從周期上說，通脹前期總是公司業(yè)績大幅提升的開始，因?yàn)槌杀镜纳仙€不多，物價的每一分上漲大部會轉(zhuǎn)為公司利潤，尤其是原材料采購與儲備周期長的企業(yè)，每一分都是利潤。這會給市場造成高成長假象。由此，投資者給予股票更高的估值。2006年到2007年就是這種情況。
在通脹后期，由于成本已大幅提升，而產(chǎn)品提價空間已喪失，原先的高成長突然消失，各種“盈利低于預(yù)期”的報道充斥于媒體，因高成長而給予的高估值成為股市的超級殺手。
當(dāng)通脹開始回落時，情況更趨惡化，儲備的高價原材料成為吞噬公司利潤的惡魔。所謂戴維斯雙殺在產(chǎn)品市場和股票市場同時展開。產(chǎn)品市場上，因預(yù)期價格下降，廠商加大出貨量，使產(chǎn)品價格以更大幅度下降，降速與降幅遠(yuǎn)超原材料價格。在股票市場上，公司利潤下降和估值標(biāo)準(zhǔn)下降，會使股價的下跌幅度遠(yuǎn)高于利潤降幅。
這一特征決定了股價總是會先于公司業(yè)績到達(dá)谷底，如2008年以及今年。從這個角度說，將公司業(yè)績下滑作為看空2012年市場的理由，本就帶有機(jī)械主義色彩——認(rèn)為股價和公司業(yè)績是同步并同速運(yùn)行的。如果說，前三種分別是股票投資的黃金期、風(fēng)險期，以及危機(jī)時刻和戰(zhàn)略機(jī)遇期，那么，目前所處的正是四個循環(huán)階段中的最后一個：戰(zhàn)略機(jī)遇期。
從另一個角度來研究通脹對股市的影響也許更有意思。1991年底，上證綜指收盤于292點(diǎn)，到去年的2200點(diǎn)，年均復(fù)合上漲10.6%。但同期CPI的年均復(fù)合增長率是4.46%。如果在10.6%的復(fù)合上漲率中減扣4.46%的復(fù)合通脹率，以6.14%來還原上證綜指，那么現(xiàn)在的上證指數(shù)是多少？大約不到1000點(diǎn)。
有人說，上世紀(jì)80年代以來美國股市的良好表現(xiàn)首先歸功于資金的增加，我說這不全面，因?yàn)橐粋€顯著現(xiàn)象是：扣除當(dāng)日對沖交易后，它的實(shí)際換手率增加幅度并不大，估值基本上也和原來一樣。這說明，推動股市上漲的一個根本因素還是在公司資產(chǎn)價格提高、營業(yè)收入增長和利潤增長。而在這些增長中，通脹無疑扮演了魔法師角色。
最簡單也是最典型的例子來自采掘業(yè)。以隨機(jī)選取的平煤股份為例，它2011年收入為216億元，凈利潤17.74億元，平均每股0.782元，股價12元，市盈率約15倍。但這216億元的銷售收入和17.74億元的凈利潤是建立在煤價平均每噸450元基礎(chǔ)上。如果時光倒退20年，或者這20年來沒有通脹，噸煤價格還是原來的35元，那么，今天的平煤股份，挖同樣多的煤，銷售出同樣多的數(shù)量，其營業(yè)收入只有17億元，凈利潤只有1.38億元，每股不到0.06元；同樣15倍的市盈率，股價只有0.87元。投資看的是公司利潤，而利潤一部分是由公司經(jīng)營所創(chuàng)造，還有一部分是由物價上漲所貢獻(xiàn)。通脹對股價長期上升的推動作用影響，由此而可見一斑。
其他類型的公司也是這樣。雖然通脹與通縮的交替會不可避免地打亂公司正常的經(jīng)營、發(fā)展秩序，產(chǎn)生出許多負(fù)面影響，有時甚至像要摧垮公司基礎(chǔ)那樣可怕，但經(jīng)受住了打擊的公司總能獲得通脹帶來的賬面利益：當(dāng)一切都已平息，市場重新找回了秩序，公司已在一個更高的物價水準(zhǔn)上運(yùn)行，即使產(chǎn)量和銷量還是原來那么多，反映在財務(wù)指標(biāo)上，營業(yè)收入和利潤將跨上一個新臺階，股票投資的春天于是又來了。
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