#如何分析公司# $周大生(SZ002867)$ @今日話題
關注點1：注冊地
深圳市羅湖區(qū)
關注點2：主要財務指標
2018年營收48.7億，利潤8億，分布同步增長27.97%和36%，增速很高。所有，我們核心需要論證的問題是這個增速是否能夠維持？
先來看一下歷史的成長情況：
平均增速14.7%，2014-2016年增速很低或負增長，2012和2013還可以，2017、2018的增速上升很快。因為2017年上市的，上市對公司是有幫助的。
關注點4：各業(yè)務模塊的收入占比
我實地看過，鑲嵌的比較多，有3萬左右的鉆戒，也有幾千元的項鏈，項鏈的鉆石很小的。
黃金的首飾從擺出了的產(chǎn)品看，比鉆石的少。還有些純玫瑰金的首飾。我看面向的消費者還是普通消費著，不是高端品牌。
關注點5：成本及現(xiàn)金流
成本就是黃金和鉆石?，F(xiàn)金流正常。
關注點6：毛利率和ROE
毛利率近年來保持在30%多一點，算是不錯了。下面黃色的是老鳳祥的，只有8%這樣，怎么會差那么多呢？
ROE在20%多，也不錯，這個和老鳳祥差不多。
關注點7：現(xiàn)金和借款
貨幣資金10億，同比減少，因為買了一個恒信璽利16%股權，花了4億。
借款6億。
董秘有解釋，10億是募集資金，不能隨便用，只能投到指定項目。
關注點9：分紅比例
分紅比例高，說明掙的是真金白銀。
關注點10：歷年融資
2017年上市，無新融資。上市后發(fā)展較快。2017年上市融資15億，截止2019，已經(jīng)累計分紅9億了，很良心的公司。
關注點11：管理團隊
周宗文，1982年從原武漢地質(zhì)學院畢業(yè)，被分配到福建省地質(zhì)局工作，從事最艱苦的一線。1988年去珠寶廠做廠長。1992年開始創(chuàng)業(yè)，周氏家族一直在香港做珠寶生意。一個有背景的公子，能夠在質(zhì)隊干6年，然后3年廠長，然后開始創(chuàng)業(yè)。不錯的經(jīng)歷。
網(wǎng)上吹捧的文章也不少。
關注點12：行業(yè)地位
從過去10年的復合增長率為10-12%，還不錯。賽道比較長，幾乎是永續(xù)。總額不大。
主要的競爭品牌有：
周大生、周大福、周生生、六福。這些品牌好喜歡接力，或者說，周氏家族在珠寶領域耕耘比較深。
引用網(wǎng)上數(shù)據(jù)：老鳳祥自2003年以來，市場份額維持在9.5%左右，周大福近年來市場份額維持在8%-20%左右，尤其是2015年市場份額大增至21.65%；
2018年，老鳳祥珠寶首飾營收338億，按9.5%的市場份額測算，市場總量是3557億。周大生是48.7的銷售量，大概占比1.3%。
但是雪球上另外有一篇文章，說周大生的市占率為7.28%，兩者相差巨大，不知道哪里有問題。不過，行業(yè)上，比較認可當前周大生是老三的位置。
關注點13：上下游議價
上游的交易市場，無所謂議價。下游是加盟商。
關注點14：護城河分析
1、 無形資產(chǎn)（品牌、專利、特許經(jīng)營權）有
2、 成本優(yōu)勢 有，外包生產(chǎn)
3、 轉換成本 無
4、 網(wǎng)絡效應 有，店鋪數(shù)量
5、 有效規(guī)模 有，店鋪數(shù)量
其他
4億購買恒信璽利16.7的股份，比新三板的市價要高要一些。恒信璽利也是一個珠寶連鎖企業(yè)。同業(yè)并購比較合理。
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結論和估值
在給結論之前，我們還需要做一些工作，就是了解周大生的收入增長來源。根據(jù)2017、2018的年報，我做了一個表格：
這個表格列出了單店毛利的增長情況，和店的數(shù)量的增長情況，對于直營店，毛利增長幅度為10%左右，直營店數(shù)量2018年開始增加，2016、2017都是負的。
對于加盟店，數(shù)量增加15-25%，毛利增加15%，兩項疊加確實可以做到30%這樣的增長率。其中開店的速度非常重要，2017年上市以后，開店的速度明顯增加了。
再看線上銷售，主要是天貓為主，我自己統(tǒng)計了毛利的增長速度，還是很快的。
假設珠寶市場的行業(yè)增速還是10%這樣，單店毛利率保持10%的增長，那么未來要看周大生的增速，除了看電商外，核心的就是開店的速度了。
為了解店鋪，我特地去了商業(yè)體里面的銀泰百貨，在首飾區(qū)，大概有10個左右的品牌，老鳳祥、周大福、中國黃金，周大生，等等…，大家的營業(yè)面積都差不多，所賣的產(chǎn)品也差不多。觀察人流，貌似是老風祥的人氣比較旺一些。銀泰百貨外，在商業(yè)體里面，另外還有老鳳祥的專賣店。
老鳳祥作為老大哥，應該是周大生的學習對象，所以，我想有必要了解一下老鳳祥的基本經(jīng)營情況，特別是店鋪數(shù)量和單店效率。
有幾個現(xiàn)象：
1、 老鳳祥的門店數(shù)量為3339家，周大生的門店數(shù)量也快接近這個數(shù)字了。
2、 老鳳祥的直營店的單店毛利是372萬，是周大生的3.64倍。
3、 老鳳祥的加盟店的單店毛利是80萬，是周大生的2倍，而且看上去并沒有月費，都是批發(fā)后的毛利。
4、 老鳳祥直營店毛利并沒有增加太多，加盟店甚至有倒退。
有了這個對比，思路就慢慢清晰起來了，老鳳祥是參照物，那么周大生未來的加盟店大幅增加的概率不高了，而且單店的收入增張也會趨緩，因為加盟費和管理費又不能一味的增加。所以，大概率周大生應該是保持不了30%的增速。
看了一下互動易，審計單位是正中珠江，中標了。不過，也不代表這家審計機構審計的，財務就會有問題，我看他現(xiàn)在應該也沒有作假的必要吧，大股東還沒解禁呢。
還有一個好玩的數(shù)據(jù)，老鳳祥收入400多億，利潤10.8億，而周大生收入49億，卻創(chuàng)造了7.5億的扣非收入，比例相差巨大。主要毛利率的差別。老鳳祥毛利率8.24%，毛利33億，周大生毛利率34%，毛利16.66億。搜索了一下，有文章認為是鉆石的毛利率高，所以導致這個毛利率的差別。這個結論不在正確，周大生的素金的毛利率是19%，鉆石是25%，沒差很多。關鍵是他有店鋪加盟費和管理費，這部分沒有營業(yè)成本嗎，所以大幅提高了毛利率。
今年一季度的增速已經(jīng)下降到是17%，當前PE=18。當前的估值也算是剛剛好吧，但是由于未來的預期增長點不確定，另外，看到投資者關系里面，公司也提到2018年4季度開始，行業(yè)整體下降趨勢明顯，所以，這個股票先列入到觀察股吧，如果能夠在15PE的地方買入會比較有安全邊際。
申明：本人未持有珠寶類股票，但可能隨時買入。
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