查看原圖查看原圖風(fēng)險(xiǎn)收益分析 工行轉(zhuǎn)債VS 普通股
一張可轉(zhuǎn)債=26.5股工行
1價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)：目前工行貸款有86000億，權(quán)益10700億，年利潤2400億。不良率0.9%，撥貸比2.5%。
對(duì)于普通股而言，撥備構(gòu)成第一道防線，可以抵擋不良率上升到2.5%；年利潤構(gòu)成第二道防線，可以抵擋壞賬率上升到5.3%。再往上就虧蝕權(quán)益了，壞賬率每上升1個(gè)百分點(diǎn)，權(quán)益虧蝕8%。壞賬率上升到18%時(shí)，股東破產(chǎn)。
對(duì)于250億可轉(zhuǎn)債而言，求償權(quán)僅高于普通股，低于儲(chǔ)戶和其他債權(quán)人。因此壞賬率上升到18%之前，不受影響；超過18%，破產(chǎn)。總體看十分安全。
2市場風(fēng)險(xiǎn)：普通股跌幅無下限，過去1年波動(dòng)率為正負(fù)8%?？赊D(zhuǎn)債跌幅下限為2016年到期支付105元的折現(xiàn)值。以2.5%年利率折現(xiàn)，為95.7元。另外一種方法，是參考中行轉(zhuǎn)債，條款和期限都很接近，而中行股價(jià)只有轉(zhuǎn)股價(jià)的80%，轉(zhuǎn)債價(jià)格大約也是95.7元。
3收益：可轉(zhuǎn)債有各種價(jià)格修正條款，因此相當(dāng)于參與正股的所有股份及現(xiàn)金分配，還有0.5個(gè)百分點(diǎn)的避稅效果。此外債券提供額外的年收益1.5%。資本收益特征和普通股一樣，但股價(jià)上漲30%后，可轉(zhuǎn)債必須轉(zhuǎn)股，兩者歸一。
總結(jié)：買工行轉(zhuǎn)債，不僅可以獲得普通股的幾乎所有權(quán)益，還有額外的2%的債券利益，附送一個(gè)13%壞賬率的保險(xiǎn)，相當(dāng)劃算。
此外，根據(jù)
@cesar 的說明，
工行轉(zhuǎn)債可以獲得便宜的融資，方式是質(zhì)押出去做正回購。目前隔夜利率不到2%，180天利率在3.5%左右，相當(dāng)于以銀行信用借錢，很好。也可以用來增加投資的杠杠，重復(fù)買入工行轉(zhuǎn)債質(zhì)押。規(guī)定最多可以做5次。交易門檻應(yīng)該是10萬元。 中國工商銀行股份有限公司于2010年8月31日公開發(fā)行了250億元A股可轉(zhuǎn)換公司債券（簡稱工行轉(zhuǎn)債）?，F(xiàn)經(jīng)上海證券交易所和中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司同意，工行轉(zhuǎn)債自2012年5月21日起參與質(zhì)押式回購交易，相關(guān)信息如下：
證券代碼：113002；
證券簡稱：工行轉(zhuǎn)債；
質(zhì)押券申報(bào)代碼：105805。
操作詳情：
http://finance.sina.com.cn/money/bond/20121016/180713385513.shtml折算率公布：
http://www.sse.com.cn/sseportal/webapp/datapresent/SSEQueryBulletinOfDiscountRateAct用BS期權(quán)定價(jià)模型的估值分析，過程略，可以提供2個(gè)理論上的結(jié)論：1 可轉(zhuǎn)債目前被低估了6%以上。
2 可轉(zhuǎn)債與普通股的理論跌幅比較如下圖。
查看原圖這部分學(xué)術(shù)性很強(qiáng)，理論離現(xiàn)實(shí)有時(shí)候會(huì)很遠(yuǎn)。另外債券市場以機(jī)構(gòu)為主，有時(shí)候波動(dòng)會(huì)很劇烈。望垂注。
