期貨保證金收取比例為10%，期貨公司收取客戶的保證金比例一般為13%。資金量比較大的客戶，期貨公司會有特殊保證金設置，但不會低于交易所標準。
交易對手是誰？
據了解，只要符合相應的市場準入要求，包括個人投資者在內的任何類型投資者都可作為期權的買方或賣方。因此，股票期權交易對手包括個人投資者之間、個人投資者與機構投資者以及機構投資者之間。
一般情況下，期權交易是集合競價制度，但是當市場上一個方向過多的時候，就需要做市商的參與，
至于誰會成為做市商，蔡鈞毅表示，大型的，綜合創(chuàng)新能力強的券商可能會成為第一批做市商?！叭绻闶枪芾韺?，你不可能放著中信、海通、國泰君安不選，而去選什么萬聯證券，更多的是選擇行業(yè)排名前五或者前十的券商，不過隨著市場的成熟，這個范圍會進一步的擴大?！?/p>
不過，高子劍估計第一批做市商會有20家左右。“現在的情況是并不是只有20家能夠做做市商，據我了解，上交所大概備有40到50家左右，目前只是先放20家左右進來，但市場如果真的很活躍，就會放更多的進來，像國泰君安、海通、中信他們都會進來做做市商?！?/p>
事實上，近日，上交所下發(fā)《關于股票期權做市業(yè)務專項檢查通過情況的通知》，15家準備50ETF期權做市業(yè)務的券商驗收合格。包括中信證券、海通證券、光大證券、廣發(fā)證券、國泰君安證券、申銀萬國證券、國信證券、華泰證券、中信建投證券、招商證券、長江證券、東方證券、齊魯證券、西南證券和西部證券等。
傭金多少？
除上述問題外，交易成本也是眼下市場最關心的話題之一，蔡鈞毅表示，股票期權傭金可以參考權證。
高子劍稱，全球范圍內衍生品的交易費用一定比現貨低，按照海外的經驗，期權的傭金只有ETF傭金的1%。
而據了解，A股目前的傭金水平最高不超過千三，基本維持在萬五的水平，而隨著網上開戶的興起，有些券商交易傭金費率甚至低至萬分之二點五。
因此，按照高子劍的說法，期權傭金可能會是萬分之零點零五左右。
陳睿介紹，期權作為一種精確的風險管理工具，其非線性收益結構為投資者提供了更多樣的交易選擇，因此其推出后，將極大的豐富各類型投資者的交易策略。此外，期權推出后，對上證50和券商股又有哪些影響呢？
期權推出會促使上證50上漲？
瑞銀證券首席分析師陳李表示，股票期權最大的作用是放大了大盤股的流動性?！耙驗椴还苁莿?chuàng)設期權的證券商還是參與其中的個人散戶，都需要持有原有的貨——50ETF?！?/p>
因此，多篇報道指出，期權推出對上證50成份股的成交量和估值都會有所提升，不過，高子劍表示，期權在機理上并不會造成現貨的漲或者跌。
“目前市場的說法是做市商因為要賣出看漲期權的所以要買入ETF，但實際上，做市商在賣看漲期權的時候，可以通過賣看跌期權進行操作而不是買ETF，因為期權的交易費用比ETF低，所以合理的選擇是做看跌期權，因此，從這個角度來講，期權的推出并不會造成上證50成分股上漲?！辈贿^，針對個人投資者在備兌開倉情況下賣出相應的認購期權必須要有100%現券擔保，高子劍稱個人投資者賣出期權的數量并不多，因此對ETF的影響并不會很大。
高子劍也補充到，“但A股市場也有特殊性，我們的市場經常是在沒有機理的情況下，因為大家有預期，有情緒的去這么做，而按照我目前的觀察，我發(fā)現市場存在這種情緒?！?/p>
對券商影響幾何？
高子劍認為，期權推出后，按照全球市場的規(guī)律，衍生品越發(fā)達的市場，其股票的換手率會越低，因此，隨著期權的推出，現貨交易量會有降低的趨勢?！八詮倪@個角度來看，期權推出對券商股是偏空。實際上，股票的手續(xù)費跟期權比起來高太多，因此券商在現貨方面下降的收入會比在期權交易量增加的收入多?！?/p>
不過，蔡鈞毅表示，隨著整個市場的成熟，券商在傭金方面的收入可以占到其經紀業(yè)務的3%-5%。而隨著自營、交易策略等出現后，可以給券商貢獻10%-12%收益。
對散戶和機構的影響？
蔡鈞毅對東方財富網表示，股票期權對機構投資者來說更多的是有利因素?！跋喈斢诮o機構投資者重新開了一個交易策略的道路，他們可以配合現貨做出很多的交易策略，我相信以后會有很多的公募或者私募產品由此產生?！?/p>
不過，對于散戶，蔡鈞毅認為，“股票期權更多的是用來套期保值，但是市場的反應可能不一樣，會在某些方面進行擴展，杠桿率可能會很高，散戶真的要去玩這個的話，首先是要用少量的資金參與，要保證有備份的現金，要做好行權的準備，要更多的從實值期權看問題，千萬不要做成虛值期權，做成虛值期權是很危險的?！?/p>
陳睿認為，股票期權推出后投資者具備了更靈活的對沖風險能力。當投資者需要保護其所持有的現貨時，一是可通過買入認沽期權鎖定標的下行風險，同時保留標的價格上升時所可能帶來的收益。二是通過現貨標的進行備兌開倉賣出認購期權，該策略可實現證券抵沖保證金的作用，在標的不出現大幅波動的情況下，是良好的收益增強選擇。三是可在買入認沽期權的同時賣出相同到期日的認購期權，這一方式與直接買入認沽期權相比放棄了標的上漲時所帶來收益的一部分，但隨之而來的好處是對沖成本更為低廉。
“其次，股票期權將提供給投資者非常多樣的套利交易機會，包括以平價公式、盒式和貼現為代表的無風險套利交易，以跨式、寬跨式等波動率套利和日歷套利等為代表的風險套利交易均在此列?！?/p>
對于趨勢性交易者來說，陳睿認為首先是可交易類型更多，不僅可對方向也可對波動率進行交易；二是可進行資金效率更高的交易，如以期權替代現貨等，三是如希望防范一些極端情形，則可在交易組合中加入虛值期權來實現。
“對于機構投資者來說，可通過期權構建更為多樣的標準化指數、指數增強型、保本收益以及絕對收益等創(chuàng)新產品，普通投資者通過參與專業(yè)資產管理機構所設計的產品來分享期權市場推出所帶來的收益也不失為一個良好的選擇?！标愵Ｕf。
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