不經(jīng)意間，2015年愈近過(guò)半，在我們感知市場(chǎng)、擁抱變化的過(guò)程中，行業(yè)的堅(jiān)守者終于迎來(lái)陽(yáng)光明媚的上行周期，一場(chǎng)新的盛宴似乎就在眼前：A股市場(chǎng)行情火熱，新三板發(fā)展遠(yuǎn)超預(yù)期，注冊(cè)制觸手可及，排隊(duì)企業(yè)加速釋放，上市公司購(gòu)并行為趨于常態(tài)，投資端擎起經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大旗重新煥發(fā)活力，募資端開(kāi)始企穩(wěn)，更多的機(jī)構(gòu)資金躍躍欲試。
我們將美國(guó)市場(chǎng)PE類(lèi)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，與國(guó)內(nèi)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率進(jìn)行結(jié)合，推演出國(guó)內(nèi)PE投資可能的年化收益分布，從中可知，VC投資的最佳投資時(shí)長(zhǎng)為15年，PE投資的最佳時(shí)長(zhǎng)為10年。
總的來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)當(dāng)前趨勢(shì)下，周期性的泡沫將逐漸出現(xiàn)，我們需要密切關(guān)注可能的演變形式，堅(jiān)持審慎的投資原則，專(zhuān)注于企業(yè)良好成長(zhǎng)帶來(lái)的資本收益。
投資環(huán)節(jié)看，需要把握改革方向，加速賽道布局。2014年以來(lái)，過(guò)去兩年偏審慎的資金重現(xiàn)市場(chǎng)，投資案例數(shù)目與金額反彈均遠(yuǎn)超預(yù)期，增幅分別達(dá)到62.6%和77.6%。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段，諸多行業(yè)已經(jīng)開(kāi)始了內(nèi)生性地升級(jí)，整個(gè)估值中樞也上移，所以總的來(lái)說(shuō)，整個(gè)投資端的風(fēng)險(xiǎn)依然可控。具體行業(yè)看，“互聯(lián)網(wǎng) ”引爆三大行業(yè)發(fā)展，智能制造行業(yè)、醫(yī)療大健康和非銀金融與互聯(lián)網(wǎng)深度融合，可重點(diǎn)關(guān)注。
退出方面，隨著制度逐漸完善，2015年中企IPO延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，截至前4個(gè)月，共有160家中企實(shí)現(xiàn)IPO，募集金額33.53美元。其中A股占主導(dǎo)，在企業(yè)數(shù)量和募集金額雙雙占據(jù)超7成，港股和美股市場(chǎng)相對(duì)弱勢(shì)。整個(gè)IPO中企中有超過(guò)五成具備PE/VC背景，考慮五月起IPO節(jié)奏加倍的因素后，我們預(yù)計(jì)退出渠道將多元并進(jìn)，通過(guò)IPO渠道退出的項(xiàng)目將創(chuàng)新歷史新高，全年將逼近700大關(guān)，并購(gòu)渠道穩(wěn)步前進(jìn)，全年預(yù)計(jì)接近400起。
募集環(huán)節(jié)，進(jìn)入2014年，IPO渠道回報(bào)率出現(xiàn)了爆炸性的反彈，接近2009年創(chuàng)業(yè)板推出時(shí)期的高點(diǎn)，結(jié)合大量產(chǎn)業(yè)基金與政府引導(dǎo)基金設(shè)立的大背景，資金募集市場(chǎng)得到明顯體征，同比上升22.7%。基金完成募集平均規(guī)模2011年觸底5676萬(wàn)美金到2014年前三季度的1.3億美金，表明更多長(zhǎng)期的戰(zhàn)略型配置資金入場(chǎng)。具體表現(xiàn)為保險(xiǎn)類(lèi)資金投資步伐加快，以及國(guó)內(nèi)股權(quán)眾籌融資的發(fā)展起航。
從具體的投資策略看，成熟市場(chǎng)最新經(jīng)驗(yàn)如下：并購(gòu)基金依然是最主要的基金類(lèi)型，VC基金由于較高的不確定性使得回報(bào)整體表現(xiàn)位于均值以下，二級(jí)市場(chǎng)專(zhuān)項(xiàng)基金與專(zhuān)注于不良資產(chǎn)收購(gòu)的基金邏輯類(lèi)似，所以回報(bào)表現(xiàn)最好，夾層基金與FOF在風(fēng)險(xiǎn)控制上表現(xiàn)最好。
同時(shí)通過(guò)市場(chǎng)觀察，我們發(fā)現(xiàn)如下機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)：
1）海外跟投策略興起：最近半年海外PE FOF市場(chǎng)對(duì)跟投相關(guān)的業(yè)務(wù)關(guān)注度持續(xù)上升。
2）注冊(cè)制引發(fā)估值體系變動(dòng)，PE機(jī)構(gòu)需回歸本源。
3）投資策略的多元化與主題化發(fā)展。
4）新三板可以作為備選投資標(biāo)的池，但流動(dòng)性有待觀察。
5）國(guó)內(nèi)并購(gòu)基金興起，但由于有泡沫存疑以及實(shí)際運(yùn)作中的問(wèn)題，我們謹(jǐn)慎看好。
6）天使機(jī)構(gòu)加速，但關(guān)注機(jī)構(gòu)天使可能的挑戰(zhàn)。
7）老兵新傳及新生代投資人的加入。
8）S基金在國(guó)內(nèi)依然更多是戰(zhàn)略布局的意義。
對(duì)投資者而言，兩年多的盤(pán)整與洗牌讓市場(chǎng)參與者實(shí)現(xiàn)了非凡的成長(zhǎng)，無(wú)論是投資能力還是投資理念均進(jìn)一步接軌國(guó)際水平。資本環(huán)境日趨市場(chǎng)化，PE類(lèi)資產(chǎn)整體對(duì)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的防御能力顯著提升。另外需要提示投資者的是，PE類(lèi)資產(chǎn)門(mén)檻進(jìn)入下行通道，不過(guò)行業(yè)整體構(gòu)成散戶(hù)資金所占比例明顯回落，未來(lái)精英級(jí)別基金管理人參與機(jī)會(huì)將更加稀缺。
后記
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