執(zhí)業(yè)證書編號：S1180511010001
戰(zhàn)略性軍品投資是經(jīng)濟(jì)增速放緩階段國家投資的主要方向
2011年6月，解放軍總參謀長陳炳德透露我國正在建造航母，直接引燃了A股的航母熱潮。航母又稱“載機(jī)巡洋艦”，其攻擊能力和戰(zhàn)略地位，主要體現(xiàn)為艦載機(jī)。隨著我國航母的逐漸成型，艦載機(jī)的建設(shè)尤其是性能要求逐步提高，我們認(rèn)為，今年的“戰(zhàn)機(jī)”概念有望復(fù)制去年“航母”的思路，成為市場的大熱點(diǎn)。而戰(zhàn)機(jī)最核心的組件——航空發(fā)動機(jī)必然成為熱中最熱的投資標(biāo)的。
最受益的投資主線——航空發(fā)動機(jī)將成為投資的核心
航空發(fā)動機(jī)因其技術(shù)跨度廣、研發(fā)周期長，資金需求大，而被稱為現(xiàn)代工業(yè)“皇冠上的明珠”。航空發(fā)動機(jī)要在高溫高壓下工作，同時保持高轉(zhuǎn)速和持久的高可靠性，從而成為人類歷史上最復(fù)雜最精密的工業(yè)產(chǎn)品。
軍用航空市場規(guī)模巨大
根據(jù)《航空周刊與航天技術(shù)》預(yù)測，未來十年全球軍用新空中平臺的新增量將達(dá)到1萬架左右，由此帶來的軍用飛機(jī)發(fā)動機(jī)的需求量大約為3萬臺。假設(shè)平均每臺發(fā)動機(jī)價格為350萬美元，未來軍用航空發(fā)動機(jī)市場規(guī)模大約為1050億美元。中國航天全產(chǎn)業(yè)2010年總收入開始步入千億大關(guān)，在全球航天業(yè)收入總額中僅占3%左右，而未來我國的航空發(fā)動機(jī)產(chǎn)品中軍用航空發(fā)動機(jī)仍然將占據(jù)絕大部分份額，可見我國軍用航空發(fā)動機(jī)市場可提升空間巨大。
軍機(jī)動力總成系統(tǒng)項(xiàng)目將破繭而出
在國家壓縮基建、地產(chǎn)投資的大背景下，政府投資的主導(dǎo)方向?qū)⒓杏诒Ｐl(wèi)領(lǐng)海、領(lǐng)空、領(lǐng)土的軍工領(lǐng)域。2011年軍工投資方向是突破海上作戰(zhàn)平臺——航空母艦，我們預(yù)期2012年軍工投資重點(diǎn)將集中在航空發(fā)動機(jī)及軍機(jī)動力總成系統(tǒng)。軍機(jī)動力總成系統(tǒng)投資已經(jīng)過多年論證，即將破繭而出。其中，無法從國外購買獲得的航空發(fā)動機(jī)項(xiàng)目將成為急中所急、重中之重。
航空發(fā)動機(jī)、非?！?+1”投資組合
成發(fā)科技(600391)：傳動整合平臺，打造完整產(chǎn)業(yè)鏈
成發(fā)科技主營航空發(fā)動機(jī)及燃?xì)廨啓C(jī)零部件(包括外貿(mào)轉(zhuǎn)包和內(nèi)貿(mào)零部件生產(chǎn))。
優(yōu)勢分析：行業(yè)復(fù)蘇，航空發(fā)動機(jī)零部件轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)持續(xù)成長。波音、空客自2010年以來訂單顯著回升，隨著世界航空發(fā)動機(jī)零部件轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)向中國轉(zhuǎn)移以及我國軍民用航空產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，航空發(fā)動機(jī)零部件行業(yè)面臨巨大的市場機(jī)遇。
發(fā)動機(jī)傳動系統(tǒng)整合平臺愈發(fā)清晰，成為中航工業(yè)發(fā)動機(jī)板塊的三大平臺之一。2010年公司利用定向增發(fā)募集的資金與中航工業(yè)旗下哈軸制造、東安公司、沈陽黎明及西航公司合資成立了中航哈軸，進(jìn)一步明確和奠定了公司作為中航發(fā)動機(jī)公司的傳動平臺的地位，同時，憑借中航工業(yè)作為國內(nèi)唯一的航空發(fā)動機(jī)企業(yè)的壟斷優(yōu)勢，此次合資強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手極大限度地分享我國航空發(fā)動機(jī)行業(yè)和高端軸承市場高速增長的機(jī)遇。
航空發(fā)動機(jī)零部件業(yè)務(wù)完整產(chǎn)業(yè)鏈形成，提升公司競爭力與盈利能力。隨著對集團(tuán)發(fā)動機(jī)業(yè)務(wù)資產(chǎn)的收購，公司“工具裝備—毛坯—機(jī)械加工—零部件—單元體”的完整產(chǎn)業(yè)鏈正式形成，航空發(fā)動機(jī)及燃?xì)廨啓C(jī)相關(guān)業(yè)務(wù)產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步提升競爭力與盈利能力。
根據(jù)上述分析，我們首次給予公司增持評級。
中航精機(jī)(002013)： 航空機(jī)電龍頭，期待資產(chǎn)注入
公司處于汽車零部件行業(yè)，主營業(yè)務(wù)包括座椅精密調(diào)節(jié)裝置、精密沖壓模具的研究、設(shè)計、開發(fā)、制造和銷售，救生系統(tǒng)工程技術(shù)開發(fā)和應(yīng)用等等。
優(yōu)勢分析：資產(chǎn)重組后，資產(chǎn)、收入、利潤高倍增長，同時公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，成就航空機(jī)電龍頭。中航精機(jī)通過資產(chǎn)收購，重組注入總資產(chǎn)達(dá)到80.44億元，凈資產(chǎn)24.73億元，分別是公司現(xiàn)有資產(chǎn)的11.4倍和5.7倍；營業(yè)收入和凈利潤分別是現(xiàn)有資產(chǎn)的8.2倍和11倍。此次資產(chǎn)注入將使公司業(yè)務(wù)范圍從座椅精密調(diào)節(jié)產(chǎn)品制造業(yè)務(wù)擴(kuò)大到多個航空機(jī)電設(shè)備領(lǐng)域，成為航空機(jī)電業(yè)的龍頭公司。
公司估值安全邊際高，機(jī)電系統(tǒng)后續(xù)存在注入空間。此次擬注入的航空機(jī)電產(chǎn)品具備細(xì)分行業(yè)壟斷的特點(diǎn)，直接受益于未來5-10年中國航空工業(yè)新型號投產(chǎn)和交付量的上升。中航機(jī)電系統(tǒng)公司下航宇公司、新鄉(xiāng)公司等規(guī)模較大的資產(chǎn)沒有實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化，后續(xù)注入空間明顯。
根據(jù)上述分析，我們首次給予公司增持評級。
航空動力(600893)：軍用航空發(fā)動機(jī)整合唯一平臺
公司是國內(nèi)大型航空發(fā)動機(jī)制造企業(yè)，主營業(yè)務(wù)包括航空發(fā)動機(jī)(含衍生產(chǎn)品)及其零部件批量制造和非航空產(chǎn)品生產(chǎn)業(yè)務(wù)。
優(yōu)勢分析：航發(fā)產(chǎn)業(yè)政策預(yù)期升溫。復(fù)雜的外部局勢以及高聳的貿(mào)易壁壘促使我國必須加強(qiáng)自主發(fā)動機(jī)的研發(fā)，近年來在國家政策及配套資金的大力支持下，我國航空發(fā)動機(jī)產(chǎn)業(yè)將進(jìn)入快速發(fā)展期。
航空動力是中航工業(yè)集團(tuán)指定的航空發(fā)動機(jī)整機(jī)相關(guān)業(yè)務(wù)唯一上市平臺。為整合產(chǎn)業(yè)資源，中航工業(yè)集團(tuán)擬將旗下的發(fā)動機(jī)生產(chǎn)企業(yè)及數(shù)家研究所注入上市公司。
燃?xì)廨啓C(jī)發(fā)展前景良好。公司2009年非公開募集資金和自有資金共投入6.35億元建設(shè)的QC280/QD280燃?xì)廨啓C(jī)生產(chǎn)項(xiàng)目預(yù)計即將完成生產(chǎn)線的建設(shè)，達(dá)到年產(chǎn)20臺的生產(chǎn)能力。
外貿(mào)轉(zhuǎn)包盈利能力保持穩(wěn)定。公司航發(fā)外貿(mào)轉(zhuǎn)包占國內(nèi)總轉(zhuǎn)包量的46%，連續(xù)29年出口量排名國內(nèi)第一。隨著新型號產(chǎn)品試制陸續(xù)完成并進(jìn)入轉(zhuǎn)批階段，以及軍品交付的季節(jié)特性，公司外貿(mào)轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)板塊仍將保持良好的增長態(tài)勢。
根據(jù)上述分析，我們維持公司增持評級。
中航動控(000738)：攜發(fā)動機(jī)動控系統(tǒng)決戰(zhàn)航空大市場
公司主營航空動力燃油控制系統(tǒng)科研生產(chǎn)為主的防務(wù)業(yè)務(wù)，民用航空業(yè)務(wù)為主的轉(zhuǎn)包與外貿(mào)業(yè)務(wù)，以汽車零部件為主的非航空產(chǎn)品業(yè)務(wù)以及現(xiàn)代服務(wù)業(yè)。是目前國內(nèi)唯一集研制，生產(chǎn)和試驗(yàn)為一體的航空發(fā)動機(jī)控制系統(tǒng)的公司。
優(yōu)勢分析：“十二五”是我國航天事業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵期，相關(guān)產(chǎn)業(yè)將保持加速發(fā)展態(tài)勢。中國航天全產(chǎn)業(yè)2010年總收入開始步入1000億元人民幣大關(guān)，在全球航天業(yè)收入總額中僅占3%左右，可提升空間巨大。
立足于航空發(fā)動機(jī)控制系統(tǒng)核心技術(shù)，兼顧軍民品兩個領(lǐng)域。公司將衍生發(fā)展高端民用控制系統(tǒng)的核心技術(shù)；最終打造軍民共用、良性互動的一體化控制系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)體系這也意味著未來公司盈利模式趨于多元化，從長遠(yuǎn)來看，公司未來發(fā)展空間巨大。
加大科研投入，增加公司硬實(shí)力。公司正大力建設(shè)具有自主設(shè)計研究能力的開放式航空動力控制系統(tǒng)研發(fā)體系，全面打造以自主創(chuàng)新為核心的技術(shù)競爭優(yōu)勢，增強(qiáng)公司核心競爭力，鞏固動力控制系統(tǒng)的龍頭地位。
根據(jù)上述分析，我們首次給予公司增持評級。
中航重機(jī)(600765)：核心技術(shù)項(xiàng)目推動快速發(fā)展
公司以航空技術(shù)為基礎(chǔ)，建立了鍛鑄、液壓、新能源投資三大業(yè)務(wù)發(fā)展平臺，產(chǎn)品大量應(yīng)用于國內(nèi)外航空航天、新能源、工程機(jī)械等領(lǐng)域，是中國最具競爭力的高端裝備[0.99%]制造企業(yè)。
優(yōu)勢分析：激光成型及戰(zhàn)略金屬再生項(xiàng)目造就循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)龍頭。公司的控股子公司中航高新和中航上大將成為公司未來的業(yè)績增長點(diǎn)。中航高新的激光快速成型技術(shù)具有成本低、制造周期短、零件材料利用率高等特點(diǎn)，居于世界領(lǐng)先地位。中航上大計劃建設(shè)再生戰(zhàn)略金屬及合金工程項(xiàng)目，以及“中航工業(yè)特種合金廢料再生利用”和“中航工業(yè)特種合金生產(chǎn)”兩大基地，逐步打造成國內(nèi)再生資源循環(huán)利用的旗艦企業(yè)。
液壓產(chǎn)品鞏固公司領(lǐng)先地位，新能源投資打開業(yè)務(wù)發(fā)展新局面。力源液壓已成為國內(nèi)綜合實(shí)力最強(qiáng)、規(guī)模最大的軍民用高壓柱塞式液壓泵/馬達(dá)的科研生產(chǎn)基地。新能源投資業(yè)務(wù)也已經(jīng)卓有成效，未來將有效帶動公司的設(shè)備和部件制造業(yè)務(wù)。
根據(jù)上述分析，我們首次給予公司增持評級。
哈飛股份(6000388)：受益直飛整合，公務(wù)機(jī)將成亮點(diǎn)
直升機(jī)產(chǎn)業(yè)整合將拉開帷幕。中航工業(yè)資本化運(yùn)作2012年進(jìn)入攻堅階段，哈飛作為中航工業(yè)直升機(jī)公司唯一A股上市公司，整合資產(chǎn)預(yù)期最為明確，資產(chǎn)注入值得期待。
軍工業(yè)務(wù)迎來快速增長期。公司是國家發(fā)展直升機(jī)產(chǎn)業(yè)最重要的實(shí)體單位，未來將在中航軍用直升機(jī)業(yè)務(wù)的發(fā)展中占據(jù)舉足輕重的作用。
公務(wù)機(jī)項(xiàng)目塵埃落定。哈飛安博威轉(zhuǎn)產(chǎn)Legacy600/650公務(wù)機(jī)項(xiàng)目將于今年上半年得到最終批準(zhǔn)。在未來十年中，Legacy600/650可望借助本地化優(yōu)勢占據(jù)國內(nèi)約25%的中型公務(wù)機(jī)市場。
新機(jī)型不斷升級改造，這將對哈飛的短期業(yè)績形成有力保障。
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