項(xiàng)目估值是項(xiàng)目投資中非常關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，估值的方法也有很多種，如何合適的估值尤其是首輪融資的時(shí)候？這是個(gè)問題。時(shí)代精英董事長金融班有很多二次創(chuàng)業(yè)的企業(yè)董事長就很關(guān)心這個(gè)話題，今天，小時(shí)推薦黑馬基金陳永進(jìn)的觀點(diǎn)，給大家一些啟發(fā)。
自己到底值多少錢，對企業(yè)來說是一個(gè)最基礎(chǔ)的事。有些創(chuàng)始人聊到最后就是說不出來他們具體的融資金額，這種情況下，我們就會(huì)認(rèn)為這個(gè)團(tuán)隊(duì)沒有想清楚自己的商業(yè)邏輯。所以說，在融資過程中，估值是非常重要的。
第一輪融資，估值不妨稍低點(diǎn)
我復(fù)盤了一下我們過去兩三年投的項(xiàng)目，凡是安全性比較高的，都是過去投的比較便宜的項(xiàng)目?，F(xiàn)在算是一個(gè)融資的冬天，融資很難，有的企業(yè)因?yàn)橐郧盁撕芏噱X，加之后續(xù)融資難度大，所以就很容易倒掉?？偟膩碚f，第一輪融資這個(gè)階段，我們覺得比較安全的，整體估值一般在1500萬以下。
稍低的估值會(huì)帶來什么樣的好處呢？
第一，你的后續(xù)融資會(huì)很容易。比如第一輪估值是1500萬，你稍微做一點(diǎn)成績，就能用三五千萬的估值去融下一輪，下一輪進(jìn)來的人不會(huì)有什么心理障礙。
前些天我跟我們投的一家企業(yè)的CEO聊下一輪融資節(jié)奏的問題。本來，他下一輪的融資是要按照兩個(gè)億的估值去融的。他們很興奮，覺得按兩個(gè)億的估值，可以融到一筆比較大的錢。但其實(shí)不然，這個(gè)數(shù)字對項(xiàng)目方（創(chuàng)業(yè)者）來講，是個(gè)特別大的壓力。我講一個(gè)真實(shí)案例，我們投的一個(gè)項(xiàng)目，是一家知名機(jī)構(gòu)接的A輪。我們投的時(shí)候比較便宜，估值不到兩千萬。后來者是按1個(gè)億的估值投進(jìn)來的，投后估值2個(gè)億，投了2000萬。這個(gè)項(xiàng)目，從開始接觸這家知名機(jī)構(gòu)，到所有的法律條款的最后交割，整整用了五個(gè)月的時(shí)間。這是一個(gè)特別漫長的過程，到最后那一個(gè)月的時(shí)候，項(xiàng)目方接近崩潰，因?yàn)樗馁~上已經(jīng)沒有錢了。起初，他認(rèn)為出資應(yīng)該很快啊，你大機(jī)構(gòu)兩三個(gè)月還搞不定嗎？不幸的是，確實(shí)搞不定。
只要項(xiàng)目融資額在1000萬以上，或者1500萬以上，第一，下決策就很難；第二，這個(gè)階段一般都是大機(jī)構(gòu)，大機(jī)構(gòu)的流程會(huì)特別漫長，因?yàn)樗麅?nèi)部要層層過會(huì)。而且，通常情況下，大機(jī)構(gòu)的法務(wù)又是外包的，外包的法律公司為了避免出現(xiàn)任何差錯(cuò)，就會(huì)一遍遍去跟你梳理公司的架構(gòu)等等。這個(gè)階段，投資機(jī)構(gòu)是不會(huì)介入的，他覺得他們已經(jīng)有了投資意向，接下來你就需要去跟法務(wù)確定具體的事情。等項(xiàng)目方跟法務(wù)過完所有的具體細(xì)節(jié)，再講打款的事情。但是在法務(wù)這個(gè)階段，可能會(huì)耽誤你兩到三個(gè)月的時(shí)間。法務(wù)一定是會(huì)跟項(xiàng)目方嚴(yán)肅認(rèn)真、反復(fù)地去談所有的細(xì)節(jié)，項(xiàng)目方又很難越過法務(wù)，直接去跟投資人提“跟法務(wù)談細(xì)節(jié)的時(shí)候，能否同時(shí)把款打了”的要求。投資機(jī)構(gòu)合伙人是一定不會(huì)給你開這個(gè)綠燈的，因?yàn)樗才聲?huì)出什么問題。所以，這個(gè)時(shí)候，后續(xù)融資就會(huì)很繁瑣，資金到位時(shí)間會(huì)很長，因此會(huì)出現(xiàn)項(xiàng)目方資金鏈斷裂的情況。
第二，如果項(xiàng)目的估值便宜，那么對投資人來說，一開始占的權(quán)益會(huì)比較多，這樣后期很容易變現(xiàn)退出。比如，我在2014年投游戲項(xiàng)目，通常投兩三百萬，我就會(huì)占到20%甚至30%的股份。這種情況下，大家都有利。因?yàn)?，他的初始估值只有一千萬，到了2015年的時(shí)候，隨便一個(gè)游戲項(xiàng)目出來，就可以要三千萬的估值。在這種情況下，要融兩三千萬的話，一個(gè)有成品的團(tuán)隊(duì)肯定要比只有一個(gè)計(jì)劃書要容易得多，而且投資機(jī)構(gòu)也更容易下決策。如果投資人占有足夠多股份，那就可以通過賣一些老股或其他方式，來保障我們的權(quán)益。
我們也遇到過其他的情況。
比如一個(gè)做技術(shù)研發(fā)的初創(chuàng)項(xiàng)目，第一輪融資，一千萬的估值，我們投200萬占他們20%的股份。但是在下一輪的時(shí)候，由于很多投資人來找，創(chuàng)始人開始自我膨脹，覺得他的項(xiàng)目應(yīng)該很值錢。那時(shí)，我們就建議他以五六千萬的估值，先融到錢再說。但是他最后選了一個(gè)給他估值最高的公司，那個(gè)公司其實(shí)并不是很懂這個(gè)行業(yè)，但是的確很有錢。而創(chuàng)始人又只想融1000萬，他就跟這個(gè)公司說，我要按投后估值2億來融這個(gè)錢，1000萬你只能占我5%的股權(quán)。在2014年底2015年初的時(shí)候那個(gè)市場很熱，所以那家公司就按這樣的估值投了。
最近那個(gè)創(chuàng)始人又找我們聊了一次，說想要召集所有的投資人來開一個(gè)會(huì)，因?yàn)樗麄兦耙惠喌墓乐堤摺?億。現(xiàn)在想再融，他就至少要以2.5億或者3億去融，就算是占5%的股份，也要投1500萬，但是投資人又覺得投這么多，話語權(quán)特別小，所以都不愿意按這個(gè)估值來，所以現(xiàn)在項(xiàng)目方就卡在2個(gè)億這個(gè)懸崖上了。他就問我們所有的投資人，他現(xiàn)在能不能按照1個(gè)億或者1.5個(gè)億的估值來融這一輪？如此一來就產(chǎn)生一個(gè)大問題，所有以前進(jìn)去的人都不愿意調(diào)估值，甚至于他還會(huì)觸發(fā)一些其他的條款。
因?yàn)樗械臈l款里面都會(huì)約定，你下一輪的融資估值不得低于這一輪的融資估值，否則，投資人會(huì)按照下一輪的估值重新計(jì)算占股比例。比如上一輪你是按2億投的，下一輪估值變成了1.5億，那么我就要把我之前投的錢，按照1.5個(gè)億的估值重新調(diào)整，要多占你的股份，這個(gè)是所有的保護(hù)性條款里面都有的。
而且這還涉及到一個(gè)信心的問題，因?yàn)樗械耐顿Y機(jī)構(gòu)在下一輪投進(jìn)來之前，他都要去做盡職調(diào)查，你把你之前的投資協(xié)議給投資機(jī)構(gòu)看，結(jié)果對方發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目上一輪是按估值2億投的，這一輪為什么要給我報(bào)一個(gè)億或者1.5個(gè)億?。恐挥袃煞N可能，第一，是你做得不夠好，所以現(xiàn)在融不到錢了。這樣的話投資機(jī)構(gòu)就會(huì)很擔(dān)心，會(huì)不會(huì)成接盤俠？第二，就是你們過去過度膨脹，那投資機(jī)構(gòu)就會(huì)對你的團(tuán)隊(duì)有擔(dān)心，你的人員素質(zhì)，你的創(chuàng)始人的能力是不是有問題。所以，這個(gè)前期估值過高，是很容易導(dǎo)致一些問題的。
問
早期融資，出讓多少股份比較合適？
早期階段，投資人要占多少的股份呢？通常來講，一般希望至少占到10%，最好在15%到20%之間這樣的一個(gè)比例。
會(huì)不會(huì)要25%到30%呢？也有可能。第一，要看這個(gè)創(chuàng)始人會(huì)不會(huì)接受，但他會(huì)覺得在后期股份還需要被稀釋，所以在這個(gè)階段就不會(huì)釋放太多的股份。第二，我們也擔(dān)心我們開始占的股份太多，會(huì)導(dǎo)致他后續(xù)融資的困難，或者說是他的團(tuán)隊(duì)內(nèi)部激勵(lì)會(huì)有難度。
如果我們按照15%或者20%去估算的話，你拿三百萬，很容易倒推出他這一輪融資的估值到底是多少。這是一種比較簡單粗暴的做法，也就說你現(xiàn)在需要多少錢，我就去給你多少錢，然后我現(xiàn)在要占多少股，就給你定出來這么一個(gè)估值。
一般創(chuàng)業(yè)者在這個(gè)階段比較弱勢，因?yàn)楝F(xiàn)在什么都沒有，所以投資機(jī)構(gòu)占的股份就一定要多。而項(xiàng)目方少要錢又不可能，因?yàn)槟悻F(xiàn)在需要300萬，如果投資機(jī)構(gòu)只投100萬，項(xiàng)目方又完不成所做的事情。所以這兩個(gè)剛性條件一疊加，就推導(dǎo)出項(xiàng)目方現(xiàn)在的估值。這樣項(xiàng)目方目前就是一個(gè)估值2000萬左右的企業(yè)，而且這個(gè)估值基本也落在我們現(xiàn)在早期投資的投資金額區(qū)間里面。
很多項(xiàng)目為什么估值高？是因?yàn)樗娜肆Τ杀疽呀?jīng)非常高了。同時(shí)，伴隨著現(xiàn)在價(jià)值的回歸，項(xiàng)目的估值就會(huì)相應(yīng)的隨著經(jīng)濟(jì)周期變化而改變。什么是價(jià)值的回歸？前兩天我看到朋友圈一個(gè)段子，說：“現(xiàn)在一個(gè)iOS程序員，一個(gè)月的工資只有一萬兩千塊錢，這讓程序員怎么活啊?！钡峭顿Y人可能會(huì)覺得他應(yīng)該再降一點(diǎn)，降到八千可能會(huì)好一點(diǎn)，因?yàn)樗笆窃谝宦返纳蠞q。
很多時(shí)候我們遇到一些不理性的融資者，也會(huì)有一些技巧去讓他把估值降到合理的區(qū)間。因?yàn)楹芏嗳谫Y者其實(shí)是不了解這一點(diǎn)的，他認(rèn)為估值是越高越好，所以我們一定要跟他把融資步驟講清楚，如果你在不恰當(dāng)?shù)臅r(shí)候采用過高的估值，那對你的項(xiàng)目也會(huì)是一種巨大的障礙。
我見過一些非常固執(zhí)的融資者，他就是覺得融資當(dāng)然估值越高越好，“如果有人能給我兩個(gè)億，為什么我只要一個(gè)億？”這種情況下，第一，你一定要在這個(gè)項(xiàng)目的后續(xù)融資上給他講清楚，不要只圖眼前利益，而為你的后續(xù)融資人為地制造很多障礙。第二，要教給他一個(gè)正確的方法論，就是說你要去選擇真正對企業(yè)有價(jià)值，對你有幫助的投資企業(yè)，而不是誰投的錢多就選擇誰。2015年有很多的土豪基金，因?yàn)橛泻芏嗟姆康禺a(chǎn)轉(zhuǎn)型，他把錢給了你之后，對你的后續(xù)成長卻沒有任何的幫助，因?yàn)樗麄內(nèi)狈ο嚓P(guān)的行業(yè)資源。拿這種沒有價(jià)值和后續(xù)資源支撐的錢之前，要慎之又慎。
通常融資者另外一個(gè)執(zhí)著的點(diǎn)是，創(chuàng)始人會(huì)覺得投資機(jī)構(gòu)占了企業(yè)如此多的股份，股份被攤薄了，最終甚至創(chuàng)始人都不能控股。這一點(diǎn)，要首先給企業(yè)創(chuàng)始人講明白，你能看到的上市公司的老板，其實(shí)在公司里基本上都只占了一個(gè)特別小的股份，因?yàn)槟愕墓煞菰诓粩嗟厝谫Y在稀釋，或者說在不斷地分給你的團(tuán)隊(duì)。
通常來講，當(dāng)企業(yè)融到C輪之后，公司的主要合伙人，一般股份都是在30%或者在30%以下。所以不要那么執(zhí)著地去說，你有沒有控股，你有沒有占51%以上，或者說你是不是一個(gè)相對最大的股東等這些東西。投資機(jī)構(gòu)要首先給企業(yè)創(chuàng)始人講清楚這個(gè)邏輯，否則很難達(dá)成一致。
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