最近，一直有很多粉絲問ZS是什么意思？JGH又是啥玩意？
在此，狄仁杰統(tǒng)一做個(gè)簡(jiǎn)單解釋。ZS（綜收）就是在債券票面利率之外，額外收取一筆費(fèi)用，類似融資租賃的服務(wù)費(fèi)模式。所以你看到某些公司債券表面票面利率是7.5%，實(shí)際成本可能9.0%、10%甚至更高！所以對(duì)高收益?zhèn)鶃碚f，分析一級(jí)票面利率沒啥意義，要看他的綜合成本，但是這個(gè)綜合成本企業(yè)是不會(huì)告訴你的。
債市小萌新可能會(huì)問：“我國(guó)堂堂36萬億規(guī)模的信用債市場(chǎng)，信息披露質(zhì)量難道就這么差么？”，狄仁杰只能遺憾的告訴你：“抱歉，現(xiàn)實(shí)確實(shí)如此，我們現(xiàn)在連最基本的債券一級(jí)發(fā)行利率，都沒完全實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化！其他的更不用說了！信披完善之路任重道遠(yuǎn)！”
至于JGH（結(jié)構(gòu)化）業(yè)務(wù)，主要有兩種模式。
第一種是：發(fā)行人出劣后，然后中介機(jī)構(gòu)協(xié)助配優(yōu)先資金，達(dá)到加杠桿的效果，成立一個(gè)資管產(chǎn)品去購買發(fā)行人的債券。至于杠桿規(guī)模，“雙十約定”等細(xì)節(jié)問題，狄仁杰就不多贅述了。這輪民企信用違約潮，重創(chuàng)了這類業(yè)務(wù)。
第二種是：發(fā)行人出錢（通常是借過橋資金）成立一個(gè)資管產(chǎn)品，購買發(fā)行人自己發(fā)行的債券，然后向金融機(jī)構(gòu)質(zhì)押債券融資，并用債券募集到的資金還掉過橋資金。發(fā)行人的凈融資，實(shí)際上就是質(zhì)押債券獲取的這部分資金，質(zhì)押比例通常在0.4-0.5之間。
目前市場(chǎng)上非?；馃岬某峭禞GH業(yè)務(wù)，主要是采用第二種方式，這種業(yè)務(wù)模式的核心風(fēng)險(xiǎn)在于，它需要不間斷的滾動(dòng)質(zhì)押債券融資，一旦債券質(zhì)押沒續(xù)上，產(chǎn)品則面臨很大的爆倉風(fēng)險(xiǎn)。所以，我們經(jīng)常會(huì)看到市場(chǎng)上折價(jià)大甩賣城投債，大概率是產(chǎn)品爆倉了。比如市場(chǎng)上大名鼎鼎的兩個(gè)基金通道，DWJJ和XHJJ，因做了太多結(jié)構(gòu)化發(fā)行的通道，被市場(chǎng)集體拉黑，這兩個(gè)基金內(nèi)部也在清理這類通道產(chǎn)品，導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)上充斥著高折價(jià)城投債。“價(jià)格足夠低” “城投剛兌信仰”邏輯，吸引了很多城投高收益?zhèn)顿Y人來掘金。
從風(fēng)險(xiǎn)的角度來看：對(duì)于第一類業(yè)務(wù)，假設(shè)杠桿比例為1：4，優(yōu)先機(jī)構(gòu)認(rèn)為：反正我產(chǎn)品持有單個(gè)發(fā)行人債券的集中度不超過10%，10只債券中，就算有2只債券違約，本金就算一點(diǎn)也收不回來，我也能夠保住優(yōu)先本金。然而，這輪民企違約潮，卻給了他們一記狠狠地耳光。
對(duì)于第二類業(yè)務(wù)，現(xiàn)在某些機(jī)構(gòu)之所以會(huì)出錢，除了流動(dòng)性寬松，出借收益高，城投剛兌信仰也提供了重要支持，其他原因不再展開。但是，一旦城投剛兌被正式打破，或者流動(dòng)性收緊，這些弱資質(zhì)城投質(zhì)押融資會(huì)變得非常艱難，產(chǎn)品爆倉的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)急劇上升，甚至爆發(fā)弱資質(zhì)城投債違約的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
JG機(jī)構(gòu)當(dāng)然也意識(shí)到這類業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)所在，去年下半年的時(shí)候，聲稱要摸底排查城投JGH業(yè)務(wù)規(guī)模，限制城投JGH業(yè)務(wù)的發(fā)展，目前也沒有了聲音。
當(dāng)然，對(duì)這類業(yè)務(wù)，不能一棍子打死，畢竟很多城投有較大的存量債務(wù)以及業(yè)務(wù)建設(shè)資金需求?？墒牵S著金融機(jī)構(gòu)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的重新審視以及日益重視，部分弱資質(zhì)城投被主流機(jī)構(gòu)移出白名單，JGH業(yè)務(wù)相當(dāng)于給他們續(xù)命。為了防止項(xiàng)目爛尾以及城投大面積違約，允許這類業(yè)務(wù)模式存在，也有一定的合理性。
但是，總有些人喜歡把JG的寬容當(dāng)作縱容，部分機(jī)構(gòu)城投JGH業(yè)務(wù)已經(jīng)毫無下限，不管城投資質(zhì)多差，只要Q給到位，都能幫你做，甚至形成了惡性的競(jìng)爭(zhēng)！有的機(jī)構(gòu)甚至天天公開在群里喊話承接JGH業(yè)務(wù)，買賣JGH業(yè)務(wù)債券。
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