真假風(fēng)險(xiǎn)
邱國(guó)鷺
2012/1/25
一、 感受到的風(fēng)險(xiǎn)和真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)
風(fēng)險(xiǎn)有兩種，一種是感受到的風(fēng)險(xiǎn)（Perceived Risk），另一種是真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)（RealRisk）。股票暴漲后，真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)上升，感受到的風(fēng)險(xiǎn)卻在下降，在6000點(diǎn)股市最危險(xiǎn)的時(shí)候大家感受到的都是歌舞升平；股票暴跌后，真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)下降，感受到的風(fēng)險(xiǎn)上升，在2000點(diǎn)股市相對(duì)低谷時(shí)人們感受到的卻都是凄風(fēng)苦雨。
乘飛機(jī)和乘汽車相比，旅行相同的距離，乘汽車的死亡率是乘飛機(jī)的60多倍，但是有飛行恐懼癥的人很多而害怕乘汽車的人卻很少。乘飛機(jī)的PerceivedRisk大，但是真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)小（出事的概率只有6百萬(wàn)分之一），所以賣航空保險(xiǎn)是一門很好的生意。
二、暴露的風(fēng)險(xiǎn)和隱藏的風(fēng)險(xiǎn)
從另一個(gè)角度看，風(fēng)險(xiǎn)可以分為暴露的風(fēng)險(xiǎn)和隱藏的風(fēng)險(xiǎn)。我們要承擔(dān)暴露的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槿藗円呀?jīng)避之惟恐不及，危險(xiǎn)性已經(jīng)反映在價(jià)格里了，承擔(dān)這樣的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)有相應(yīng)的高回報(bào)。相反，我們要避開(kāi)隱藏的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槿藗冞€沒(méi)有意識(shí)到它的存在，承擔(dān)這樣的風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有相應(yīng)回報(bào)。
911事件發(fā)生后，人們都不敢坐飛機(jī)了，其實(shí)9月12日與9月10日相比，暴露的風(fēng)險(xiǎn)大了但是隱藏的風(fēng)險(xiǎn)反而小了--之后的10年是美國(guó)航空史上最安全的10年。911之后數(shù)月，許多人以駕車代替乘飛機(jī)，反而在高速公路的車禍中比往年多死了1500人。
能否區(qū)分真假風(fēng)險(xiǎn)往往也體現(xiàn)了一家機(jī)構(gòu)的文化和水平。1987年10月，美國(guó)股市一天狂瀉23%，高盛的風(fēng)險(xiǎn)套利部門損失慘重，魯賓微笑著對(duì)團(tuán)隊(duì)說(shuō)，公司對(duì)你們充滿信心，如果你們想加倉(cāng)的話，那就去做吧。形成鮮明對(duì)比的是，其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手SmithBarney 在黑色星期一之后解雇了套利部門的所有員工。
其實(shí)，黑色星期一之后，暴露的風(fēng)險(xiǎn)很大，但是隱藏的風(fēng)險(xiǎn)不大；感受到的風(fēng)險(xiǎn)很大，但是真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)不大。能區(qū)分并利用這兩種風(fēng)險(xiǎn)的不同，是成功投資的必要條件。
三、價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)和本金永久性喪失的風(fēng)險(xiǎn)
再換個(gè)角度看，風(fēng)險(xiǎn)還可分為價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)和本金永久性喪失的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)市場(chǎng)在5000多點(diǎn)時(shí)，股價(jià)天天向上，風(fēng)平浪靜，價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)貌似不大，但本金永久性喪失的風(fēng)險(xiǎn)卻巨大；當(dāng)市場(chǎng)在2000點(diǎn)時(shí)，股價(jià)跌跌不休，波濤洶涌，價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)好像很大，其實(shí)本金永久性喪失的風(fēng)險(xiǎn)卻已急劇縮小。
美國(guó)的VIX指數(shù)，衡量的就是市場(chǎng)的波動(dòng)性，每次市場(chǎng)的底部伴隨著的都是VIX的高點(diǎn)，也就是市場(chǎng)波動(dòng)性最大的時(shí)候。為什么人們常常會(huì)在底部斬倉(cāng)呢？就是因?yàn)槭袌?chǎng)底部往往也是市場(chǎng)波動(dòng)最劇烈的時(shí)候，而大多數(shù)投資者承擔(dān)股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的能力是很弱的，并且常常在市場(chǎng)底部把波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)混同為本金永久性喪失的風(fēng)險(xiǎn)。
有個(gè)故事說(shuō)一個(gè)失戀的人找到一個(gè)老和尚，他說(shuō)師父啊，這個(gè)事情我怎么都放不下，老和尚就讓他拿著一茶杯，給他倒熱水，水滿了燙到他的手，他就把杯子放下來(lái)，老和尚說(shuō)，這個(gè)事情就跟這杯茶是一樣的，痛了就放下了。很多人做股票也是一樣的，漲了，爽了，就滿倉(cāng)；跌了，痛了，就清倉(cāng)。低點(diǎn)低倉(cāng)位、高點(diǎn)高倉(cāng)位就是這么來(lái)的。其實(shí)，對(duì)于逆向投資者來(lái)說(shuō)，最痛的時(shí)候，往往是最不該放手的時(shí)候。正如索羅斯所說(shuō)，如果你承受不了失敗的痛苦，就不要入市，因?yàn)闆](méi)有人能夠百戰(zhàn)百勝。
然而，對(duì)于管理他人資產(chǎn)的職業(yè)投資者來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)卻是實(shí)實(shí)在在的風(fēng)險(xiǎn)，并且在客戶贖回或者風(fēng)控強(qiáng)制止損時(shí)，就會(huì)轉(zhuǎn)化為本金永久性喪失的風(fēng)險(xiǎn)。所以，對(duì)于每一個(gè)基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，成功的前提是管理適合其投資風(fēng)格的產(chǎn)品和找到適合其投資風(fēng)格的客戶群。
四、真假風(fēng)險(xiǎn)
人們常說(shuō)高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)，低風(fēng)險(xiǎn)低回報(bào)。其實(shí)，風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)常常不成正比。投資不可能不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，成功的投資就是要承擔(dān)那些已經(jīng)暴露的、大家都感受到的、有相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)折價(jià)但是真實(shí)危險(xiǎn)性卻很小的“假”風(fēng)險(xiǎn)。
