昨天剛剛把唐朝的《巴芒演義-可復制的價值投資》看完，深感應(yīng)該把從中學到的內(nèi)容進行提煉和歸納，不能狗熊掰棒子，看了就忘了，應(yīng)該動筆記錄一下重要的心得。
一、把珍珠穿成了項鏈
在了解唐朝之前，在 @木須柿子 同學的介紹下閱讀了一些價值投資的書籍，主要是本杰明格雷厄姆的《聰明的投資者》和《證券分析》 ，《巴菲特致股東的信》（1957~2020年） ，羅杰·洛溫斯坦的《巴菲特傳》，羅伯特·哈格斯特朗的《巴菲特的投資組合》，芒格的《窮查理寶典》，李錄的《文明、現(xiàn)代化、價值投資與中國》，張磊的《價值》。盡管盡量看格老和巴芒的原著，但是總感覺是一個個的點，就像一顆顆價值投資知識點的珍珠，疑點眾多，不能貫穿為項鏈，比如巴菲特為什么要解散私募合伙基金轉(zhuǎn)為伯克希爾實體經(jīng)營，巴菲特合伙基金取得高收益的套利具體操作手法是什么，巴菲特為什么會從煙蒂式投資變?yōu)槌砷L性投資，巴菲特為什么在近十年業(yè)績不像之前那么突出?！栋兔⒀萘x》從格老開始投資的1914年一直寫到新冠疫情爆發(fā)的2020年，以格老、巴老兩位大師的投資經(jīng)歷為主線，用章回體小說形式演義價值投資的框架體系，及其內(nèi)涵的底層邏輯和思考。格老、巴老在投資界有神一樣的業(yè)績，但是本質(zhì)上也是與你我一樣的普通投資者，只不過巴芒擁有不斷完善的投資認知，一刻不停的學習成長，對于真知的知行合一，當然也需要美麗國長達百年國運向上的助攻。
二、盡信書，則不如無書
《巴芒演義》詮釋了沃倫·巴菲特如何從一個普通投資者，在吸收格雷厄姆安全邊際歷年的基礎(chǔ)上，逐步演變成當代的“投資之神”。唐朝老師寫書和看待問題的客觀態(tài)度，讓我想起了“盡信書，則不如無書”的孟子名言。在雪球上，經(jīng)常看到球友以引用巴菲特的言論攻擊說“你這不是真正的價投”
1.不借錢
巴菲特和芒格不止一次的說過投資不要借錢，不要用融資杠桿。但是作為價值投資者，我們要真正明白為什么不能用杠桿，因為市場的瘋狂（極度的低估和極度的高估）會超出你的想象。股票價格終究會有回歸到企業(yè)的內(nèi)在價值，但是你不知道什么時候回歸，也不知道能偏離到什么程度。當我們認為企業(yè)被低估30%的時候買入，但是買入后很可能還會繼續(xù)下跌，變?yōu)榈凸?0%甚至80%。舉個例子，1929年到1933年道瓊斯指數(shù)下跌超85%，期間稍微加點杠桿買入就會破產(chǎn)，智慧如格雷厄姆也難逃私募破產(chǎn)清算的命運。另一方面，巴菲特卻找到了一個不用還錢，甚至不用付利息的借錢方法，那就是控股保險公司，利用源源不斷增長的浮存金負債來進行投資，只要控制好保險承保政策，不但不用付利息，還可以收取資金保管費（承保盈利）。
2.死都都不賣
關(guān)于擇時問題，巴菲特說過對于好公司的股權(quán)“死了都不賣”，要陪伴好公司一起成長，這些好公司包括華盛頓郵報、大都會通信、可口可樂、蓋可保險。事實上，巴菲特賣飛過大都會通訊（股神也是人，也想做T高拋低吸），也對于99年股市泡沫沒有減持可口可樂（1989-1998年漲了股價漲了13倍年化復合收益率近30%，1998-2019年年化復合收益率不到3%）感到過后悔。即使是對于伯克希爾，在伯克希爾股票價格明顯高于內(nèi)在價值的時候，1998年伯克希爾增發(fā)了22%的股票（98年伯克希爾股價達到階段高位8萬美元/股，3年后的01年跌倒4萬美元/股），用于收購通用再保險的股權(quán)，是不是另外一種高位套現(xiàn)呢，也是巴菲特嘲笑過的“用我價值10000美元的一只狗換你價值5000美元的兩只貓”的游戲。更不用說，1969年巴菲特在標普指數(shù)接近千點的高位時，主動解散私募基金，高位套現(xiàn)落袋為安，神一般的避免了后續(xù)指數(shù)腰斬帶來的慘痛損失。
回到大A市場，春節(jié)前 $貴州茅臺(SH600519)$ 市盈率超過60倍，圍繞優(yōu)質(zhì)公司股權(quán)“死都不要賣”的爭論是不是有結(jié)論了。
三、四條投資正道
唐朝老師在《巴芒演義》結(jié)尾處，總結(jié)了四條投資正道：一是低費率指數(shù)基金模式，對于投資者能力圈的要求比較低，大多數(shù)投資者可以通過投資 $滬深300ETF(SH510300)$ 指數(shù)基金或 $中證500ETF(SH510500)$ 指數(shù)基金獲利，成為“七虧二平一賺”中的top 10%；二是確定機會的套利，低估買入，不漲就買成控股，推動價值回歸和實現(xiàn)，這種方式對于普通散戶來說借鑒意義不大，因為錢不夠多買不成控股；三是一攬子煙蒂模式，以施洛斯為代表，分散投資多支低估類的股票，等著價格向價值回歸，這種方法需要大量財務(wù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計和計算，相對枯燥和乏味；四是陪伴優(yōu)質(zhì)企業(yè)成長模式。唐朝老師自己選擇的是第四種模式，而且重點強調(diào)要學習72到99年的巴菲特，而不是2000年之后的巴菲特。陪伴優(yōu)質(zhì)企業(yè)成長的價值投資之路，是難度最大的投資道路，要求投資者商業(yè)運行邏輯有很好的理解，但是也是最有樂趣，最有成就感，最可能獲得超額回報的一條路。
我深以為然！
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