九色国产,午夜在线视频,新黄色网址,九九色综合,天天做夜夜做久久做狠狠,天天躁夜夜躁狠狠躁2021a,久久不卡一区二区三区

2011年7月17日，由展恒理財(cái)、宏源證券共同主辦的展恒理財(cái)?shù)?1屆私募高峰論壇在北京昆侖飯店隆重舉行，論壇主題為“通脹迷局中的希望坐標(biāo)”。私募教父——東方港灣董事長(zhǎng)但斌為論壇做了演講，但總在演講中表示，他個(gè)人傾向于在未來(lái)的歲月里邊，無(wú)論是出現(xiàn)通脹的背景下，還是二次探底的過(guò)程當(dāng)中，總的來(lái)說(shuō)，選擇一個(gè)好的企業(yè)，真正享受高溢價(jià)和高流動(dòng)性的企業(yè)去穿越這個(gè)周期是應(yīng)該能夠勝出的，他認(rèn)為在未來(lái)某個(gè)階段，一年到兩年，要非常慎重的處理自己的投資。

主持人：接下來(lái)開(kāi)始今天論壇主題演講環(huán)節(jié)。今天的論壇一共七位演講嘉賓，上半場(chǎng)主要是三位業(yè)界非常有影響力的，而且長(zhǎng)期表現(xiàn)比較好的三位私募經(jīng)理分享他們對(duì)上半年市場(chǎng)和下半年市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)。下半場(chǎng)兩位嘉賓，其中兩位是來(lái)自私募股權(quán)基金的領(lǐng)軍人，他們可能會(huì)和大家分享更多的是下半年，包括后面在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中行業(yè)的一些投資機(jī)會(huì)和項(xiàng)目的投資機(jī)會(huì)，包括他們比較好的一些投資案例。接下來(lái)是我們今天論壇的第一位演講嘉賓，來(lái)自東方港灣資產(chǎn)管理公司的但斌但總，價(jià)值投資是大家越來(lái)越認(rèn)可的投資理念，但是有個(gè)觀(guān)點(diǎn)大家可以這么去看，在牛市里面會(huì)有非常多的價(jià)值投資者，但是熊市里情況正好相反。從長(zhǎng)期來(lái)看，真正能夠堅(jiān)持價(jià)值投資的，在市場(chǎng)里面，一定是非常非常少數(shù)的人，但總恰恰是這少數(shù)人里面最堅(jiān)定的價(jià)值投資的實(shí)現(xiàn)者。有請(qǐng)但總和大家分享觀(guān)點(diǎn)。

但斌：很高興能夠來(lái)北京參加展恒舉辦這樣的活動(dòng)，和他們接觸過(guò)幾次，我發(fā)現(xiàn)展恒的理念是非常謹(jǐn)慎保守的。在第三方理財(cái)公司這樣謹(jǐn)慎保守的情況下，應(yīng)該能夠給客戶(hù)提供更好的服務(wù)。我們的風(fēng)格主要是自下而上，企業(yè)為主的方式。今天的主題是“2011年下半年市場(chǎng)走勢(shì)和未來(lái)一段市場(chǎng)大的方向的判斷”，對(duì)我們來(lái)說(shuō)，因?yàn)轱L(fēng)格是自下而上，我們對(duì)市場(chǎng)的考慮相對(duì)來(lái)說(shuō)比較少，我今天和大家交流，是從我從業(yè)20年經(jīng)驗(yàn)的角度，對(duì)未來(lái)一段時(shí)間市場(chǎng)的情況，做一個(gè)我個(gè)人的判斷。
談到未來(lái)的判斷，我結(jié)合美國(guó)兩百年的一個(gè)走勢(shì)圖，道瓊斯指數(shù)的圖，和大家交流一下我們的A股市場(chǎng)到底處在哪個(gè)階段，從歷史眼光看我們就知道今天我們?cè)撛趺醋?，未?lái)會(huì)有什么樣的方向。我剛才也聽(tīng)了酈博士的觀(guān)點(diǎn)，他其中的一個(gè)說(shuō)法，可能處于美國(guó)70年代的情況。美國(guó)70年代是這樣的情況，從1964年到1981年，17年的時(shí)間只漲了一個(gè)點(diǎn)，如果說(shuō)酈博士這樣的判斷是說(shuō)中國(guó)未來(lái)處于通脹這樣的周期里面，我想在座的各位和我們每個(gè)投資機(jī)構(gòu)都要做好長(zhǎng)期抗戰(zhàn)的準(zhǔn)備，包括每位投資者。怎么樣在長(zhǎng)期的通脹環(huán)境中，橫盤(pán)的環(huán)境當(dāng)中處理好投資。我想可能絕大多數(shù)人不太愿意處于這樣的狀況，如果真是處于這樣的狀況，作為投資者來(lái)說(shuō)，要獲得非常非常好的回報(bào)是非常難的。在這樣的環(huán)境下可能做一些固定收益是相對(duì)來(lái)說(shuō)比較好的選擇，但是對(duì)于想有一個(gè)比較高回報(bào)是非常難的。

對(duì)于2011年中國(guó)市場(chǎng)的變化，或者未來(lái)2012年市場(chǎng)的變化，我有個(gè)基本的判斷。這是滬深300總市值的情況，大概21萬(wàn)億，我們按照2011年一季度做的統(tǒng)計(jì)，21萬(wàn)億相當(dāng)于現(xiàn)在市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，它的證券化率是53%，這樣的水平對(duì)于A(yíng)股市場(chǎng)目前來(lái)說(shuō)是好事。我們的滬深300現(xiàn)在的盈利PE是14倍和PB是2.2倍，這個(gè)估值對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)可能還是比較均衡的，有機(jī)會(huì)的位置。當(dāng)然了，我們也應(yīng)該看到擔(dān)心的地方，我們可以看到ROE的水平，靜態(tài)看是17%，如果一個(gè)企業(yè)的ROE水平能夠長(zhǎng)期保持15%以上，各位有興趣的話(huà)可以看看中國(guó)A股市場(chǎng)兩千支股票，有多少企業(yè)的ROE能夠五年十年保持在15%以上的水平，你去檢索會(huì)發(fā)現(xiàn)非常非常少，兩千支股票可能有10%能夠保持ROE水平五年在15%以上，長(zhǎng)期能夠保持17%這是奇跡，正常情況下不太可能?，F(xiàn)在所以很多朋友對(duì)于銀行和地產(chǎn)的擔(dān)心是肯定的，我們的滬深300的構(gòu)成，銀行利潤(rùn)的貢獻(xiàn)在滬深300中占凈利潤(rùn)的47%，如此高ROE回報(bào)，有許多是靠負(fù)債來(lái)的，銀行包括地產(chǎn)、保險(xiǎn)等等都是高杠桿類(lèi)的企業(yè)。像銀行本來(lái)就是負(fù)債經(jīng)營(yíng)，地產(chǎn)公司也是負(fù)債率基本在70%以上，你的高ROE是通過(guò)負(fù)債來(lái)的，如果處在加息環(huán)境下，對(duì)ROE的侵蝕作用非常強(qiáng)。另外很多人很擔(dān)心負(fù)債問(wèn)題，地方債的問(wèn)題，假設(shè)10萬(wàn)億的地方債，如果有20%是最終的壞債，一定會(huì)分?jǐn)傇诒热玢y行這些企業(yè)當(dāng)中去，它對(duì)公司的盈利能力還是影響非常大的。所以現(xiàn)在我覺(jué)得A股市場(chǎng)面臨一個(gè)難題，我們所認(rèn)為的，比如滬深300PE14倍，這么低的PE，貢獻(xiàn)者主要是靠銀行和房地產(chǎn)這種周期行業(yè)，高負(fù)債行業(yè)帶來(lái)的收益，這個(gè)凈利潤(rùn)會(huì)不會(huì)在未來(lái)某段時(shí)間受到侵蝕？另外一個(gè)角度，有些企業(yè)估值非常高。比如中小板，實(shí)際創(chuàng)業(yè)板這次下跌，到目前為止我看了一下前兩天的數(shù)據(jù)，大概平均PE是42倍，就長(zhǎng)期來(lái)看，這么高的PE，我覺(jué)得保持是非常非常困難。所以我有一個(gè)總的個(gè)人的判斷，不一定對(duì)。

未來(lái)的A股市場(chǎng)一個(gè)長(zhǎng)期的情況，我個(gè)人傾向于振蕩式，從大的角度來(lái)說(shuō)，漲可能需要市場(chǎng)給予時(shí)間。比如三年、五年以后，地方債沒(méi)有出現(xiàn)問(wèn)題，那個(gè)時(shí)候他會(huì)自動(dòng)漲，修復(fù)他的估值，但是在這個(gè)事情沒(méi)有確切的前提下，而且很多人很擔(dān)心的前提下，他可能維持目前的位置。但是就一些小股票來(lái)說(shuō)，我個(gè)人的判斷可能還是有下跌的空間。這是我個(gè)人的經(jīng)驗(yàn)，我基本上是1992年開(kāi)始做證券投資，經(jīng)歷過(guò)的都知道，大概三次熊市。第一次是1993年到1995年，這次熊市很多股票基本上跌到零頭，還有一次是2001到2005年，很多股票也跌到零頭，這次熊市，無(wú)論是不是處于二次探底，現(xiàn)在跌到兩千多點(diǎn)，但是我們的小股票，別說(shuō)像1994年、2004年跌到幾塊錢(qián)的情況，現(xiàn)在跌到五塊錢(qián)以下的很少見(jiàn)。比如我們前兩個(gè)月把所有兩千只股票全部過(guò)了一遍，比如一個(gè)企業(yè)一季度凈利潤(rùn)是1700萬(wàn)，當(dāng)時(shí)估值是100億左右。我們可想而知，就算他兩千萬(wàn)的利潤(rùn)，全年八千萬(wàn)，甚至算一個(gè)億，如果一個(gè)億的利潤(rùn)，換個(gè)市場(chǎng)市值能估10個(gè)億，我覺(jué)得就相當(dāng)不錯(cuò)了，當(dāng)然和行業(yè)不同有關(guān)。50億，50億的市值我個(gè)人認(rèn)為還是高的。總的來(lái)說(shuō)，我覺(jué)得結(jié)構(gòu)性調(diào)整的局面還會(huì)延續(xù)，甚至我的一個(gè)基本的判斷，每次大的熊市會(huì)有大的破產(chǎn)，這次從六千點(diǎn)到現(xiàn)在，一個(gè)是公募基金它的市場(chǎng)份額在下降，但是同樣的過(guò)程當(dāng)中，私募基金異軍突起，從無(wú)到有，現(xiàn)在有兩千億的規(guī)模。這樣的過(guò)程會(huì)不會(huì)在未來(lái)的某一個(gè)階段有一個(gè)比較慘烈的過(guò)程，我傾向于可能會(huì)發(fā)生這樣一個(gè)過(guò)程。

未來(lái)中國(guó)的市場(chǎng)個(gè)人判斷，可能會(huì)發(fā)生幾大變化：首先供需關(guān)系的變化，過(guò)去20年的市場(chǎng)總的來(lái)說(shuō)是需求大于供給，有新股不敗的神話(huà)，但是我個(gè)人傾向未來(lái)某個(gè)階段供需平衡會(huì)被打破，可能出現(xiàn)供給大于需求。從展恒給我們的股票開(kāi)戶(hù)數(shù)和基金開(kāi)戶(hù)數(shù)降低的情況看，如果是個(gè)短期現(xiàn)象，現(xiàn)在判斷是個(gè)機(jī)會(huì)，但是它會(huì)不會(huì)是個(gè)長(zhǎng)期現(xiàn)象，如果是個(gè)長(zhǎng)期現(xiàn)象的話(huà)，就證明需求方發(fā)生了深刻的變化，如果這個(gè)變化不是短期的變化，它可能標(biāo)準(zhǔn)著20年中國(guó)證券市場(chǎng)建立以來(lái)正經(jīng)歷著很深刻的一個(gè)變化。到底是短期的變化還是長(zhǎng)期的變化，我覺(jué)得這個(gè)需要觀(guān)察。

再一個(gè)，它的交易文化也可能在發(fā)生變化，比如過(guò)去最早的時(shí)候所謂影響至今的莊股文化，或者莊家思維文化，它對(duì)中國(guó)是有影響的，但是1994、1995年許多坐莊的人破產(chǎn)了很多，2004、2005年的時(shí)候很多券商破產(chǎn)也是因?yàn)樽f等等。今天，因?yàn)閲?guó)有法人股權(quán)全流通以后，今天的交易對(duì)手我想和過(guò)去完全不一樣。過(guò)去企業(yè)60%、70%的股權(quán)是不能交易的，如果這個(gè)企業(yè)股價(jià)上漲，兩者利益是相同或不相關(guān)的?，F(xiàn)在有一個(gè)很明顯的變化，如果這些企業(yè)全流通，特別是對(duì)于民營(yíng)企業(yè)，這些老板大部分，像我剛才舉例的100億的估值，50億的估值，他想維持在這個(gè)估值，至少會(huì)把股票賣(mài)一部分。這里面有一個(gè)金融資本和產(chǎn)業(yè)資本利益博弈問(wèn)題。以后公募基金和私募基金如果處理不好這個(gè)問(wèn)題，可能未來(lái)某個(gè)階段會(huì)爆發(fā)出系列的問(wèn)題，我們看到創(chuàng)業(yè)板指數(shù)只是跌了約20%，一個(gè)階段的下跌就導(dǎo)致了這么多的問(wèn)題。如果它有更極端的情況出現(xiàn)的話(huà)，可能會(huì)有一個(gè)很大的困擾在很多公司里面。我個(gè)人認(rèn)為最好的辦法在目前的階段還是選擇那些有壁壘的、真正的有盈利增長(zhǎng)的這樣的企業(yè)去投資，因?yàn)檎嬲軌虼┰竭@樣的變化的還是那些真正好的公司。在世界任何一個(gè)市場(chǎng)里面，像中國(guó)這樣的，所有的股票都享受高溢價(jià)和高流動(dòng)性的情況是不常見(jiàn)的，比如在香港，真正享受高溢價(jià)和高流動(dòng)性的股票是非常少的，像中國(guó)這樣的，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)普遍能夠達(dá)到這么高的估值，我覺(jué)得這是一定會(huì)改變的。閻總說(shuō)現(xiàn)在上規(guī)模的PE基金有5000家，以每家2億算，也有約一萬(wàn)億。PE熱，是大家覺(jué)得沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，都賺錢(qián)，這不符合商業(yè)邏輯。按規(guī)律也應(yīng)該2：8現(xiàn)象，20%的PE基金賺錢(qián)才合邏輯。一萬(wàn)億的PE的錢(qián)，按目前在二級(jí)市場(chǎng)上的發(fā)行價(jià)格，至少要二、三萬(wàn)億的資金接，才可能平衡，長(zhǎng)期看有問(wèn)題。而從邏輯上說(shuō)，要想讓部分PE基金虧，首先是二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格低下來(lái)才有可能讓這些機(jī)構(gòu)虧，故受到直接影響的又是二級(jí)市場(chǎng)的投資者。

所以我個(gè)人傾向于在未來(lái)的歲月里邊，無(wú)論是在出現(xiàn)通脹的背景下，還是二次探底的過(guò)程當(dāng)中，總的來(lái)說(shuō)，選擇那些好的企業(yè)，真正能夠享受高溢價(jià)和高流動(dòng)性的企業(yè)去穿越這個(gè)周期是應(yīng)該能夠勝出的。我的直覺(jué)：未來(lái)某個(gè)階段，一年到兩年，要非常慎重的處理自己的投資，這是我個(gè)人的意見(jiàn)，不一定對(duì)，僅供參考。由于時(shí)間關(guān)系我就和大家交流這么多，謝謝大家！

主持人：感謝但總。剛才但總PPT最后一頁(yè)有一句話(huà)我印象非常深刻，資本市場(chǎng)是非?？犊模撬唤o那些擁有智慧或善于利用別人智慧的人。各位投資者能夠充分利用展恒理財(cái)?shù)闹腔酆突鸾?jīng)理的智慧，能夠充分享受時(shí)間給大家?guī)?lái)的人生價(jià)值和財(cái)富價(jià)值。