我們活在一個“看臉的時代”，顏值經(jīng)濟快速發(fā)展。醫(yī)美行業(yè)的毛利率高達90%，國內(nèi)醫(yī)美玻尿酸企業(yè)已經(jīng)形成三足鼎立的格局，這三家公司分別是愛美客、華熙生物和昊海生科，還有從房地產(chǎn)企業(yè)到玻尿酸行業(yè)新星魯商發(fā)展。今天，貝殼投研（ID:Beiketouyan）就來對比分析一下醫(yī)美行業(yè)的三大巨頭。
醫(yī)美行業(yè)概況
醫(yī)美是“醫(yī)療”+“美容”的結(jié)合，醫(yī)是手段，美是目的。醫(yī)美的本質(zhì)是用醫(yī)療手段進行美容，指運用藥物、手術(shù)、醫(yī)療器械等醫(yī)學(xué)技術(shù)對人的容貌和各部位形態(tài)進行修復(fù)與再塑的美容方式，具有一定創(chuàng)傷性和侵入性。
（一）醫(yī)美行業(yè)的規(guī)模和成長空間
中國躍居全球第二市場，滲透率低空間大。2018中國醫(yī)美市場規(guī)模為1199億元，三年CAGR23.2%遠超全球，為僅次于美國的全球第二大消費國。當(dāng)前中國的醫(yī)美滲透率仍處于較低的水平，每千人診療次數(shù)僅為日本的1/2，韓國的1/6，美國的1/4，行業(yè)成長空間廣闊。
醫(yī)美消費主力年輕化、下沉化驅(qū)動醫(yī)美滲透率不斷提升。90后成為醫(yī)美消費主力，醫(yī)美起始年齡逐步提前，25歲年輕消費者以下占比持續(xù)提升。消費逐步向下線城市滲透。2019年新一線醫(yī)美消費用戶顯著增長，占比超越一線城市；二線城市醫(yī)美app注冊用戶爆發(fā)增長，下線市場潛在需求大。
（二）醫(yī)美行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈：上游具有投資價值
醫(yī)美行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上游高門檻、高集中度、高盈利，具投資價值：上游原料及針劑廠商占據(jù)醫(yī)美價值鏈的核心，代表華熙生物凈利率高達25-35%。
中游集中度較低、盈利能力較弱：私立、公立及小型診療機構(gòu)較多。以華韓整形為代表，凈利率約為0-10%。
下游線上集中線下分散：線上APP可產(chǎn)生網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，格局相對較好，代表為新氧，凈利率為7%-15%。線下以美容院導(dǎo)流獲客為主，集中度低，同時獲客成本較高。
醫(yī)美行業(yè)三大巨頭分析
目前國內(nèi)醫(yī)美玻尿酸企業(yè)已經(jīng)形成三足鼎立的格局，這三家公司分別是愛美客、華熙生物和昊海生科。受益醫(yī)美行業(yè)的蓬勃發(fā)展，作為內(nèi)資龍頭的愛美客在近幾年始終展現(xiàn)高收入增速，華熙生物從2018年開始加大對醫(yī)療終端及功能性化妝品宣傳投放后相關(guān)業(yè)務(wù)收入也有50%以上迅速增長，昊海生科則由于旗下兩款玻尿酸醫(yī)美產(chǎn)品中一代產(chǎn)品海薇受到市場競爭白熱化影響銷售有下滑，影響其玻尿酸業(yè)務(wù)表觀增速，但實際2019年其二代玻尿酸產(chǎn)品姣蘭銷售收入增幅也達到56%。愛美客早期貫徹直銷為主。2019年，愛美客直銷收入占比達64%，醫(yī)美由于消費者最終購買主要取決于醫(yī)師的推薦和選擇，因此渠道兼具產(chǎn)品銷售及營銷功能。直銷模式有助于公司加強下游機構(gòu)合作和醫(yī)師培訓(xùn)，提升產(chǎn)品業(yè)內(nèi)和消費者認(rèn)知度。愛美客經(jīng)銷放量搶占市場。2019年，愛美客經(jīng)銷占比持續(xù)提升至36%，經(jīng)銷模式利于公司快速鋪開搶占市場。同時近年來下游醫(yī)美機構(gòu)規(guī)范整治加速，經(jīng)銷商可作為緩沖器，降低短期內(nèi)終端整治對上游的沖擊。華熙生物皮膚類醫(yī)療產(chǎn)品和昊海生科的透明質(zhì)酸產(chǎn)品均以經(jīng)銷方式為主，且經(jīng)銷收入占比高于愛美客。2018年昊海生科直銷比例上升較多，主要由于其加大了醫(yī)美產(chǎn)品終端市場直銷業(yè)務(wù)的開拓力度。華熙生物采取經(jīng)銷、直銷相結(jié)合的模式，建立專業(yè)的醫(yī)學(xué)市場支持團隊，成立華熙學(xué)院，定期對臨床醫(yī)生和患者進行學(xué)術(shù)研討、培訓(xùn)等，協(xié)助進行市場定位。昊海生科針對玻尿酸“海薇”和“姣蘭”品牌建立了獨立的專業(yè)化營銷團隊，通過醫(yī)院直銷與經(jīng)銷商相結(jié)合的模式，做到重點區(qū)域和旗艦醫(yī)院的精耕細作，實現(xiàn)了銷售渠道的快速鋪設(shè)和目標(biāo)市場的廣泛覆蓋。（三）盈利能力分析：毛利率及銷售費用率拉開凈利率差距。1、醫(yī)美類產(chǎn)品的高毛利現(xiàn)象比較普遍，華熙生物、昊海生科整體毛利率低于愛美客，主要受到其他業(yè)務(wù)（原料、功能性化妝品、骨科眼科產(chǎn)品）影響。如果只看醫(yī)美產(chǎn)品業(yè)務(wù)，昊海生科的毛利率始終保持在90%以上，華熙生物醫(yī)療終端產(chǎn)品業(yè)務(wù)毛利率在85%上下，但若單獨看旗下潤百顏、潤致醫(yī)療終端產(chǎn)品的毛利率也保持在92%以上。2、費用管控方面，由于近年玻尿酸市場產(chǎn)品日益豐富、競爭逐步走向激烈，各家除產(chǎn)品不斷創(chuàng)新外在銷售方面的投放也不斷加碼，以增強經(jīng)銷商及醫(yī)生對產(chǎn)品的深入了解。華熙生物在2018年隨著潤百顏品牌升級及潤致產(chǎn)品的推出加大廣告投放力度，致醫(yī)療業(yè)務(wù)銷售費用率由20%躍升至30%。昊海生科的銷售費用增長則主要與其對公立醫(yī)院銷售較多而受到兩票制影響有關(guān)。愛美客在過去幾年隨著銷售團隊壯大以及各類展會費用支出的擴大，銷售費用絕對值也在持續(xù)上升，但受益嗨體、寶尼達等產(chǎn)品的稀缺性，愛美客的收入迅速增長帶來的規(guī)模效應(yīng)下銷售費用率呈現(xiàn)出逐年下降的趨勢。存貨周轉(zhuǎn)率：愛美客受益收入高增及原料采購改少量多次使周轉(zhuǎn)持續(xù)提升至同業(yè)首位，昊海生科處中間水平，華熙生物因原料業(yè)務(wù)備貨致周轉(zhuǎn)最低但處提升趨勢。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率：愛美客銷售結(jié)算方式款到發(fā)貨為主使其應(yīng)收賬款余額較低，應(yīng)收周轉(zhuǎn)顯著高于華熙生物、昊海生科，資金效率為同業(yè)首位。醫(yī)美行業(yè)愛美客的研發(fā)費用率最高，看點十足的產(chǎn)品線源于愛美客對研發(fā)的重視。愛美客的研發(fā)費用率維持在9%上下，研發(fā)及技術(shù)人員72人，占員工總數(shù)的22.86%，而華熙生物和昊海生科的研發(fā)人員占員工總數(shù)分別為16.76%和19.66%，截至2019年醫(yī)美相關(guān)專利數(shù)量12個，研發(fā)費用率、研發(fā)人數(shù)占比、專利數(shù)量均顯著高于同業(yè)。總結(jié)
受益于顏值經(jīng)濟，醫(yī)美行業(yè)是個好賽道。貝殼投研（ID:Beiketouyan）認(rèn)為，從成長性來看，由于聚焦醫(yī)美玻尿酸領(lǐng)域的高增長性，愛美客顯著受益，而擁有非醫(yī)美業(yè)務(wù)的昊海生科和華熙生物則整體成長性略弱。（ty003）
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