在本篇開文之前，先拿神圖鎮(zhèn)樓！
前段時間，波總寫了一篇《近期持有CTA策略的焦慮感》，引起了持有CTA策略投資者的強(qiáng)烈共鳴，今天喵醬被頻繁問到的一個問題是：現(xiàn)在還能不能買CTA了？我現(xiàn)在入場會不會買在了高點上？！此時此刻，喵醬確實感受到了來自投資者沒有持有CTA策略的焦慮感PLUS，這個焦慮和上次那個焦慮說一樣又不太一樣，一樣的是，都來自于對不確定事情未來發(fā)展的恐懼；不一樣的是，上次是擔(dān)心長期不賺錢，這次分兩批人，一批擔(dān)心買了不賺錢，另一批擔(dān)心沒買一直賺錢（有點繞口令那意思了）。這些焦慮歸根結(jié)底喵醬認(rèn)為是2個問題：
現(xiàn)在買CTA是高點嗎？
CTA后續(xù)跌了你敢上車嗎？
首先，我們來看看第一個問題，現(xiàn)在買CTA是高點嗎？
回答一：你今天能立馬要求哪個管理人開放產(chǎn)品給你買嗎？
回答二：你有CTA的底倉配置嗎？
回答三：你打算持有多久？
通常來說，私募基金有自己的規(guī)矩（固定開放日），大多數(shù)產(chǎn)品可能月中或月底開放。所以對于投資者來說，入場往往是滯后的。這一點從某三方平臺的銷量數(shù)據(jù)也可以看出來，當(dāng)CTA策略組合指數(shù)在2020年3月、10-12月大漲之后，在去年4月和去年11月-今年1月的銷量有明顯提升。而一季度CTA整體表現(xiàn)分化明顯，大多數(shù)投資者持有的CTA賺錢效應(yīng)不佳之時，今年4月CTA策略的銷量也大幅萎靡。
因為滯后效應(yīng)的存在，大多數(shù)投資者看業(yè)績曲線買產(chǎn)品也很難買在絕絕對對的高點，更多的是一個相對高點。從CTA策略的周期性來說，低位布局肯定是毋庸置疑的。這個低位，可以是在看準(zhǔn)了一家長期優(yōu)秀靠譜的CTA管理人業(yè)績回撤時的低位去布局，也可以是在商品波動率下行到一個相對低位時去布局。
低位固然好，但對于有自己各式各樣主營業(yè)務(wù)的投資者來說，一是很難有這么多時間去關(guān)注市場尋找啥時候是低；二是低位入場本身就是反人性的行為，在CTA經(jīng)歷了19年下半年的回調(diào)后，喵醬在公眾號的第二篇原創(chuàng)就呼吁大家配置CTA策略（2020年2月 Xing福投資？靠蠻gan？NO！），但有多少人可以聽的進(jìn)去呢？三是私募基金申贖的延遲性，當(dāng)你以為你發(fā)現(xiàn)了一個低（但你要等產(chǎn)品開放日），突然一波行情起來它就馬上變成了你眼中的“高”。就連基金經(jīng)理都不知道CTA策略未來會不會好做，3月的時候大家還在謹(jǐn)慎樂觀打著6.5分（CTA規(guī)模大起大落的魔咒，這次可以打破嗎？），結(jié)果有的管理人這一波已經(jīng)賺了一年的收益。因此，對CTA策略做擇時并不是一個很好的辦法。
對于投資者來說，更重要的是問自己兩個直擊靈魂的問題：
你有CTA策略的底倉配置嗎？
你打算持有多久的CTA？
長期來看，CTA因為其投資標(biāo)的多樣化和多空方向均可的原因，和股市的相關(guān)性較低。在經(jīng)濟(jì)下行甚至經(jīng)濟(jì)危機(jī)時期，市場由于參與者的趨同性會產(chǎn)生較強(qiáng)的趨勢性，同時波動率會急劇上升。而趨勢性強(qiáng)且波動性高的市場環(huán)境更適合CTA策略發(fā)揮，因此CTA策略在市場產(chǎn)生危機(jī)時往往能獲取獨特的收益，所以我們通常說CTA具有“危機(jī)阿爾法”，投資CTA就是為資產(chǎn)配置組合買一個保險，是資產(chǎn)組合中的“壓艙石”。因此，我們應(yīng)該把它定位為資產(chǎn)配置的價值而不是穩(wěn)定高回報的投資價值，適當(dāng)加減策略頭寸是ok的，但底倉一定要有。
注：朝陽永續(xù)CTA趨勢策略私募基金指數(shù)指以國內(nèi)市場上10億級及以上級陽光私募基金管理人的CTA趨勢策略產(chǎn)品為樣本空間。截至2016年7月1日，初始機(jī)構(gòu)樣本359家，入選產(chǎn)品53只。
統(tǒng)計時期：2018/6/1-2021/4/30
同時，CTA需要耐心長期持有，因為CTA策略收益呈現(xiàn)非常明顯的非線性特征，收益方式體現(xiàn)在低勝率、高盈虧比上。即，只要每年有幾個品種出現(xiàn)1-2波好的趨勢行情，cta策略全年收益就不會太差，但是這種行情出現(xiàn)的時間點和機(jī)會是不確定性的。
而且每個CTA策略都有自己的適應(yīng)周期和市場環(huán)境，當(dāng)市場出現(xiàn)明顯的上漲或下跌的趨勢時，趨勢跟蹤策略往往會表現(xiàn)較好；而當(dāng)市場呈現(xiàn)無序波動的格局時，反轉(zhuǎn)策略相對好做。
不同周期的策略適應(yīng)性的市場也不相同，長周期策略在大級別趨勢中表現(xiàn)良好，但在震蕩行情中往往回撤和波動也較大；短周期策略因為交易周期的原因，較難捕捉到完整的趨勢性行情，但防守相對來說也會更好點，收益曲線更加平滑。
對于實在很擔(dān)心買在單家CTA策略管理人相對高位的投資者來說，CTA FOF實際上可以很好的解決這個問題（尤其是非常好奇CTA策略但就是下不去手或?qū)覍蚁率质〉耐顿Y者）。CTA策略具有很強(qiáng)的周期性，表現(xiàn)在一定程度很依賴于市場表現(xiàn)，所以CTA FOF可以通過配置各種低相關(guān)性子策略，使組合盡可能去適應(yīng)不同的市場環(huán)境。反應(yīng)到凈值曲線就是由于子基金之間相關(guān)性較低，可以有效提高組合的夏普比率和收益回撤比，但是當(dāng)配置的底層數(shù)量增多時，就要重在優(yōu)化。
接下來，我們來看看第二個問題：
對于少部分異常倔強(qiáng)、想等回調(diào)的投資者來說，哪天你看中的CTA跌了，你敢上車嗎？
首先，我們從一些具體的cta策略相關(guān)典型的因子表現(xiàn)可以看出cta策略近期來的一些變化：
今年以來短期時間序列動量
（截止2021/5/7,數(shù)據(jù)來源于FOF牛牛）
今年以來長期時間序列動量
（截止2021/5/7,數(shù)據(jù)來源于FOF牛牛）
今年以來短期截面動量
（截止2021/5/7,數(shù)據(jù)來源于FOF牛牛）
今年以來基差動量
（截止2021/5/7,數(shù)據(jù)來源于FOF牛牛）
看出點什么規(guī)律了沒？長期時間序列動量在經(jīng)歷了3月的猛烈回撤后，4月中下旬開始大幅上漲，也就是大家說的比較多的長趨勢類策略。而短期時序動量和短期截面動量則自2020年5月之后，有幾波較大幅度的回撤，最新一輪回撤自2020年12月持續(xù)至今（相比于近期的長周期CTA策略，中高頻的確黯然失色）。
因此，遇到CTA管理人的業(yè)績回撤，投資者需要考量的是管理人為什么回撤，回撤的幅度有多大，是否超出了正?；爻奉A(yù)期的范圍（這時候需要橫向比較同類型管理人）？也就是說，因為行情的極端拐點產(chǎn)生的回撤屬于策略的正常回撤，但是如果管理人的尾部風(fēng)險控制能力太差，還是要十分謹(jǐn)慎！不能認(rèn)為說巨幅的回撤就一定會有均值回復(fù)的特征，因為它很可能是策略本身有缺陷。
所以在這期間，作為CTA管理人，策略的風(fēng)控尤為重要。一方面需要做好在行情來的時候有所盈利，另外一方面要有充分的風(fēng)險意識，所以五一節(jié)前/上周結(jié)束因為風(fēng)控自動降倉的管理人不要難過，喵醬在心里為你們熱烈的打call！??！因為喵醬一直堅信，對于CTA管理人來說，長期來看做的比較好的管理人都是賺錢的，但真正有考驗的是在行情不好的時候大家的回撤控制能力。
國內(nèi)投資者選量化選股私募時，會很注重名氣，盡量挑“四大金剛”、“南HF北JK”；但當(dāng)買CTA的時候，往往就是看業(yè)績曲線買產(chǎn)品，而且很多投資者看一年業(yè)績好就可以買CTA，不會去追溯較長時間內(nèi)的歷史業(yè)績。
喵醬前段時間因為被投資者問到太多次一家業(yè)績極為亮眼私募，于是風(fēng)塵仆仆趕去SH盡調(diào)，盡調(diào)完之后只想說四個字——“一言難盡”（不要留言問哪家，喵醬還想混） 。所以喵醬再次呼吁投資者，不要看業(yè)績曲線買CTA產(chǎn)品?。?！
結(jié)合CTA策略相關(guān)典型的因子表現(xiàn)考慮，相信大家已經(jīng)有了接下來的配置方向，歡迎大家和喵醬后臺互動喲~祝君好運賺大錢~
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