【文/觀察者網(wǎng)專(zhuān)欄作者 韓會(huì)師】
2018年2月以來(lái)，人民幣匯率市場(chǎng)的喧囂有所降溫，人民幣對(duì)美元基本維持在6.30-6.40區(qū)間震蕩，這令不少剛剛習(xí)慣人民幣大起大落的投資者很不習(xí)慣。有朋友詢(xún)問(wèn)，人民幣是不是在平靜中醞釀著新一波強(qiáng)勢(shì)浪潮？其理由主要有兩個(gè)。
近半年人民幣對(duì)美元匯率走勢(shì)
一是雖然2月以來(lái)人民幣對(duì)美元雙邊匯率橫盤(pán)震蕩，但衡量人民幣對(duì)一籃子貨幣匯率水平的CFETS人民幣匯率指數(shù)卻呈攀升狀態(tài)：2017年四季度以來(lái)，CFETS指數(shù)長(zhǎng)時(shí)間在95附近波動(dòng)，2018年1月底，該指數(shù)報(bào)95.82，而2月以來(lái)其平均水平已經(jīng)超過(guò)96，最高報(bào)96.92（2月9日），差一點(diǎn)突破97，這是否意味著貨幣當(dāng)局在有意識(shí)地給人民幣升值松綁，而不是繼續(xù)維持其“基本穩(wěn)定”。
二是在美元反彈的時(shí)候，人民幣對(duì)美元雙邊匯率似乎“很不愿意”跟隨走弱。
2月以來(lái)，美元指數(shù)在震蕩中總體有所反彈，1月底美元指數(shù)收?qǐng)?bào)89.12，截至3月16日，美元指數(shù)報(bào)收90.19，漲幅大約1.2%。而同期人民幣對(duì)美元的雙邊匯率（以日盤(pán)收盤(pán)價(jià)為測(cè)算基準(zhǔn)）僅貶值了0.5%。
乍一看沒(méi)什么，因?yàn)樵趨⒖家换@子貨幣定價(jià)機(jī)制下，美元走強(qiáng)，人民幣對(duì)美元自然會(huì)面臨貶值壓力。但和1月份美元走弱時(shí)，人民幣的表現(xiàn)一對(duì)比就看出問(wèn)題了。
1月份美元指數(shù)下跌3.4%，同期人民幣對(duì)美元雙邊匯率大幅升值了3.5%。2月以來(lái)的市場(chǎng)表現(xiàn)和1月一對(duì)比，很明顯可以得出人民幣對(duì)美元“易升難貶”的結(jié)論。這與2015-2016年人民幣對(duì)美元“易貶難升”的情況形成了鮮明對(duì)比。
應(yīng)該說(shuō)，上面兩個(gè)證據(jù)是客觀且有一定說(shuō)服力的，但筆者認(rèn)為，僅根據(jù)上述兩個(gè)證據(jù)還不足以得出人民幣正在醞釀新一波升值浪潮的結(jié)論。主要理由有二：
第一，對(duì)一籃子貨幣的基本穩(wěn)定并不意味著人民幣對(duì)一籃子貨幣會(huì)維持在一個(gè)固定的點(diǎn)位或十分狹窄的區(qū)間。
對(duì)于貨幣當(dāng)局而言，特別是對(duì)于一個(gè)具有一定對(duì)外開(kāi)放水平的大經(jīng)濟(jì)體的貨幣當(dāng)局而言，由于其始終會(huì)面臨復(fù)雜的國(guó)內(nèi)外政治、經(jīng)濟(jì)、軍事等各方面的沖擊，而這些沖擊基本都會(huì)對(duì)資本流動(dòng)和市場(chǎng)情緒產(chǎn)生影響，進(jìn)而對(duì)外匯市場(chǎng)產(chǎn)生影響，所以如果想將匯率維持在某一個(gè)近乎固定的水平（無(wú)論是對(duì)單一貨幣還是對(duì)一籃子貨幣）都是十分困難的。
所以即使我們的貨幣當(dāng)局真的是想將CFETS人民幣匯率指數(shù)維持在95左右，也會(huì)賦予其一定的波動(dòng)幅度，否則負(fù)責(zé)市場(chǎng)調(diào)控的部門(mén)估計(jì)會(huì)被頻繁的市場(chǎng)干預(yù)操作累死。
我們知道，目前每日人民幣即期匯率的法定波動(dòng)區(qū)間是中間價(jià)上下2%，這個(gè)波幅在國(guó)際市場(chǎng)上并不算寬，我們簡(jiǎn)單套用一下這個(gè)2%的波幅，以95為中心，其上下邊界值分別應(yīng)為93和97。所以CFETS指數(shù)在今年一度突破96，并逼近97，并不值得驚訝。
當(dāng)然，這里要強(qiáng)調(diào)一下，筆者并不知道貨幣當(dāng)局心理是否存在95這個(gè)調(diào)控目標(biāo)，這里只是為了說(shuō)明問(wèn)題。之所以選擇95，是因?yàn)?016年底，也就是人民幣尚未脫離但即將脫離貶值軌道時(shí)，CFETS指數(shù)為94.83；2017年，在政策強(qiáng)力引導(dǎo)和市場(chǎng)情緒逐漸緩和的雙重力量作用下，CFETS指數(shù)出現(xiàn)了較大波動(dòng)，但最終年底收?qǐng)?bào)94.85。由于上述兩個(gè)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)的數(shù)值都接近95，所以筆者選了95。
第二，今年人民幣對(duì)美元“易升難貶”的格局可能受到了市場(chǎng)投機(jī)心理的較大影響，缺乏足夠的實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面支撐。
2017年以來(lái)，受特朗普施政方針貫徹不力、非美經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇等國(guó)內(nèi)外諸多因素影響，美元指數(shù)持續(xù)下跌，市場(chǎng)輿論普遍對(duì)美元的后市表現(xiàn)比較悲觀。
與此同時(shí)，2017年以來(lái)，中國(guó)貨幣當(dāng)局對(duì)于維持人民幣基本穩(wěn)定的態(tài)度又比較堅(jiān)決。在目前的人民幣定價(jià)機(jī)制下，結(jié)合國(guó)際市場(chǎng)背景，大量投資者，特別是機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為人民幣對(duì)美元后市仍有升值空間的不在少數(shù)。
但從直接反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)情況的結(jié)售匯數(shù)據(jù)看，沒(méi)有充足的證據(jù)顯示機(jī)構(gòu)投資者看空美元的情緒能夠得到實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面的持續(xù)支持。
截至2018年1月，我國(guó)銀行結(jié)售匯總體仍是逆差格局，雖然逆差的規(guī)模不大，但畢竟是逆差。在考慮到人民幣跨境結(jié)算影響的情況下，我國(guó)貨物貿(mào)易項(xiàng)下的結(jié)售匯順差也持續(xù)小于貨物貿(mào)易順差規(guī)模。
上述情形至少說(shuō)明，實(shí)體企業(yè)層面對(duì)于人民幣的升值前景仍然存在一定疑慮，雖然未必有大幅貶值的預(yù)期，但對(duì)于人民幣能否持續(xù)走強(qiáng)至少是心里沒(méi)底的。
雖然客盤(pán)的結(jié)售匯是逆差，但由于逆差規(guī)模不大，且機(jī)構(gòu)投資者看空美元的情緒較濃，導(dǎo)致投機(jī)動(dòng)機(jī)抵消了客盤(pán)逆差對(duì)人民幣施加的貶值壓力，這可能是2月以來(lái)，雖然美元指數(shù)有所反彈，但人民幣對(duì)美元雙邊匯率的貶值幅度不大的主要原因。
但從長(zhǎng)期看，客盤(pán)的需求最終將主導(dǎo)人民幣匯率的大勢(shì)，除非美元指數(shù)再次大幅度下跌，否則在結(jié)售匯總體仍然維持逆差的情況下，人民幣對(duì)美元雙邊匯率大幅走強(qiáng)的難度很高。
總之，人民幣近期較為強(qiáng)勢(shì)是事實(shí)，但這種強(qiáng)勢(shì)很大一部分要拜美元的持續(xù)疲弱嚴(yán)重惡化了市場(chǎng)對(duì)其的信心所致，我國(guó)貨幣當(dāng)局對(duì)于人民幣繼續(xù)走強(qiáng)沒(méi)有表現(xiàn)出明顯的支持態(tài)度，我國(guó)的結(jié)售匯市場(chǎng)對(duì)于強(qiáng)勢(shì)人民幣也很難提供有力的支撐，所以在目前的市場(chǎng)環(huán)境下，不宜對(duì)人民幣的強(qiáng)勢(shì)前景寄予過(guò)高期望，除非美元從90附近再次展開(kāi)新一輪暴跌。
（本文首發(fā)于微信公眾號(hào)“會(huì)師話(huà)市”）
聯(lián)系客服
