印象·巴菲特 天價午餐是朝圣之旅 指數(shù)基金是入門捷徑
【羅杰斯點評華爾街十大投資教條】
法則一：只買穩(wěn)健基礎(chǔ)行業(yè)頂尖公司的債券和股票
法則二：只買在證交所登記掛牌的公司，或者符合證交所“要求”的股票
法則三：只買那些自夸盈利和派發(fā)紅利創(chuàng)紀錄的公司，或者宣稱至少10年不會垮的公司
法則八：不用考慮原始成本是多少，每年從自己的投資組合名單中挑出至少一只最疲軟的股票賣掉，代之以另一只更有吸引力的股票
法則九：不要被投資組合中單個風險的損失所困擾，要留意合計后的盈虧
法則十：訂閱一份優(yōu)秀的財經(jīng)類出版物，定期精讀
天上下金子要用桶接 永不過時的投資八大預(yù)測
價值投資適合中國股市
《財?shù)馈罚和顿Y界一個始終存在的聲音是，巴菲特不適合中國內(nèi)陸股市。很多人始終宣稱在中國無法進行價值投資，你如何看待這一現(xiàn)象？
劉建位：適合不適合，用數(shù)據(jù)說話。我用一個簡單的指標來說明巴菲特投資策略對中國是否適合。
巴菲特認為衡量公司價值增值能力的最佳指標是股東權(quán)益收益率。“對公司經(jīng)營管理業(yè)績的最佳衡量標準，是能否取得較高的經(jīng)營性凈資產(chǎn)收益率，而不是每股收益的增加。”他曾用1988年《財富》雜志的數(shù)據(jù)證明，持續(xù)盈利能力是優(yōu)秀企業(yè)的真正衡量標準。在1977年到1986年間，總計1000家中只有25家能夠達到業(yè)績優(yōu)異的雙重標準：連續(xù)10年平均股東權(quán)益收益率達到20%，且沒有1年低于 15%。這些超級明星企業(yè)同時也是股票市場上的超級明星，在25家中有24家的表現(xiàn)超越標普500指數(shù)。
那么巴菲特的選股理念適合中國內(nèi)陸股市嗎？我用WIND系統(tǒng)篩選，只選到7家公司符合過去10年加權(quán)凈資產(chǎn)收益率年年不低于15%的標準。這些業(yè)績明星同時是不是股市明星呢？分析這7家公司的數(shù)據(jù)，我們可以得出三個結(jié)論：
第一，巴菲特的投資理念同樣適合中國內(nèi)陸股市，如果你選擇的是業(yè)績優(yōu)秀的好公司，你的投資業(yè)績也會超越指數(shù)。1998年到2007 年10年間加權(quán)凈資產(chǎn)收益率年年超過15%的業(yè)績明星，同時也是股市明星。這7只股票1997年底到2007年底平均漲幅為964％，而同期上證指數(shù)漲幅只有341％，平均戰(zhàn)勝指數(shù)623％。
第二，如果你堅持在大牛市“死了也不賣”的話，那么大熊市一來你的收益會降低很多。這7只股票如果你持有到2008年底，從1997年底到2008年底11年平均漲幅為414％。多拿一年，收益平均減少了550％。這表明，再好的公司，嚴重高估時，該賣也得賣。但是，同期上證指數(shù)漲幅只有52％，這7只明星股仍然戰(zhàn)勝指數(shù)362％。巴菲特對可口可樂等極少數(shù)公司死了也不賣，再跌也不賣，原因是它們的基本面沒有變化，長期競爭優(yōu)勢沒有變化，下跌只是暫時的，遲早還會漲上來，而且漲得更多。而且巴菲特是大資金，一旦賣出，很難再以低價格大量買回來。但如果公司長期競爭優(yōu)勢有了重大變化，少賺了也要賣，甚至虧本也要賣。
第三，如果你在2007年底閉著眼睛買這些好公司的話，你也會虧得很慘。2008年這7家公司平均下跌52％。再好的公司，也不能不問價格貴賤閉著眼睛買股票，不劃算再好也不買。
結(jié)論是，學(xué)習巴菲特，真正的長期價值投資成功之道是，只買業(yè)績持續(xù)保持優(yōu)秀的好公司股票，在嚴重低估時買入，尤其是低迷的熊市；在嚴重高估時賣出，尤其是瘋狂的牛市。
價值投資:有識 有膽 有錢
《財?shù)馈罚涸谀难芯恐校瑢Π头铺刈钚碌恼J識是什么？有什么投資理念給你留下了深刻的印象？
劉建位：是今年巴菲特發(fā)布的2009年度致股東的信。這封信里我個人最欣賞的一句話是：當天上下金子時，要用大桶去接。這句話道出了巴菲特投資成功的關(guān)鍵。
《財?shù)馈罚哼@句話很多媒體都報道過，您是如何理解的呢？
劉建位：首先，如何衡量金子的成色？每只股票都可能是一塊金子，也可能是一坨金色的狗屎。如何辨別呢？
股價變化無常，很容易讓你把狗屎錯以為是黃金，因此巴菲特根本不關(guān)注過去幾個月、過去一年，甚至過去幾年的漲幅。他關(guān)注的是公司的長期經(jīng)營前景。過去20多年，巴菲特一直在致股東的信中公開說明他收購企業(yè)的標準，第一條就是要有良好的長期經(jīng)營前景。巴菲特在2009年度致股東的信中說：“最終在投資中起決定作用的是你支付的價格和這個公司在未來十年或者二十年的盈利之間的差額，不管你是整體收購，還是只是在股市上買入這家公司的一小部分股份。”
只看短期股價，是投機。先分析長期經(jīng)營前景，再等待股價大跌后出現(xiàn)買入機會，才是真正的投資。就像你買房、買大家電一樣，先尋找你最滿意的，然后再等過年過節(jié)打折時購買。巴菲特說：“對我而言，股市如何根本不存在。股市唯一的重要意義是看看有沒有人以愚蠢的價格出售股票。”
我一直不明白，為什么我們能夠耐心地等待商場打折好便宜地購買我們最喜歡的東西，卻不能耐心地等待股市大跌好便宜地購買我們最喜歡的公司股票呢？
《財?shù)馈罚耗敲矗瑥哪难芯縼砜?，天上什么時候會“下金子”呢？
劉建位：做股票投資，不同于做企業(yè)。做企業(yè)你可以決定生產(chǎn)銷售，但做股票你卻無法決定股價是高是低，要想得到真金，又只付出很便宜的價錢，唯一能做的只有等待。那么什么時候天上會掉金子，那些真金一般的好公司股票卻只賣狗屎一樣的價格呢？當大部分人都恐懼害怕紛紛低價拋售時。
巴菲特說過，恐懼是股市的一種傳染病。對一個行業(yè)、一個板塊甚至整個市場的恐懼擔憂情緒，經(jīng)常會像傳染病一樣迅速爆發(fā)傳播，不僅其中的爛公司會大跌，即使是那些非常優(yōu)秀的公司股價也會大跌。
他在2000年致股東的信中說：“只有資本市場極度低迷，整個企業(yè)界普遍感到悲觀之時，能夠獲取非常豐厚回報的投資良機才會出現(xiàn)。”
《財?shù)馈罚哼€是回到巴菲特的那句原話，天上“下金子”時如何接得多呢?
劉建位：2009年，中國股市中信標普300指數(shù)上漲近1倍，但是戰(zhàn)勝指數(shù)的基金寥寥無幾，308只偏股型非指數(shù)基金中只有14只戰(zhàn)勝指數(shù)，不足5%。而散戶中戰(zhàn)勝市場的比例更低。為什么？一個重要原因是，2008年股市大跌2/3，百年一遇的金融危機爆發(fā)，恐懼氣氛極為嚴重，盡管股價大跌，很多優(yōu)秀公司股價非常便宜，就像天上下金子，但只有極少數(shù)人有識有膽又有錢大量買入。
巴菲特過去兩年接金子的大桶有多大呢？“2008年初，我們擁有443億美元的現(xiàn)金資產(chǎn)，之后我們還留存了2007年度170億美元的營業(yè)利潤。然而，到2009年底，我們的現(xiàn)金資產(chǎn)減少到了306億美元(其中80億指定用于收購伯靈頓鐵路公司)。在過去兩年金融市場一片混亂之中我們卻大規(guī)模投資。”
能夠耐心等到天上下金子，而且能夠分析出天上下的真的是金子，而且早就準備好了大桶，勇敢地去接，才能真正接到大桶大桶的金子。有識，有膽，有錢，缺一不可。
永不過時的八大預(yù)測
《財?shù)馈罚涸谀芯堪头铺赝顿Y的過程中，有沒有哪些是“永不過時”、奉為圭臬的經(jīng)典，包括投資規(guī)則或者預(yù)測？
劉建位：在美國CNBC的巴菲特觀察節(jié)目中，曾說過巴菲特“永不過時”的八大預(yù)測，我愿意將其翻譯出來并告訴大家。
一是衰退不可能永遠避免。在2007年快到年底時，巴菲特回答B(yǎng)ecky Quick時說，如果失業(yè)率大幅度上升，多米諾骨牌將會隨之倒掉，美國經(jīng)濟2008年將會陷入衰退。他的預(yù)測是對的，但他并沒有拉響警報。“資本主義經(jīng)濟的本性是同期性發(fā)生經(jīng)濟衰退。人們經(jīng)常反應(yīng)過度。”（巴菲特告訴Becky，37歲的她還年輕，可能會遇到6到7次衰退。）
二是我們將會挺過現(xiàn)在的和未來的衰退，就像我們成功挺過歷史上的多次衰退一樣。
三是衰退將會創(chuàng)造機會。“我的一生中至今為止最好的股票買入機會是在1974年。那是一個極度悲觀的時期，石油禁運，經(jīng)濟停滯不前，還有很多類似的不利事件。但這卻使股票變得非常便宜。”
四是并非所有的股票都是便宜的。成功的投資者應(yīng)該像棒球明星Ted Williams等待有利的一個擊球機會一樣，等待合適的股票跌到合適的價位才出手，但這樣的機會并不是每天都有的。“投資最好的是，你并不需要在被迫的情況揮棒擊球。你可以觀察來球高于還是低于肚臍一寸，但你并非必須揮桿擊球。沒有裁判會判你出局。”你應(yīng)該根據(jù)你自己的判斷決定是否出手買入，不想買你可以一直不出手。但如果你聽從人群“揮棒！擊球！揮棒！”就出手的話，你就會陷入大麻煩。
五是大多數(shù)人會是錯誤的。巴菲特經(jīng)常引用他的導(dǎo)師格雷厄姆的一段名言：“你是正確的，是因為你的事實根據(jù)是正確的，你的推理是正確的，這是唯一使你正確的原因。如果你的事實根據(jù)和推理是正確，你就不用再考慮別人是什么看法。”
六是投資者總是錯誤地認為股價下跌是壞事。“如果今天麥當勞漢堡大減價，降價降到讓我感到吃驚。我不會氣憤地想，昨天我吃麥當勞漢堡又多花錢了。我肯定會馬上去買降價后更便宜的漢堡。任何將來你想要購買的東西，你都希望會變得更便宜。”
七是越是大牛市越可能導(dǎo)致重大錯誤買入決策。巴菲特2000年致股東的信中，把那些在股市很高時大量瘋狂買入的投資者比喻成舞會上的灰姑娘：“他們知道，有些公司未來能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金流量相比估值已經(jīng)高估到驚人的地步，卻繼續(xù)投機買入這些股票，就像灰姑娘知道在慶典上停留過久，馬車就會變回南瓜，馬就會變回老鼠一樣。但是他們從內(nèi)心根本不愿意錯過這個狂歡哪怕一分鐘。因此，這些頭腦發(fā)暈的參加者都只想最后一刻來臨之前才離開。但問題是，他們是在一個時鐘根本沒有指針的房間跳舞。”
最后一個預(yù)測是，在一段痛苦的酩酊大醉之后，人們還會在另一場瘋狂的舞會跳舞狂歡。“整個世界都瘋狂了。我們從歷史中學(xué)到的教訓(xùn)是，人們根本不會從歷史中學(xué)到教訓(xùn)。”
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