摘 要：天使投資（AngelInvestor），作為一種新的融資模式，在中國(guó)發(fā)展的歷史較短，規(guī)模較小，但其發(fā)展?jié)摿κ志薮?，可以有效地解決我國(guó)目前中小企業(yè)融資難的問(wèn)題。同時(shí)，其在中國(guó)的發(fā)展也面臨很多困難，投資環(huán)境不容樂(lè)觀。只有從中國(guó)的實(shí)際出發(fā)，并借鑒西方國(guó)家的成功經(jīng)驗(yàn)，才能真正創(chuàng)造出一個(gè)能夠讓天使投資者積極投資的環(huán)境。本文從我國(guó)天使投資的實(shí)際發(fā)展?fàn)顩r出發(fā)，剖析其中存在的問(wèn)題，并在總結(jié)國(guó)外天使投資的做法與經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上,提出幾點(diǎn)建議來(lái)促進(jìn)我國(guó)大力發(fā)展天使投資,對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資有所啟示。
關(guān)鍵詞：天使投資
目前,創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展資金絕大部分來(lái)源于自有資本,而直接融資和間接融資的渠道非常狹窄。融資“瓶頸”不僅給創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展壯大造成了障礙,同時(shí)影響了我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。為此,應(yīng)借鑒國(guó)外的成功經(jīng)驗(yàn),通過(guò)天使投資來(lái)整合民間資本,以此來(lái)拓寬創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資渠道,這樣有利于解決創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資的難題。
一、天使投資產(chǎn)生的背景與內(nèi)涵
天使投資起源于19世紀(jì)時(shí)的美國(guó)紐約百老匯。當(dāng)時(shí)投資戲劇風(fēng)險(xiǎn)很大,很多出資者是出于對(duì)藝術(shù)的支持,為紐約百老匯戲劇提供資金而不求獲得超額的利潤(rùn)。因此,人們尊稱(chēng)這些人為“天使”。20世紀(jì)80年代,美國(guó)新罕布什爾大學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)投資研究中心最早在學(xué)術(shù)方面正式運(yùn)用“天使”來(lái)描述這種特定的投資人及投資方式,并為學(xué)術(shù)界所認(rèn)可。
今天我們所說(shuō)的“天使投資”,特指企業(yè)創(chuàng)業(yè)過(guò)程中的第一批投資,指富有的個(gè)人直接對(duì)有發(fā)展前途的創(chuàng)業(yè)初期小企業(yè)進(jìn)行早期直接權(quán)益性資本投資的一種民間投資方式,投資人可在體驗(yàn)創(chuàng)業(yè)樂(lè)趣的同時(shí)獲得投資增值。在美國(guó),天使投資是高科技型企業(yè)處在種子期和成長(zhǎng)期的主要融資方式之一。
天使投資屬于非正式風(fēng)險(xiǎn)投資,與正式的風(fēng)險(xiǎn)投資共同構(gòu)成完整的風(fēng)險(xiǎn)投資體系。與正式的風(fēng)險(xiǎn)投資比較,天使投資具有民間性、自發(fā)性、個(gè)體性和分散性等特征,這些特征使天使投資區(qū)別于傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資,成為一種很有發(fā)展前景的個(gè)人投資方式。天使投資又被稱(chēng)為非正式風(fēng)險(xiǎn)投資,是投入到新興的、具有巨大發(fā)展?jié)摿ζ髽I(yè)的一種早期權(quán)益資本投資。相比于風(fēng)險(xiǎn)投資等其它投資方式，天使投資的優(yōu)勢(shì)為：投資期較早、投資效益較高、投資成本較低、投資決策較快。天使投資的這些特性使它獨(dú)立于風(fēng)險(xiǎn)投資和其它投資形式，成為一種具有極大生命力的個(gè)人投資方式。
天使投資與正式風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)比如表1所示。
在美國(guó), 天使投資總規(guī)模要大大超過(guò)正式風(fēng)險(xiǎn)投資的總規(guī)模。據(jù)美國(guó)小企業(yè)局2001年的估計(jì),美國(guó)的天使投資總額是正式風(fēng)險(xiǎn)投資總額的15倍。僅以2000年為例, 美國(guó)的天使投資共給5萬(wàn)家企業(yè)投入了400億美元的資金,平均每個(gè)項(xiàng)目投入80萬(wàn)美元。從中可以看出,天使投資已經(jīng)成為現(xiàn)代資本市場(chǎng)上一支不可忽視的民間投資力量。
二、天使投資對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的作用
目前,我國(guó)已有800多萬(wàn)家小企業(yè),占全國(guó)企業(yè)總數(shù)的99%以上,這些小企業(yè)中有相當(dāng)一部分是處在初創(chuàng)階段。對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展而言,最重要的是要有足夠的原始啟動(dòng)資金,這在很大程度上決定著企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的規(guī)模和速度。我國(guó)現(xiàn)有的情況是,創(chuàng)業(yè)企業(yè)普遍存在融資難的問(wèn)題,資金短缺已成為創(chuàng)業(yè)企業(yè)成功的一大瓶頸。而在英、美等發(fā)達(dá)國(guó)家,天使投資是解決初創(chuàng)企業(yè)資金缺乏的最主要方法之一。因此,在我國(guó)發(fā)展天使投資業(yè),對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資有著非常重大的意義,具體表現(xiàn)在以下三個(gè)方面：
1.天使投資可以拓展創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資渠道,并為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供一種有效資金渠道。創(chuàng)業(yè)企業(yè)資金來(lái)源一般有以下五種:( 1)金融機(jī)構(gòu)貸款;( 2)風(fēng)險(xiǎn)投資公司;(3)IPO;( 4)創(chuàng)業(yè)者自己出資;(5)來(lái)自企業(yè)和個(gè)人的民間資本。前三種資金來(lái)源主體較注意風(fēng)險(xiǎn)控制,一般不愿意將資金投給發(fā)展前景不明朗、規(guī)模尚小的新創(chuàng)企業(yè)。因此,創(chuàng)業(yè)企業(yè)很難獲得金融機(jī)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)投資公司的資金支持,公開(kāi)發(fā)行股票也是非常困難的。對(duì)于創(chuàng)業(yè)者而言,其自身通常都是擁有技術(shù)的一方,所以第四種資金渠道——?jiǎng)?chuàng)業(yè)者出資也是非常有限的。這樣,創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資只能主要依賴(lài)于民間資本。在民間資本中,一部分是以債權(quán)方式投入的,一部分是以股權(quán)方式投入的(即天使投資)。債權(quán)式民間資本會(huì)較大程度上制約創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資金使用空間;而天使資金一般允許其所投資的企業(yè)有80%-90%的失敗率,它能夠?qū)δ切﹤鹘y(tǒng)投資缺乏興趣而有發(fā)展?jié)摿Φ募夹g(shù)成果提供初期的資金支持。因此,天使投資憑借其高風(fēng)險(xiǎn)承受力和對(duì)高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)表現(xiàn)出的熱情,為初創(chuàng)企業(yè)贏得了一種有效的長(zhǎng)期資金來(lái)源。
2、天使投資為創(chuàng)業(yè)企業(yè)的早期發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。企業(yè)成長(zhǎng)周期包括五個(gè)階段:種子期、啟動(dòng)期、成長(zhǎng)期、擴(kuò)張期、成熟期。其中,種子期和啟動(dòng)期是企業(yè)發(fā)展最艱難的時(shí)期。種子期是指創(chuàng)新項(xiàng)目處于創(chuàng)意、發(fā)明或僅有實(shí)驗(yàn)室初級(jí)新產(chǎn)品階段,這一階段的產(chǎn)品和經(jīng)營(yíng)方式還僅停留在一個(gè)概念和計(jì)劃階段。這時(shí)投入資金往往風(fēng)險(xiǎn)很大,設(shè)計(jì)的產(chǎn)品可能無(wú)法生產(chǎn),或由于成本過(guò)高而延遲產(chǎn)品開(kāi)發(fā)。在此階段投資的絕大多數(shù)是天使投資人,風(fēng)險(xiǎn)投資所占的比例很低。啟動(dòng)期是創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目產(chǎn)品完成試驗(yàn)并進(jìn)入試銷(xiāo)階段。這一階段,由于企業(yè)還沒(méi)有經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),很難獲得商業(yè)信貸,而且技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)等都很高,在此階段提供啟動(dòng)資金的一般仍然是天使投資人。
表2中美國(guó)創(chuàng)業(yè)企業(yè)中天使投資與風(fēng)險(xiǎn)投資的投資比重比較可看出,天使投資主要集中在種子期和啟動(dòng)期,在啟動(dòng)期后,天使資本作用逐漸減少,風(fēng)險(xiǎn)資本開(kāi)始加強(qiáng)其作用。由此可見(jiàn),天使投資在企業(yè)發(fā)展的早期發(fā)揮了關(guān)鍵作用,它將初創(chuàng)企業(yè)培育到一定階段后引起風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的興趣,再將企業(yè)推薦給一些正式風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu),由風(fēng)險(xiǎn)資本繼續(xù)培育該成長(zhǎng)企業(yè)。
3、天使投資可為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供成功經(jīng)驗(yàn),幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)提高管理水平和克服創(chuàng)業(yè)困難。對(duì)新創(chuàng)企業(yè)來(lái)說(shuō),面臨的許多領(lǐng)域都是全新的。因此,創(chuàng)業(yè)企業(yè)要構(gòu)建一個(gè)合理的內(nèi)部動(dòng)作程序和規(guī)范的約束機(jī)制,往往要花很長(zhǎng)時(shí)間去慢慢摸索和實(shí)踐。但是,有天使資金投入的企業(yè),可以大大縮短走這段路的時(shí)間。天使投資者除了擁有高額的資本,通常還具有豐富的商業(yè)和管理經(jīng)驗(yàn),很多天使投資人本身就是成功的企業(yè)家。作為創(chuàng)業(yè)企業(yè)的天使投資人,盡管他們也追求高投資回報(bào),但他們更多的是希望從創(chuàng)業(yè)企業(yè)成功中獲得無(wú)形的精神享受。因此,天使投資人不僅把自己的資金投入企業(yè),而且更經(jīng)常把自己多年來(lái)積累的企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)傳授給創(chuàng)業(yè)者,與創(chuàng)業(yè)者分享已有的銷(xiāo)售渠道,對(duì)企業(yè)的組織架構(gòu)、管理風(fēng)格提出有效的建議,同時(shí)利用自己擁有的人脈資源為創(chuàng)業(yè)企業(yè)尋找可靠的專(zhuān)業(yè)技術(shù)人才和管理人才。
基于以上這些分析,有人把天使投資人稱(chēng)為創(chuàng)業(yè)者背后的創(chuàng)業(yè)者,他們的存在為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供了大量增值服務(wù),擺脫了許多經(jīng)營(yíng)性困難,對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展意義重大。那么，我國(guó)天使投資的發(fā)展?fàn)顩r又如何呢？
三、天使投資在中國(guó)的發(fā)展現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題
天使投資從上個(gè)世紀(jì)90年代末，隨著中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的興起開(kāi)始在中國(guó)有了較大規(guī)模的發(fā)展。根據(jù)《中國(guó)天使投資研究報(bào)告（2006）》（北京軟件與信息服務(wù)業(yè)促進(jìn)中心、互聯(lián)網(wǎng)實(shí)驗(yàn)室與新經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊雜志社3家聯(lián)合推出了國(guó)內(nèi)首部天使投資產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告）調(diào)查顯示，2006年中國(guó)境內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資額總量達(dá)到了62億元人民幣。種子期投資占其中的17%，達(dá)到10.54億元人民幣，其中大部分屬于天使投資。可見(jiàn)，天使投資目前在中國(guó)已經(jīng)有了一定的規(guī)模，但仍有很多不足，缺少一個(gè)成熟的天使投融資渠道，這導(dǎo)致許多早期的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)無(wú)法及時(shí)得到資金和管理的孵化支持。
1、總體規(guī)模小，投資行業(yè)和投資地區(qū)相對(duì)集中。雖然天使投資相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)說(shuō)行業(yè)分散，但是，在中國(guó)由于各方面的條件不成熟，天使投資體系和網(wǎng)絡(luò)還沒(méi)有完全建立起來(lái)。所以，天使投資還是比較集中，主要集中在互聯(lián)網(wǎng)、高科技企業(yè)、汽車(chē)行業(yè)、房地產(chǎn)等行業(yè)。而像許多正在消失的民間手藝、傳統(tǒng)文化產(chǎn)業(yè)卻得不到資金，發(fā)展艱難。天使投資的地區(qū)也比較集中，主要在經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的沿海一帶，造成需要天使投資的內(nèi)陸企業(yè)卻很難獲得資金。根據(jù)《中國(guó)天使投資研究報(bào)告（2006）》顯示：北京2006年上半年就獲得創(chuàng)業(yè)投資金額24.94億元人民幣，上海為9.43億元，深圳為5.65億元?？梢?jiàn)，天使投資大部分是集中在資本市場(chǎng)比較發(fā)達(dá)的地區(qū)。
2、天使投資整體環(huán)境不佳，投資者利益難保。其主要表現(xiàn)為以下幾點(diǎn)：
（1）社會(huì)整體信用體系缺乏。很多學(xué)者在研究天使投資環(huán)境時(shí)都指出了目前中國(guó)社會(huì)的這一現(xiàn)狀。由于中國(guó)社會(huì)缺乏完善的信用體系，社會(huì)整體信用缺失，造成投資者與創(chuàng)業(yè)者談判成本增大，投資者缺乏積極性。很多創(chuàng)業(yè)者不守信用，違約情況屢有發(fā)生，甚至挪用天使投資資金去炒股，造成天使投資者利益受損。社會(huì)整體信用的缺失，使得天使投資者缺乏信心，資金流向了股市或其他可以獲得更穩(wěn)定收入的投資領(lǐng)域。
（2）、相關(guān)法律、經(jīng)濟(jì)政策不完善。目前，我國(guó)還沒(méi)有專(zhuān)門(mén)針對(duì)天使投資的法律，天使投資領(lǐng)域處在一種無(wú)序和自發(fā)的狀態(tài)。我國(guó)的會(huì)計(jì)制度建設(shè)近幾年加快了速度，但是，會(huì)計(jì)信息失真，財(cái)務(wù)造假現(xiàn)象仍然嚴(yán)重，對(duì)于規(guī)范企業(yè)的行為作用很小。大多數(shù)非上司公司財(cái)務(wù)狀況混亂，財(cái)務(wù)主管一般都由創(chuàng)業(yè)者的親屬擔(dān)任。所以，天使投資者對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況很難真正把握，投資積極性降低。
在天使投資的退出環(huán)境方面也不盡完善。我國(guó)的中小企業(yè)上市條件較高，限制較多，上市企業(yè)數(shù)量較少，很多創(chuàng)業(yè)者由于傳統(tǒng)觀念甚至不愿意上市。產(chǎn)權(quán)交易中心的作用沒(méi)有真正發(fā)揮，企業(yè)回購(gòu)、并購(gòu)等方式在中國(guó)也有眾多限制。
（3）、中國(guó)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)成功率低。天使投資者投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)，主要是為了獲得高額回報(bào)。如果企業(yè)存活率低，生存時(shí)間較短，就會(huì)使天使投資者放棄投資。從中國(guó)中小企業(yè)的成活率來(lái)看，60%的企業(yè)在4-5年內(nèi)消失，30%的企業(yè)在2年內(nèi)消失。而天使投資者在西方股權(quán)的平均持有期限為5-8年左右。所以說(shuō)，在中國(guó)有許多企業(yè)都是不符合天使投資者的要求。這也反映出中國(guó)企業(yè)的管理方式還存在較多的問(wèn)題，企業(yè)很難在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中生存下去。
3、中國(guó)企業(yè)的國(guó)際化程度低。中國(guó)企業(yè)的國(guó)際化程度低，我們與發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)和天使投資者相比，在文化、語(yǔ)言、價(jià)值觀、企業(yè)運(yùn)行方式等方面都存在著一定差異。很多研究者認(rèn)為，天使投資還有一個(gè)特點(diǎn)，即天使投資者喜歡投資地理距離自己較近的公司，這樣可以方便參與到公司的日常管理中。所以，如何克服投資障礙，如何吸引歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的天使投資者是一個(gè)有待解決的問(wèn)題。
綜上，我們必須承認(rèn)天使投資在中國(guó)的發(fā)展面臨著很多困難，投資環(huán)境不容樂(lè)觀。但放眼世界，今天的很多商業(yè)神話中,例如貝爾科技、福特汽車(chē)、蘋(píng)果電腦等,它們最初的啟動(dòng)資金都來(lái)自天使投資。那么，其它國(guó)家又是怎樣成功地利用天使投資來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的呢？
四、國(guó)外天使投資的做法
在美國(guó)、加拿大、英國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家,天使投資已經(jīng)成為現(xiàn)代資本市場(chǎng)上一支不可忽視的民間投資力量,形成了一套較為完整和科學(xué)的運(yùn)作機(jī)制。具體而言,天使投資可分為以下五個(gè)階段來(lái)運(yùn)作：
1、搜尋項(xiàng)目。各種新技術(shù)、新產(chǎn)品的涌現(xiàn),使天使投資具有充足的項(xiàng)目供給。一般地,質(zhì)量最高的項(xiàng)目來(lái)自于信任的商業(yè)伙伴。在美國(guó),對(duì)于希望了解市場(chǎng)中項(xiàng)目的天使而言,非常重視律師的作用,并將其作為獲取項(xiàng)目的主渠道。
2、調(diào)查與篩選項(xiàng)目。天使投資者在獲取投資機(jī)會(huì)后,將依照一定的標(biāo)準(zhǔn)對(duì)企業(yè)進(jìn)行盡職調(diào)查和項(xiàng)目篩選。盡職調(diào)查可以分為初步和深入兩個(gè)層次:在初步的調(diào)查中,主要考察項(xiàng)目推薦人、地理位置、所屬行業(yè)等;在深入的調(diào)查中,主要分為技術(shù)與產(chǎn)品、市場(chǎng)與成長(zhǎng)潛力、企業(yè)家與管理團(tuán)隊(duì)、公司結(jié)構(gòu)四個(gè)方面,其中市場(chǎng)與成長(zhǎng)潛力是進(jìn)行投資機(jī)會(huì)選擇的重要標(biāo)準(zhǔn),從市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)策略、目標(biāo)市場(chǎng)、面臨的競(jìng)爭(zhēng)、商業(yè)模式來(lái)評(píng)價(jià)市場(chǎng)前景,通常使用收益率和銷(xiāo)售增長(zhǎng)率評(píng)價(jià)成長(zhǎng)潛力。
3、談判合同條款。在進(jìn)行充分的盡職調(diào)查和篩選后,天使投資者將與初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行投資條款談判。合同條款的設(shè)計(jì)和談判是運(yùn)作機(jī)制中最重要的一環(huán)。在這一階段,主要針對(duì)以下方面進(jìn)行談判:
(1)、投資證券類(lèi)型安排。投資種子期或初創(chuàng)企業(yè)主要有普通股、附加多項(xiàng)權(quán)利的優(yōu)先股等證券類(lèi)型。附加多項(xiàng)條款的優(yōu)先股是最為常用的投資證券類(lèi)型,這種優(yōu)先股具有優(yōu)先于普通股的選舉權(quán)和清算權(quán)。
(2)、反稀釋條款及保護(hù)性條款。反稀釋條款通常是標(biāo)準(zhǔn)化的,在股票分割、派股、資本重組等其它稀釋所有權(quán)事件發(fā)生時(shí),對(duì)天使投資予以保護(hù)。
(3)、所有權(quán)比例和控制。天使投資者在初創(chuàng)階段一般占公司5%-25 %的所有權(quán),通常為10%。過(guò)高的所有權(quán)比例將阻礙投資者以后的投資;而在所有權(quán)比例較低時(shí),天使投資者進(jìn)入董事會(huì)和規(guī)定董事會(huì)席位,制訂限制和確認(rèn)條款對(duì)資本投資等運(yùn)作性事務(wù)、公司結(jié)構(gòu)問(wèn)題以及未來(lái)融資參與等權(quán)益事件進(jìn)行控制。
(4)、核心雇員與激勵(lì)。天使投資者通過(guò)核心報(bào)酬和激勵(lì)條款對(duì)公司核心人員進(jìn)行控制和激勵(lì),防范道德風(fēng)險(xiǎn),例如主要采用管理人員雇傭合同。
(5)、退出機(jī)制或清算合約。對(duì)退出機(jī)制的談判是保證天使投資順利退出的重要環(huán)節(jié);同時(shí),規(guī)定贖回權(quán)等清算條款,作為對(duì)其投資保護(hù)的手段。
4、參與。不同類(lèi)型的天使在初創(chuàng)企業(yè)管理中扮演不同角色,參與程度也不盡相同。消極天使一般很少參與企業(yè)的日常管理工作,只是通過(guò)初創(chuàng)者提供的定期報(bào)告了解企業(yè)的投資與經(jīng)營(yíng)狀況。而積極天使通常具備豐富的工作經(jīng)驗(yàn)和某一方面的專(zhuān)長(zhǎng),常為企業(yè)帶來(lái)多種增值服務(wù),他們一般會(huì)進(jìn)入董事會(huì)或作為公司的顧問(wèn)。
5、退出。天使投資資本隨著企業(yè)的成長(zhǎng)增值后,需要通過(guò)適當(dāng)?shù)耐顺銮缹①~面增值轉(zhuǎn)化為實(shí)際的現(xiàn)金收益。天使投資的最主要退出渠道是IPO和收購(gòu)。對(duì)于IPO 形式,投資者股票價(jià)值可能獲得迅速增值,能獲得滿意的投資回報(bào)率。但I(xiàn)PO由于比較煩瑣,要做大量的上市準(zhǔn)備工作,退出費(fèi)用較高。越來(lái)越多的投資者選擇收購(gòu)作為退出方式,收購(gòu)方式手續(xù)簡(jiǎn)便,不需做額外的工作,容易獲得現(xiàn)金。
五、國(guó)外天使投資的主要經(jīng)驗(yàn)
通過(guò)上述對(duì)國(guó)外天使投資運(yùn)作的分析,可以總結(jié)以下幾點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)：
1、構(gòu)建天使投資關(guān)系網(wǎng)絡(luò),擴(kuò)寬項(xiàng)目搜尋途徑。天使投資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)是指天使投資者通過(guò)長(zhǎng)期與其它經(jīng)驗(yàn)豐富的天使投資者、商業(yè)伙伴、天使團(tuán)隊(duì)、風(fēng)險(xiǎn)投資家、律師等協(xié)作和聯(lián)系而構(gòu)建的可信任的信息共享網(wǎng)絡(luò)。構(gòu)建這種關(guān)系網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展項(xiàng)目搜尋途徑,獲取質(zhì)量較高的項(xiàng)目,尤其是要建立和加入天使團(tuán)隊(duì),利用天使團(tuán)隊(duì)的集中發(fā)布投資信息和撮合服務(wù)的功能。
2、設(shè)置系統(tǒng)化的篩選標(biāo)準(zhǔn),利用各方力量進(jìn)行盡職調(diào)查。盡職調(diào)查和項(xiàng)目篩選是保證投資成功的第一道關(guān),盡職調(diào)查全面與充分與否,將直接影響到整個(gè)投資的成敗。天使投資者建立系統(tǒng)化和詳細(xì)的盡職調(diào)查安排和嚴(yán)格的篩選標(biāo)準(zhǔn),對(duì)技術(shù)、企業(yè)家品質(zhì)和素質(zhì)、產(chǎn)品市場(chǎng)前景等設(shè)置具體和有效的考核指標(biāo)和標(biāo)準(zhǔn),進(jìn)行深入調(diào)查;同時(shí)在調(diào)查過(guò)程中充分利用技術(shù)專(zhuān)家、律師、其它天使投資者等力量,廣泛聽(tīng)取當(dāng)前和潛在消費(fèi)者和戰(zhàn)略伙伴的意見(jiàn),提高投資決策的科學(xué)性。
3、充分談判投資合同條款。合同條款的設(shè)計(jì)和談判是保護(hù)投資者權(quán)益和防范道德風(fēng)險(xiǎn)的重要保證。天使投資者,一方面根據(jù)投資項(xiàng)目的特點(diǎn)來(lái)選擇合適的投資參與形式,利用相應(yīng)證券的條款獲得相應(yīng)的權(quán)利和保護(hù)投資;另一方面與企業(yè)談判反稀釋和保護(hù)條款、所有權(quán)控制、核心雇員報(bào)酬和激勵(lì)、退出和清算條款的具體內(nèi)容,其目的為防范道德風(fēng)險(xiǎn)和保證權(quán)益提供保障。
4、投資后積極參與,提供高增值服務(wù)。只有企業(yè)健康發(fā)展,才能真正促使投資獲得成功并順利退出。作為初創(chuàng)企業(yè),因面臨許多困難,天使投資者利用自己的能力和經(jīng)驗(yàn)積極參與公司的運(yùn)營(yíng),為被投企業(yè)提供有力支持和高增值的服務(wù)。例如他們會(huì)參與招聘和輔導(dǎo)管理人員,在后續(xù)融資過(guò)程中引薦風(fēng)險(xiǎn)投資家,幫助設(shè)計(jì)公司期權(quán)和激勵(lì)計(jì)劃以及制訂公司長(zhǎng)期發(fā)展策略,建立與消費(fèi)者和戰(zhàn)略伙伴的關(guān)系。
5、選擇適合的退出渠道,完善被困和處理機(jī)制。天使資本的退出是運(yùn)作機(jī)制的最后一個(gè)環(huán)節(jié),也是真正實(shí)現(xiàn)投資收益的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。根據(jù)企業(yè)經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的發(fā)展和成長(zhǎng)狀況,天使投資者在IPO、收購(gòu)、公司回購(gòu)、破產(chǎn)清算等渠道選擇適合企業(yè)條件的退出方式。另外,為了預(yù)防投資被困,加強(qiáng)投資前的科學(xué)評(píng)估及保護(hù)退出的合同條款談判,對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)狀況進(jìn)行動(dòng)態(tài)跟蹤并采取對(duì)策,實(shí)現(xiàn)及時(shí)與獲利的退出。
六、對(duì)企業(yè)融資的啟示
為了發(fā)揮天使投資對(duì)民營(yíng)企業(yè)融資的積極作用,我國(guó)應(yīng)借鑒國(guó)外天使投資發(fā)展的經(jīng)驗(yàn),盡快大力發(fā)展天使投資。基于上文的分析，我們可以得出以下幾點(diǎn)啟示：
1、加強(qiáng)天使投資的宣傳和引導(dǎo)。天使投資在我國(guó)還是一種新生事物,人們對(duì)其含義、特征、運(yùn)行過(guò)程等都不甚了解。許多人只看到其高風(fēng)險(xiǎn),而未認(rèn)識(shí)到其高收益。因此,政府應(yīng)發(fā)揮宣傳導(dǎo)向作用,通過(guò)多種媒體大力宣傳、介紹國(guó)外成功的經(jīng)驗(yàn),提高投資者參與個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)投資的積極性,在高收入的家庭和個(gè)人中普及天使投資知識(shí),幫助人們消除思想障礙,樹(shù)立正確的投資理念,加快風(fēng)險(xiǎn)投資人才的培養(yǎng),提高天使投資者的投資意識(shí)。
2、給予必要的稅收優(yōu)惠。對(duì)天使投資行業(yè)給予合理的稅收優(yōu)惠,是促進(jìn)其發(fā)展的最直接、最有效的方法,這是目前國(guó)際上比較通用的一種方法。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資者進(jìn)行稅收傾斜,主要是對(duì)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的個(gè)人和機(jī)構(gòu)分別實(shí)行減免資本收益所得稅和給予稅收優(yōu)惠,同時(shí)對(duì)于從事高新技術(shù)的企業(yè)和研發(fā)項(xiàng)目,享受特別的稅收優(yōu)惠和相應(yīng)的退稅補(bǔ)償。例如已出臺(tái)的《關(guān)于促進(jìn)和引導(dǎo)民間投資的若干意見(jiàn)》(2001)中就明確要求各級(jí)部門(mén)對(duì)與民間投資有關(guān)的稅費(fèi)科目要進(jìn)行清理和規(guī)范,同時(shí)對(duì)尚處于創(chuàng)業(yè)階段的民間投資者可以給予一定的減免稅支持,我國(guó)近年來(lái)仍加緊制定實(shí)施這方面的政策法規(guī)。今后,為了扶持我國(guó)天使投資市場(chǎng)的發(fā)展,政府應(yīng)給予稅收優(yōu)惠和資金支持。
3、規(guī)范天使投資者團(tuán)隊(duì)。因投資風(fēng)險(xiǎn)較大,且個(gè)人的資本相對(duì)較小,我國(guó)的天使投資難以投資較大的項(xiàng)目。如果民間資本能夠以集體的形式出現(xiàn),比如成立天使投資俱樂(lè)部或組建天使投資集團(tuán)等,這樣將會(huì)吸引更多的私人資本進(jìn)入天使投資領(lǐng)域,不僅能增強(qiáng)天使投資的整體實(shí)力,降低投資風(fēng)險(xiǎn),還便于加強(qiáng)信息的交流和共享,提高天使投資的專(zhuān)業(yè)水平。同時(shí),有利于建立相對(duì)穩(wěn)定的管理機(jī)制和投資機(jī)制,保證整個(gè)天使投資行業(yè)健康發(fā)展。目前上海、江蘇、浙江、廣東一帶已經(jīng)出現(xiàn)了天使投資俱樂(lè)部,但運(yùn)作還不夠規(guī)范,需要進(jìn)一步發(fā)展和完善。
4、整合天使投資信息網(wǎng)絡(luò)。目前我國(guó)已建立了一些天使投資信息網(wǎng),但都各自為政,沒(méi)有充分發(fā)揮出應(yīng)有的作用。由于沒(méi)有一個(gè)比較理想的天使投資信息平臺(tái),使得天使投資和創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間缺乏溝通和交流,不利于天使投資的發(fā)展。針對(duì)我國(guó)資金的需求方與供給方的信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象,可以整合現(xiàn)有分散的、低效的天使投資信息網(wǎng),重新構(gòu)建全國(guó)性統(tǒng)一的、高效的天使投資信息網(wǎng)絡(luò),提供全方位的服務(wù),不斷發(fā)布天使投資人和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的各種信息,并定期或不定期組織天使投資洽談會(huì),以加強(qiáng)供求雙方的聯(lián)系和交流,真正起到牽線搭橋的作用。
5、完善天使投資退出機(jī)制。天使投資的成敗在一定程度上取決于能否成功地退出投資,因此,完善退出機(jī)制是非常重要的。首先,規(guī)范與發(fā)展產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)。產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)在服務(wù)于產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的同時(shí),還為金融資產(chǎn)處置、科技企業(yè)投融資、知識(shí)產(chǎn)權(quán)交和非上市股份公司股權(quán)登記托管提供專(zhuān)業(yè)化服務(wù),業(yè)務(wù)覆蓋了物權(quán)、債權(quán)、股權(quán)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)各個(gè)方面。其次,建立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。創(chuàng)業(yè)板的上市門(mén)檻低為中小企業(yè)和新興公司提供了更好的融資渠道,能有效地解決新興高新技術(shù)企業(yè)和中小型企業(yè)的融資問(wèn)題,促進(jìn)科研成果商業(yè)化、工程化。對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)要采取積極的措施,實(shí)行嚴(yán)格的信息披露制度,加強(qiáng)道德環(huán)境建設(shè),建立嚴(yán)格的保薦人制度與多層次的監(jiān)管體系,建立一個(gè)符合中國(guó)國(guó)情的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。最后,鼓勵(lì)有條件的創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)入國(guó)際資本市場(chǎng),如美國(guó)的NASDAQ和香港的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)等。另外,還應(yīng)積極創(chuàng)造條件,支持企業(yè)進(jìn)行收購(gòu)兼并、企業(yè)回購(gòu)等方式,以實(shí)現(xiàn)天使投資的順利退出。
6、健全中介服務(wù)體系天使投資涉及投資者、投資資金、中介機(jī)構(gòu)、被投企業(yè)等要素。中介機(jī)構(gòu)應(yīng)匯集各方面的專(zhuān)業(yè)人才為投資者和被投企業(yè)提供投資、融資、科技、法律咨詢(xún)等中介服務(wù)。尤其在選項(xiàng)和投資評(píng)價(jià)過(guò)程中,中介機(jī)構(gòu)扮演著不可或缺的角色。在國(guó)外,有許多專(zhuān)門(mén)從事天使投資中介服務(wù)的機(jī)構(gòu),成為投資天使尋找項(xiàng)目的一個(gè)非常重要的途徑。中介機(jī)構(gòu)是否健全是衡量一國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)是否發(fā)達(dá)的標(biāo)志之一。因此,發(fā)展天使投資必須建立和健全中介服務(wù)體系。政府應(yīng)當(dāng)是建立健全中介機(jī)構(gòu)的主推力量,在立法保障、政策優(yōu)惠等方面應(yīng)多作努力,致力于中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展。
7、營(yíng)造良好的誠(chéng)信環(huán)境。美國(guó)的天使投資業(yè)之所以發(fā)展迅速,并形成相當(dāng)規(guī)模,除了因?yàn)楦辉ｋA層人士分布較廣與擁有良好的天使投資文化氛圍之外,還有值得重視的一個(gè)原因就是其有適合天使投資發(fā)展的誠(chéng)信環(huán)境。相對(duì)而言,我國(guó)投資領(lǐng)域誠(chéng)信意識(shí)不夠,需要營(yíng)造一個(gè)良好的信用環(huán)境來(lái)保障天使投資人放心投資。首先,可以在全國(guó)范圍內(nèi)建立創(chuàng)業(yè)企業(yè)的征信系統(tǒng),對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的所有違約和履約行為進(jìn)行記錄,這樣,多次違約的企業(yè)將進(jìn)入黑名單,阻斷該企業(yè)的再融資途徑。而有多次履約的企業(yè)可提升其信用級(jí)別,從而提高該企業(yè)的品牌價(jià)值。其次,可以在相關(guān)法律法規(guī)中加強(qiáng)對(duì)違約企業(yè)的處罰力度,以提高其違約成本,從而起到更強(qiáng)的法律威懾作用,使創(chuàng)業(yè)企業(yè)自覺(jué)誠(chéng)信。
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