摘要：上市公司造假不是什么新鮮話題了，但如何識別始終沒有形成一個完整的體系。現(xiàn)金流量表是上市
公司公布的主要報表之一，通過對現(xiàn)金流量數(shù)字的分析整理，并結合其它相關信息能發(fā)現(xiàn)上市公司的真實
情況。
關鍵詞：現(xiàn)金流量；分析；造假
如何識別優(yōu)劣，尋找真正具有投資價值的上市公司，是困擾投資者的難題。但上市公司不“造假”講
誠信，也是投資者選擇投資的基本前提。如何識別上市公司造假，對上市公司的財務報表認真分析是行之
有效的方法之一。一般認為，資產(chǎn)負債表和利潤表是以權責發(fā)生制原則核算為基礎的，在操縱資產(chǎn)規(guī)模、
收入增加，費用減少或利潤增長方面，方法、手段較多。而現(xiàn)金流量表是以現(xiàn)金收付實現(xiàn)制原則為基礎，
反映公司一定會計期間現(xiàn)金流入和流出信息，綜合評價公司是如何獲得現(xiàn)金，又如何運用這些現(xiàn)金的，揭
示的現(xiàn)金凈流量比利潤表揭示的凈利潤更客觀、更準確，更能說明問題。
現(xiàn)金流量分析，是在現(xiàn)金流量表出現(xiàn)以后發(fā)展起來的，其方法體系并不完善，一致性也不充分。因此
現(xiàn)金流量分析不僅依靠現(xiàn)金流量表，還要注意以下兩點：
?。ㄒ唬┮Y合上市公司具體的經(jīng)營、投資、籌資活動來分析現(xiàn)金流量的數(shù)量及其增減變動；不能單純
從現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物（以下總稱為“現(xiàn)金”）的凈增加額是正數(shù)還是負數(shù)來判斷一個企業(yè)財務狀況的優(yōu)劣
。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額一般為正數(shù)。由于會計核算是以權責發(fā)生制為基礎的，公司實現(xiàn)的凈利潤
常常與現(xiàn)金流量不一致。對于經(jīng)營狀況良好的公司，經(jīng)營活動可以帶來可觀的現(xiàn)金增量；而對于銷售規(guī)模
大且經(jīng)營活動的現(xiàn)金流出超過現(xiàn)金流入的公司，大都是因為存在巨額的應收款項。投資活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金
流量凈額一般為負數(shù)。比如募股資金投入計劃的項目，就要產(chǎn)生大量的現(xiàn)金流出。同時要結合前后各期的
現(xiàn)金流量表評價公司的投資收益。過去投資的回報大或進入穩(wěn)定的投資回報期，投資活動的現(xiàn)金流量凈額
也可能為正數(shù)。對籌資活動來說，如果企業(yè)把直接融資和間接融資兩種手段結合起來，籌資活動所產(chǎn)生的
現(xiàn)金流量凈額一般為正數(shù)。但企業(yè)可能由于償還貸款等原因，籌資活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額也可能為負
數(shù)。
所以，對上市公司的現(xiàn)金流量凈增加額的評價，很難說增加了就一定好，減少了就一定不好，要結合
各上市公司的具體情況來分析。但一般認為一個健康的成長的公司，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量應是正數(shù)，投資活
動的現(xiàn)金流量是負數(shù)，籌資活動的現(xiàn)金流量是正負相間的。
（二）要結合資產(chǎn)負債表、損益表來分析企業(yè)的現(xiàn)金流量。資產(chǎn)負債表和損益表是靜態(tài)報表，它反映
企業(yè)在特定時點的財務狀況和經(jīng)營成果?，F(xiàn)金流量表是動態(tài)報表，它能夠反映企業(yè)在一定時期的現(xiàn)金流量
狀況。任何單個報表提供的信息都不完整，所以應把三張報表結合起來分析當期現(xiàn)金收支信息，借此判斷
上市公司的流動性、獲利能力、財務彈性、償債能力。
接下來，再介紹一些常用的現(xiàn)金流量表分析指標，來分析上市公司的現(xiàn)金流量，得到有利于投資決策
的信息。但由于現(xiàn)金流量表本身的特點，在應用這些指標分析時，要注意結合其它方面的情況，以免得出
片面的結論。
（一）獲取現(xiàn)金能力分析指標：經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量／稅后凈利。該比率反映上市公司在會計年度內(nèi)
每實現(xiàn)1元的凈利得到的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量，用以衡量經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的盈利能力，也用來反映當期
凈利潤同經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量差異程度的指標，該比率越大約好，說明企業(yè)實現(xiàn)的利潤中有現(xiàn)金作保證的
數(shù)額越多。這一指標對于防止上市公司操縱利潤具有重要的作用，操縱賬面利潤，一般是沒有相應的現(xiàn)金
流量的。這一指標過低，就有虛盈實虧的可能性，應進一步分析會計政策、會計估計和會計差錯變更的影
響以及應收款項及存貨的變現(xiàn)能力。
（二）流動性分析指標：經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量／流動資產(chǎn)。這一指標衡量流動資產(chǎn)的變現(xiàn)能力，該指
標越高，說明上市公司流動資產(chǎn)的變現(xiàn)能力越強。同時現(xiàn)金流量對流動資產(chǎn)增加之比也能從某種程度上反
映所得與所費的關系，現(xiàn)金凈流量與流動資產(chǎn)凈增加額之比等于或接近于1，則說明企業(yè)流動資產(chǎn)是增加
現(xiàn)金所致，若不考慮短期投資因素，上市公司流動資產(chǎn)中存貨和應收款項等短期沉淀性資產(chǎn)質(zhì)量提高，至
少沒有形成新的掛賬和存貨積壓，流動資產(chǎn)整體變現(xiàn)能力增強。
（三）成長潛力分析指標：現(xiàn)金再投資比率＝近5年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量凈額之和／（近5年資本支出
、存貨增加、現(xiàn)金股利之和）。該指標可以用來評估上市公司成長的潛力，說明企業(yè)成長的現(xiàn)金流量保障
程度。該指標越高，表示企業(yè)可用于再投資在各項資產(chǎn)的現(xiàn)金越多，說明資金自給率越高。一般而言，該
指標達到1時，說明企業(yè)可以用經(jīng)營獲利取得現(xiàn)金滿足擴充所需資金；小于1，說明公司要靠外部融資來補
充資金。
（四）支付股利能力分析指標：（1）每股現(xiàn)金流量＝經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量／加權平均流通股股數(shù)。
這一指標主要反映平均每股所獲得的現(xiàn)金流量。該指標隱含了上市公司在維持期初現(xiàn)金流量情況下，有能
力發(fā)給股東的最高現(xiàn)金股利金額。每股凈利潤則不能代表公司發(fā)放股利的能力。從這一點上來說，每股現(xiàn)
金流量顯得更實際更直接。（2）現(xiàn)金股利保障倍數(shù)=每股經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額/每股現(xiàn)金股利，該比率越大
，說明支付現(xiàn)金股利能力越強，遇有不景氣仍可有現(xiàn)金維持當前股利水平。
（五）償債能力分析指標：經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量／流動負債。這一指標反映流動負債所能得到的現(xiàn)金
保障程度，這一指標越高，說明企業(yè)償付流動負債的能力越強，否則意味著企業(yè)可能出現(xiàn)支付危機。同時
我們也可使用現(xiàn)金流量對當期到期長期負債之比、全部債務現(xiàn)金流量比率及現(xiàn)金流量對流動負債增加之比
來對企業(yè)流動資產(chǎn)變現(xiàn)能力進行判別。特別是現(xiàn)金流量對流動負債增加之比更能反映出問題。該比率等于
或大于1時，表明企業(yè)現(xiàn)金增加幅度與流動資產(chǎn)增加幅度同步甚至是有所超過，至少意味著新增流動負債
是有保障的。
上市公司財務造假手段主要是操縱收入，常見的收入操縱手法有：虛構收入、提前確認收入、夸大收
入、隱瞞收入、混淆收入等。其中前兩種手法較為常用，運用的方法主要是對開發(fā)票、需開發(fā)票、發(fā)貨確
認銷售等。掌握了一定的現(xiàn)金分析技巧后，我們通過事例來識別一些上市公司造假的手段。
一、無中生有，識別“制造現(xiàn)金”
。更有甚者通過偽造文件來虛報現(xiàn)金資產(chǎn)。該方法主要是通過虛構經(jīng)營業(yè)務來實現(xiàn)，即虛增經(jīng)營性現(xiàn)金流
入與經(jīng)營性現(xiàn)金流出或同時虛增經(jīng)營性現(xiàn)金流入與投資性現(xiàn)金流出，這樣一方面提高了經(jīng)營活動現(xiàn)金流量
，另一方面又不影響報表的平衡關系，將虛增收入帶來的現(xiàn)金流通過虛設的往來或投資消化掉。由于虛構
經(jīng)營業(yè)務會同時導致貨幣資金、應收賬款、存貨、投資、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)一項或多項資產(chǎn)需增，因此
我們在分析公司的現(xiàn)金流時注意觀察這些科目變化，特別要高度重視定期存款、預付賬款、在建工程三個
科目，如已經(jīng)退市的藍田股份（600709），從其財務報表中可以看到，藍田股份1998年至2000年三年間累
計經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入1777734萬元，但同期投資性現(xiàn)金凈流出187981萬元。制造了公司經(jīng)營規(guī)模不斷擴大
、運營良好、創(chuàng)造現(xiàn)金能力很強的假象。如果我們在結合其“應收賬款”“存貨”“固定資產(chǎn)”“在建工
程”“應交稅金”等具體的會計科目分析不難發(fā)現(xiàn)其可疑之處。再如根據(jù)證監(jiān)罰字[2004]26號查明縱橫國
際（600862）虛構2000年合并報表利潤7762.4萬元。該公司2000年凈利是9008萬元，其年報披露貨幣資金
為63892萬元，定期存單為45700萬元，披露的短期借款為40971萬元，較1999年增加66.95%，有巨額閑置
資金放在銀行，確又不斷增加新貸款，披露現(xiàn)金流為：（1）經(jīng)營凈流量-3817萬元；（2）投資凈流量-
18922萬元；（3）籌資凈流量84469萬元；現(xiàn)金凈增加61668萬元，結合現(xiàn)金流分析指標可見異常。
二、移花接木，識別“粉飾現(xiàn)金”
主營業(yè)務是經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量的主要來源。如果企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量為負數(shù)，投資活動產(chǎn)
生的現(xiàn)金凈流量為正數(shù)，籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量也為正數(shù)，可以判斷該企業(yè)目前正常經(jīng)營活動已出現(xiàn)問
題，主營業(yè)務活動需要調(diào)整，需通過籌集資金來滿足日常經(jīng)營活動及企業(yè)產(chǎn)業(yè)調(diào)整的資金需求。因此，一
些公司往往運用所謂的會計上技巧，隨意改變公司的現(xiàn)金流量性質(zhì)，達到“粉飾現(xiàn)金”流量表的目的。由
于這類造假的技術含量較高，投資者很難識別：
1、調(diào)節(jié)“銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金”將投資收益列為經(jīng)營活動收入，經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量是
企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，主營業(yè)務是該項現(xiàn)金流量的主要來源。當企業(yè)的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈
流量出現(xiàn)問題時，為了使經(jīng)營活動現(xiàn)金的凈流量大于零，企業(yè)往往采用夸大經(jīng)營活動現(xiàn)金流入中的“銷售
商品、提供勞務收到的現(xiàn)金”來實現(xiàn)。在“銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金”項目中包括本期現(xiàn)銷所收到
的現(xiàn)金和前期賒銷產(chǎn)生的應收票據(jù)、應收賬款收回等。上市公司在理財管理上往往把閑置的現(xiàn)金投入到有
價證券投資中，當公司需要現(xiàn)金的時候，再把這些證券賣掉。這是合理的資金管理方式，對于普通上市公
司來講，這種經(jīng)營活動并不是公司的主營業(yè)務，這種業(yè)務的收益應該作為投資收益列入到投資活動產(chǎn)生的
現(xiàn)金流量項目中。但在現(xiàn)實中，有些上市公司把證券投資收入作為公司的主營業(yè)務收入，列入經(jīng)營活動產(chǎn)
生的現(xiàn)金流量中去。如據(jù)證監(jiān)罰字[2004]43號公布的事實，豐樂種業(yè)自1997年4月到2001年底將募集資金
和自有資金68800萬元進行證券投資，獲利11794萬元，公司將證券投資收益與補貼收入沖銷虛構主營業(yè)務
收入形成的應收賬款，差額形成虛增的利潤，累計需增利潤4006萬元。仔細分析豐樂種業(yè)的“移花接木”
的過程會發(fā)現(xiàn)，主要是通過“在建工程”轉移資金炒股，這樣達到了“一箭三雕”的目的：一方面虛構募
集資金使用情況，另一方面不體現(xiàn)資金真實使用目的，炒股收益沖抵虛構的應收賬款回籠資金，三方面粉
飾現(xiàn)金流量，突出主業(yè)。
2、調(diào)節(jié)“收到的其他與經(jīng)營活動有關的現(xiàn)金”
營活動有關的現(xiàn)金活動，如罰款收入、流動資產(chǎn)損失中由個人賠償?shù)默F(xiàn)金收入等。通常該項目金額應該較
小，但正如其他應收款成為資產(chǎn)負債表會計處理的“回收站”一樣，該項目也極易成為現(xiàn)金流量表藏污納
垢的之地。有的企業(yè)收回了個人往來賬項，雖然這筆錢與經(jīng)營無關，但仍記入該項目；有的企業(yè)將與關聯(lián)
方進行的大額款項往來，記入該科目，造成經(jīng)營性現(xiàn)金流量項目的虛增。如信聯(lián)股份（600899）1999年至
2001年現(xiàn)金流量表顯示（1）“經(jīng)營凈流量”累計為-11801萬元，其中：收到其他與經(jīng)營有關累計為83720
萬元；支付其他與經(jīng)營有關累計為-104072萬元。（2）投資凈流量累計為-2944萬元。（3）籌資凈流量為
35059萬元。（4）現(xiàn)金凈流量為20314萬元。該公司收到（支付）其他經(jīng)營活動流量金額巨大，主要是關
聯(lián)方的往來，用這種方式掩蓋了主營業(yè)務現(xiàn)金流的嚴重短缺，虛增了經(jīng)營活動現(xiàn)金流量。
3、調(diào)節(jié)“購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金” 一些公司為制造經(jīng)營活動創(chuàng)造現(xiàn)金能力很強的假象，主
要通過增加銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金的同時，減少經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的扣除項“購買商品、接受勞
務支付的現(xiàn)金”如：企業(yè)該付的款項不付，只進不出；采取有意壓縮期末庫存，推遲購貨；提前收回期末
尚未到期的應收賬款；推遲支付期末到期的應付賬款等等。如此，現(xiàn)金流量當然會增加。如中牧股份
（600195）2003年度實現(xiàn)凈利潤2296.18萬元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額35205.85萬元，后者是前者
的15.33倍。該公司現(xiàn)金流量表揭示的本年度業(yè)績不僅大大超過了損益表列報的利潤，而且是可信的。不
過，資產(chǎn)負債表顯示，年末公司各項應付款均有不同程度的增加，其中應付票據(jù)余額16276萬元，與年初
余額2762萬元相比增加了13514萬元，主要是應付關聯(lián)方中牧集團魚粉采購款14327萬元。進入2004年1月
，公司全額償還了這筆魚粉采購款。顯然，如果該筆關聯(lián)方采購款項在報告期內(nèi)支付，必將大大減少經(jīng)營
活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額。識別這類造假還可以輔助“現(xiàn)金流出與主營業(yè)務成本之比”分析，企業(yè)在某期
內(nèi)，經(jīng)營活動現(xiàn)金流出少于主營業(yè)務成本，其原因除了屬于提供勞務的企業(yè)，購進原材料與接受勞務相對
較少外，也許企業(yè)今年在公司內(nèi)部加強了成本管理，節(jié)約了支出。另外，也許有些需要支付的費用還未付
，如應交增值稅、企業(yè)所得稅等在報告期內(nèi)沒有支付。而倘若現(xiàn)金流出遠遠大于主營業(yè)務成本，則可能是
因為企業(yè)在報告期內(nèi)購進了較大數(shù)量的存貨。同時還可能預付了部分費用等預付款項。
在我們的中國股市中， “造假”的公司畢竟是少數(shù)，而且造假的手段不止這些。同時我們也應該清
醒的認識到，在股權分置前，上市公司財務造假的壓力（動機）主要是為了圈錢和炒作，全流通時代這些
壓力（動機）仍然存在，同時也增加了一些新的財務造假壓力或動力：
1、業(yè)績承諾：這是股改后的比較容易誘發(fā)財務造假的主因之一，不少公司為了保證股改過關，對近
三年的業(yè)績作了承諾，如果沒有完成這些指標，大股東要付出追加送股等代價，等于是業(yè)績承諾沒完成就
要賠錢。
2、股權激勵及全流通：全流通時代股東價值最大化就是市值最大化，大股東利益與股價是捆綁的，
如果公司實行股權激勵機制，則管理層的薪酬也與股價是捆綁的，這使大股東及管理層一心想使股價往上
走。
3、市場的盈利預期：隨著經(jīng)濟環(huán)境的改變，市場在估值與定價的預期越來越高，這使管理層不得不
被動迎合其預期的盈利。同時一些分析師也推波助瀾，來提高自己的身價，從而給予業(yè)績配合的公司以更
高的估價。
不可否認，隨著我們國家對資本市場改革的力度加強，對相關法律的進一步完善，以及新會計準則的
頒布，上述現(xiàn)象會得到改變。這些也會使上市公司、注冊會計師、保薦人守法意識提高，此外，違法成本
的加大又會導致財務造假的成本增加，并使財務造假的機會因素減弱。但財務造假仍有集中爆發(fā)的可能性
，投資者應理性對待上市公司的業(yè)績及其增長。
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