巴菲特曾說，“公司經(jīng)營管理業(yè)績的最佳衡量標準，是凈資產(chǎn)收益率的高低，而不是每股收益的高低”。實際對一個或多個上市公司做財務分析比較時，并不是凈資產(chǎn)收益率越高就越好，需要更深入地判斷引起其變化的毛利率、凈利潤、周轉速度、財務杠桿等多個因素，發(fā)現(xiàn)其中的差異，研究造成這些差異的原因。
杜邦分析法是從財務角度評價企業(yè)績效的一種經(jīng)典方法，可以用來評價公司贏利能力和股東權益回報水平。其基本思想是利用各個主要財務比率之間的內(nèi)在聯(lián)系，建立財務比率分析的綜合模型，來綜合地分析和評價企業(yè)財務狀況和經(jīng)營業(yè)績的方法。采用杜邦分析圖將有關分析指標按內(nèi)在聯(lián)系加以排列，從而直觀地反映出企業(yè)的財務狀況和經(jīng)營成果的總體面貌。
分析的起點和核心是凈資產(chǎn)收益率，其高低高低反映了投資者的凈資產(chǎn)獲利能力的大小。凈資產(chǎn)收益率分解為三部分進行分析，分別為利潤率，總資產(chǎn)周轉率和財務杠桿。
凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉率×權益乘數(shù)=（凈利潤/營業(yè)收入）×（營業(yè)收入/總資產(chǎn)）×（總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）=凈利潤/凈資產(chǎn)
1、資產(chǎn)利潤率，用銷售利潤率衡量，銷售凈利率反映銷售收入的收益水平，衡量企業(yè)的盈利能力。擴大銷售收入，降低成本費用是提高企業(yè)銷售利潤率的根本途徑，而擴大銷售，同時也是提高資產(chǎn)周轉率的必要條件和途徑。
銷售凈利率=凈利潤/營業(yè)收入。
2、總資產(chǎn)周轉率，用資產(chǎn)周轉率衡量，表明企業(yè)的營運能力。總資產(chǎn)周轉率=營業(yè)收入/總資產(chǎn)平均余額。
總資產(chǎn)周轉率=營業(yè)收入/總資產(chǎn)平均余額；
總資產(chǎn)凈利率=銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉率。
3、財務杠桿，用權益乘數(shù)衡量，表明企業(yè)的資本結構。權益乘數(shù)表示企業(yè)的負債程度，反映了公司利用財務杠桿進行經(jīng)營活動的程度。資產(chǎn)負債率高，權益乘數(shù)就大，這說明公司負債程度高，公司會有較多的杠桿利益，但風險也高。
權益乘數(shù)=1/（1-資產(chǎn)負債率）=總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)。
我們以近期表現(xiàn)較好的贛鋒鋰業(yè)為例，從6月初的低點至今已累計上漲近100%。為了比較效果，我們選取2017年二季度末與2016年二季度末的杜邦分析圖。
贛鋒鋰業(yè)主營各種深加工鋰產(chǎn)品的研究、開發(fā)、生產(chǎn)與銷售，近年來受鋰電池行業(yè)市場的火爆，公司業(yè)績大幅上升，2017上半年實現(xiàn)凈利潤16.25億元，營業(yè)收入6.07億元，分別同比增長21%、118.36%。
凈資產(chǎn)收益率來看，在2016二季度末、2017二季度末分別為13.80%、22.59%，2017年明顯優(yōu)于2016年，主要得益于盈利能力的提升和融資能力的增強，但在資產(chǎn)周轉能力方面卻有減弱。下面我們逐個進行分析：
1、成本費用控制能力。
營業(yè)收入、凈利潤雙雙增長，且銷售凈利率2017年二季度較2016年二季度增加。雖然營業(yè)收入、凈利潤增長的同時，成本費用也在上升，但經(jīng)營成本的增速遠低于營業(yè)收入的增速（尤其是資產(chǎn)減值損失和營業(yè)外支出的大幅縮減），從而導致其凈利率上升。
2、資產(chǎn)的使用效率。
對同一個公司，資產(chǎn)周轉率越大，表明該公司的資產(chǎn)使用效率越高，雖然近一年公司營業(yè)有所增長（16.3億元>13.4億元），但收入增長的幅度不及資產(chǎn)規(guī)模擴充（53.1億元遠遠大于30.9億元）的速度，從而降低了公司的總資產(chǎn)周轉率。
3、財務上的融資能力。
用權益乘數(shù)反映，權益乘數(shù)越大，即資產(chǎn)負債率越高，說明公司過去的債務融資能力越強。公司2017年公司融資能力有所提高（1.96>1.49），也就是說，凈資產(chǎn)收益率增長的一部分來自于財務杠桿。但公司資產(chǎn)負債率也較2016年二季度末大(48.99% > 32.85)，負債進一步增加。
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